政策“組合拳”夯實(shí)“市場(chǎng)底”　機(jī)構(gòu)中報(bào)重倉(cāng)績(jī)優(yōu)股迎來價(jià)值重估機(jī)會(huì)

劉增祿

8月27日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)推出活躍資本市場(chǎng)“組合拳”，不僅印花稅減半征收，且融資節(jié)奏也階段性收緊，此外還規(guī)范了減持行為，以及降低融資保證金比例。從諸多利多政策來看，印花稅調(diào)降在短期內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)的提振作用最為明顯，28日市場(chǎng)開盤沖高表現(xiàn)就是一個(gè)明顯側(cè)證。而至于階段性收緊IPO與再融資節(jié)奏，則有利于緩解投資人對(duì)市場(chǎng)“抽血效應(yīng)”的擔(dān)憂；減持新規(guī)直擊部分上市公司大股東“上市圈錢”的病灶；融資保證金比例調(diào)整，則預(yù)計(jì)約能釋放4000億資金，在一定程度上緩解市場(chǎng)資金壓力。

除此之外，有關(guān)地產(chǎn)的一系列穩(wěn)需求政策的出臺(tái)也是超出市場(chǎng)預(yù)期的，這不僅有利于地產(chǎn)實(shí)體，且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上地產(chǎn)股的估值重新認(rèn)定也起到積極正面作用。在眾多的房地產(chǎn)利多政策中，“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策在一線城市北上廣深已全面實(shí)施；存量房貸利率調(diào)整方面，包括農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行、招商銀行等在內(nèi)的多家大中型銀行火速表態(tài)，將按照市場(chǎng)化、法治化原則，提供高效便捷的線上線下服務(wù)；住房信貸政策放松，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一調(diào)整為不低于20%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%。更為重要的是，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的調(diào)控融資節(jié)奏規(guī)定中，房地產(chǎn)上市公司再融資也不再受到破發(fā)、破凈和虧損的限制。

在諸多利好政策護(hù)盤下，預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將會(huì)得到有效改善，進(jìn)而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資信心的修復(fù)帶來支撐，也因此，類似地產(chǎn)、通信、電子、醫(yī)藥、金融等與利好政策密切相關(guān)的行業(yè)有望吸引更多的資金進(jìn)入。此外，最新的上市公司中報(bào)也顯示，在大類行業(yè)中，消費(fèi)服務(wù)、中游制造、公用事業(yè)增速相對(duì)領(lǐng)先，TMT與醫(yī)療保健盈利也延續(xù)改善，這種情況意味著，若能疊加最新政策利好，則這些行業(yè)的基本面修復(fù)速度會(huì)明顯加快，而這些行業(yè)中的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，特別是一些股價(jià)被錯(cuò)殺的績(jī)優(yōu)股，不排除會(huì)引來價(jià)值重估機(jī)會(huì)。有接受本刊采訪的職業(yè)投資人明確表示，“機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的績(jī)優(yōu)股憑借著連續(xù)分紅的優(yōu)勢(shì)，不僅具備更好的融資條件，且未來也會(huì)因此獲得估值溢價(jià)的可能。”

今年以來，A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)孱弱，而覆巢之下無完卵，即使是被眾多機(jī)構(gòu)資金看好而重倉(cāng)的績(jī)優(yōu)公司，不少也難逃幸免，紛紛遭遇了估值殺。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部A股年內(nèi)總市值雖然擴(kuò)張了1.93%，但二季度以來總市值卻縮水了5.14%。主流機(jī)構(gòu)中，只有社?；?、公募基金重倉(cāng)公司整體表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)整體，私募基金和QFII重倉(cāng)公司均并能未跑贏市場(chǎng)，特別是被稱為“聰明錢”的“外來和尚”也失去了往日“好念經(jīng)”的風(fēng)采（見表1）。

為了活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，8月27日晚，利好政策“多箭齊發(fā)”，財(cái)稅部門宣布減半征收證券交易印花稅的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)圍繞合理把握融資節(jié)奏、規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例也公布了一系列“硬核”舉措。

