金融科技與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險
——影響效果、機制識別與異質(zhì)性特征

丁志國,劉欣苗,金 龍

1.吉林大學(xué) 商學(xué)與管理學(xué)院,吉林 長春 130012 2.吉林大學(xué) 數(shù)量經(jīng)濟研究中心,吉林 長春 130012 3.東莞理工學(xué)院 經(jīng)濟與管理學(xué)院,廣東 東莞 523006

伴隨著中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型、融資環(huán)境收緊和經(jīng)濟下行壓力,過去經(jīng)濟高速增長階段所掩蓋的企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險逐漸暴露。近年來,中國企業(yè)債務(wù)違約數(shù)量和金額呈現(xiàn)上升的趨勢。2021年債券違約規(guī)模達(dá)1 621 億元,銀行業(yè)處置不良貸款3.1萬億元,債券展期規(guī)模較2020年增長60%,企業(yè)面臨較大的流動性壓力和償債壓力,債務(wù)違約風(fēng)險高企。債務(wù)違約帶來的額外成本、員工流失以及供應(yīng)鏈中斷等后果,將對企業(yè)本身和上下游企業(yè)產(chǎn)生破壞性影響,給實體經(jīng)濟帶來負(fù)面沖擊,債務(wù)違約風(fēng)險也將從實體經(jīng)濟擴散至金融領(lǐng)域。企業(yè)債務(wù)違約具有傳染性,容易引發(fā)“違約潮”,當(dāng)債務(wù)違約累積到一定規(guī)模時,違約風(fēng)險經(jīng)歷聚合、傳導(dǎo)放大和共振的過程后,將誘發(fā)全局性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險,影響金融體系的穩(wěn)定性[1]。科學(xué)管控企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險,成為助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的重要手段。在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢和國家戰(zhàn)略選擇下,高效的金融支持方式是緩釋企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的關(guān)鍵。中國企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險逐漸凸顯,往往也與傳統(tǒng)金融支持實體經(jīng)濟所遇到的瓶頸有密切的關(guān)聯(lián)。

當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)價值低于企業(yè)債務(wù)的賬面價值時,企業(yè)將發(fā)生債務(wù)違約。也就是說,企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險與其資產(chǎn)價值和債務(wù)水平相關(guān)。具體而言,改善企業(yè)財務(wù)狀況、增強企業(yè)經(jīng)營能力、提高公司治理水平等[2-5]均能從負(fù)債和資產(chǎn)的角度有效降低違約風(fēng)險。傳統(tǒng)金融在引導(dǎo)資源配置的過程中存在效率低下問題,制約了其在抑制企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險方面的潛力。例如,金融資源配置受預(yù)算軟約束和抵押品要求的限制,金融市場信息效率低下從而降低管理層決策效率,外部有限的監(jiān)督能力難以進(jìn)一步降低委托代理成本,這也是金融有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展過程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注的關(guān)鍵問題。

傳統(tǒng)金融發(fā)展遇到的瓶頸問題需要順應(yīng)時代的發(fā)展趨勢,打破固有局限,尋求創(chuàng)新性的解決方式。人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新興信息技術(shù)在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用,金融科技應(yīng)運而生,其具有低成本、便捷、普惠性等特征,旨在提供更為高效的金融服務(wù)。2019年,中國金融科技的發(fā)展正式上升為國家戰(zhàn)略,“十四五”金融改革規(guī)劃中更是明確了金融科技的重要地位,《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022—2025年)》進(jìn)一步提出金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢”新階段的未來發(fā)展目標(biāo)。金融科技能否通過新興技術(shù)的驅(qū)動,改善傳統(tǒng)金融資源配置效率低下的問題,從而降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險,是一個值得研究的現(xiàn)實問題。現(xiàn)有文獻(xiàn)多從盈余管理、公司治理、抵押品等視角論述如何影響違約風(fēng)險。關(guān)于金融科技更多的文獻(xiàn)集中于如何支持企業(yè)創(chuàng)新[6]、提升全要素生產(chǎn)率[7]、提高資本市場信息效率[8]、改善企業(yè)融資環(huán)境[9]等。這些研究成果為本文探究由“金融科技—企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”引發(fā)的一系列議題提供了強有力的理論依據(jù)和實證啟發(fā)。但現(xiàn)有研究關(guān)于企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險防范過程中金融科技的驅(qū)動力問題,仍缺乏清晰的分析框架和數(shù)據(jù)支持,對此問題深入研究不僅具有深刻的理論意義,更具有重大現(xiàn)實意義。

