養(yǎng)雞行業(yè)進(jìn)入上漲周期 下游企業(yè)有潛力脫穎而出

大師兄

2021年底，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定印發(fā)《“十四五”全國(guó)畜牧獸醫(yī)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出要重點(diǎn)打造生豬、家禽兩個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)。在萬(wàn)億級(jí)別的養(yǎng)豬行業(yè)中，誕生了碾壓同行的“豬茅”牧原股份，同樣是萬(wàn)億級(jí)別的家禽行業(yè)，是否也會(huì)誕生“雞茅”？

正擺脫虧損局面? 肉雞進(jìn)入新一輪上漲周期

我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)中，豬肉和雞肉是最受歡迎的兩種肉類食品。2022年，我國(guó)雞肉消費(fèi)量為1503萬(wàn)噸左右，大約是豬肉的30%，排名第二。近年來(lái)，我國(guó)居民年人均豬肉消費(fèi)量呈遞減態(tài)勢(shì)，而對(duì)禽肉的消費(fèi)量卻穩(wěn)定上升。健康膳食的大趨勢(shì)下，雞肉低脂、高蛋白的特性使其在年輕群體中廣受歡迎，也為未來(lái)行業(yè)的長(zhǎng)期上升奠定了基礎(chǔ)。

我國(guó)養(yǎng)殖市場(chǎng)上的肉雞最主要的是白羽雞和黃羽雞，后者是本土品種，前者是進(jìn)口品種，種源主要來(lái)自美國(guó)和新西蘭。2021年我國(guó)出欄的125.14億只肉雞中，白羽雞為65.32億只，占比52.20%；黃羽雞為40.42億只，占比32.30%。

和養(yǎng)豬一樣，養(yǎng)雞同樣是供給驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)周期行業(yè)，但是產(chǎn)業(yè)鏈更長(zhǎng)。一個(gè)完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)體系包括三個(gè)代際，上游是用于孵化繁殖的祖代白羽肉種雞和父母代白羽肉種雞，下游則是最終經(jīng)屠宰場(chǎng)提供雞肉的商品代白羽雞。從白羽雞的生產(chǎn)周期來(lái)看，供給源頭是祖代種雞，類似于豬周期中的“能繁母豬”。從祖代種雞引種到商品代肉雞出欄最短需要耗時(shí)約60周，每套祖代肉種雞最終可以提供約15.5噸的雞肉產(chǎn)品，可以說(shuō)，祖代種雞的供給變化，直接影響雞周期的價(jià)格變化趨勢(shì)。

2012年以來(lái)，養(yǎng)雞行業(yè)經(jīng)歷了5輪周期性波動(dòng)，最重要的一次上漲周期是在2019年前后。由于引種受限和“超級(jí)豬周期”的帶動(dòng)，肉雞行業(yè)當(dāng)時(shí)迎來(lái)了歷史最好盈利周期，A股市場(chǎng)豬雞聯(lián)袂暴漲的行情，成為資本市場(chǎng)最重要的風(fēng)口之一。2018-2019年的超級(jí)雞周期之后，雞價(jià)跟隨豬價(jià)一起逐步回落，行業(yè)下行周期持續(xù)了2年多時(shí)間，養(yǎng)雞企業(yè)的業(yè)績(jī)也經(jīng)歷了大起大落。2020-2021年，養(yǎng)雞企業(yè)陷入全面虧損的局面，為產(chǎn)能出清和行業(yè)周期更替提供了契機(jī)。

經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展，肉雞現(xiàn)在正在進(jìn)入新一輪上漲周期。其一，白羽雞是我國(guó)農(nóng)業(yè)里對(duì)外依存度僅次于大豆的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，受2022年2月出現(xiàn)的全球禽流感疫情影響，海外引種持續(xù)不暢。根據(jù)博亞和訊最新數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)祖代更新量為91萬(wàn)套，同比下降32%，祖代存欄自2022年7月后持續(xù)下降，祖代更新企業(yè)數(shù)量減少至12家。白雞供應(yīng)源頭的祖代種雞形成的缺口，導(dǎo)致父母代雞苗、商品代雞苗、毛雞乃至雞肉價(jià)格的上漲具備了很強(qiáng)的確定性。