銀杏環(huán)球資本基金經(jīng)理盧宏峰表示，四項(xiàng)政策同時(shí)推出，一方面說明當(dāng)前投資者信心不足，市場(chǎng)確實(shí)面臨很大壓力，但另一方面也說明國(guó)家層面對(duì)于資本市場(chǎng)的重視程度是非常高的，想要“活躍”資本市場(chǎng)的決心很大。

深圳翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒也向本刊表示，“四箭齊發(fā)”超出預(yù)期，IPO收緊限制新股的資金抽取，規(guī)范減持限制高位套現(xiàn)割韭盈利，讓市場(chǎng)活水和長(zhǎng)期資金更加充盈，托底式政策底背景下，抬高指數(shù)的下限。

在政策“組合拳”的催化下，8月28日，上證指數(shù)一度大漲超5%，但最終漲幅收窄至1.13%，此后幾個(gè)交易日也未走出很明顯的上行行情。對(duì)此表現(xiàn)，銀葉投資權(quán)益研究副總監(jiān)曹擎向本刊表示，從證監(jiān)會(huì)活躍資本市場(chǎng)的政策力度來說，可謂已頗有誠(chéng)意，市場(chǎng)表現(xiàn)的疲軟還有其他更長(zhǎng)期的原因，以及受投資者擔(dān)憂情緒的影響。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為，市場(chǎng)疲弱狀態(tài)并非一日之功，恢復(fù)投資者信心需要一定時(shí)間，即使政策措施積極，信心也需要逐步恢復(fù)，特別是在市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌后，投資者可能已形成謹(jǐn)慎態(tài)度。

星石投資副總經(jīng)理方磊則表示，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中長(zhǎng)期走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)決定，市場(chǎng)整體仍更為關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的情況，所以情緒短期修復(fù)空間有限，很難達(dá)成一蹴而就的上漲。

隨著股價(jià)的下跌，相比兩年前的高點(diǎn)，不少績(jī)優(yōu)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的估值已經(jīng)明顯降低，以2023年8月25日上證指數(shù)盤中下探3053點(diǎn)位置測(cè)算，當(dāng)日萬得全A指數(shù)無論是市盈率還是市凈率均已低于2005年“998點(diǎn)”底部水平，市凈率更是低于2008年“1664點(diǎn)”底部水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

曹擎認(rèn)為，除了政策的催化，企業(yè)的核心上漲或反彈邏輯始終是行業(yè)及公司的盈利能力，過去績(jī)優(yōu)股能夠受到青睞享受估值溢價(jià)，主要原因也是他們?cè)诰皻舛壬闲行袠I(yè)中具有自身的核心優(yōu)勢(shì)及壁壘。隨著未來市場(chǎng)底部的逐漸確認(rèn)，特別是融資新政的出爐，績(jī)優(yōu)股憑借著連續(xù)分紅的優(yōu)勢(shì)，不僅具備更好的融資條件，且未來也會(huì)因此獲得估值溢價(jià)的可能。

對(duì)于各大機(jī)構(gòu)二季度紛紛加倉(cāng)的科技板塊，隨著今年上半年公司股價(jià)的大漲，不少企業(yè)大股東開始有減持沖動(dòng)。方磊認(rèn)為，減持新規(guī)中，大股東減持與分紅關(guān)聯(lián)，分紅與企業(yè)盈利能力直接掛鉤，針對(duì)上市公司炒作抬升股價(jià)后高位套現(xiàn)的行為有明顯的抑制作用，導(dǎo)致企業(yè)管理層和大股東必須將更多精力放在提高公司競(jìng)爭(zhēng)力上。此外，大股東通過二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)減持的途徑也將受到約束，為滿足個(gè)人資金使用需求，企業(yè)未來必然要逐步提高分紅率、回購(gòu)率，致力于提升公司股權(quán)價(jià)值。