本文基于期權(quán)定價理論刻畫企業(yè)違約風(fēng)險,以中國滬深兩市A股上市公司2011—2020年的數(shù)據(jù)為研究樣本,實證檢驗金融科技發(fā)展水平對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響,以及融資約束、資本市場信息效率和公司治理水平在其中起到的中介作用。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探究在不同的資源稟賦條件、內(nèi)部治理環(huán)境和成熟投資者參與度的企業(yè)異質(zhì)性下,金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險影響的差異。本文力圖在如下方面有所貢獻(xiàn):第一,以研究金融科技發(fā)展對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響效果為根本目的,以金融科技為切入點,從技術(shù)進(jìn)步的視角拓展企業(yè)違約風(fēng)險影響因素的分析框架,同時也為金融科技在助力實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的重要作用提供有力的微觀證據(jù);第二,以驗證“金融科技—企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的關(guān)系為基礎(chǔ),重點關(guān)注金融科技是否能夠打破傳統(tǒng)金融發(fā)展局限的問題,對改善融資約束、提高資本市場信息效率、提升公司治理水平等差異化機制路徑進(jìn)行識別檢驗,旨在厘清金融科技影響企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的具體機制;第三,企業(yè)自身性質(zhì)和面臨的內(nèi)外部環(huán)境不同,金融科技的違約風(fēng)險緩釋能力存在差別。對此,本文考察在企業(yè)不同的資源稟賦條件、內(nèi)部治理環(huán)境和成熟投資者參與的情況下,金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險作用的靶向性,有助于形成差異化的政策導(dǎo)向。研究結(jié)論不僅豐富了現(xiàn)有的研究框架,也為促進(jìn)金融科技與實體經(jīng)濟深度融合、防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險、保證經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了理論依據(jù)和數(shù)據(jù)支持。

一、理論分析與研究假設(shè)

從作用效果和作用機制來看,金融科技能夠提高金融的分配效率和信息效率,具體體現(xiàn)在緩解企業(yè)融資約束、提高股價信息含量和降低委托代理成本三個方面。

首先,金融科技能夠緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而降低違約風(fēng)險。銀行等金融機構(gòu)與企業(yè)間存在信息不對稱,導(dǎo)致傳統(tǒng)金融難以滿足輕資產(chǎn)較多、缺少抵押品的科創(chuàng)類企業(yè)或中小企業(yè)等的融資需求。而金融科技通過大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等技術(shù)融匯商流、物流、信息流和資金流等信息,形成科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)圖譜,有助于對企業(yè)進(jìn)行全方位的分析,降低企業(yè)的融資門檻[10]。金融科技豐富了商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)源和數(shù)據(jù)維度,提升了數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性和具象性。大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)變革了商業(yè)銀行風(fēng)險管理模型,提升了風(fēng)險控制模型的精準(zhǔn)度,能夠緩解銀企間的信息不對稱程度,從而降低企業(yè)融資成本?；诖髷?shù)據(jù)和人工智能的審貸方法極大地壓縮了傳統(tǒng)的審貸時間,也減少了人為干預(yù)的空間和貸款審批流程中的尋租空間,降低了企業(yè)的融資成本[11]。金融科技通過深度挖掘與分析高頻企業(yè)數(shù)據(jù),結(jié)合深度學(xué)習(xí)的算法,幫助政府有效甄別具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)并實施跟蹤監(jiān)管,有利于政府通過財政政策有效緩解企業(yè)融資困境,降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險[6]。此外,金融科技所囊括的智能投資顧問等多種金融創(chuàng)新產(chǎn)品推動金融服務(wù)范圍覆蓋更多的長尾群體,不僅刺激了更多投資者對資本市場的投資需求,還充分吸收社會資金進(jìn)入金融市場,提高了資本市場對企業(yè)的資金供給水平。眾籌、P2P等金融產(chǎn)品為中小企業(yè)提供了更多的融資渠道,促進(jìn)企業(yè)資金進(jìn)一步充裕,提高了企業(yè)的盈利能力[6]。可見,金融科技廣泛應(yīng)用于銀行等金融機構(gòu)、政府和投資者等,降低了其與企業(yè)的信息不對稱,從降低企業(yè)融資門檻、企業(yè)融資成本和拓寬企業(yè)融資渠道三個方面緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)融資約束下降提高了企業(yè)實際運營效率,拉開了與違約邊界效率間的效率差距,從而降低了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險[12]。

