核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代再加速　風(fēng)電賽道核心零部件機(jī)會(huì)凸顯

黃大智

近一年來(lái)，風(fēng)電行業(yè)調(diào)整巨大。從2022年7月風(fēng)電行業(yè)指數(shù)觸頂至今，風(fēng)電指數(shù)跌幅近33%，指數(shù)中個(gè)別權(quán)重股跌幅甚至超過(guò)50%。不過(guò)近期，隨著大金重工、中天科技等風(fēng)電龍頭拿下多個(gè)海外大單，風(fēng)電的景氣度正在逐漸提升，相關(guān)個(gè)股或?qū)⒅孬@熱度。

而上半年風(fēng)電新增裝機(jī)的高速增長(zhǎng)極大地提振了風(fēng)電企業(yè)的利潤(rùn)。根據(jù)公告，大金重工中報(bào)預(yù)告大漲，上半年扣非凈利潤(rùn)同比大增45%-60%。日月股份中報(bào)預(yù)告，上半年同比增長(zhǎng)271%到333%。

裝機(jī)持續(xù)高增 需求助力景氣向上

對(duì)于風(fēng)電行業(yè)而言，類似光伏發(fā)電，裝機(jī)量的情況是衡量行業(yè)景氣度第一因素。從過(guò)去幾年風(fēng)電裝機(jī)量看，從2018年開(kāi)始進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，在2018-2020年間，風(fēng)電新增裝機(jī)量分別同比增長(zhǎng)37%、25%、178%。在經(jīng)過(guò)“搶裝潮”后，2021-2022年風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)短暫進(jìn)入階段性低谷期，期間新增裝機(jī)量分別同比增長(zhǎng)-36%、-17%。

但從年初至今，風(fēng)電裝機(jī)需求再次進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。從國(guó)家能源局公布的數(shù)據(jù)看，上半年我國(guó)可再生能源發(fā)電新增裝機(jī)1.09億千瓦，占全國(guó)新增裝機(jī)的77%，其中風(fēng)電新增2299萬(wàn)千瓦，比去年同期多裝1005萬(wàn)千瓦，增幅達(dá)77.7%。

從3月到6月的裝機(jī)量看，新增裝機(jī)增速均在70%以上。以上半年淡季、下半年旺季的情況推測(cè)，2023年全年風(fēng)電新增裝機(jī)量有望突破5000萬(wàn)千瓦。包括風(fēng)電在內(nèi)的可再生能源成為我國(guó)發(fā)電新增裝機(jī)的主要力量，保障能源供應(yīng)和推動(dòng)清潔低碳轉(zhuǎn)型的地位作用越來(lái)越突出。

同時(shí)，政策助力下半年風(fēng)電裝機(jī)量進(jìn)一步提升。6月，國(guó)家能源局正式下發(fā)《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法》：鼓勵(lì)并網(wǎng)運(yùn)行超過(guò)15年風(fēng)電場(chǎng)改造為主，并新增鼓勵(lì)單臺(tái)機(jī)組小于1.5MW的風(fēng)電場(chǎng)進(jìn)行改造升級(jí)。按照其規(guī)定，陸風(fēng)存量改造市場(chǎng)將進(jìn)一步增加，疊加新增裝機(jī)需求，將顯著推動(dòng)行業(yè)景氣度提升，加速風(fēng)電裝機(jī)需求的釋放，促進(jìn)風(fēng)機(jī)大型化迭代。

不僅國(guó)內(nèi)裝機(jī)量的高增，擺脫了過(guò)去兩年風(fēng)電裝機(jī)的持續(xù)低迷，同時(shí)外需同樣不弱。在成本和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電企業(yè)正在全球搶占越來(lái)越多的市場(chǎng)份額，成為全球領(lǐng)先的風(fēng)電制造國(guó)家。5月，大金重工兩次發(fā)布公告稱，披露子公司簽訂海外總計(jì)約7.43億歐元的大單，海纜龍頭企業(yè)中天科技公告，中標(biāo)國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目約21億元的訂單。

全球風(fēng)電裝機(jī)的高增，顯著利好國(guó)內(nèi)的風(fēng)電企業(yè)。根據(jù)全球風(fēng)電裝機(jī)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，得益于中國(guó)風(fēng)電機(jī)組的成本優(yōu)勢(shì)和交付速度，國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組受到全球認(rèn)可，整機(jī)產(chǎn)能在全球市場(chǎng)份額超過(guò)50%，其中出口亞太地區(qū)的份額超過(guò)50%，隨著中東、非洲及歐美地區(qū)需求增長(zhǎng)，未來(lái)海外需求也將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