“減持新規(guī)下，科創(chuàng)板超半數(shù)公司減持受限，雖然短期來看分紅并非限制科創(chuàng)板企業(yè)減持的最大阻礙，但長(zhǎng)期來看，減持新規(guī)無疑會(huì)推動(dòng)科創(chuàng)類中小企業(yè)的分紅意愿，而分紅和盈利的基礎(chǔ)是公司的成長(zhǎng)性，由此也會(huì)變相刺激科技類公司的成長(zhǎng)性?！狈嚼谌缡欠治?。

值得一提的是，機(jī)構(gòu)投資者通常不會(huì)對(duì)自己重倉(cāng)標(biāo)的快進(jìn)快出，而是通過持有股數(shù)的變動(dòng)獲取中長(zhǎng)期的收益，也因此，機(jī)構(gòu)的最新調(diào)研情況是值得跟蹤的。目前來看，醫(yī)藥生物、電子計(jì)算機(jī)等高科技含量的公司仍是各大機(jī)構(gòu)集中關(guān)注的領(lǐng)域，以澳華內(nèi)鏡、?？低?、三花智控為例，近期均已先后接待了超500 家機(jī)構(gòu)的“圍觀”（見表2）。

由于近期利好政策持續(xù)發(fā)力，職業(yè)投資人也開始看好金融、地產(chǎn)類公司的未來表現(xiàn)，譬如德邦基金非銀資深研究員施俊峰就表示，利多政策的出臺(tái)影響的主要是股市情緒，行業(yè)利好主要集中在券商、保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)等。

宏利基金管理宏觀策略投資部副總經(jīng)理、首席策略分析師莊騰飛也向本刊表示，在后續(xù)利多政策的推動(dòng)下，銀行、券商、地產(chǎn)板塊和科創(chuàng)板等領(lǐng)域可能會(huì)獲得更多正面推動(dòng)。其中，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司、龍頭券商公司的企業(yè)基本面會(huì)受益于優(yōu)質(zhì)券商公司杠桿率放松、地產(chǎn)行業(yè)“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策的放松，地產(chǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的改善會(huì)帶來上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善。

需要注意的是，房地產(chǎn)行業(yè)從整體上來看，在近兩年雖然并非機(jī)構(gòu)資金的優(yōu)先布局板塊，但頭部企業(yè)保利發(fā)展、招商蛇口、萬科A、華發(fā)股份、濱江集團(tuán)、金地集團(tuán)等公司卻依舊是公募基金的長(zhǎng)期“心頭好”，二季度末參與其中的權(quán)益類基金產(chǎn)品均超過百只，其中保利發(fā)展的擁護(hù)熱情最高，共有531只基金持有公司12.84億股股份，持倉(cāng)市值高達(dá)167.31億元。

近兩年來，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，特別是今年，多個(gè)頭部地產(chǎn)公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，讓影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向之一的地產(chǎn)業(yè)投資下墜趨勢(shì)更為明顯。為防止地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)展，近日有關(guān)地產(chǎn)行業(yè)的利好政策密集推出，先是放寬了地產(chǎn)公司再融資的條件，房地產(chǎn)上市企業(yè)融資不再受破發(fā)、破凈和虧損限制。隨后，廣州和深圳又在同一日先后官宣了“認(rèn)房不認(rèn)貸”的寬松政策，此后北京、上海也在進(jìn)行跟進(jìn)……可遺憾的是，在利好政策頻繁出臺(tái)的背景下，地產(chǎn)板塊的走勢(shì)卻并不搶眼。

對(duì)此，方磊認(rèn)為，在房?jī)r(jià)較高、新市民和改善型需求較多的一線城市，實(shí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策的確有助于穩(wěn)定預(yù)期，緩解購(gòu)房者的觀望情緒，但目前地產(chǎn)政策更多用于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤和經(jīng)濟(jì)預(yù)期，和地產(chǎn)行業(yè)本身的長(zhǎng)期趨勢(shì)關(guān)系不大。

