右側(cè)拐點(diǎn)確認(rèn)抓住指數(shù)行情

今年二季度后段以來，指數(shù)持續(xù)底部拉鋸，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，都讓投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生了憂慮。盡管并沒有明顯的利空，但市場(chǎng)卻始終缺乏信心，似乎仍在等待一個(gè)能夠扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的契機(jī)。在此背景之下，7 月政治局會(huì)議的召開成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。此次政治局會(huì)議的超預(yù)期積極表態(tài)，令投資者看到了希望，也為市場(chǎng)拐點(diǎn)的確認(rèn)提供了有力支撐。隨著政策預(yù)期企穩(wěn)，盈利拐點(diǎn)及外部流動(dòng)性拐點(diǎn)有望相繼到來，助推A 股重回上行。

政策信號(hào)超預(yù)期，市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)暖

7 月24 日，中央政治局會(huì)議召開。此次政治局會(huì)議上，首次指出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，這一罕見的表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注。事實(shí)上，高層表態(tài)通常出現(xiàn)在市場(chǎng)較為低迷的階段，如2012 年的“股市信心論”，2015 年9 月股災(zāi)后提出“促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展”，2018 年市場(chǎng)底部政治局會(huì)議上提出“激發(fā)市場(chǎng)活力”，2022 年4 月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”等。從歷史上看，高層會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)表態(tài)后，大盤通常都會(huì)出現(xiàn)積極反應(yīng)，后續(xù)普漲概率較高（見圖一）。

中信建投在近期報(bào)告中，將此次政治局會(huì)議的重點(diǎn)內(nèi)容概括為“兩點(diǎn)邊際超預(yù)期、三點(diǎn)邊際改善”。

兩點(diǎn)邊際超預(yù)期，第一是強(qiáng)調(diào)適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；第二是要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。

三點(diǎn)邊際改善，第一是精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備；第二是積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用；第三是發(fā)動(dòng)政府投資帶動(dòng)作用，出臺(tái)促進(jìn)民間投資措施。

值得注意的是，此次關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)的表述中，“逆周期調(diào)節(jié)”為近三年多以來首次出現(xiàn)，房地產(chǎn)領(lǐng)域未提“房住不炒”，首次表述“ 適應(yīng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，定調(diào)超預(yù)期。對(duì)資本市場(chǎng)表述中，“活躍資本市場(chǎng)”為歷史上首次出現(xiàn)，可見本次對(duì)資本市場(chǎng)也定調(diào)極高。

在多個(gè)領(lǐng)域政策信號(hào)超預(yù)期的影響下，市場(chǎng)終于看到了“大翻身”的跡象。7 月政治局會(huì)議以來，A 股市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)暖，一周上證指數(shù)上漲3.42%，周度日均成交量達(dá)8265 億；7 月31 日上證指數(shù)更是重新站上3300 點(diǎn)，兩市成交也再破萬億。伴隨近期人民幣升值和北向資金大舉流入的助力，金融、地產(chǎn)、周期等低位資產(chǎn)大幅上漲，消費(fèi)板塊也出現(xiàn)明顯上漲，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望逐漸企穩(wěn)。

圖一：歷次高層會(huì)議后的上證指數(shù)走勢(shì)

資料來源：Wind、安信證券研究中心

多重因素共振，市場(chǎng)拐點(diǎn)確認(rèn)

國盛證券認(rèn)為，從政治局會(huì)議對(duì)于民營經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、消費(fèi)與就業(yè)等領(lǐng)域全方位的積極表態(tài)來看，“政策底”三個(gè)字可以說是呼之欲出。

參照歷史經(jīng)驗(yàn)，政策底最重要的意義，在于消除了指數(shù)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)即使有再探底，幅度也多在6% 以內(nèi)，而漲幅則普遍達(dá)到10% 以上；對(duì)于短期，一般性結(jié)論是會(huì)后10 個(gè)交易日普遍上漲，同時(shí)月度級(jí)別市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。因此對(duì)于后市的表現(xiàn)應(yīng)較為樂觀。

多家券商機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)均認(rèn)為，政治局會(huì)議后市場(chǎng)行情的回暖不僅僅是政策面的提振，而是來自于多方的共振，向上趨勢(shì)有一定的可持續(xù)性。

長(zhǎng)城證券表示，從宏觀角度來說，我國的出口依然面臨較大壓力，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠剩下“兩架馬車”——消費(fèi)和投資來拉動(dòng)，因此政策在這兩方面是大概率具有較強(qiáng)持續(xù)性的。國內(nèi)政策接下來的重點(diǎn)仍會(huì)落在鼓勵(lì)消費(fèi)和提振基建房地產(chǎn)方面。雖然仍舊以“穩(wěn)”為主，但是實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇政策已經(jīng)在路上，市場(chǎng)也已經(jīng)給出了相應(yīng)的反饋：近兩周地產(chǎn)鏈板塊領(lǐng)漲，交易熱度持續(xù)提升，且行情有從地產(chǎn)鏈擴(kuò)散到中上游其他板塊的趨勢(shì)。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，從一季度的TMT 行情到二季度下半程的高頻輪動(dòng)，再到7 月中旬以來逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值風(fēng)格，雖然穩(wěn)定性有待驗(yàn)證，但是地產(chǎn)板塊和消費(fèi)板塊的拉升在一定程度上顯示出政治局會(huì)議給市場(chǎng)帶來的復(fù)蘇信心。同時(shí)，6 月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅有所收窄，或許驗(yàn)證了政策和經(jīng)濟(jì)“雙重底”，說明市場(chǎng)的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。

