集團(tuán)公司融資管理研究

楊 柳 常德市交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司

引言

中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)從20世紀(jì)八十年代發(fā)展至今，顯然已經(jīng)成為我國(guó)GDP的主要支撐之一。近年來(lái)，房地產(chǎn)憑借其高價(jià)值回報(bào)的金融屬性特點(diǎn)被社會(huì)各界關(guān)注，一直是資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。房地產(chǎn)業(yè)具有投資額高、資金需求大和資金回籠速度慢等特點(diǎn)，是非常典型的資金密集型行業(yè)，由于房地產(chǎn)企業(yè)從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)到竣工都需要投入大額資金，同時(shí)資金回籠需要十分漫長(zhǎng)的建設(shè)期時(shí)間，以致于企業(yè)必須通過(guò)外部融資才能滿足自身發(fā)展的要求。

從2003年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)從銀行獲取的資金占總資金的80%，對(duì)于銀行信貸的過(guò)分依賴使房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)時(shí)刻刻處在高風(fēng)險(xiǎn)之中。2017年召開(kāi)的十九大中，中央提出了堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”的定位，央行和四大行為了響應(yīng)國(guó)家政策，嚴(yán)格執(zhí)行貸款條件，銀行信貸業(yè)務(wù)受到前所未有的壓縮，房地產(chǎn)行業(yè)的融資不能再過(guò)分依賴銀行貸款。為了持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)把目光投向債權(quán)融資、股權(quán)融資、信托融資等多種融資方式，這一方面解決了融資渠道單一的問(wèn)題，另一方面也分散了籌資風(fēng)險(xiǎn)，有利于風(fēng)險(xiǎn)管控。

一、融資概念與理論

(一)融資策略

集團(tuán)融資是以籌集資金為目的來(lái)謀求自身擴(kuò)大發(fā)展的活動(dòng)，融資策略是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)資金需求所必須制定的融資組合，融資策略的正確與否不僅會(huì)直接影響到企業(yè)的盈利能力，最終還會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生很大的影響。企業(yè)制定融資策略一般有以下三個(gè)目的：一是為了明確資金使用用途和有效進(jìn)行融資安排；二是為了維持企業(yè)日常的基本生產(chǎn)需求和企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模在資金上的需求；三是為了降低企業(yè)融資成本，并最好是成本和風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。

融資策略可以分為以下三種類型，第一，保守型融資策略。在這種融資策略下，企業(yè)幾乎所有的資金需求都是通過(guò)長(zhǎng)期資金來(lái)滿足的。第二，適中型融資策略。這是指企業(yè)用短期融資的方式來(lái)籌集流動(dòng)性資產(chǎn)，用長(zhǎng)期融資的方式來(lái)籌集長(zhǎng)期性資產(chǎn)，這種籌集資金的方式可以讓資產(chǎn)使用周期和負(fù)債的到期日相互匹配。第三，激進(jìn)型融資策略。采用這種融資策略的企業(yè)基本上都是一方面通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)大部分的資金需求，另一方面通過(guò)發(fā)行有息債券來(lái)解決資金短缺的問(wèn)題。

(二)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資本和權(quán)股東權(quán)益資本的對(duì)比關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果，是檢驗(yàn)企業(yè)融資策略效果的重要體現(xiàn)。相比較其他行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，它有著顯著的特點(diǎn)，比如投資金額高、資金需求大和資金回收緩慢等特點(diǎn)，可以說(shuō)，對(duì)大額資金的需求是每個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)不可避免的，由于本身資金的不足，企業(yè)會(huì)通過(guò)后各種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸來(lái)獲得大量資金，這也很顯然會(huì)讓企業(yè)背負(fù)大額債務(wù)，所以一般而言，房地產(chǎn)整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高。資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)，能夠讓我們清楚了解企業(yè)融資、負(fù)債、償債等各方面的情況。如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理，就可以充分的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，最大限度地提高企業(yè)的獲利能力。

二、H集團(tuán)概況及融資狀況

H集團(tuán)于1984年在深圳成立，1988年正式涉入房地產(chǎn)領(lǐng)域。集團(tuán)在成立后的三十年里，一直保持著高速的發(fā)展，集團(tuán)規(guī)模和項(xiàng)目覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，核心業(yè)務(wù)包括商業(yè)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)、物流倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、租賃住宅等，始終屹立于行業(yè)領(lǐng)先的位置，如今已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)和生活服務(wù)開(kāi)發(fā)商。

(一)主要融資方式

1.銀行貸款

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資金有70%是通過(guò)銀行貸款籌集，主要原因是銀行貸款相比較與股權(quán)融資和債權(quán)融資來(lái)說(shuō)，資本成本相對(duì)較低。所以銀行成為了房地產(chǎn)企業(yè)信貸資金的主要來(lái)源，從中可以看出我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行有著非常大的依賴性。集團(tuán)的資金主要來(lái)源于銀行貸款，憑借著多年良好的信譽(yù)讓各大銀行授予了它充分的信用額度。截至2020年12月末，集團(tuán)獲得主要銀行授信4 456.7億元。

