經濟邊際改善 基礎仍需鞏固

廖宗魁

隨著經濟內生動能的修復，以及近期一系列穩(wěn)增長政策的推出，8月主要經濟數(shù)據(jù)均有邊際改善。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份，社會消費品零售總額同比增長4.6%，比上月回升2.1個百分點。8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%，比上月回升0.8個百分點。8月份，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個百分點。8月份，全國居民消費價格同比上漲0.1%，恢復正增長；8月份，全國工業(yè)生產者出廠價格同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個百分點。

不過，從各經濟指標的絕對水平看，仍與正常水位有一定的距離。在近期地產需求端政策松綁之后，房地產銷售和投資仍未見明顯改善。整體來看，國內需求仍顯不足，經濟恢復向好基礎仍需鞏固。

9月14日，央行宣布年內第二次降準，繼續(xù)加大對實體經濟的支持力度。中信證券認為，央行寬貨幣取向已較為明確，在支持寬地產、寬信用、擴內需的目標下，不排除四季度再降息的可能性。

8月份，社會消費品零售總額同比增長4.6%，比上月回升2.1個百分點。由于2022年同期的基數(shù)并不低，所以8月消費的改善還是比較真實的。從環(huán)比動能看，8月份社會消費品零售總額環(huán)比增長0.31%，擺脫了7月份環(huán)比負增長的狀態(tài)。

一方面是商品銷售增長加快，主要體現(xiàn)在出行類和升級類商品銷售。汽車類、石油及制品類的出行類零售額增速由上個月的下降轉為增長，對于整個商品零售增長帶動作用比較明顯。國泰君安證券認為，各地促進汽車消費的政策效果初顯，8月汽車消費環(huán)比上升，呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征。

此外，升級類商品銷售增長較快。8月份，線上商品零售額中，化妝品類、金銀珠寶類、通訊器材類的零售額分別增長9.7%、7.2%、8.5%。

另一方面，服務消費保持較快增長。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉指出，暑期以來，居民出行旅游增多，餐飲、住宿、交通等服務消費持續(xù)擴大。8月份，全國餐飲收入同比增長12.4%。從相關商務活動指數(shù)來看，在服務消費保持較快增長的帶動下，鐵路運輸、航空運輸、住宿等行業(yè)的商務活動指數(shù)都保持在55%以上的較高景氣區(qū)間。居民文化娛樂活動明顯增加，相關消費保持較快增長，8月份，全國電影票房收入同比增長超過一倍。

不過，也應該看到，當前消費恢復的動能仍不強。二季度以來，消費的月均環(huán)比增速為0.34%，折年率約為4%，這與正常的消費狀態(tài)仍存在一定的差距。而且消費的復蘇仍存在較大的結構性，如何步入全面的復蘇仍需相關政策進一步發(fā)力。

另一個邊際改善較明顯的是工業(yè)生產。8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%，比上月回升0.8個百分點。環(huán)比增速恢復到0.5%的水平，折年率為6%左右，實際上已經與疫情前的工業(yè)增長水平相當。

6月、7月份由于受到高溫、水患等因素的影響，工業(yè)增速有所波動，這些環(huán)境因素消退后，工業(yè)增速自然得以恢復。此外，國際原油、國內的黑色、有色商品價格的反彈，對原材料制造業(yè)形成支撐。

平安證券認為，工業(yè)原材料行業(yè)前期去庫存較充分，加快了從需求到價格，再到生產的傳導速度。8月原材料制造業(yè)增加值同比增長10.4%，比上月加快1.6個百分點，增速明顯快于整體工業(yè)增加值增速。原材料制造景氣度的回升，對采礦業(yè)的生產形成帶動。8月采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增長2.3%，比上月回升1個百分點，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)增速均有所提升。

目前，房地產市場仍疲軟是市場較為擔心的問題。1-8月份，全國房地產開發(fā)投資同比下降8.8%，比1-7月回落0.3個百分點。1-8月份，商品房銷售面積同比下降7.1%，比1-7月回落0.6個百分點。

7月24日政治局會議明確提出，“適應我國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策?！弊源艘院螅醒牒透鞯胤蕉佳杆偻瞥隽艘幌盗写龠M地產需求的政策。