東吳證券則指出，從美債走勢(shì)來看，隨著7 月公布的美國6 月份通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美債筑頂之勢(shì)已成。美債走勢(shì)是影響過去一年多人民幣匯率的最大因素，隨著美債的筑頂，中美利差回落，同時(shí)內(nèi)部預(yù)期好轉(zhuǎn)，均對(duì)于匯率走強(qiáng)構(gòu)成支撐。國內(nèi)基本面與人民幣匯率將會(huì)進(jìn)入相互促進(jìn)升值的階段，外資購買人民幣資產(chǎn)的意愿也會(huì)隨之提升，成為市場(chǎng)重要的增量資金來源。在美債、政策預(yù)期兩大因素均出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)前提下，市場(chǎng)拐點(diǎn)確認(rèn)，將進(jìn)入上行期。

低估價(jià)值搭臺(tái)，主題成長(zhǎng)接力

展望8 月，雖然此前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利有所擔(dān)憂，但隨著政治局會(huì)議定調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心”，預(yù)期后續(xù)對(duì)于消費(fèi)、地產(chǎn)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等一系列方向會(huì)出臺(tái)更多的政策，有利于經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。由于去年下半年到今年上半年企業(yè)利潤率較低，當(dāng)前已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯反彈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利增速將會(huì)進(jìn)一步反彈。同時(shí)，當(dāng)前A 股所面臨的內(nèi)外部流動(dòng)性環(huán)境均已出現(xiàn)積極變化，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)漸近，短期預(yù)期穩(wěn)定為A 股創(chuàng)造了良好的外部流動(dòng)性環(huán)境，政策環(huán)境的明顯好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，進(jìn)而吸引更多高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入市，共同推動(dòng)A股重回上行周期。

關(guān)于后續(xù)配置方向，機(jī)構(gòu)普遍看好低位順周期板塊的率先修復(fù)，預(yù)計(jì)本輪行情將表現(xiàn)為輪動(dòng)與擴(kuò)散，低估價(jià)值搭臺(tái)，主題成長(zhǎng)接力。

圖二：四次釋放資本市場(chǎng)利好的政治局會(huì)議召開時(shí)的特征

資料來源：Wind，國盛證券研究所

國融證券表示，結(jié)構(gòu)上，毫無疑問短期占優(yōu)的肯定是低估值、機(jī)構(gòu)參與度較低的金融地產(chǎn)、家居、有色煤炭化工等順周期板塊。若市場(chǎng)成交量不能迅速跟進(jìn)，甚至可能引發(fā)其他板塊的資金流失帶來蹺蹺板行情。后續(xù)若地產(chǎn)方向政策不斷落地，順周期板塊盈利效應(yīng)持續(xù)，則需要關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格階段性轉(zhuǎn)向順周期的可能性。但要注意的是，順周期行情的持續(xù)尤其需要高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷驗(yàn)證。在今年經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，更有可能是藍(lán)籌搭臺(tái)，全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的行情，消費(fèi)、新能源等多個(gè)板塊均有機(jī)會(huì)。

國泰君安認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善與股票倉位回補(bǔ)將推動(dòng)A 股繼續(xù)反彈，對(duì)股票行情的影響預(yù)計(jì)將分為兩個(gè)階段：市場(chǎng)反彈的第一階段，重點(diǎn)在交易阻力最小，低預(yù)期、低持倉、低股價(jià)的股票將率先受益，低估價(jià)值搭臺(tái)，往往表現(xiàn)為指數(shù)脈沖式反彈；市場(chǎng)反彈的第二階段，重點(diǎn)在成長(zhǎng)空間和新邏輯催化，股票特征從指數(shù)行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情，主題成長(zhǎng)接力。

招商證券則認(rèn)為，從政策表述來看，擴(kuò)大消費(fèi)尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費(fèi)品是強(qiáng)調(diào)的方向，除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)仍然是政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)支持的方向。此外，8 月是半年報(bào)集中披露期，業(yè)績(jī)線索對(duì)于股價(jià)的影響力有明顯提升，此前擔(dān)心的業(yè)績(jī)不及預(yù)期情況將在8 月利空落地，建議投資者兼顧中報(bào)業(yè)績(jī)，可以開始重新尋找三季度乃至明顯業(yè)績(jī)大幅改善的方向。