安寧股份：積極因素正在累積　業(yè)務(wù)向下游拓展　打造新的業(yè)績增長點

萬謝

安寧股份（002978.SZ）是國內(nèi)鈦精礦龍頭之一，主要產(chǎn)品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。

受下游鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)開工率不足等因素影響，公司鈦精礦、釩鈦鐵精礦的銷售數(shù)量和銷售價格出現(xiàn)一定程度的下滑。2023 年上半年，公司營收8.45億元，同比下降21.45%；扣非凈利潤4.38億元，同比下降32.48%。

盡管公司業(yè)績承壓，不過積極的因素也在孕育。截至目前，下游鈦白粉企業(yè)訂單有所增加，鈦精礦價格呈現(xiàn)出反彈跡象；釩鈦鐵精礦需求旺盛，行業(yè)去庫存情況良好，公司釩鈦鐵精礦的價格也亦恢復(fù)到較為景氣水平。隨著市場狀況不斷改善，該公司業(yè)績也將好轉(zhuǎn)；同時，隨著產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，新的利潤增長點也將形成，安寧股份業(yè)績也將有望更上一層樓。

從供給端看，國內(nèi)受環(huán)保政策影響，鈦礦行情進入相對穩(wěn)定期。我國對釩鈦磁鐵礦的勘查、開采和洗選加工均實行嚴格的行政許可制度。目前新增產(chǎn)能稀缺，未來國內(nèi)鈦精礦新增產(chǎn)能較為有限。另一方面，國外礦商供給同樣難有大幅增長。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，2023年，國外主要鈦礦生產(chǎn)商中，僅Kenmare公司產(chǎn)量將有所提升。未來一段時期內(nèi)，國內(nèi)外新增產(chǎn)能均有限，鈦精礦整體供給偏緊。

從需求端看，積極因素正在累積，下半年需求狀況有望持續(xù)改善。鈦精礦主要用于生產(chǎn)鈦白粉及海綿鈦，其中約90%用于生產(chǎn)鈦白粉，約7-8% 用于生產(chǎn)海綿鈦。鈦白粉終端用戶主要為房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)，并與基礎(chǔ)工程建設(shè)高度相關(guān)，穩(wěn)增長背景下行業(yè)將重啟上行通道。截至2022年底，我國鈦白粉有效產(chǎn)能約為470萬噸，至2023年末現(xiàn)有鈦白粉企業(yè)的產(chǎn)能將達到530萬噸，考慮到部分業(yè)外企業(yè)的鈦白粉項目投資，預(yù)計至2023年末鈦白粉產(chǎn)能將達到600萬噸。而據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會統(tǒng)計，2022年國產(chǎn)鈦礦與進口鈦礦合計469.7萬噸（以TiO2含量計），同比只增長1.4%。可見，相對于鈦白粉產(chǎn)能的擴張，鈦精礦供給將保持偏緊狀態(tài)。

事實表明，2023年上半年鈦精礦市場供需仍維持緊平衡狀態(tài)，鈦精礦價格只是小幅度震蕩。安寧股份半年報顯示公司鈦精礦毛利率下降3.98個百分點，考慮到該產(chǎn)品毛利率高達77.09%，這種小幅下降表明鈦精礦價繼續(xù)保持較高的景氣度。

對比鈦精礦，安寧股份另一大產(chǎn)品釩鈦鐵精礦下游行業(yè)波動較大。釩鈦鐵精礦是釩鈦鋼鐵企業(yè)提釩煉鋼的主要原料。今年上半年，我國鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)階段性調(diào)整，受此影響，安寧股份的釩鈦鐵精礦毛利率出現(xiàn)下滑。不過，市場的預(yù)期正在發(fā)生變化，釩鈦鐵精礦價格出現(xiàn)了明顯反彈。近期，政府密集出臺了一系列“穩(wěn)增長”的政策，這些政策有望改善房地產(chǎn)、汽車、家電等領(lǐng)域的消費景氣度。由于房地產(chǎn)和汽車是鈦精礦和釩鈦鐵精礦的重要終端應(yīng)用領(lǐng)域，隨著政策效果的逐漸顯現(xiàn)，安寧股份的這兩大產(chǎn)品也將充分受益。另外，隨著釩液流電池商業(yè)化應(yīng)用技術(shù)的成熟以及其新型儲能裝機中的滲透率不斷提升，儲能領(lǐng)域用釩量有望實現(xiàn)高速增長。作為釩材料來源的釩鈦鐵精礦也將受到資本市場關(guān)注，未來相關(guān)需求也會快速放量。

安寧股份目前正向鈦精礦下游金屬鈦領(lǐng)域延伸，并進軍新能源行業(yè)，先后啟動“年產(chǎn)6萬噸能源級鈦（合金）材料全產(chǎn)業(yè)鏈項目”“年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵項目”。這兩個項目與公司的釩鈦磁鐵礦均有極強的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，能實現(xiàn)釩、鈦、鐵產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展及釩鈦產(chǎn)業(yè)的延鏈、補鏈、強鏈，進一步豐富和提升公司盈利能力。

“年產(chǎn)6萬噸能源級鈦（合金）材料全產(chǎn)業(yè)鏈項目”建設(shè)內(nèi)容涵蓋“釩鈦磁鐵礦—海綿鈦—鈦錠、鈦板—能源級鈦（合金）材料”全產(chǎn)業(yè)鏈。項目建設(shè)周期為2年，預(yù)計2025年上半年建成投產(chǎn)。項目完全達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年均銷售收入56.89億元、年均凈利潤17.96億元，將拉動公司業(yè)績大幅提升。目前公司正在推進定增計劃，擬募資50億元用于該項目，這將為該項目提供充足的資金保障。

該公司“年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵項目”將充分利用參股公司東方鈦業(yè)的硫酸亞鐵副產(chǎn)物，并結(jié)合四川云南豐富的磷礦資源和攀西地區(qū)綠電資源優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，公司在成本端具備競爭優(yōu)勢。

根據(jù)半年報披露，上述兩個項目建設(shè)前的手續(xù)審批已經(jīng)完成，已進入開工建設(shè)階段。公司充分利用自身資源優(yōu)勢，向下游鈦材和磷酸鐵縱向發(fā)展，項目建成投產(chǎn)放量將打開公司業(yè)績成長空間。另外，公司表示一直關(guān)注釩的下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展狀況，并看好釩電池的未來。未來也會根據(jù)釩產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、產(chǎn)業(yè)政策等適時啟動相關(guān)的投資項目。這也為安寧股份進一步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供了新的可能。