其次,金融科技能夠提高股價信息含量,改善決策效率,降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。金融科技的發(fā)展顯著增加了金融信息的供給,以雪球、36氪為代表的金融科技平臺聚焦整合發(fā)布金融信息,為用戶提供全面且獨立的多方投資信息。金融科技平臺的發(fā)展改變了金融信息的產(chǎn)生與傳播方式,擴大了信息吸納的廣度和深度,投資者能夠以較低的成本獲得高頻的金融信息[13]。金融科技平臺的產(chǎn)生和興起加劇了信息生產(chǎn)領(lǐng)域和投資咨詢領(lǐng)域的市場競爭程度,促使分析師提高自身的信息產(chǎn)量和質(zhì)量[14]。分析師高質(zhì)量的信息搜尋活動能夠提高股票價格的信息含量,增強價格對資源配置的引導(dǎo)作用。此外,金融科技發(fā)展有效降低了信息成本,推動企業(yè)信息的深度透明化,市場投資者對企業(yè)的基本面情況和發(fā)展?jié)摿ψ銐蛄私?能夠提高股票流動性。而股票流動性能夠通過提高價格的信息效率降低企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險[5]。股價信息含量較高,有助于管理層在把握企業(yè)內(nèi)部信息的同時,從股價中獲取宏觀經(jīng)濟、行業(yè)前景以及競爭對手策略等前瞻性信息,結(jié)合自身經(jīng)營情況優(yōu)化企業(yè)投資決策[15],這將影響企業(yè)未來現(xiàn)金流和履行債務(wù)的能力。大數(shù)據(jù)技術(shù)加快市場內(nèi)部的信息流轉(zhuǎn)速度,有效改善企業(yè)的信息不對稱,提高信息可達(dá)性,有助于企業(yè)更好識別市場和技術(shù)發(fā)展的最新動向,幫助企業(yè)擴大生產(chǎn)邊界,減少企業(yè)的非效率投資。企業(yè)金融資源配置效率的下降將令企業(yè)陷入財務(wù)困境,甚至破產(chǎn)的可能性升高,而投資效率的提升則能夠阻礙對企業(yè)內(nèi)源融資的侵蝕,降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。

最后,金融科技能夠發(fā)揮公司治理效應(yīng),降低委托代理成本,抑制企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。所有權(quán)與控制權(quán)分離引發(fā)的委托代理問題,促使股東與管理層的利益產(chǎn)生偏差,催生了管理層的自利行為,大股東的隧道效應(yīng)也提高了外部投資者的監(jiān)督成本。這些委托代理成本都是對企業(yè)價值的損害,為企業(yè)債務(wù)違約埋下隱患。而金融科技不僅在事前降低了企業(yè)的融資門檻和融資成本,還將在提供融資服務(wù)后實施有效監(jiān)督。銀行等金融機構(gòu)能夠運用大數(shù)據(jù)技術(shù)以較低的信息成本和執(zhí)行成本強化對借款企業(yè)后續(xù)資金使用方面的監(jiān)督效率,改善企業(yè)的公司治理水平,約束管理層的機會主義行為。金融科技顯著降低了信息成本,尤其是個人投資者的信息成本,這充分調(diào)動了個人投資者參與金融市場和發(fā)揮監(jiān)督作用的積極性。在個人投資者占據(jù)相當(dāng)比重的中國資本市場中,個人投資者與企業(yè)信息不對稱程度的下降能夠充分釋放金融市場發(fā)揮監(jiān)管作用的巨大潛力,成為對管理者自利動機的重要約束力量。不僅如此,監(jiān)管部門依托金融科技,與風(fēng)險監(jiān)管相融合,推動傳統(tǒng)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)型升級,也形成了優(yōu)化公司治理的關(guān)鍵性外部力量[16]。金融科技在企業(yè)融資約束方面的貢獻(xiàn),有助于化解控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,還能抑制管理者的短視行為,推動管理者聚焦企業(yè)的長期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)[17]。金融科技激發(fā)了間接融資渠道、直接融資渠道和監(jiān)管部門的監(jiān)管能力,同時也幫助企業(yè)擺脫困境,避免企業(yè)內(nèi)部人員的自利性決策,有助于全面提升企業(yè)的公司治理水平,降低企業(yè)的委托代理成本,從而降低企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險。

基于以上分析,本文提出研究假設(shè):金融科技能夠抑制企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險,即金融科技發(fā)展水平越高,企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險越小。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本,并對該數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理:(1)剔除金融行業(yè)上市公司;(2)剔除ST和期間退市的上市公司;(3)剔除當(dāng)年首次公開募股(IPO)的上市公司;(4)對數(shù)據(jù)中所有公司層面的連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%縮尾處理;(5)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司,最終得到22 439個“企業(yè)—年份”的觀測樣本。企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和Wind數(shù)據(jù)庫,金融科技數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2020年)》。

(二)變量設(shè)定

1.被解釋變量

企業(yè)違約風(fēng)險(EDF)。本文基于期權(quán)定價理論,采用Merton DD模型估計違約概率,借鑒Bharath等[18]的方法,從連續(xù)變量的角度刻畫企業(yè)債務(wù)違約概率,以此作為企業(yè)違約風(fēng)險的代理變量。具體方法如下:首先根據(jù)期權(quán)定價理論,計算企業(yè)違約距離DDit,然后通過累計標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)將違約距離轉(zhuǎn)換為違約風(fēng)險(EDF)。其中,企業(yè)違約距離計算公式為

(1)