農(nóng)產(chǎn)品的需求剛性決定了供給端一旦出現(xiàn)10%以上的缺口，價(jià)格彈性會(huì)非常大。1月以來(lái)，商品代雞苗市場(chǎng)報(bào)價(jià)從2元/羽上漲至4.5元/羽，漲幅125%；白羽雞價(jià)格在春節(jié)后由4.34元/斤持續(xù)上漲至4.65元/斤，漲幅7.14%。

其二，作為中國(guó)人餐桌上最重要的兩種肉類，雞肉和豬肉之間具備較強(qiáng)的替代性，因此在周期輪動(dòng)上也具備一定的聯(lián)動(dòng)性。眼下豬肉價(jià)格正處于周期底部，去產(chǎn)能疊加消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)的豬肉漲價(jià)預(yù)期，也會(huì)為雞周期的上行帶來(lái)動(dòng)力。

養(yǎng)雞行業(yè)群雄逐鹿? 下游養(yǎng)殖企業(yè)更易做大

提到養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)圈，大家首先想到的無(wú)疑是牧原股份。過(guò)去幾輪豬周期的輪回中，原來(lái)并不起眼的牧原股份，憑借創(chuàng)新性的自繁自養(yǎng)模式，以及安全和成本控制方面的極致表現(xiàn)，在行業(yè)內(nèi)迅速崛起。目前牧原股份的養(yǎng)殖規(guī)模已經(jīng)超過(guò)6000萬(wàn)頭，占到全國(guó)總量的10%，市值最高時(shí)曾高達(dá)5000億元，在行業(yè)內(nèi)可謂一騎絕塵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)其他豬企。

相比而言，養(yǎng)雞行業(yè)仍然是群雄逐鹿的市場(chǎng)格局。在規(guī)模最大的白羽雞市場(chǎng)，龍頭公司主要有兩家，即產(chǎn)業(yè)鏈上游的益生股份和產(chǎn)業(yè)鏈下游的圣農(nóng)發(fā)展。益生股份是我國(guó)規(guī)模最大的祖代肉種雞養(yǎng)殖企業(yè)，約占國(guó)內(nèi)1/3市場(chǎng)份額，商品代雞苗的銷量在國(guó)內(nèi)也是最多的，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1/10的份額。2022年，益生股份商品代雞苗銷量預(yù)計(jì)5.4億只，父母代種雞預(yù)計(jì)銷售1600萬(wàn)套。

益生的父母代種雞的成本在18元/套左右，商品代苗成本在2.8元/只左右，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，相對(duì)目前市場(chǎng)價(jià)格已有較高盈利。而公司3月份父母代肉種雞苗報(bào)價(jià)70多元/套，明顯高于市場(chǎng)均價(jià)，說(shuō)明益生的雞苗質(zhì)量?jī)?yōu)于同行業(yè)，在市場(chǎng)中有更高的議價(jià)權(quán)。

白羽雞下游的第一龍頭是圣農(nóng)股份。該公司是我國(guó)最大的自繁、自養(yǎng)、自宰一體化肉雞飼養(yǎng)、加工企業(yè)，年養(yǎng)殖加工白羽肉雞10億羽，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)15%，養(yǎng)殖規(guī)模排名世界第七、亞洲第一。圣農(nóng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于自主育種帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)量的穩(wěn)定。公司研發(fā)的白羽肉雞配套系“圣澤901”，是我國(guó)第一個(gè)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽肉雞，也是我國(guó)目前商業(yè)化規(guī)模最大的自有白羽雞種源，打破了近40年來(lái)我國(guó)白羽祖代種雞只能依賴外部引進(jìn)的被動(dòng)格局，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。目前，圣農(nóng)白羽肉雞的完全養(yǎng)殖成本在每噸9000元左右，按照目前雞價(jià)已實(shí)現(xiàn)盈利。

