招商銀行：基本面弱改善 核心價(jià)值強(qiáng)撐

楊千

8月25日，招商銀行公布2023年半年報(bào)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收1784.6億元，同比下降0.35%；實(shí)現(xiàn)撥備前利潤1250.7億元，同比下降2.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤757.5億元，同比增長9.12%。加權(quán)平均ROE為17.55%，同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。

拆分業(yè)務(wù)來看，招商銀行上半年息差業(yè)務(wù)增長放緩，其他非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。業(yè)績增長主要?dú)w因于資產(chǎn)擴(kuò)張與撥備反哺，凈息差和中間業(yè)務(wù)收入仍拖累營收。

上半年，招商銀行營收同比下降0.35%，一季度同比下降1.8%，營收同比降幅收窄；凈利潤同比增長9.12%，較一季度同比增速邊際提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。凈利息收入同比增長1.21%，與一季度增速基本持平；凈非息收入同比下降3.2%，較一季度同比降幅收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是資金市場利率下行、公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)。

上半年，招商銀行凈非息收入同比下降3.2%，一季度同比下降7%，邊際有所改善，主要是凈其他非息收入中的公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅轉(zhuǎn)正；此外，代理保險(xiǎn)同比增速轉(zhuǎn)正為3.1%。

招商銀行上半年資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售不良率環(huán)比下降。從不良維度看，不良率環(huán)比持平在0.95%；對公不良率環(huán)比微升1BP至1.26%，零售不良率環(huán)比下降3BP至0.86%。從逾期維度看，逾期率為1.25%，環(huán)比上升2BP；其中，逾期3個(gè)月以上占總貸款比例為0.74%，環(huán)比上升1BP。從撥備維度看，撥備覆蓋率為448%，撥貸比環(huán)比持平在4.27%，整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力依然強(qiáng)健。從各業(yè)務(wù)條線資產(chǎn)質(zhì)量情況看，母行逾期情況有改善，零售和對公逾期均略有下降，各業(yè)務(wù)條線不良生成均環(huán)比下降，地產(chǎn)、融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷壓降。

從客戶角度觀察，招商銀行上半年私行客戶及AUM在高基數(shù)基礎(chǔ)上維持兩位數(shù)增長。零售客戶數(shù)為1.9億，AUM達(dá)12.8萬億元，同比增長9.6%；私行客戶數(shù)為14萬戶，AUM突破4萬億元，同比增長10.1%；對公客戶數(shù)為264.85萬戶，同比增長9.9%。

中泰證券認(rèn)為，短期來看，招商銀行在財(cái)富管理、零售信貸、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面的壓力已呈緩解趨勢。長期來看，招商銀行各項(xiàng)指標(biāo)顯示其基本面仍穩(wěn)健優(yōu)秀，在零售和財(cái)富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式護(hù)城河”的核心價(jià)值在銀行業(yè)內(nèi)仍是稀缺資源，這主要基于招行長期形成的內(nèi)部市場化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”，以及一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”——底層價(jià)值并未發(fā)生變化的招商銀行仍是行業(yè)中的稀缺標(biāo)的。

凈息差下行壓力仍存

上半年，在營業(yè)收入同比下降0.35%的前提下，招商銀行歸母凈利潤同比增長9.12%，業(yè)績逆勢增長，主要得益于公司撥備計(jì)提壓力緩解持續(xù)反哺利潤。受中間業(yè)務(wù)收入下滑的影響，招行營收出現(xiàn)負(fù)增長但降幅收窄，凈利潤則持續(xù)受益于撥備計(jì)提壓力緩解。上半年，招行信用減值損失為310.59億元，同比下降25.12%。

招商銀行上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入1089.96億元，同比增長1.21%；凈息差為2.23%，同比下降21BP，二季度單季凈息差為2.16%，同比下降13BP，主要受高收益率的按揭貸款占比減少以及重定價(jià)、存款定期化等因素的綜合影響。總體來看，招行資產(chǎn)端增速穩(wěn)健，繼續(xù)保持“對公強(qiáng)、零售弱”的格局，零售端受住房貸款下滑影響大，整體收益率下行。