其中,DDit為企業(yè)違約距離;Eit為權(quán)益的市場價值,由已發(fā)行股份數(shù)量與年末股價的乘積表示;Dit為債務(wù)的賬面價值,由年末短期債務(wù)與一半的長期債務(wù)之和表示;rit-1為企業(yè)上年股票收益率,用上年的月度股票回報計算;Tit為期權(quán)到期時間,本文將其設(shè)定為一年;σVit為企業(yè)資產(chǎn)波動率,σEit為權(quán)益的波動率,具體由上年月度股票回報計算而得。

σVit=σEitEit/(Eit+Dit)+

(0.05+0.25σEit)Dit/(Eit+Dit)

(2)

進(jìn)一步結(jié)合式(1)(2)計算違約距離(DD),利用式(3)將違約距離通過累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)N(x)轉(zhuǎn)換為違約風(fēng)險(EDF),EDF介于0～1之間,值越大,企業(yè)違約風(fēng)險越大。

EDFit=N(-DDit)

(3)

2.核心解釋變量

金融科技(Fin)。本文使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國數(shù)字普惠金融指數(shù),并取自然對數(shù)作為地區(qū)金融科技發(fā)展水平的代理變量。該指數(shù)以螞蟻金服提供的交易賬戶底層數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),從使用深度、覆蓋廣度和數(shù)字化程度等多個維度深度刻畫了地區(qū)金融科技的發(fā)展水平[19]。本文核心實證部分采用省級層面的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)的自然對數(shù),穩(wěn)健性檢驗中借鑒杜傳忠等[20]的研究方法,選取各省域的城市移動電話用戶數(shù)作為金融科技發(fā)展的工具變量,以避免核心實證研究的內(nèi)生性問題。

3.中介變量

融資約束(KZ)。本文借鑒Kaplan等[21]的研究,基于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金持有水平、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q以及總資產(chǎn)等變量計算KZ指數(shù),作為企業(yè)融資約束的代理變量。該指數(shù)越大,企業(yè)所面臨的融資約束越大。

委托代理成本(AC)。本文借鑒高鳳蓮等[22]的方法,用管理費用與營業(yè)收入的比值作為代理成本的代理變量。該值越大,委托代理成本越高。

股價信息含量(SYN)。本文借鑒伊志宏等[23]的方法,用股價同步性作為股價信息含量的代理變量。該值為一個反向指標(biāo),值越大,股價所包含的公司特質(zhì)性信息越少,股價信息含量越少。

4.控制變量

本文分別納入微觀企業(yè)層面和宏觀地區(qū)層面的多個變量作為控制變量,以盡可能地克服遺漏變量的問題。企業(yè)層面變量包括企業(yè)規(guī)模(S)、財務(wù)杠桿(LEV)、成長性(G)、盈利能力(ROA)、經(jīng)營現(xiàn)金流(CFO)、流動比率(Liq)、有形資產(chǎn)比例(T)、是否虧損(L)、企業(yè)年齡(Age)、股權(quán)集中度(Top)、董事會獨立性(I)。地區(qū)層面變量包括地區(qū)經(jīng)濟增長(GDP)、地區(qū)金融發(fā)展(FD)、地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(IS)。具體衡量方法如表1所示。

表1 變量定義及說明

5.描述性統(tǒng)計

表2報告了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(EDF)均值為0.018,最小值和中位數(shù)均為0,最大值為0.853。上市公司違約風(fēng)險中位數(shù)小于均值,呈右偏分布,說明目前企業(yè)違約風(fēng)險普遍較小,但個別公司已經(jīng)存在極高的違約風(fēng)險,違約概率高達(dá)85.3%。金融科技(Fin)的平均值為5.362,標(biāo)準(zhǔn)差為0.546,中位數(shù)為5.502,呈左偏分布,說明中國金融科技發(fā)展水平普遍較高,但個別地區(qū)金融科技發(fā)展較差,與平均水平差距較為懸殊。其他控制變量的統(tǒng)計結(jié)果基本符合預(yù)期,具體不再贅述。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

(三)模型設(shè)定

為檢驗金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響,本文構(gòu)建如下估計模型:

EDFit=α0+α1Finit-1+Con+Year+Ind+εit

(4)

其中,Year為年份效應(yīng),Ind為行業(yè)效應(yīng)。考慮到金融科技作用到企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險需要一定的時間過程,再加上為了避免內(nèi)生性問題,本文對金融科技指數(shù)進(jìn)行滯后一期處理。Con表示前文提到的企業(yè)和地區(qū)層面的多個控制變量,這些控制變量同樣進(jìn)行滯后一期處理,模型還進(jìn)一步控制了年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。本文主要關(guān)注式(4)中的系數(shù)α1的符號和顯著性,若該系數(shù)顯著為負(fù),表明金融科技能夠顯著降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。