2.股權(quán)融資

股權(quán)融資憑借著不需要償還得到的股權(quán)資本就可以籌集大量資金的優(yōu)點(diǎn)獲得了房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的青睞。自從1991年集團(tuán)在深交所上市，就多次進(jìn)行了股權(quán)融資。

(二)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的償債能力和再融資能力以及未來(lái)盈利能力起著決定性作用。隨著集團(tuán)融資策略的調(diào)整，集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)也在逐步優(yōu)化。在不同的發(fā)展階段，通過(guò)銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等多種手段進(jìn)行融資，資本結(jié)構(gòu)也在集團(tuán)融資的過(guò)程中發(fā)生改變。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資金有70%是通過(guò)銀行貸款籌集，主要原因是銀行貸款相比較與股權(quán)融資和債權(quán)融資來(lái)說(shuō)，資本成本相對(duì)較低。所以銀行成為了房地產(chǎn)企業(yè)信貸資金的主要來(lái)源，從中可以看出我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行有著非常大的依賴性，H集團(tuán)也是如此。H集團(tuán)2022年銀行貸款為1 361.4億元，相較于2021年1 404.1億元下降了42.7億元。同時(shí)，自從1991年集團(tuán)在深交所上市，就多次進(jìn)行了股權(quán)融資，通過(guò)配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)等融資方式籌集了大概192億元人民幣。

三、集團(tuán)融資策略存在的問(wèn)題

(一)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高

集團(tuán)過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，管理層如果出現(xiàn)決策失誤，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善，就會(huì)令企業(yè)資不抵債，最終面臨破產(chǎn)。H集團(tuán)為了保證資金的充足，提高了集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在較高數(shù)值，2021年房地產(chǎn)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在50%到60%之間。雖然融資渠道多元化，但還是過(guò)度依賴債務(wù)融資，高負(fù)債比不僅會(huì)給集團(tuán)的資金流動(dòng)和融資方面帶來(lái)困難，同時(shí)也不符合近年來(lái)國(guó)家提倡的“去杠桿”。

(二)過(guò)度依賴以銀行貸款為主的間接融資

集團(tuán)融資順序一般應(yīng)以優(yōu)序融資理論為理論基礎(chǔ)，最先考慮的應(yīng)該是內(nèi)源融資，其次是直接融資，最后才是間接融資。間接融資是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌集資金，其本質(zhì)是有息負(fù)債。相比較于較為穩(wěn)定的直接融資，間接融資由于金融機(jī)構(gòu)的參與，受資本市場(chǎng)和宏觀政策的影響較大，對(duì)企業(yè)極為不利。銀行貸款是間接融資的一種，也是大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度依賴的一種融資方式。H集團(tuán)內(nèi)源融資所占比例近年來(lái)始終低于外源融資，2022年內(nèi)源融資為1 959億元，外源融資為2 020億元，外源融資一直占比較重。外源融資中的銀行貸款比例也始終高于應(yīng)付債券，比如2022年，銀行貸款1 361.4億元，應(yīng)付債券565億元，并且占比很大，這與優(yōu)序融資理論背道而馳，同時(shí)也因?yàn)楦鞔筱y行響應(yīng)國(guó)家號(hào)召提高貸款利率，增加了集團(tuán)的融資成本。

(三)資金回流緩慢

H集團(tuán)同其他房地產(chǎn)行業(yè)一樣，具體投入資金大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)。一方面，相比較其他房地產(chǎn)公司而言，所需的資金流量更大，投資周期也更長(zhǎng)，資金回收的速度更慢，這就導(dǎo)致投入的巨額資金長(zhǎng)期長(zhǎng)于未知的風(fēng)險(xiǎn)中，增加集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，集團(tuán)對(duì)于資金的依賴程度十分嚴(yán)重，沒(méi)有辦法及時(shí)跟上靈活多變的市場(chǎng)，那么如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速減慢或者逆轉(zhuǎn)的情況，資金很難得到及時(shí)的回收，那么集團(tuán)對(duì)于外源融資的需求就會(huì)更大，使集團(tuán)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)存在潛在融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著國(guó)家政策的變化，信托資金成本越來(lái)越高，銀行貸款對(duì)利率也在不斷提升。層出不窮的房地產(chǎn)新型融資手段不斷沖擊著傳統(tǒng)融資渠道，H集團(tuán)近年來(lái)多元化的融資策略雖卓有成效，但經(jīng)過(guò)上面分析可以得知其最主要的依然是銀行貸款，這會(huì)給集團(tuán)帶來(lái)一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果短期內(nèi)并不能改變現(xiàn)狀，那么應(yīng)做好融資風(fēng)險(xiǎn)管控，防止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