截至6月末，招商銀行貸款余額為6.36萬億元，較年初增長5.02%，對公貸款余額和零售貸款余額較年初分別增長8.47%和5.31%；上半年資產(chǎn)端收益率和貸款平均利率分別為3.83%和4.36%，同比下降9BP和26BP。

另一方面，招行負(fù)債端存款定期化程度提升導(dǎo)致成本有所增加。截至6月末，招行客戶存款總額為8.03萬億元，較年初增長6.56%；上半年活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為59.06%，較2022年全年下降2.57個(gè)百分點(diǎn)，主要是企業(yè)資金活化程度尚未有明顯改善、居民儲(chǔ)蓄需求保持剛性、全市場呈現(xiàn)存款定期化趨勢所致。上半年，招行計(jì)息負(fù)債成本率和存款平均利率分別為1.71%和1.61%，同比提升12BP和15BP。

上半年，由于規(guī)模增速略有放緩、凈息差延續(xù)下行趨勢，招商銀行凈利息收入增速進(jìn)一步放緩；但得益于上半年較強(qiáng)的債市表現(xiàn)，其他非息收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，支撐營收降幅收窄。同時(shí)，在優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量的支撐下，信用成本繼續(xù)降低，推動(dòng)凈利潤增速回升。

從單季度來看，招商銀行二季度營收同比增長0.8%，增速環(huán)比回升2.3個(gè)百分點(diǎn)；其中，凈利息收入同比增長0.7%，增速環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。非息凈收入同比增長1.1%，增速環(huán)比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)；主要貢獻(xiàn)來自其他非息收入同比增長33.42%；其中，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益同比分別增長25.02%、56.83%，主要是上半年債市整體走強(qiáng)推動(dòng)。手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降10.9%，降幅環(huán)比收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，招商銀行零售客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下的穩(wěn)健增長。截至6月末，招行零售客戶達(dá)1.9億戶，零售AUM為12.54萬億元，同比分別增長6.74%和9.58%；其中，金葵花及以上客戶數(shù)、AUM同比分別增長10.39%、9.37%，私行客戶數(shù)和AUM同比分別增長10.11%、10.09%。

從支出端來看，招商銀行二季度管理費(fèi)用同比增長4.6%，對撥備前利潤增速有所拖累（同比下降0.7%，增速環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)）。信用減值損失同比下降25.9%，凈利潤同比增長10.5%，增速環(huán)比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

截至6月末，招商銀行貸款同比增長7.1%（增速較3月末放緩2.9個(gè)百分點(diǎn)）。二季度貸款新增195億元，同比少增1542億元，主要由于受票據(jù)市場利率下降的影響，二季度票據(jù)貼現(xiàn)減少966億元；個(gè)人貸款有所回暖，二季度新增921億元，同比多增272億元；對公貸款新增240億元。6月末，個(gè)人貸款占比較3 月末提升1.29個(gè)百分點(diǎn)至52.39%。

上半年，招商銀行個(gè)人貸款、對公貸款分別新增2012億元、1678億元，同比多增511億元、652億元；其中，個(gè)人貸款主要貢獻(xiàn)來自小微客戶貸款和消費(fèi)貸、商用房貸款、汽車貸等，新增占全部貸款的比重分別為26.27%、25.39%。 對公貸款主要投向制造業(yè)、基建領(lǐng)域，新增占比分別為27.72%、24.83%。

招商銀行存款保持較快增長，6月末存款余額同比增長14.1%。從存款日均余額結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人存款呈定期化趨勢。上半年，個(gè)人定期存款日均余額占比為16.4%，較2022年上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，居民儲(chǔ)蓄意愿提升，居民存款定期化有一定的被動(dòng)因素。但考慮公司積極平衡量價(jià)關(guān)系，負(fù)債成本管控能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)因素的負(fù)面影響有限，負(fù)債成本率有望保持穩(wěn)中下降。

招商銀行上半年凈息差為2.23%，環(huán)比一季度下降6BP（單季凈息差環(huán)比降幅較大，二季度凈息差為2.16%，環(huán)比下降13BP）；較2022年全年下降17BP，與同業(yè)降幅接近。