三、實證結(jié)果與分析

(一)金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響

針對“金融科技—企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的基準(zhǔn)關(guān)系進(jìn)行實證檢驗的估計結(jié)果見表3。結(jié)果顯示,金融科技(Fin)的回歸系數(shù)顯著為負(fù),在依次納入企業(yè)層面和地區(qū)層面的控制變量后均未發(fā)生改變,說明金融科技的發(fā)展有助于降低企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險,本文研究假設(shè)得到驗證。

表3 基準(zhǔn)回歸估計結(jié)果

金融科技是傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)與科技深度融合的產(chǎn)物,是傳統(tǒng)金融業(yè)的突破式創(chuàng)新,很大程度上打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟的瓶頸,提高了金融的服務(wù)效率。金融科技提高了金融的資源分配效率和金融的信息效率,充分覆蓋企業(yè)的融資需求、改善企業(yè)投資效率并優(yōu)化企業(yè)外部監(jiān)管環(huán)境,從企業(yè)價值和債務(wù)兩個方面有效降低了債務(wù)違約風(fēng)險。

首先,金融科技內(nèi)嵌的大數(shù)據(jù)技術(shù)和多種金融科技創(chuàng)新產(chǎn)品有效緩解企業(yè)與外部的信息不對稱程度。企業(yè)能夠在間接融資和政府補助方式中獲得更低的融資門檻和融資成本,還能獲得更為廣泛的直接融資渠道。這都有效改善了企業(yè)的財務(wù)狀況,降低了違約風(fēng)險。其次,金融科技平臺的逐漸興起改變了信息的產(chǎn)生和傳播方式,提高了金融信息的供給水平和流轉(zhuǎn)速度,建立起管理層與外部投資者之間的有效溝通。管理者能夠從股價中獲取有價值的前瞻性信息,為企業(yè)的投資決策優(yōu)化提供市場化指導(dǎo),從而提高企業(yè)價值,降低違約風(fēng)險。最后,金融科技的發(fā)展顯著降低了信息的獲取成本,為外部利益相關(guān)者實現(xiàn)有效的監(jiān)督提供了空間。銀行和監(jiān)管機構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)覆蓋更多流程和細(xì)節(jié)的監(jiān)管力度,金融科技更是調(diào)動了更多的市場化力量實現(xiàn)對企業(yè)的有效監(jiān)管,從而改善企業(yè)的公司治理水平,提高企業(yè)價值,降低違約風(fēng)險。

(二)穩(wěn)健性檢驗

本文使用多種方法對“金融科技—企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的基準(zhǔn)回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。一是采用工具變量法,解決可能存在的內(nèi)生性問題;二是改變估計模型;三是改變被解釋變量的計算口徑重新進(jìn)行檢驗。

1.內(nèi)生性處理

基準(zhǔn)回歸中,本文對核心解釋變量做了滯后一期處理,以盡可能消除“企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險越低的地方,金融科技發(fā)展越好”這一反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。但模型仍可能存在遺漏重要變量等內(nèi)生性偏差,對此本文借鑒杜傳忠等[20]的研究,以各省域的城市移動電話用戶數(shù)作為工具變量,采用2SLS的方法進(jìn)行估計。表4的工具變量檢驗結(jié)果表明,在運用工具變量法緩解內(nèi)生性問題后,金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的抑制作用依然顯著。

表4 內(nèi)生性問題:工具變量2SLS估計結(jié)果

2.改變估計模型

本文被解釋變量企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(EDF)雖然在正值上連續(xù)分布,但存在零值堆積的分布特征。對此,為保證實證結(jié)果的科學(xué)性和穩(wěn)健性,本文采用Tobit模型重新進(jìn)行檢驗。從表5的估計結(jié)果中不難發(fā)現(xiàn),金融科技的發(fā)展依舊對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險展現(xiàn)出了顯著的抑制作用。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果:改變估計模型

3.替換被解釋變量

為了克服特定變量定義方法而導(dǎo)致的變量依賴問題,本文替換了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的計算方法,基于不同變量定義方法對基準(zhǔn)研究進(jìn)行再檢驗。借鑒Altman[24]提出的風(fēng)險Z值法計算企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(Z),具體計算方式為:[3.107×(凈利潤+所得稅費用+財務(wù)費用)+0.998×營業(yè)收入+0.847×(盈余公積+未分配利潤)+0.717×(流動資產(chǎn)合計—流動負(fù)債合計)]/資產(chǎn)總計+0.42×(市值/負(fù)債合計)。該指標(biāo)為反向指標(biāo),Z值越大,企業(yè)違約風(fēng)險越低。表6結(jié)果顯示,本文“金融科技有助于降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的核心結(jié)論依舊成立。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果:替換被解釋變量

