國有上市公司“提質(zhì)”挑戰(zhàn)與出路

梁超

國有上市公司質(zhì)量提升面臨特殊挑戰(zhàn)，同時，在設(shè)計、衡量國有上市公司質(zhì)量評價指標(biāo)體系的思路上也需要取得突破

提高國有控股上市公司（以下簡稱國有上市公司）質(zhì)量，是三年行動中優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局的重要任務(wù)之一，也是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手之一。國有上市公司是國有企業(yè)的“排頭兵”，國務(wù)院國資委對深化國有上市公司改革提出了明確要求。然而，國有上市公司質(zhì)量提升面臨特殊挑戰(zhàn)，同時，在設(shè)計、衡量國有上市公司質(zhì)量評價指標(biāo)體系的思路上也需要取得突破。

質(zhì)量提升面臨兩大挑戰(zhàn)

從國有上市公司所面臨的市場環(huán)境看，目前國有上市公司質(zhì)量提升主要面臨“國有企業(yè)特性與上市公司發(fā)展要求存在差異”以及“中國資本市場尚不成熟健全”兩大方面的挑戰(zhàn)。

國企特性與上市公司發(fā)展要求存在差異

國有上市公司兼具國有企業(yè)以及上市公司身份，同時面對社會責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任和股東責(zé)任，需要綜合考慮和保障各相關(guān)方（包括控股股東和中小股東、投資者、職工、供應(yīng)商、客戶等）利益。在此背景下，國有上市公司面臨更高標(biāo)準(zhǔn)的治理要求，挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在國有企業(yè)特性與上市公司發(fā)展要求之間的多方面差異。

上市公司管治與集團(tuán)公司管控之間的沖突。上市公司作為一級利益主體，存在“三分開、五獨立”的要求，需要形成上市公司獨有的完整的資產(chǎn)與經(jīng)營責(zé)任。但國有企業(yè)對國有資本保值增值以及風(fēng)險防控的要求，使得國企集團(tuán)傾向于對所屬上市公司加強管控。

價值管理與國企社會責(zé)任履行之間的差異。國企具有履行社會責(zé)任、支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基本職能，企業(yè)發(fā)展目標(biāo)并非單純的利潤最大化。雖然資本市場對企業(yè)的評估存在“道德溢價”，且目前ESG也逐漸成為評估企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要依據(jù)，但總體而言資本市場的價值管理仍以追求公司價值的最大化為主。這一點在以中小投資者為主的中國資本市場表現(xiàn)尤為明顯，其價值管理更多傾向于利潤的短期最大化。

國企風(fēng)險管理及內(nèi)控與上市公司的差異。保值增值是國有企業(yè)的首要職責(zé)，這一特征要求企業(yè)在經(jīng)營管理的各個過程嚴(yán)格落實風(fēng)險防控。經(jīng)營方面，國有企業(yè)接受國資委考核，企業(yè)經(jīng)營預(yù)算堅持保底從而實現(xiàn)保值增值、不能虧損的要求?；體制機制改革層面，國有企業(yè)也始終主張在規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)妥推進(jìn)的前提下鼓勵創(chuàng)新。相比之下，上市公司要求較為靈活的容錯、糾偏、授權(quán)和激勵約束機制。

國有企業(yè)上市公司質(zhì)量評估指標(biāo)體系

中國資本市場尚不成熟健全

一方面，資本市場制度體系建設(shè)仍需加強。中國資本市場的發(fā)行機制、退市制度等不健全，注冊制改革仍處于落實階段?；同時，資本市場發(fā)展和監(jiān)管的法律體系和法律制度建設(shè)需要加強。

另一方面，資本市場參與者綜合能力有待提升。目前，中國資本市場投資者結(jié)構(gòu)不合理的情況較為突出，主要體現(xiàn)在散戶投資者多、機構(gòu)投資者少，保險資金、養(yǎng)老金投資規(guī)模小。同時，證券行業(yè)集中度低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的綜合實力和競爭力均較弱，主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)支撐，直接投資、并購顧問業(yè)務(wù)能力有限。