從資產(chǎn)端看，招商銀行生息資產(chǎn)收益率為3.83%，較2022年下降6BP；貸款收益率下降 18BP至4.36%；其中，由于上半年按揭貸款重定價(jià)，新發(fā)放按揭貸款利率持續(xù)下行，以及消費(fèi)貸競爭加劇，個(gè)貸收益率下降28BP至5.16%。對公貸款新發(fā)放利率基本企穩(wěn)，對公貸款收益率降幅相對較小，下降5BP至3.8%。

從負(fù)債端看，招行計(jì)息負(fù)債付息率為1.71%，較2022年上升10BP；其中，存款付息率上升9BP至2.28%。一方面，由于居民、企業(yè)儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，存款呈定期化、長期化趨勢；另一方面，盡管在掛牌利率下調(diào)的背景下，人民幣存款利率下行，但受加息的影響，外幣存款利率上升推升整體存款成本?？紤]到后續(xù)存量按揭貸款利率大概率下調(diào)，會(huì)繼續(xù)拉低資產(chǎn)收益率，以及負(fù)債端存款定價(jià)下調(diào)的成本改善效果逐步顯現(xiàn)，由此推斷招行下半年凈息差仍有繼續(xù)下行的壓力，但幅度會(huì)有所收窄。

不良平穩(wěn)，關(guān)注改善，遷徙下降

從中報(bào)數(shù)據(jù)來看，招商銀行上半年整體表現(xiàn)呈現(xiàn)典型的兩面性：盈利增速提升，營收降幅收窄，業(yè)務(wù)競爭力支撐，收入和盈利保持韌性；息差下降，但凈利息收入維持正增長，投資等其他非息收入快增，緩解手續(xù)費(fèi)下行壓力。存量撥備充足，非貸撥備少提，反哺貢獻(xiàn)盈利；資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，前瞻指標(biāo)改善，房地產(chǎn)存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清；存量貸款撥備保持平穩(wěn)，全部存量撥備水平略降或仍處行業(yè)最優(yōu)。

當(dāng)前，市場對招商銀行的主要擔(dān)憂之處在于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富業(yè)務(wù)壓力：公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降，存量風(fēng)險(xiǎn)積極出清，財(cái)富及相關(guān)收入同比下降。這兩塊業(yè)務(wù)方向與市場預(yù)期基本一致，但對業(yè)績影響程度好于預(yù)期，收入和盈利仍表現(xiàn)較好，相對業(yè)務(wù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢并未減弱。

中銀證券分析認(rèn)為，招商銀行管理規(guī)范、風(fēng)控審慎，客戶基礎(chǔ)、科技系統(tǒng)和財(cái)富渠道等優(yōu)勢難以復(fù)制。在完善金融監(jiān)管制度、金融數(shù)字化和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融復(fù)雜環(huán)境下，招行相對價(jià)值或更為凸顯，這主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，二季度息差降幅擴(kuò)大，絕對優(yōu)勢仍凸顯。

外部環(huán)境導(dǎo)致銀行業(yè)量價(jià)承壓，招商銀行上半年凈利息收入同比增長1.2%，保持正增長；凈息差為2.23%，同比降21BP，2022年前三季度息差高位平穩(wěn)，對2023年形成較高的基數(shù)壓力，同比降幅較大。二季度凈息差為2.16%，環(huán)比下降13BP；貸款收益率為4.31%，環(huán)比下降10BP；存款付息率為1.63%，環(huán)比上升4BP。從絕對水平和存貸款變化來看，招行息差管控和客戶基礎(chǔ)仍然優(yōu)秀。

具體來看，招商銀行零售信貸表現(xiàn)較好，凈息差持續(xù)下行。在信貸投放方面，招行6月末貸款總額同比增長7.1%，一季度末為10%，信貸投放增速放緩。上半年新增貸款3040億元，同比少增578億元；其中，對公貸款、零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別新增2012億元、1678億元、-650億元，同比分別多增511億元、652億元、-1741億元。

在零售端，受居民購房需求疲弱和提前還貸的影響，上半年，招商銀行個(gè)人住房貸款減少106億元，同比少增242億元。但公司發(fā)揮零售經(jīng)營優(yōu)勢，小微貸款、信用卡貸款分別新增799億元、214億元，分別同比多增319億元、72億元。