四、集團(tuán)融資策略改進(jìn)措施

(一)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

優(yōu)化集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)最直接的方法就是提高企業(yè)盈利水平，提高盈利水平需要從以下三點(diǎn)入手：一是對(duì)于正在建設(shè)的項(xiàng)目，要對(duì)項(xiàng)目資金的使用情況和相關(guān)成本進(jìn)行控制，從源頭減少資金的投入。二是對(duì)于長(zhǎng)期閑置的資產(chǎn)，一定要及時(shí)處理，做到不浪費(fèi)資源。三是制定詳細(xì)的開(kāi)發(fā)規(guī)劃，不能盲目地融入資金和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。另外，可以調(diào)整集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)。H集團(tuán)一直以債務(wù)融資為主，債務(wù)融資的本質(zhì)是有息負(fù)債，這會(huì)進(jìn)一步增加集團(tuán)的負(fù)債金額，應(yīng)該增加內(nèi)源融資和股權(quán)融資，減少負(fù)債，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

(二)增加內(nèi)源融資

想要增加內(nèi)源融資，一方面，要從內(nèi)源融資的三個(gè)渠道入手。即自有資金、折舊和預(yù)留資本。但自有資金一般只在企業(yè)成立時(shí)發(fā)揮了重大作用，但由于其不穩(wěn)定性，無(wú)法在企業(yè)步入成熟期時(shí)依然發(fā)揮多大作用，同時(shí)，折舊的資本根本不可能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，所以最終需要依靠預(yù)留資本，而提高預(yù)留資本的途徑就是提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，需要從減少間接融資入手。間接融資中H集團(tuán)從始至終都過(guò)度依賴銀行貸款，而想要打破這一傳統(tǒng)又不影響集團(tuán)的生存和發(fā)展，就需要堅(jiān)持多元化融資策略，將其他渠道落到實(shí)處，充分利用，把因?yàn)閷?duì)銀行過(guò)度依賴產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散開(kāi)來(lái)，保證其健康發(fā)展。

(三)加快資金回收效率

集團(tuán)在選擇開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該要經(jīng)過(guò)多方面的調(diào)查，保證所開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目能夠在較短的時(shí)間內(nèi)回收資金。在進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中，不管是現(xiàn)金流量還是賬面流動(dòng)資金，都需要高度關(guān)注。同時(shí)為了防止施工方為加快施工進(jìn)度而偷工減料，可以適當(dāng)提高施工企業(yè)的保證金額，這樣既可以確保工程的質(zhì)量，又能緩解資金壓力。只有提高了項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金的利用率，才能讓內(nèi)部盈利能力得到實(shí)質(zhì)性的提高，從而更好地提升集團(tuán)的融資能力，這樣才能在各種不同的融資方案中選擇出最優(yōu)方案。

(四)優(yōu)化融資風(fēng)險(xiǎn)管理體系

企業(yè)應(yīng)選取能夠滿足自身資金需求的主要資金來(lái)源，制定科學(xué)的資金管理體系，確保在最優(yōu)情況下取得最低的融資成本等，與此同時(shí)最重要的是構(gòu)建與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。集團(tuán)的管理者必須要加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，根據(jù)集團(tuán)的融資情況和經(jīng)營(yíng)情況，制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。比如：1.加強(qiáng)負(fù)債融資管理。債務(wù)融資是房地產(chǎn)企業(yè)籌集資金、擴(kuò)大規(guī)模、滿足發(fā)展需求以及提高經(jīng)濟(jì)效益的有效融資方式。但是，如果沒(méi)有對(duì)負(fù)債進(jìn)行良好的管控，任其盲目增加，就會(huì)增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)資不抵債，最終面臨破產(chǎn)。所以必須要重視債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)管理，采取對(duì)應(yīng)的防范措施。2.加強(qiáng)日常融資管理。必須時(shí)刻關(guān)注宏觀政策的相關(guān)信息，一方面要嚴(yán)格管控集團(tuán)資金的運(yùn)行，絕對(duì)不能違法違規(guī)；另一方面要減少集團(tuán)的閑置資金，提高資金使用效率。同時(shí)，當(dāng)資金缺乏時(shí)，及時(shí)分析已有資金的使用情況，找到資金缺乏的真實(shí)原因，定期根據(jù)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況分析融資能力，給融資決策者制定融資策略提供有效的幫助。3.加強(qiáng)人才隊(duì)伍管理。我國(guó)房地產(chǎn)公司的管理者和決策者關(guān)于融資風(fēng)險(xiǎn)方面的知識(shí)儲(chǔ)備相對(duì)較薄弱，這就需要企業(yè)重視對(duì)融資管理者、決策者以及相關(guān)人員對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)的培訓(xùn)，提高企業(yè)整體的融資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從而提高融資策略的質(zhì)量。

五、結(jié)語(yǔ)

集團(tuán)要處理好融資管理問(wèn)題，因?yàn)橹苯雨P(guān)系到集團(tuán)未來(lái)發(fā)展。第一，融資策略要和企業(yè)生命周期相適應(yīng)。也就意味著企業(yè)要根據(jù)自身在不同時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)選擇相對(duì)應(yīng)的融資策略，才能使融資策略發(fā)揮出最大作用，給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的幫助。第二，要注重融資方式的多元化，多元的融資方式可以分散融資風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境，融資渠道的拓寬有利于企業(yè)籌集充足的資金，同時(shí)也降低了國(guó)家政策的變化對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的影響。