不過，方磊也表示，相比公積金、落戶等政策的優(yōu)化，“認(rèn)房不認(rèn)貸”的力度明顯更大，信號(hào)意義也更強(qiáng)。2022 年以來，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的背景下，各二三線城市已相繼放松了“認(rèn)房不認(rèn)貸”的標(biāo)準(zhǔn)以釋放更多的購(gòu)房需求，未來不排除北京、上海也會(huì)在近期推出類似地產(chǎn)需求端政策的可能。且長(zhǎng)期看，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了新的周期，房地產(chǎn)行業(yè)的集中度會(huì)逐漸提升，頭部?jī)?yōu)秀的地產(chǎn)公司具有價(jià)值屬性。

“政策是否能夠有效刺激房地產(chǎn)板塊股價(jià)的上行，還需要綜合考慮多方面的因素。但隨著政策的逐步被落地，房地產(chǎn)板塊近期也會(huì)持續(xù)活躍。且可以預(yù)見的是，隨著弱復(fù)蘇的持續(xù)，后續(xù)其他一線城市的政策放寬意愿也將提高?！饼堏A富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼也向本刊表示。

數(shù)據(jù)來源：Wind

相較之下，深圳市同威投資高級(jí)研究員譚琳對(duì)地產(chǎn)股的看法相對(duì)有些謹(jǐn)慎，她認(rèn)為，如果后續(xù)沒有更大的刺激政策，地產(chǎn)板塊行情若能夠穩(wěn)住就已經(jīng)很好了！

曹擎也表示，“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策官宣，一定程度上能夠提振一些情緒，也會(huì)因此推動(dòng)部分剛需需求，但現(xiàn)階段整體上投資者的悲觀心態(tài)比較重，想要看到股價(jià)明顯的趨勢(shì)性上行或周期反轉(zhuǎn)，可能還需要更多政策“組合拳”的聯(lián)合出擊，或者地產(chǎn)數(shù)據(jù)有實(shí)際的改善。

今年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)是低于預(yù)期的，這一點(diǎn)從最新出爐的上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)中也有相應(yīng)體現(xiàn)：受二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、出口增速中樞下移、費(fèi)用紅利減退等多重因素影響，A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍承壓。2023年上半年，境內(nèi)股票市場(chǎng)上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.39 萬億元，同比增長(zhǎng)1.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.19萬億元，同比下降3.38%。但隨著諸多利好政策發(fā)布，預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面在接下來的時(shí)間內(nèi)將得到有效改善，進(jìn)而對(duì)資本市場(chǎng)信心的持續(xù)恢復(fù)帶來支撐，特別是消費(fèi)層面、制造、科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的上市公司基本面修復(fù)將更為明顯，也因此，這些領(lǐng)域中的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股就值得重點(diǎn)跟蹤。

最新披露完成的基金中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度末，權(quán)益類公募基金共持有5318家公司股權(quán)（包含港股上市公司），合計(jì)持倉(cāng)3.95 萬億元。與2022 年四季度末相比，基金在持倉(cāng)標(biāo)的新增207只的情況下，持倉(cāng)總市值縮水了0.2萬億元，分析原因，與上半年基金重倉(cāng)股整體出現(xiàn)調(diào)整有一定關(guān)系，Wind基金重倉(cāng)指數(shù)回撤了3.26%。

從行業(yè)持倉(cāng)來看，權(quán)益類公募基金二季度的持倉(cāng)重心依然圍繞在醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子、食品飲料、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域，其中對(duì)醫(yī)藥生物的持倉(cāng)市值最高，達(dá)5016.57 億元。在另外四大板塊中，公募基金的持倉(cāng)市值也均超過3000 億元。若統(tǒng)計(jì)報(bào)告期末公募基金持倉(cāng)市值超過千億的大類行業(yè)，機(jī)械設(shè)備、汽車、傳媒、通信等8個(gè)板塊也上榜。