四、進(jìn)一步研究:金融科技抑制企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的機制識別檢驗

前述研究發(fā)現(xiàn),金融科技發(fā)展越好,企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險越低,為深刻理解金融科技的影響效果提供了堅實的經(jīng)驗證據(jù)。但前文的實證研究僅就“金融科技—企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”進(jìn)行了整體性刻畫,其中的作用機制黑箱尚未打開。因此,本文將進(jìn)一步就金融科技與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險之間影響的渠道機制進(jìn)行識別檢驗。本文理論分析中提到,企業(yè)融資約束、股價信息含量和委托代理成本可能在其中發(fā)揮重要的作用,但可能的機制路徑探討僅停留在理論層面。對此,本部分將從實證分析的角度對以上三種作用渠道進(jìn)行檢驗。為刻畫金融科技影響企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的具體渠道機制,本文設(shè)置了如下中介效應(yīng)模型:

EDFit=α0+α1Finit-1+Con+Year+Ind+εit

(5)

Mit=β0+β1Finit-1+Con+Year+Ind+εit

(6)

EDFit=γ0+γ1Finit-1+γ2Mit+

Con+Year+Ind+εit

(7)

其中,M為中介變量,分別選取融資約束(KZ)、股價信息含量(SYN)、委托代理成本(AC)作為中介傳導(dǎo)變量,具體計算方式已在前文進(jìn)行定義。通過融資約束刻畫金融科技發(fā)展促進(jìn)金融資源配置效率改善的效果,通過股價信息含量刻畫金融科技發(fā)展提高金融信息效率指導(dǎo)企業(yè)投資決策的效果,通過委托代理成本刻畫金融科技發(fā)展提高金融信息效率發(fā)揮公司治理的效果。

(一)金融科技、資源配置效率與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險

金融科技發(fā)展的一個重要特征是顯著提升了各部門的信息獲取和信息處理能力,緩解與企業(yè)的信息不對稱問題。金融科技提升資源配置效率在微觀企業(yè)的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在企業(yè)的融資約束下降,因此本文將從企業(yè)融資約束視角考察金融科技對債務(wù)違約風(fēng)險的作用機制。在表7第(2)列中,金融科技(Fin)的回歸系數(shù)顯著為負(fù),意味著金融科技囊括的大數(shù)據(jù)等技術(shù)促使企業(yè)的商流、物流等軟信息更容易被外界所識別,降低了企業(yè)的融資門檻和融資成本,拓寬了企業(yè)的融資渠道,一定程度上緩解了企業(yè)的融資約束,優(yōu)化了企業(yè)財務(wù)行為,提高了財務(wù)穩(wěn)定性,為企業(yè)債務(wù)違約建立了堅實的防御機制。由第(3)列結(jié)果可見,融資約束降低帶來的是企業(yè)違約風(fēng)險的下降(KZ回歸系數(shù)顯著為正),形成了“金融科技→(緩解)融資約束→(降低)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的正向路徑。

表7 作用路徑分析:融資約束的中介效應(yīng)估計結(jié)果

(二)金融科技、信息效率與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險

在表8中,本文進(jìn)行了金融科技改善信息效率的機制識別,選取股價信息含量作為代理變量。第(2)列結(jié)果顯示,金融科技有效提升了股價的信息含量(Fin的回歸系數(shù)顯著為負(fù))。一方面,金融科技衍生了大量以生產(chǎn)金融信息和投資咨詢的信息整合平臺,改變了金融信息的傳播方式和信息流轉(zhuǎn)速度,促進(jìn)更多高質(zhì)量的公司特質(zhì)性信息融入股票價格中;另一方面,金融科技降低了信息的獲取成本,提高了市場參與的積極性,從而增加了股票的流動性,提高了股票市場的信息效率。股價信息含量的進(jìn)一步提升有助于為企業(yè)投資決策提供市場化指導(dǎo),提高企業(yè)投資效率,激發(fā)企業(yè)韌性活力,防范債務(wù)違約風(fēng)險。由第(3)列結(jié)果可見,股價信息含量提高帶來的是企業(yè)違約風(fēng)險的下降(SYN的回歸系數(shù)顯著為正),形成了“金融科技→(提高)股價信息含量→(降低)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的作用路徑。

表8 作用路徑分析:股價信息含量的中介效應(yīng)估計結(jié)果

(三)金融科技、公司治理與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險

本文還就金融科技發(fā)揮公司治理作用的機制進(jìn)行了檢驗,選取委托代理成本作為代理變量。從表9第(2)列結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),金融科技帶來企業(yè)委托代理成本的下降(Fin的回歸系數(shù)顯著為負(fù)),有效發(fā)揮了公司治理的作用。第一,銀行等金融機構(gòu)能夠在向企業(yè)提供融資后,借助金融科技手段和完善的風(fēng)險控制流程,獲取企業(yè)的經(jīng)營動向,實現(xiàn)對企業(yè)的高效率監(jiān)控。第二,金融科技顯著降低了外部投資者的信息成本,同時也降低了市場的監(jiān)督成本,市場化力量的監(jiān)督模式能夠很大程度地緩解企業(yè)的委托代理成本。第三,監(jiān)管部門依托金融科技技術(shù),突破監(jiān)管瓶頸,提升監(jiān)管效率,是發(fā)揮公司治理作用的重要外部力量。金融科技助力外部監(jiān)督水平實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍,顯著降低了企業(yè)的委托代理成本,這種公司治理水平的提高必然會促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效,化解債務(wù)違約風(fēng)險。由第(3)列結(jié)果可知,委托代理成本降低帶來的是企業(yè)違約風(fēng)險的下降,形成了“金融科技→(減少)委托代理成本→(降低)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險”的正向路徑。