招商銀行上半年凈息差下降受如下因素影響：一是LPR下降以及信貸需求不足，尤其是高收益零售貸款需求不足等導(dǎo)致貸款收益率下降26BP；二是受活期存款成本上升以及存款定期化影響，存款成本同比上升12BP。環(huán)比來看，二季度凈息差為2.16%，較一季度下降13BP，降幅仍然較大，仍然是受到存貸利差收窄影響，預(yù)計(jì)下半年還將繼續(xù)降低，給公司收入增長持續(xù)帶來壓力。

第二，手續(xù)費(fèi)降幅收窄仍承壓，投資收入貢獻(xiàn)增加。

招商銀行手續(xù)費(fèi)中的財(cái)富和資管、托管占比高、絕對規(guī)模大，受市場波動(dòng)影響較大。另外，2022年同期基數(shù)較高，也形成較大的壓力。上半年手續(xù)費(fèi)收入同比下降11.8%，較一季度降幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。因此，主要壓力來自財(cái)富和其他收入下降。

上半年，招商銀行財(cái)富管理收入同比下降10.2%，代理保險(xiǎn)收入同比增長3.1%，其他代銷理財(cái)、基金收入同比分別下降25.6%和17.8%，規(guī)模減少是影響的主因，后續(xù)減費(fèi)的影響仍在。其他收入（包括債券承銷、信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)費(fèi)、咨詢顧問收入等）同比下降37.7%，同比減少28億元；資管、銀行卡、結(jié)算、托管等收入同比均下降。

上半年，招商銀行凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比下降11.8%；其中，財(cái)富管理收入同比下降10.2%，在居民避險(xiǎn)偏好的持續(xù)影響下，代銷理財(cái)收入和代理基金收入分別同比下降25.9%和17.8%；而期繳保險(xiǎn)銷量及占比同比上升，帶動(dòng)代理保險(xiǎn)收入同比增長3.1%。

上半年，招商銀行凈其他非息收入同比增長24.3%；其中，投資收益同比下降0.4%；公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增加33.72億元，二季度債市表現(xiàn)較好，公司持有的債券投資和非貨基投資公允價(jià)值增加；匯兌損益同比增長44.4%，主要是匯率上升增加外幣貨幣性項(xiàng)目評估收益。

盡管中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)偏弱，但招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)優(yōu)異、零售AUM非存款占比逾七成。2023H1公司非利息凈收入694.64億元，同比下降2.71%；其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入470.91億元，同比下降11.82%；財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入169.46億元，同比下降10.21%，主要系代銷理財(cái)、基金和信貸等收入下滑所致。

截至6月末，招行零售AUM為12.84萬億元，較年初增長5.9%，非存款占比高達(dá)76.48%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)優(yōu)異。其他非息收入持續(xù)增長。上半年，招行其他非息凈收入223.73億元，同比增長24.34%，公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌凈收益和招銀金租經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入均有增加。

第三，存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清，資產(chǎn)質(zhì)量逆勢改善，撥備優(yōu)勢持續(xù)。

截至上半年末，招商銀行不良率為0.95%，環(huán)比一季度持平，壓力主要來自房地產(chǎn)和信用卡；關(guān)注類貸款占比為1.02%，較一季度下降10BP。在風(fēng)險(xiǎn)分類管理辦法頒布之后，關(guān)注類貸款邊際變化更可以定義問題貸款邊際變化。正常貸款遷徙率為0.64%，同比下降56BP，前瞻指標(biāo)改善。房地產(chǎn)規(guī)模持續(xù)壓降，公司口徑房地產(chǎn)不良率為5.45%，較一季度上升90BP，上行幅度較一季度擴(kuò)大，存量風(fēng)險(xiǎn)加速暴露出清。非貸撥備反哺盈利，貸款撥備平穩(wěn)，全部撥備略降仍為行業(yè)最優(yōu)。

截至6月末，招商銀行不良率環(huán)比持平為0.95%，存量資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)??；其中，對公貸款不良率環(huán)比上升2BP至1.27%，主要由于房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露；二季度房地產(chǎn)行業(yè)新增不良貸款44億元，占全部對公新增不良的101%，房地產(chǎn)行業(yè)不良率環(huán)比上升97BP至 5.52%，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)出清還需時(shí)間。

另一方面，招商銀行上半年零售不良率環(huán)比下降3BP至0.86%，零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力減輕，主要得益于信用卡不良改善；二季度信用卡不良貸款環(huán)比減少3.13億元，信用卡不良率環(huán)比下降8BP至1.68%。