在個(gè)股持倉(cāng)上，從市值來看，基金前十大重倉(cāng)股是貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、中興通訊、陽光電源、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、金山辦公，它們無一不是各細(xì)分行業(yè)的績(jī)優(yōu)龍頭。值得注意的是，若從增持情況分析，則科技股在上半年無疑得到公募基金更多的認(rèn)可，被增持股份最多的公司是消費(fèi)電子概念股工業(yè)富聯(lián)，其涉及了人工智能、城市大腦、機(jī)器人等概念。二季度末，共有665 只權(quán)益類基金持有工業(yè)富聯(lián)，合計(jì)持股68171.18 萬股，相較2022 年四季度末大幅加倉(cāng)64368.05萬股（見表4）。

除了工業(yè)富聯(lián)，在二季度被權(quán)益類基金增持股份最多的十家公司中，中興通訊、愷英網(wǎng)絡(luò)也是科技類公司，涉及到人工智能、元宇宙等概念。此外，若進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)二季度基金增持股份前三十家公司，上榜的神州泰岳、世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)電信、大華股份等公司同樣都來自科技板塊。

身為工業(yè)富聯(lián)持股規(guī)模最大的權(quán)益類基金興全合潤(rùn)，其基金經(jīng)理謝治宇在本周“新鮮出爐”的中報(bào)中表示，今年上半年持續(xù)跟蹤周期、消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源的同時(shí)，還關(guān)注與挖掘了人工智能、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從各板塊看，隨著ChatGPT4.0 的發(fā)布和應(yīng)用，人工智能在應(yīng)用端的空間被打開，服務(wù)器、算力、模型、芯片需求不斷放大。同時(shí)，上半年游戲版號(hào)增加，影視產(chǎn)品供應(yīng)豐富，相關(guān)公司市值上漲后有所回調(diào)，也主要是AI在各個(gè)領(lǐng)域的殺手級(jí)應(yīng)用出現(xiàn)還需時(shí)間和技術(shù)的不斷演進(jìn)。展望下半年，會(huì)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)與各個(gè)新興技術(shù)的邊際變化，以長(zhǎng)視角繼續(xù)尋找和持有具有良好投資性價(jià)比的公司。

結(jié)合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不難發(fā)現(xiàn)，興全合潤(rùn)二季度末重倉(cāng)工業(yè)富聯(lián)的同時(shí)，同為謝治宇管理的產(chǎn)品，興全合宜、興全社會(huì)價(jià)值三年持有兩只產(chǎn)品也相繼對(duì)工業(yè)富聯(lián)進(jìn)行了重倉(cāng)，且全部為今年二季度新建倉(cāng)的?？梢钥吹?，在謝治宇的重倉(cāng)股名單中，匯聚了三安光電、中興通訊、海康威視、晶晨股份、瀾起科技、紫光股份等眾多科技類公司。

此外，身為睿遠(yuǎn)基金的頂流基金經(jīng)理，傅鵬博同樣對(duì)科技類公司有較高的認(rèn)可。相對(duì)上一報(bào)告期，傅鵬博對(duì)浪潮信息、中科曙光、新點(diǎn)軟件等公司完成了建倉(cāng)。傅鵬博表示，政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，這快速扭轉(zhuǎn)了A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。會(huì)議指出“重視AI和數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，強(qiáng)調(diào)“要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，促進(jìn)人工智能安全發(fā)展”，這為證券市場(chǎng)尋找中長(zhǎng)期投資標(biāo)的提供了思路和方向。

雖然私募基金并不需要披露季報(bào)和中報(bào)，但隨著上市公司中報(bào)的發(fā)布，私募基金的持倉(cāng)路徑也隨之顯現(xiàn)。二季度末，共有1578只陽光私募產(chǎn)品出現(xiàn)在1146家公司的前十大股東/流通股東名單中，合計(jì)持倉(cāng)2422.05億元。