比如力度比較大的有：8月31日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了一系列提振房地產需求的重磅政策，包括《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》、《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，涉及降低首套房和二套房首付比率及房貸利率，降低存量首套房貸利率等。8月25日，住房城鄉(xiāng)建設部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》，隨后北上廣深都宣布實施“認房不認貸”的政策。

雖然房地產需求端政策的放松已經一個多月，但高頻的相關數(shù)據(jù)似乎并未改善。30個大中城市9月上半月商品房銷售月均面積僅為25.7萬平米，環(huán)比8月的低水平仍下降約18%。與2014年“930政策”后，商品房銷售在2014年10、11月明顯改善相比，目前房地產市場對本輪政策的反應仍顯平淡。

平安證券認為，房地產行業(yè)要走向趨勢性恢復尚存阻力。一是，房地產開發(fā)資金短期的問題。8月房地產開發(fā)資金來源同比跌幅進一步擴大，制約投資恢復。尤其是受一些房地產債券信用風險事件的沖擊，民營房企信用利差大幅攀升，其債券融資難度進一步加大。二是，房地產庫存仍在積累，從而對新開工的帶動作用有限。1-8月住宅商品房待售面積同比增速升至19.9%，地產庫存增長的勢頭并未得到扭轉?！氨＝粯恰睅涌⒐こ掷m(xù)較快增長，但剩余貨值的銷售不暢，帶來庫存的進一步累積，對房企現(xiàn)金流形成進一步擠壓。

雖然復蘇的道路并不平坦，由于政策傳導到實體經濟面需要一定的時間，對于政策的效果我們應該保持信心和更多的耐心。

9月14日，央行宣布，于2023年9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。這是年內央行第二次降準。

關于降息的目的，央行指出，“為鞏固經濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕?！敝行抛C券認為，降準有三個用意：

其一，彌補三季度末流動性缺口。在流動性缺口擴大的環(huán)境下，近期銀行短端和中長端負債成本明顯上行，DR007中樞維持在1.9%以上，與1.8%的逆回購利率倒掛，而1年期同業(yè)存單利率已經升至2.45%附近，與2.5%的MLF利差已壓縮至5BP左右。銀行間流動性趨緊的環(huán)境下，本次降準釋放約5500億元將有效穩(wěn)定商業(yè)銀行的負債成本。

其二，釋放中長期流動性，支持銀行擴大信貸投放。8月20日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融支持實體經濟和防范化解金融風險電視會議，提到“主要金融機構要主動擔當作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”。當下央行支持寬信用態(tài)度明確，本次降準將釋放中長期流動性，為銀行加大信貸投放力度提供了更多的空間，進而支持實體經濟的修復。

其三，央行近期“縮短放長”操作的用意在于避免資金脫實向虛。8月以來，央行數(shù)量端工具的資金凈投放規(guī)模力度一般，疊加專項債集中發(fā)行、信貸增長規(guī)模改善等因素，當下資金面整體偏緊。9月14日，央行實現(xiàn)了2200億元的短端流動性凈回籠，但同時宣布降準釋放低成本的中長期流動性。央行“縮短放長”操作既可以控制短端流動性的水位，避免資金在銀行間體系空轉；同時又補充了中長端流動性水位，緩解銀行負債壓力支持信貸投放。

現(xiàn)在市場有一種擔心，央行持續(xù)的貨幣寬松是否會讓匯率貶值壓力更大。其簡單的邏輯是，美國利率仍在不斷上行，而中國央行的貨幣寬松會導致中美利差進一步擴大，從而使匯率承壓。但這一邏輯忽視了在利差因素的背后，影響匯率更為關鍵的因素是經濟基本面。如果在貨幣寬松的情況下，中國經濟能夠順利的快速回升，外部資金流入購買中國資產則是更明智的選擇，其享受的未來中國資產增值的收益會遠遠超過短期的利差收益。實際上，自7月下旬，一系列穩(wěn)增長政策逐步出臺后，人民幣匯率的貶值事態(tài)已經得到一定程度的緩和。可見，國內政策的寬松未必帶來更大的貶值壓力，關鍵還看經濟能否順利恢復。