發(fā)展質(zhì)量評估新思路

過去30年，中國無疑是全球發(fā)展最快的主要經(jīng)濟(jì)體，中國股市總規(guī)模也已經(jīng)發(fā)展成為全球第二?；A股市場在跌宕起伏中成長，并逐步走向成熟。但作為新興市場，中國上市公司的質(zhì)量，尤其是國有上市公司在資本市場上的發(fā)展普遍還不能盡如人意。建立客觀科學(xué)的國有上市公司質(zhì)量評價指標(biāo)體系，對企業(yè)的科學(xué)發(fā)展、監(jiān)管機構(gòu)的政策制定、學(xué)界的研究深化和投資者的投資實踐都具有重要意義。

評估國有上市公司發(fā)展質(zhì)量，可以通過設(shè)計定量與定性相結(jié)合的評估模型來實現(xiàn)。評價維度方面，考慮結(jié)合國家圍繞國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展所提出的“增強國有經(jīng)濟(jì)競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險能力，做強做優(yōu)做大國有資本”的有關(guān)要求，以國有經(jīng)濟(jì)“五力”作為整體的評價維度。評價指標(biāo)方面，圍繞國有經(jīng)濟(jì)“五力”的具體內(nèi)涵，結(jié)合上市公司在效率、效益、創(chuàng)新、價值、品牌等領(lǐng)域的發(fā)展目標(biāo)展開設(shè)計。

具體指標(biāo)解讀如下：

競爭力及相關(guān)評價指標(biāo)。競爭力主要是指國有資本和國有企業(yè)在國內(nèi)外市場競爭中的表現(xiàn)，特別是在效率、效益、市場占有率、品牌影響力等方面的高低或大小。創(chuàng)新力及相關(guān)評價指標(biāo)。

創(chuàng)新力主要是指國有資本、國有企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新提供新產(chǎn)品和新服務(wù)方面所具有的能力，特別是在技術(shù)創(chuàng)新投入產(chǎn)出，自主創(chuàng)新、促進(jìn)科技自立自強，以及關(guān)鍵核心技術(shù)突破等方面的綜合表現(xiàn)。

控制力及相關(guān)評價指標(biāo)?？刂屏κ侵竾匈Y本和國有企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域及重要資源的掌控與支配能力。影響力及相關(guān)評價指標(biāo)。影響力主要是指國有資本和國有企業(yè)的示范、引領(lǐng)、帶動與導(dǎo)向作用及能力，體現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)在服務(wù)國家戰(zhàn)略、發(fā)揮戰(zhàn)略支撐作用及承擔(dān)社會責(zé)任、滿足人民美好生活需要過程中所產(chǎn)生的積極影響和效果。

抗風(fēng)險能力及相關(guān)評價指標(biāo)。抗風(fēng)險能力是指國有資本和國有企業(yè)化解自身在生產(chǎn)經(jīng)營中遇到的各種風(fēng)險的能力，以及幫助其他市場主體和國家抵御外部風(fēng)險的作用及能力。

實踐中，對指標(biāo)的具體評分方法仍然需要進(jìn)一步細(xì)化落實，尤其是要考慮行業(yè)間的差異性以及指標(biāo)的可獲取、可對比性。對于行業(yè)間差異不明顯的指標(biāo)，可以通過全要素綜合比較來評分?；對于行業(yè)間差異明顯的指標(biāo)，需要采用行業(yè)內(nèi)比較來評分，以凸顯行業(yè)個性和特質(zhì)?；對于披露率較低、缺失值較多的指標(biāo)，通過制定合理的規(guī)則來進(jìn)行加分或扣分。

近30年，國企改革始終與資本市場發(fā)展呈現(xiàn)高度的互動性和連接性，沒有資本市場的改革和發(fā)展，今天很難有具備國際競爭力的國企和國資的規(guī)模和效益。同時，國有企業(yè)對資本市場也有重大影響，是資本市場堅強的依托。截至2022年年底，A股上市公司已突破5000家，其中國有控股上市公司超過1300家，占比超過25%。同時，國有控股上市公司的市值和利潤均占整個資本市場的60%以上。

展望未來，國企改革與資本市場將繼續(xù)雙向賦能，相互成就，尤其是，國有上市公司通過競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力及抗風(fēng)險能力的全面提升，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而提升資本市場價值。

作者系正略咨詢合伙人