以持倉(cāng)市值統(tǒng)計(jì)，私募二季度倉(cāng)位最重的五個(gè)行業(yè)中，食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子與公募持倉(cāng)方向重合，只有基礎(chǔ)化工行業(yè)與公募偏好的電力設(shè)備不同。這其中，私募基金對(duì)醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和基礎(chǔ)化工均有所加倉(cāng)，二季度末持股占行業(yè)流通A股的比例相較一季度均有所增加，尤其是計(jì)算機(jī)加倉(cāng)比例變動(dòng)最大。至于私募基金第四大重倉(cāng)行業(yè)電子板塊在二季度則出現(xiàn)較大幅度的減倉(cāng)，此外，社會(huì)服務(wù)、國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)等行業(yè)同樣在二季度被私募基金減倉(cāng)（見表5）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

觀察私募基金重倉(cāng)標(biāo)的，倉(cāng)位最重的個(gè)股同樣是各細(xì)分行業(yè)龍頭，前十大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、?？低?、紫金礦業(yè)、恒力石化、中國(guó)動(dòng)力、雅戈?duì)?、香農(nóng)芯創(chuàng)、上海萊士、中公教育、同仁堂。但結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的持股變動(dòng)情況，只有貴州茅臺(tái)、恒力石化得到私募基金的增持，余下8家公司中有6家出現(xiàn)減持，而?？低?、上海萊士持股未出現(xiàn)變化（見表6）。

統(tǒng)計(jì)私募基金對(duì)個(gè)股的持股變動(dòng)情況，在被增持的公司中，基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物三大行業(yè)的標(biāo)的明顯更多，分別有60家、58家、56家。如主營(yíng)PE管道、BOPA薄膜和鋰離子電池隔膜等產(chǎn)品的滄州明珠，二季度末被君悅?cè)招?7 號(hào)、輕鹽智選26 號(hào)兩只私募基金重倉(cāng)，輕鹽智選26 號(hào)私募基金的最新持倉(cāng)相較一季度末并未改變，君悅?cè)招?7號(hào)私募基金則是在二季度期間對(duì)公司完成了建倉(cāng)，且8363.49 萬股的持倉(cāng)一舉摘得了公司第二大股東的頭銜。同為基礎(chǔ)化工類公司，龍佰集團(tuán)、金發(fā)科技、金石資源三家公司在二季度期間也均獲得私募基金逾千萬股的增持。此外，電子板塊的新亞制程、英唐智控；醫(yī)藥生物板塊的益豐藥房、派林生物，二季度期間也得到了私募基金較大規(guī)模增持，增持股數(shù)均超過千萬股。

值得一提的是，二季度期間被私募基金大比例增持的兩只醫(yī)藥股背后均有馮柳的身影，比如益豐藥房，前十大股東中，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金是惟一的私募產(chǎn)品，相較一季度末，馮柳對(duì)其增持了1500 萬股；派林生物的大股東名單中，除了馮柳繼續(xù)持倉(cāng)，美好海德薇一號(hào)私募基金也新近現(xiàn)身，以1360萬股的持倉(cāng)成為公司第七大股東。

身為“國(guó)家隊(duì)”資金，投資風(fēng)格一向以穩(wěn)健著稱的社?；穑径痊F(xiàn)身在624家A股公司的大股東名單中，季度末合計(jì)持倉(cāng)市值達(dá)4104.06 億元。盡管重倉(cāng)標(biāo)的相較一季度末減少了3只，但持股總市值卻小幅增加了23.52億元。

二季度末，社保基金對(duì)238 家公司進(jìn)一步加倉(cāng)，新建倉(cāng)125家公司，139家公司的最新持倉(cāng)與一季度末持平，減持121家公司，另外還從128家公司的前十大股東/流通股東中退出。

