年內(nèi)美聯(lián)儲緊縮政策仍占上風(fēng)　美股牛市進入波動期

陳杰瑞

美聯(lián)儲在周四凌晨公布了最新的利率決議，不出市場意外地加息了25 個基點（BP），利率區(qū)間來到了5.25～5.5%，利率中值達到22 年來的最高水平，這也是過去的12 次美聯(lián)儲會議中的第11 次加息。

會議聲明和6 月相比基本上沒有任何改變，而在新聞發(fā)布會當(dāng)中，鮑威爾主席則是打起了太極——他一方面淡化今年降息的可能性，另外一方面他也沒有積極地暗示繼續(xù)加息的可能性。作為一種折中的選項，他在強調(diào)數(shù)據(jù)的重要性。未來的每一次會議，都會根據(jù)數(shù)據(jù)來做出決策，9 月的時候可能加息，當(dāng)然也可能會不加息。

這樣一種模棱兩可的態(tài)度背后存在深意，美國經(jīng)濟強勁、通脹具有黏性，因此美聯(lián)儲暫時不會松口。盡管如此，市場仍在押注這是本輪周期中的最后一次加息，并且明年會有125 個基點左右的降息空間。不過，近期美股波動明顯加大，財報季仍在繼續(xù)升溫，特斯拉、Meta、微軟、Alphabet等財報喜憂參半，納斯達克100 指數(shù)近期有觸頂震蕩跡象，標普500 將在4600 附近面臨阻力。

美聯(lián)儲對9 月加息與否態(tài)度曖昧 緊縮仍占上風(fēng)

那些希望從美聯(lián)儲貨幣政策聲明中尋找新線索的交易員感到失望：除了加息和日期更新之外，惟一的“變化”是央行將經(jīng)濟活動描述為以“溫和”的速度而不是“適度”的速度擴張。

鮑威爾的新聞發(fā)布會言論略顯鴿派，不過若通脹再次加速，他保留了進一步加息的可能性。他提及的要點包括：目前的利率處于限制性區(qū)間（restrictive），因為名義利率減去市場的通脹預(yù)期后的數(shù)值（即實際利率）超出了中性利率，未來如果通脹持續(xù)下行，利率就可以回到中性或以下；但他也提及，2024 年上半年可能很難降息，這也取決于通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲仍致力于將通脹拉回到2% 的目標，鮑威爾不認為2024 年年內(nèi)通脹會回落到2%，但并不一定要利率回落到2% 才開始降息，會同時關(guān)注通脹的絕對水平和回落速度。美國5 月PCE 同比漲幅放緩至3.8%，機構(gòu)預(yù)計年內(nèi)將觸及3%。

我們預(yù)計，在下半年的一種基準的情形會是，美聯(lián)儲將利率維持在高點更長的一段時間，現(xiàn)在去預(yù)測9 月的行動可能還為時尚早，因為畢竟還有兩個月的時間，這當(dāng)中也會有多次的CPI 數(shù)據(jù)和就業(yè)報告出爐。

另外一個比較謹慎的看法就是，目前通脹率雖然有所回落，但是還是要高出美聯(lián)儲的目標不少。關(guān)鍵在于，近期我們看到大宗商品的價格尤其是能源、糧食價格上漲。周一，油價突破了K 線圖上200 日移動均線上方的阻力位，表明市場相信油價會走高。食品類大宗商品的價格也在上漲，原因是人們擔(dān)心俄烏沖突將影響玉米和小麥的供給，這再次提振了市場對未來的通脹的預(yù)期。

圖1 美元指數(shù)4 小時走勢圖形

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

此外，美聯(lián)儲一再重申其對2%通脹目標的承諾，以及實現(xiàn)這一目標所面臨的工資通脹和住房問題的挑戰(zhàn)。住房指數(shù)呈下降趨勢，但在住房供應(yīng)依然吃緊的情況下，在消費者信心改善之際維持這一趨勢可能很困難。就業(yè)市場依然緊張，最新數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場再次趨緊。這并不意味著一定需要加息，但確實表明，在經(jīng)濟遭受更多磨礪之前，它們可能會比市場目前預(yù)期持續(xù)的時間更長。

結(jié)合以上的因素，如果我們把天平的兩邊分別是看作是緊縮和寬松，緊縮的這一邊還是更占上風(fēng)。

美元指數(shù)很難大幅走弱 歐央行很難保持鷹派

在市場表現(xiàn)方面，美元指數(shù)周四繼續(xù)下跌，在4 小時圖形上是在101.56 附近出現(xiàn)了一個反轉(zhuǎn)。美元指數(shù)沒有能夠在這里突破100 天均線和200 天均線的阻力，看上去短線可能會重啟跌勢。

周線上看，101.56 正好是一個周線級別此前的支撐位，這個支撐位附近的反轉(zhuǎn)，也暗示著可能會成為一個新的阻力區(qū)域。就下行方向而言，需要掛住前低99.58 附近以及99 附近。再往下可以看到200 周均線的位置，但我們認為美元不太會有大幅度的下跌。下半年美聯(lián)儲還是會維持一定程度的鷹派立場。

這也是因為，歐洲央行似乎很難持續(xù)保持鷹派立場，歐元在美元指數(shù)中占比較大。在美聯(lián)儲加息的同一天，歐洲央行也宣布加息25BP，行長拉加德稱，歐洲央行將保持利率在“足夠限制水平”上，直到將通脹率降至2% 的目標。她說：“我們希望扭轉(zhuǎn)通脹的勢頭，并將不惜一切實現(xiàn)這一目標?！睔W元區(qū)的主要再融資操作利率觸及4.25%，為20 多年來的最高水平。但是，不同于美國的經(jīng)濟強勁勢頭，歐洲央行表示，目前歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通脹前景依然存在高度不確定性。