作為白羽雞養(yǎng)殖的絕對(duì)龍頭，圣農(nóng)過(guò)去的銷售重點(diǎn)主要在B端市場(chǎng)，第一大客戶是肯德基和必勝客的母公司百勝集團(tuán)，銷售額占比超過(guò)20%，其他主要客戶還包括麥當(dāng)勞、沃爾瑪?shù)染揞^企業(yè)。大客戶資源不但是穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源，也是公司行業(yè)地位的重要背書(shū)。近年來(lái)，圣農(nóng)開(kāi)始涉足C端市場(chǎng)，推出了“嘟嘟翅”“脆皮炸雞”等直接面向消費(fèi)者的半成品，“鮮品化、熟食化、品牌化”已成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略。數(shù)據(jù)顯示，公司近三年在C端的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)70%，尤其是線上及新零售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)最為迅速，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到300%左右，面向C端的食品深加工已成為公司業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線。

在黃羽雞領(lǐng)域，行業(yè)龍頭主要是下游肉雞養(yǎng)殖企業(yè)溫氏和立華。溫氏股份是橫跨養(yǎng)豬和養(yǎng)雞兩大領(lǐng)域的養(yǎng)殖巨頭，黃羽雞的市占率超過(guò)25%，穩(wěn)居行業(yè)第一。2022年，溫氏銷售肉雞10.81億只（含毛雞、鮮品和熟食），銷售均價(jià)同比上升17.20%達(dá)到每公斤15.47元，黃羽肉雞業(yè)務(wù)單只利潤(rùn)超3元/只，養(yǎng)殖成本大概在每公斤14元上下。

立華股份是國(guó)內(nèi)第二大黃羽雞企業(yè)，2022年黃羽雞出欄約4.07億只，同比增長(zhǎng)5.95%，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額約為10.71%，僅次于溫氏。公司平均養(yǎng)殖全成本約14.2元/公斤，和溫氏股份大體相當(dāng)，在行業(yè)內(nèi)都處于領(lǐng)先位置。

比較養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈上市公司營(yíng)收規(guī)?？梢园l(fā)現(xiàn)，處于上游的益生，目前明顯不及下游的圣農(nóng)、立華與溫氏。根據(jù)2021年的營(yíng)收數(shù)據(jù)，益生20.9億元、圣農(nóng)144.78億元、立華111.32億元，溫氏肉雞養(yǎng)殖板塊的營(yíng)收則高達(dá)300億元。雞周期轉(zhuǎn)向上行時(shí)，下游龍頭的業(yè)績(jī)變化也早于上游。從2022年第三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，圣農(nóng)、立華和溫氏的凈利潤(rùn)均已轉(zhuǎn)正，圣農(nóng)盈利2.91億元、立華盈利8.05億元，而益生仍然虧損3000多萬(wàn)元。

究其原因，主要有兩點(diǎn)：一是養(yǎng)雞行業(yè)的傳導(dǎo)順序是雞肉先漲，然后是下游肉雞養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，商品雞雞苗漲價(jià)，接下來(lái)才是父母代和祖代雞苗漲價(jià)。二是擴(kuò)繁系數(shù)問(wèn)題，一套祖代雞產(chǎn)45套父母代雞，每套父母代雞產(chǎn)110只商品代雞，相對(duì)而言祖代和父母代雞苗的市場(chǎng)是比較小的，而商品雞雞苗和雞肉的市場(chǎng)非常大。

從短期來(lái)看，由于業(yè)績(jī)影響，以益生為代表的上游雞苗行業(yè)在2023年的業(yè)績(jī)彈性可能更大。但是長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)雞行業(yè)下游的商品雞養(yǎng)殖企業(yè)未來(lái)可能更有機(jī)會(huì)在行業(yè)內(nèi)做大。其中，擁有自主育種優(yōu)勢(shì)并進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的圣農(nóng)股份，身處市場(chǎng)規(guī)模更大、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的白羽雞市場(chǎng)，或許是最有潛力脫穎而出的養(yǎng)雞企業(yè)。

當(dāng)然，由于行業(yè)空間所限，單靠養(yǎng)雞想比肩牧原股份其實(shí)并不太現(xiàn)實(shí)，這也是溫氏和立華等養(yǎng)雞企業(yè)陸續(xù)跨界養(yǎng)豬的主要原因。