怡寶IPO臨近　瓶裝水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇　飲料行業(yè)高端化趨勢(shì)將持續(xù)

李佩盈

由于富裕程度提高，中國(guó)消費(fèi)者越來(lái)越重視自己的健康和生活質(zhì)量。瓶裝水品類把握住了這一趨勢(shì)。根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，該品類在中國(guó)軟飲料市場(chǎng)的份額已從2008 年的21% 擴(kuò)大至2022 年的36%，目前已成為中國(guó)非酒精飲料市場(chǎng)中最大的細(xì)分市場(chǎng)。2017-2022 年，中國(guó)瓶裝水行業(yè)規(guī)模每年增長(zhǎng)5.5%，達(dá)到2260 億元人民幣，主要受年均4.7% 的銷量增幅所驅(qū)動(dòng)。

三大品類主導(dǎo)瓶裝水市場(chǎng)版圖，包括：無(wú)氣泡瓶裝天然礦物質(zhì)水（2022年占無(wú)氣泡瓶裝水品類價(jià)值的32%）、無(wú)氣泡瓶裝山泉水（19%）以及無(wú)氣泡瓶裝純凈水（49%）。無(wú)論是無(wú)氣泡瓶裝天然礦物質(zhì)水還是無(wú)氣泡瓶裝山泉水均必須來(lái)自受保護(hù)的地下水源。無(wú)氣泡瓶裝純凈水則通常來(lái)自市政自來(lái)水。

農(nóng)夫山泉、百歲山和華潤(rùn)旗下瓶裝水品牌怡寶是中國(guó)瓶裝水行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借強(qiáng)大的品牌和廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，這三大品牌有望在各自的細(xì)分市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位。與此同時(shí)，隨著這些企業(yè)在這個(gè)高度分散行業(yè)中爭(zhēng)奪頭把交椅，中國(guó)瓶裝水市場(chǎng)的份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)料將愈演愈烈。2017-2022 年期間，中國(guó)瓶裝水市場(chǎng)排名第四至第六位的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手達(dá)能旗下的脈動(dòng)、頂益旗下的康師傅和娃哈哈的市場(chǎng)份額下降了一半，同時(shí)國(guó)內(nèi)外規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)進(jìn)軍瓶裝水市場(chǎng)。

華潤(rùn)怡寶將進(jìn)行10億美元的IPO。此舉可能會(huì)使中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散的瓶裝水行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更趨白熱化。但農(nóng)夫山泉、百歲山和怡寶強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)以及銷售網(wǎng)絡(luò)有望使它們?cè)诟髯缘募?xì)分市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位。

怡寶市值低于農(nóng)夫山泉

怡寶飲料業(yè)務(wù)部門(mén)的潛在首次公開(kāi)募股規(guī)模約為10 億美元，遠(yuǎn)低于農(nóng)夫山泉的600 多億美元市值。

農(nóng)夫山泉的混合遠(yuǎn)期市盈率較其12個(gè)月均值低約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。市場(chǎng)對(duì)該公司2023年的每股收益的普遍預(yù)期較上年上調(diào)4.8%至0.853元人民幣。

但是，我們對(duì)比來(lái)看，盡管農(nóng)夫山泉目前的混合遠(yuǎn)期市盈率較其12個(gè)的平均估值低1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但該公司50 倍的估值倍數(shù)是可口可樂(lè)（27倍）的近兩倍，也遠(yuǎn)高于百事可樂(lè)（32.99 倍）。

軟飲市場(chǎng)高度分散 高端化趨勢(shì)將持續(xù)

隨著消費(fèi)者在疫情后恢復(fù)戶外活動(dòng)，到2025 年底，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)的年銷售增長(zhǎng)率或達(dá)中單位數(shù)。新品牌的出現(xiàn)將加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但中國(guó)銷售額排名前五的軟飲料品牌（康師傅、紅牛、農(nóng)夫山泉、百歲山和可口可樂(lè)）有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)以及強(qiáng)勁的品牌資產(chǎn)來(lái)保持其領(lǐng)先地位。除加多寶、怡寶和王老吉外，中國(guó)10 大軟飲料品牌的市場(chǎng)份額在2021年至2022 年均有所上升。2012 年3月，康師傅與百事可樂(lè)就中國(guó)的飲料業(yè)務(wù)建立合作關(guān)系，獨(dú)家生產(chǎn)、裝瓶、包裝、分銷和銷售百事可樂(lè)的軟飲料。百威亞太則在中國(guó)分銷紅牛。

但是，中國(guó)的飲料市場(chǎng)高度分散，按銷售額計(jì)算，2022 年前10 大品牌僅占總市場(chǎng)份額的36%。

2022 年，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模為6210 億元人民幣，約占全球市場(chǎng)價(jià)值的10%。過(guò)去五年，即飲咖啡、能量飲料和碳酸飲料品類的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)9%、10% 和8%。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，到2025 年，碳酸飲料的年銷售增長(zhǎng)率有望加快至11%，而即飲咖啡和能量飲料的銷售可能分別增長(zhǎng)4% 和9%。瓶裝水和即飲茶有望在較高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)的增長(zhǎng)。

考慮到消費(fèi)者對(duì)高端及品牌商品的需求增加，以及企業(yè)利用價(jià)值更高的產(chǎn)品來(lái)推動(dòng)利潤(rùn)率提升，中國(guó)飲料行業(yè)的高端化趨勢(shì)在中期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)。（作者系彭博行業(yè)研究消費(fèi)品高級(jí)分析師。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）。

附圖 中國(guó)軟飲料行業(yè)前10大品牌（按銷售額）