歐元對美元近期回落到1.1 以下。目前，歐洲面臨高通脹和經(jīng)濟衰退的兩難困境。雖然歐元區(qū)的通脹率從去年的10.6% 下降到今年6 月的5.5%，但價格增長水平在各國之間有所不同，從西班牙的1.9% 到捷克共和國的9.7% 不等。6 月德國的通脹率為6.7%，主要受到食品價格上漲13.4%的推動。拉加德表示，俄烏沖突或出現(xiàn)更廣泛的地緣政治緊張局勢，可能會對貿(mào)易產(chǎn)生沖擊，并在未來幾個月推高物價，對經(jīng)濟增長存在下行風(fēng)險。

拉加德稱，俄羅斯退出黑海谷物計劃后，能源和食品價格進一步上漲的動力可能會產(chǎn)生。然而許多歐元區(qū)國家，特別是最大的經(jīng)濟體德國的經(jīng)濟增長正在放緩，引發(fā)對失業(yè)率上升的擔(dān)憂。

就短期回落的黃金而言，在4 小時級別上方，對多頭來說，1987 美元是首要目標，突破之后再會去沖擊2000 美元的高點；而在下行的方向，1950 美元目前是比較重要的支撐區(qū)域，此處也有趨勢線的支撐，跌破之后下方可能會退守到1940 美元附近。

美股牛市短期波動加劇 財報季仍是關(guān)注重點

納斯達克100 指數(shù)和標普500 指數(shù)今年到目前分別上漲近41% 和18%。自2022 年10 月以來，股市的反彈完全是由多重因素驅(qū)動的，尤其是大盤成長股，八大科技巨頭基本貢獻了指數(shù)的所有漲幅，因此集中度風(fēng)險并不小。

一種可能在于，股市修正或需要使大盤指數(shù)接近公允價值，而被大肆炒作的科技成長股的跌幅可能會超過大盤平均水平。如果投資者情緒發(fā)生變化，多重因素驅(qū)動的反彈可能會變化無常。

不可否認的是，美國股市目前并不便宜。自4 月初以來，標普500 的市盈率從18 倍擴大到20 倍，與實際10年期美國國債收益率上漲了34BP 相伴。但正常而言，實際利率上升應(yīng)該導(dǎo)致估值壓縮，當(dāng)前估值持續(xù)擴張本身是一種潛在的風(fēng)險。這種估值上漲與2022 年的情況形成了鮮明對比，當(dāng)時P/E 下降了20％，伴隨著實際收益率上升260BP，這也與美聯(lián)儲加息有關(guān)。這種情況可能是因為市場對經(jīng)濟的增長預(yù)期改善，以及AI 熱潮使得部分科技巨頭受益，盡管利率較高，估值擴張仍然持續(xù)。

圖2 美元指數(shù)周線圖

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

財報季仍是各界關(guān)注的重點，目前科技巨頭的財報喜憂參半。7 月20日，Netflix（奈飛）和Tesla（特斯拉）領(lǐng)跑科技股財報，然而結(jié)果卻令人失望。Netflix 的訂閱者減少，雖然不如預(yù)期那么嚴重，但仍然是負增長，其股價下跌了8%；特斯拉的股價也急劇下跌，早間跌幅一度達到6%，盡管收入和盈利超過預(yù)期，但歸因于利潤率低于預(yù)期，“價格戰(zhàn)”的影響預(yù)計還將擴大，更多降價的擔(dān)憂主導(dǎo)市場，近期特斯拉股價持續(xù)回調(diào)。

Alphabet 在出色的季度財報后盤前上漲超過6%。這家谷歌的母公司在穩(wěn)定的云需求和廣告復(fù)蘇的推動下超出預(yù)期。Alphabet 發(fā)布了每股收益為1.44 美元，營收為746 億美元。Alphabet的云計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)了穩(wěn)健的收入增長和盈利能力改善，該公司也繼續(xù)保持股東回報的記錄（通過回購），不過在AI 方面的戰(zhàn)略仍引發(fā)關(guān)注。目前，投資者對AI 對核心產(chǎn)品的影響（例如這種轉(zhuǎn)型是否會在短期內(nèi)造成顛覆性影響）或成本結(jié)構(gòu)（例如搜索每次成本是否會上升）仍存在疑問。

微軟在軟件巨頭的云計算部門Azure 的增長放緩27% 后盤前下跌超過3%，因為由于經(jīng)濟不確定性，客戶減少了支出。該公司是AI 的最大受益者之一，此前股價創(chuàng)下新高，雖然此次整體財報表現(xiàn)優(yōu)異，但2024 財年的較高預(yù)期資本支出而沒有相應(yīng)的營收指導(dǎo)可能對股價造成壓力。短期內(nèi)，市場將關(guān)注這些增加的投資何時會帶來回報。

目前，標普500指數(shù)繼續(xù)在多月上漲通道的上限附近交易，并受到20日簡單移動平均線的引導(dǎo)。目前，相對強弱指數(shù)（RSI）已經(jīng)走出超買區(qū)。即時阻力位在4580點，即2023年的高點，之后是4600點整數(shù)關(guān)口和4610點上漲通道的上限。在下行方面，支撐位在4530點，即本周低點，破位下行將打開4500點整數(shù)關(guān)口和4450點的6月低點的空間。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）