上半年，招商銀行不良貸款生成率（年化）為1.04%，較一季度下降5BP，不良生成保持平穩(wěn)。6月末關(guān)注類貸款占比為1.02%，環(huán)比下降 10BP；逾期率環(huán)比持平為1.21%，潛在不良壓力有所減輕；撥備覆蓋率環(huán)比下降0.69個(gè)百分點(diǎn)至447.63%，仍處于同業(yè)高位，撥備安全墊厚實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力扎實(shí)，具備盈利釋放空間。

在居民消費(fèi)需求修復(fù)仍較為緩慢的背景下，招商銀行作為零售龍頭銀行發(fā)揮經(jīng)營優(yōu)勢，零售信貸投放表現(xiàn)好于同業(yè)，同時(shí)零售資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)和資本市場企穩(wěn)改善居民預(yù)期，公司財(cái)富管理仍有望發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績增長。

總體來看，招商銀行二季度資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，零售需求有所回暖，信貸結(jié)構(gòu)環(huán)比改善；盡管凈息差仍然承壓，但其他非息收入表現(xiàn)好于預(yù)期，支撐營收增速小幅回升。在資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、撥備充足基礎(chǔ)上，降低撥備計(jì)提反哺利潤，凈利潤增速小幅回升。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)下半年公司規(guī)模平穩(wěn)增長，凈息差仍有下行壓力；期待“活躍資本市場”政策下，具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)中收恢復(fù)性增長?？紤]招行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、撥備充足，在可持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)訴求下，下半年利潤有望平穩(wěn)釋放。

招商銀行零售金融領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)，管理體系成熟，零售金融基因強(qiáng)大。中長期來看，招行零售業(yè)務(wù)發(fā)展有望進(jìn)一步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量、協(xié)同促進(jìn)對公和投行業(yè)務(wù)發(fā)展，支撐盈利能力提升。

招商銀行圍繞“價(jià)值銀行”戰(zhàn)略目標(biāo)，堅(jiān)持“質(zhì)量為本、效益優(yōu)先、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理”，聚焦價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)一步做強(qiáng)做好重資本業(yè)務(wù)，做優(yōu)做大輕資本業(yè)務(wù)。零售金融體系化優(yōu)勢明顯，批發(fā)金融價(jià)值顯現(xiàn)，財(cái)富管理和資產(chǎn)管理競爭力不斷提升，“數(shù)字招行”建設(shè)全面推進(jìn)，為公司中長期業(yè)務(wù)發(fā)展打開空間。

基本面改善未超預(yù)期

安信證券認(rèn)為，從招商銀行公布2023年中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)來看，各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)增速較一季度增速均呈現(xiàn)回升的趨勢，基本面呈現(xiàn)弱改善態(tài)勢，弱改善主要表現(xiàn)為“略好于市場預(yù)期，但未超市場預(yù)期”。

招商銀行2023年二季度單季歸母凈利潤增速為10.52%，其盈利增長主要依靠規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力同比減輕；而凈息差同比明顯收窄、成本支出加快則對利潤增長形成拖累。

盡管招商銀行二季度規(guī)模增速略有放緩，但仍維持在過去數(shù)年來的均值附近。二季度，招行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）增速為10.5%，較一季度增速小幅下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，近三年來，不管M2、社融增速如何變化，招行生息資產(chǎn)增速均較為穩(wěn)健，平均值在10.6%附近，目前其規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏也保持非常均衡的區(qū)間內(nèi)，其中金融資產(chǎn)投資增速下行幅度較大，約為4.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是受政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢、二季度債券配置力度減弱的拖累。

受此影響，招商銀行二季度單季新增金融資產(chǎn)投資（日均余額口徑）僅為270億元，同比減少665億元。此外，在二季度利率下行階段，招行新增同業(yè)類資產(chǎn)（日均余額口徑）為318億元，適當(dāng)緩解生息資產(chǎn)擴(kuò)張的壓力。

在信貸方面，招商銀行二季度單季新增貸款（日均余額口徑）778億元，同比減少207億元，預(yù)計(jì)主要受一季度信貸投放前置、對項(xiàng)目儲(chǔ)備略有透支的影響，整個(gè)上半年新增信貸（日均余額口徑）同比仍多增245億元，這也為招行全年業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。