表9 作用路徑分析:代理成本的中介效應(yīng)回歸結(jié)果

五、拓展性研究:金融科技抑制企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的異質(zhì)性檢驗

前文基于全樣本視角考察了金融科技發(fā)展對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響,并通過多重穩(wěn)健性檢驗確證了二者的經(jīng)濟學(xué)邏輯。本文進(jìn)一步從突破傳統(tǒng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟的瓶頸問題出發(fā),打開金融科技與企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險中的機制黑箱。盡管基本可以確證金融科技對于企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的裨益,但在不同的企業(yè)屬性和外部條件下,金融科技作用于企業(yè)違約風(fēng)險可能存在非對稱效果,金融科技能否實現(xiàn)靶向優(yōu)化和缺項補足的增益效果,值得深入探討。為此,本文在全樣本中嵌入資源稟賦條件、內(nèi)部治理條件和成熟投資者參與度條件進(jìn)行分樣本檢驗。

(一)基于資源稟賦條件的異質(zhì)性分析

部分企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險高的一個重要原因是融資需求難以得到滿足,究其根本是企業(yè)資源稟賦的相對優(yōu)勢而導(dǎo)致的金融資源分配不公。金融科技的發(fā)展能否改善金融資源的配置效率,充分覆蓋資源稟賦劣勢群體,緩解其債務(wù)違約風(fēng)險?為考察這個問題,本文將企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模劃分為“國有企業(yè)—民營企業(yè)”和“大型企業(yè)—中小型企業(yè)”,進(jìn)行分樣本檢驗。

分組檢驗結(jié)果見表10,由第(1)(2)列結(jié)果可知,金融科技的回歸系數(shù)在國有企業(yè)中不顯著,而在民營企業(yè)中顯著為負(fù)。這說明金融科技在民營企業(yè)中更能達(dá)到降低債務(wù)違約風(fēng)險的效果。這是因為,國有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束的問題,與政府的緊密聯(lián)系支撐了其投資活動所需的充足資金,甚至過剩的資金支持。而且當(dāng)其投資失敗時,更容易獲得政府的政策補貼和資助,發(fā)生債務(wù)違約的概率也相對較低。相比之下,民營企業(yè)受限于有限的資源稟賦,面臨著金融排斥和信貸歧視,處于融資的“低水平均衡”中。如若出現(xiàn)融資環(huán)境的改善(如金融科技拓寬企業(yè)融資渠道、降低融資門檻和融資成本),充分覆蓋長尾群體的資金需求,將帶來債務(wù)違約風(fēng)險顯著下降。因此,金融科技預(yù)防民營企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的作用更為明顯。由第(3)(4)列結(jié)果可知,金融科技的影響展現(xiàn)出了一定的差異性。中小型企業(yè)的金融科技回歸系數(shù)顯著為負(fù),而大型企業(yè)的金融科技回歸系數(shù)不顯著。這說明,金融科技降低違約風(fēng)險的作用在小型企業(yè)中效果更為明顯?，F(xiàn)階段,大型企業(yè)信用等級高、政治關(guān)聯(lián)度高、抵押品充足,無論是在銀行還是股票和債券市場,都較容易且低成本地獲得融資,債務(wù)違約風(fēng)險較低,導(dǎo)致金融科技對大型企業(yè)違約風(fēng)險的抑制作用不明顯。而中小型企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、市場份額小,信息透明度差,資金需求規(guī)模小,金融機構(gòu)尤其是大型金融機構(gòu)通?；谪攧?wù)硬信息,采用交易性貸款技術(shù),且主要開展批發(fā)業(yè)務(wù)。向中小企業(yè)放貸則需要投入較大規(guī)模的人力和物力維護(hù)長期合作關(guān)系,對于追求規(guī)模經(jīng)濟的金融機構(gòu)而言,無疑是增加了運營的成本。資本市場不完善也為中小企業(yè)通過正規(guī)直接融資市場獲得資金支持的渠道增添了重重阻礙,中小企業(yè)難以在正規(guī)金融體系中尋求一席之地。中小企業(yè)通過非正規(guī)金融渠道獲取高成本的融資,導(dǎo)致企業(yè)背負(fù)巨大的償債壓力,違約風(fēng)險隨之上升。金融科技的發(fā)展降低了銀企之間的信息不對稱程度,優(yōu)化了銀行的風(fēng)險控制水平,降低了中小企業(yè)在銀行等正規(guī)金融渠道方面的融資門檻和融資成本。不僅如此,金融科技還擴大了金融體系的資金供給水平,衍生了更多的資金融通平臺,為中小企業(yè)獲得社會資金提供了更多的可能。金融科技的發(fā)展極大地改善了中小企業(yè)的融資環(huán)境,對降低違約風(fēng)險起到了重要的作用。金融科技優(yōu)化資源配置效率緩解了民營企業(yè)和中小企業(yè)“融資難、融資貴”的現(xiàn)實困境,降低了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險,有助于實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