與公私募基金持倉(cāng)思路大相徑庭的是，“國(guó)家隊(duì)”社?；鹈黠@偏愛傳統(tǒng)行業(yè)，自2015 年二季度至今，社?；鹨堰B續(xù)37 個(gè)報(bào)告期超過9年的時(shí)間，第一大重倉(cāng)行業(yè)始終為銀行業(yè)，而非銀金融板塊同樣已連續(xù)多個(gè)報(bào)告期蟬聯(lián)社保基金第二大重倉(cāng)行業(yè)。2023 年二季度末，社?；鸬那叭笾貍}(cāng)股均來自金融領(lǐng)域，分別為農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)人保，而若統(tǒng)計(jì)其前十大重倉(cāng)股，則有6 個(gè)席位屬于金融領(lǐng)域。此外，觀察社?；鸬牡谌?、第四、第五大重倉(cāng)行業(yè)，分別為交通運(yùn)輸、有色金屬、機(jī)械設(shè)備，它們均為傳統(tǒng)行業(yè)（見表7）。

結(jié)合歷史持倉(cāng)不難發(fā)現(xiàn)，社?；痃娗榻鹑诠伞⑵珢鄞笫兄倒镜牧?xí)慣由來已久，原因主要有三個(gè)：一是市值較大的龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)更為穩(wěn)健，出現(xiàn)黑天鵝的概率較低；二是社?；鸱浅Ｗ⒅匕踩呺H，低估值通常是社?；鹂紤]的重要因素，銀行、非銀金融、交通運(yùn)輸板塊的市盈率、市凈率偏低；三是高分紅。以2022 年全年的分紅金額統(tǒng)計(jì)，銀行板塊累計(jì)分紅高達(dá)5877.14 億元，股息率達(dá)到5.72%。

除了長(zhǎng)期青睞金融板塊，社?；鹨彩穷H為長(zhǎng)情的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有324家公司連續(xù)一年被社?；鹬貍}(cāng)；有112家公司的被持股時(shí)間達(dá)到3年；有40家公司的重倉(cāng)期達(dá)5年；華僑城A、中南傳媒、華魯恒升、鳳凰傳媒、農(nóng)業(yè)銀行5家公司的持續(xù)重倉(cāng)時(shí)間甚至超過10年之久。截至今年二季度末，社保基金對(duì)華僑城A的連續(xù)重倉(cāng)時(shí)間最久，自2011年二季度至今，已連續(xù)49個(gè)報(bào)告期始終對(duì)其重倉(cāng)持有（見表8）。

值得一提的是，雖然社?；鹌珢蹅鹘y(tǒng)板塊，但隨著近年新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，社?；鹨布哟罅藢?duì)科技股的配置，比如云計(jì)算概念股石基信息、智慧城市概念股巨星科技，二季度末的持倉(cāng)均較一季度末增持超千萬股。在社?；鹦陆▊}(cāng)的公司中，建倉(cāng)規(guī)模最高的是信創(chuàng)概念股金山辦公，二季度末，全國(guó)社保基金一一七組合以165 萬股的持倉(cāng)，新晉成為該公司的第九大股東。與此同時(shí)，華測(cè)導(dǎo)航、新萊應(yīng)材等12 家科技類公司，二季度期間也均被社?；鹳I入億元以上。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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截至8月29日，過去20個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出達(dá)877.77 億元，而2019 年以來北向資金20 日累計(jì)凈流出超過500億級(jí)別的僅5次，包括2019年4～5月、2020年2～3月、2020年7～8 月、2022 年2～3 月和2022 年9～10 月。北上資金持續(xù)凈流出引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，擔(dān)憂外資流出壓力何時(shí)能緩解？

方磊接受本刊采訪時(shí)表示，外資持續(xù)流出的原因可以分為兩方面：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和加息政策帶來的美債利率、美元指數(shù)快速上行以及人民幣貶值；二是外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)預(yù)期持續(xù)回落。