安信證券以招商銀行本公司口徑（母行口徑）的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)一步拆解其信貸結(jié)構(gòu)，結(jié)果顯示，招行二季度呈現(xiàn)“零售強(qiáng)、對公弱”的信貸投放格局。

二季度，招商銀行大幅壓降票據(jù)貼現(xiàn)777億元，同時(shí)一般性對公貸款投放規(guī)模也明顯減少，這與往年正常年份下的對公信貸投放趨勢一致，即一季度是企業(yè)信貸增長的旺季，后面三個(gè)季度以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。

招商銀行零售信貸投放進(jìn)一步修復(fù)，亮點(diǎn)在于二季度新增住房按揭貸款42億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長的勢頭，且信用卡貸款也明顯恢復(fù)。小微和一般消費(fèi)信貸在一季度沖量后，二季度投放進(jìn)度略有所放緩，整體來看，二季度，招行新增零售信貸同比、環(huán)比均在回升。

值得重視的是，招商銀行凈息差略低于預(yù)期。二季度，招商銀行單季凈息差為2.16%，環(huán)比下降13BP，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；同比下降21BP，制約凈利息收入的增長——這主要是資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降6BP和負(fù)債端成本上升6BP共同作用的結(jié)果。

二季度，招商銀行生息資產(chǎn)收益率為3.8%，較一季度下降6BP，從結(jié)構(gòu)來看，主要的拖累因素是信貸收益率環(huán)比下降10BP、投資類資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5BP。若進(jìn)一步拆解，預(yù)計(jì)二季度零售信貸利率下行幅度更大，可能是在融資需求偏弱的環(huán)境下，招行適當(dāng)讓利客戶，獲取信貸規(guī)模的增長。

二季度，招商銀行負(fù)債成本明顯上行主要受同業(yè)負(fù)債的拖累，二季度，同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)拆放款項(xiàng)利率、應(yīng)付債券利率分別環(huán)比提升19BP、5BP，預(yù)計(jì)是因?yàn)?022年二季度市場利率快速下行，招行吸收的同業(yè)負(fù)債資金在2023年二季度逐步到期，重新定價(jià)時(shí)的利率較2022年同期偏高?？紤]到當(dāng)前市場利率已然明顯下行，該因素影響偏短期，后續(xù)同業(yè)負(fù)債成本上升的空間并不大，或?qū)②呌谙滦小?/p>

在存款方面，招商銀行二季度付息率環(huán)比提升4BP，預(yù)計(jì)主要受存款定期化趨勢的影響，2023年上半年，活期存款占總存款比率為59.1%，較一季度下降1個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，預(yù)計(jì)招商銀行下半年凈息差壓力小于上半年，考慮到LPR下行、央行將指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率，2024年凈息差或?qū)⒃俣瘸袎?，這也與行業(yè)趨勢基本一致。

二季度，招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速較一季度小幅提升1.68個(gè)百分點(diǎn)，下行趨勢明顯緩解，其中，財(cái)富管理、銀行卡、結(jié)算清算、托管等相關(guān)業(yè)務(wù)收入增速均較一季度呈現(xiàn)向好的態(tài)勢。但從當(dāng)前市場狀況來看，資本市場波動(dòng)、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好尚在低位，個(gè)人消費(fèi)意愿與消費(fèi)能力均尚未顯著修復(fù)，基于此，預(yù)計(jì)招商銀行中間業(yè)務(wù)收入增速未來將以較低斜率、呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢。

二季度，招商銀行其他非息凈收入同比增長33.4%，較一季度增速提升18.5個(gè)百分點(diǎn)，其他非息凈收入增長較快，對營收形成支撐，主要系在2022年四季度利率高點(diǎn)招行加大債券配置力度，而在2023年二季度利率快速下行階段，債券相關(guān)收益增厚——這也成為驅(qū)動(dòng)二季度營收增速小幅回升的主要因素。

招商銀行二季度成本收入比為30.6%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要因?yàn)?022年同期受疫情影響，部分地區(qū)線下展業(yè)受限制，業(yè)務(wù)營銷開支偏少，2023年線下交流增加，相關(guān)費(fèi)用支出提升；同時(shí)員工費(fèi)用也在持續(xù)增長。業(yè)務(wù)管理費(fèi)支出上升，對2023年二季度稅前利潤增長形成負(fù)向貢獻(xiàn)。