此外，對(duì)于風(fēng)電行業(yè)而言，成本的進(jìn)一步下行也提升行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。在2018年風(fēng)電進(jìn)入“平價(jià)上網(wǎng)”后，技術(shù)的提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速的降本增效，風(fēng)機(jī)大型化成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

具體說(shuō)來(lái)，風(fēng)機(jī)大型化可以增強(qiáng)風(fēng)資源的使用效率、攤薄風(fēng)機(jī)固定成本，進(jìn)而降低風(fēng)電度電成本，適應(yīng)平價(jià)需求，降低整機(jī)成本，同時(shí)顯著降低海上施工和機(jī)組后續(xù)運(yùn)維成本。根據(jù)美國(guó)能源局統(tǒng)計(jì)，從2001年至2020年，風(fēng)機(jī)直徑從76米提升至156米。而從單機(jī)容量看，2022年中國(guó)新增裝機(jī)的風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為4490KW，同比增長(zhǎng)27.8%，其中，陸上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為4294KW，同比增長(zhǎng)37.9%，海上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為7420KW，同比增長(zhǎng)33.4%。

國(guó)產(chǎn)替代加速 核心零部件機(jī)會(huì)凸顯

實(shí)際上，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的風(fēng)電設(shè)備零部件制造，中游的風(fēng)電整機(jī)總裝和大型風(fēng)電場(chǎng)施工，以及下游的風(fēng)電場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)、維護(hù)。上游領(lǐng)域包括風(fēng)電機(jī)組、風(fēng)電支撐基礎(chǔ)以及輸電控制系統(tǒng)等，其中支撐基礎(chǔ)主要包括塔筒、樁基等，對(duì)可靠性能要求較高。風(fēng)電機(jī)組方面，零部件主要包括葉片、主軸、齒輪箱、軸承、輪等。

在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的風(fēng)電設(shè)備零部件生產(chǎn)技術(shù)性較強(qiáng)，多由中游的風(fēng)電整機(jī)廠商或風(fēng)電場(chǎng)施工商向?qū)I(yè)零部件生產(chǎn)商定制采購(gòu)。在今年風(fēng)電新增裝機(jī)高增的情況下，將有兩類企業(yè)顯著受益。

一類是受益核心零部件國(guó)產(chǎn)替代概念的軸承、齒輪箱、海纜等。在風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展早期，國(guó)內(nèi)通過(guò)國(guó)產(chǎn)化率保護(hù)政策（即國(guó)內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)國(guó)產(chǎn)化率不得低于70%），推動(dòng)我國(guó)本土風(fēng)電制造業(yè)發(fā)展，過(guò)去依靠進(jìn)口的主控、驅(qū)動(dòng)鏈、齒輪箱等都已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，在塔筒、鑄件、主軸等環(huán)節(jié)，中國(guó)企業(yè)的全球市場(chǎng)份額均在50% 以上，部分環(huán)節(jié)市占率超過(guò)70%。

但是，在軸承、齒輪箱、海纜等技術(shù)含量高且附加值大的零部件環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率還較低，僅在10%-30%區(qū)間不等。例如，高端軸承仍較高程度依賴進(jìn)口，是制約中國(guó)成為高端風(fēng)電設(shè)備制造強(qiáng)國(guó)的因素之一。2020年偏變軸承已實(shí)現(xiàn)約63.3% 和86.6% 的高國(guó)產(chǎn)化率，而國(guó)產(chǎn)主軸軸承市占率僅為33%，且主要適用于3MW以下風(fēng)機(jī)，齒輪箱軸承國(guó)產(chǎn)化率僅0.58%，發(fā)電機(jī)軸承僅0.2%。目前已有中天科技、新強(qiáng)聯(lián)等企業(yè)突破技術(shù)壁壘，國(guó)產(chǎn)化率顯著提高，未來(lái)隨著裝機(jī)需求的提升和國(guó)產(chǎn)替代，這類企業(yè)投資機(jī)會(huì)將更加凸顯。

其次是受益于海上風(fēng)電高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。從近年風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)看，海上風(fēng)電的增速顯著高于陸上風(fēng)電，根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和預(yù)期，2022-2025年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR分別為16%、57%；陸風(fēng)、海風(fēng)年均投資額CAGR分別為-2%、29%。風(fēng)電“海上化”的趨勢(shì)進(jìn)一步確定，因此，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投資優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步確立，包括做海纜的中天科技、東方電纜以及錨鏈企業(yè)亞星錨鏈等將顯著受益。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

圖1 風(fēng)電指數(shù)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速預(yù)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，星圖金融研究院

圖2 風(fēng)電指數(shù)PEttm 僅25x，估值處于歷史23.75% 分位

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，星圖金融研究院