方磊認(rèn)為，外資流出并非常態(tài)，中美經(jīng)濟(jì)和政策差的收窄將使得外資重新流回中國(guó)市場(chǎng)?！叭绻阅隇槎攘繂挝?，2014年互聯(lián)互通機(jī)制開通后北向資金均是凈流入狀態(tài)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要性的提升是外資持續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)的核心原因。短期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在政策的支撐下逐漸恢復(fù)，而美國(guó)寬松的財(cái)政政策以及超額儲(chǔ)蓄釋放對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐正在減弱，中美經(jīng)濟(jì)差或?qū)p小，人民幣匯率的貶值壓力也將緩解，影響外資流出的因素正在向積極的一方面發(fā)展。此外，本輪外資流出壓力已經(jīng)高于歷史平均水平，悲觀的海外投資者或已出清?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind

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盧宏峰也向本刊表示，外資此前持續(xù)流出的原因包括地緣政治、匯率、利率、估值、自身業(yè)績(jī)考核壓力等多重因素，其中外資投資團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)考核壓力是比較大的因素?！斑^去幾年投資中國(guó)的團(tuán)隊(duì)/基金經(jīng)理業(yè)績(jī)并不理想，尤其是跟公司內(nèi)部投資美股的團(tuán)隊(duì)做對(duì)比，他們面臨的壓力比較大，為了自身工作安全和職業(yè)發(fā)展，階段性不得不做出投資決策的改變。但最近一段時(shí)間，已經(jīng)有部分海外投資者來到中國(guó)調(diào)研，且有海外投資者已經(jīng)在逐步加倉(cāng)中國(guó)企業(yè)。”

“美債收益率上行，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，以及中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等外部因素，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)信心不足等內(nèi)部因素，影響了外資的投資決策，導(dǎo)致此前外資持續(xù)流出。但未來在政策支持、經(jīng)濟(jì)改善和投資者信心恢復(fù)等背景下，外資仍會(huì)重新回流中國(guó)市場(chǎng)?！睆堉峭?duì)于目前的市場(chǎng)狀況同樣給予了積極的觀點(diǎn)。

童第軼也表示，隨著美國(guó)加息趨于結(jié)束，美債收益率也或?qū)⒁婍敾芈?，倒掛程度?huì)縮小。另一方面，政策面的不斷刺激，中國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)也終將走出低谷，這都會(huì)在一定程度上促使外資重新回流。

與北上資金短線操作不同的是，作為國(guó)際資本投資中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)之一的QFII在持倉(cāng)上卻要明顯更為穩(wěn)健，持股周期也更長(zhǎng)。且統(tǒng)計(jì)上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)，QFII 二季度仍繼續(xù)對(duì)不少A股公司進(jìn)行了加倉(cāng)，二季度末的持股數(shù)量達(dá)757家，相較一季度末增加了37 家。其中，多達(dá)560 家公司為QFII 二季度繼續(xù)增持或新進(jìn)公司。

與社?；鹜顿Y喜好類似，QFII也將銀行股納為第一大重倉(cāng)行業(yè)，盡管只持有6只銀行股的股權(quán)，但持倉(cāng)市值卻高達(dá)469.3億元。此外，醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子、電力設(shè)備等行業(yè)也得到QFII資金較大倉(cāng)位持有（見表9）。

以傳統(tǒng)行業(yè)為基本盤的同時(shí)，與前述三大機(jī)構(gòu)一樣，科技電子板塊同樣在二季度獲得外資極大的認(rèn)可，重倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量由一季度末的77只增至二季度末的83只，愷英網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、美迪凱、天源迪科、首都在線等公司都得到了QFII的新近建倉(cāng)或持續(xù)增倉(cāng)（見表10）。

上周，英偉達(dá)報(bào)告稱，受對(duì)人工智能（AI）芯片強(qiáng)勁需求的推動(dòng)，其季度營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，并表示人工智能熱潮將持續(xù)下去。“對(duì)沖基金繼續(xù)追捧大型科技股和人工智能主題，”高盛的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門在發(fā)給一個(gè)特定客戶群的報(bào)告中稱。投行韋德布什的分析師丹尼爾·艾夫斯對(duì)此評(píng)論稱，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)是“人工智能需求的最佳晴雨表”，將在今年剩余時(shí)間里對(duì)科技領(lǐng)域產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）