從集團(tuán)口徑的數(shù)據(jù)來看，招商銀行二季度不良率環(huán)比一季度持平，關(guān)注貸款率環(huán)比下降10BP，逾期貸款率環(huán)比提升2BP，撥備覆蓋率與一季度保持基本平穩(wěn)，總體來看其資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。為進(jìn)一步拆解其各類信貸信用風(fēng)險(xiǎn)趨勢，我們接下來以招商銀行母行（本公司口徑）數(shù)據(jù)詳細(xì)說明。

零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量改善最為明顯。招商銀行二季度零售信貸不良率、關(guān)注貸款率、逾期貸款率均有不同程度的下行，特別是信用卡貸款信用風(fēng)險(xiǎn)從高位持續(xù)回落，預(yù)計(jì)主要受益于招行客群和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化及各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的運(yùn)用。

對公信貸資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，招商銀行二季度對公貸款不良率環(huán)比提升1BP，關(guān)注貸款率環(huán)比下降9BP，逾期貸款率環(huán)比下降1BP。不良率的提升預(yù)計(jì)主要是受部分高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)釋放的影響。二季度末，招行對公房地產(chǎn)信貸（本公司口徑）不良率為5.45%，環(huán)比一季度上升90BP，系個(gè)別高負(fù)債房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放、風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)度較慢和房地產(chǎn)貸款余額下降的共同影響。但考慮到房地產(chǎn)不良生成率的下行，預(yù)計(jì)招行房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)壓力最大的階段已經(jīng)過去。

不良生成率連續(xù)兩個(gè)季度回落。招商銀行二季度單季不良貸款凈生成率（年化）為0.97%，環(huán)比下降13BP、同比下降14BP，年初以來信用風(fēng)險(xiǎn)壓力逐步緩解。其中，對公信貸、零售信貸（不含信用卡）、信用卡貸款不良凈生成率均明顯下行，表現(xiàn)較為突出。

減少非信貸減值損失計(jì)提，驅(qū)動(dòng)信用成本下降。上半年，招商銀行計(jì)提信貸減值損失272.91億元，同比增長19.72%，明顯快于貸款總額的增長，從節(jié)奏來看，一季度明顯計(jì)提力度較大，二季度同比微降，表明招行對撥備計(jì)提仍維持較為審慎的態(tài)度，保持信貸資產(chǎn)充足的安全墊。

而對于非信貸撥備，自2022年三季度以來計(jì)提力度明顯減弱，招商銀行上半年計(jì)提37.68億元，同比減少149.14億元，主要考慮到金融資產(chǎn)投資、表外業(yè)務(wù)這兩類業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)定和前期已計(jì)提為基礎(chǔ)。在非信貸減值損失計(jì)提放緩的情況下，招行二季度單季廣義口徑的信用成本（當(dāng)期計(jì)提信用減值損失/期初期末總資產(chǎn)平均值）同比下降28BP，驅(qū)動(dòng)利潤增速小幅回升。

零售業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。招商銀行二季度各項(xiàng)零售客戶數(shù)增速、AUM增速大多小幅下行，但降幅已經(jīng)明顯趨緩，即便在當(dāng)前零售業(yè)務(wù)逆風(fēng)發(fā)展的階段，招行各項(xiàng)指標(biāo)在同業(yè)中依然排名靠前，在基數(shù)不斷提升的基礎(chǔ)上，多數(shù)指標(biāo)維持接近兩位數(shù)的增長，其零售業(yè)務(wù)的核心競爭優(yōu)勢由此可見一斑。展望未來，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將弱復(fù)蘇，招行零售業(yè)務(wù)的恢復(fù)也不會(huì)一蹴而就，仍將砥礪前行。

盡管當(dāng)前招商銀行基本面仍處于弱改善態(tài)勢，但考慮到其房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大面積暴露，后續(xù)邊際利空減少、城投風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，以及零售客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢仍然顯著等因素，短期市場因素對招行大財(cái)富管理業(yè)務(wù)及估值的影響較大，長期來看則隱含較高的“期權(quán)價(jià)值”。