表10 異質(zhì)性檢驗結(jié)果:基于企業(yè)性質(zhì)視角

(二)基于成熟投資者參與的異質(zhì)性分析

信息的傳遞是雙向的,管理層不僅將企業(yè)經(jīng)營決策信息通過正式或非正式渠道傳遞給外部投資者,外部投資者的交易行為也將其對于市場技術(shù)和公司前景等的判斷融入股價中,為管理者決策提供反饋信息,便于管理者及時調(diào)整決策。但目前中國金融市場的信息效率普遍不高,上市公司投資者更多的是信息的接收者,一定程度上來說這也是管理者投資效率不高的部分原因。那么,金融科技的發(fā)展能否改善金融信息效率,有效緩解那些與外部投資者困于溝通導(dǎo)致投資效率低下引起的債務(wù)違約風(fēng)險呢?

機構(gòu)投資者和分析師具有專業(yè)的研究團(tuán)隊和豐富的專業(yè)知識,是資本市場中的專業(yè)化中介組織,充當(dāng)著外部投資者與上市公司之間的信息媒介,同時也是上市公司重要的投資者?？梢?當(dāng)上市公司有更多的機構(gòu)投資者加入,或者吸引了更多的分析師關(guān)注時,公司的信息透明度更高,外部投資者對于公司的基本面和發(fā)展前景更加清晰。對此,本文從專業(yè)投資者參與的角度出發(fā),根據(jù)機構(gòu)投資者持股比例和分析師關(guān)注度(用分析師關(guān)注次數(shù)衡量)對全樣本進(jìn)行劃分,探究金融科技改善金融市場效率的靶向性。

表11結(jié)果顯示,金融科技的回歸系數(shù)在機構(gòu)投資者持股比例較低和分析師關(guān)注度較低的企業(yè)中不顯著,而在機構(gòu)投資者持股比例較高和分析師關(guān)注度較高的企業(yè)中顯著為負(fù)。這說明在成熟投資者參與水平較高,信息效率較高的企業(yè)中,金融科技展現(xiàn)出更為明顯的作用效果。對此可能的原因是,金融科技發(fā)展為外部投資者提供了更為廣泛的信息渠道,投資者了解公司的信息渠道不僅局限于企業(yè)的公開信息披露。信息成本的降低使得外部投資者的角色由被動的信息接收者向主動的信息搜集者轉(zhuǎn)換。通過廣泛的信息收集和處理,投資者能夠較好地識別具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),并投資于這部分企業(yè),推動資源向發(fā)展?jié)摿Ω叩钠髽I(yè)傾斜。機構(gòu)投資者在選擇股票時傾向于發(fā)掘成長性好、發(fā)展?jié)摿Ω叩墓?以獲取最大的投資回報。相對于外部投資者,機構(gòu)投資者具有更專業(yè)的視角和更敏銳的經(jīng)濟嗅覺,會先于外部投資者加入公司。分析師同樣也更偏好于選取具有投資潛力的公司進(jìn)行評級。分析師是金融科技平臺中向外部投資者傳遞信息的重要信息源頭之一,一定程度上也是推動金融科技發(fā)展的關(guān)鍵力量。因此,機構(gòu)投資者持股較高和分析師關(guān)注度高的企業(yè),通常具有較大的發(fā)展?jié)摿?在金融科技的推動下,這樣的企業(yè)成為外部投資者和成熟投資者共同的理性選擇。企業(yè)特質(zhì)性信息充分融入股價,暢通了股價信息的反饋機制,管理層便能夠從股價中獲取更多企業(yè)發(fā)展的市場化指導(dǎo),從而優(yōu)化企業(yè)投資效率,降低債務(wù)違約風(fēng)險。金融科技提高金融市場的信息效率,并存在效率強化機制,優(yōu)化發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)的投資效率,降低違約風(fēng)險。

表11 異質(zhì)性檢驗結(jié)果:基于成熟投資者參與視角

(三)基于內(nèi)部治理環(huán)境的異質(zhì)性分析

公司治理風(fēng)險是企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約的重要催化劑之一。金融功能理論指出,經(jīng)濟的發(fā)展對金融體系提出了新需求,發(fā)揮公司治理功能成為現(xiàn)代金融發(fā)展的新目標(biāo)。傳統(tǒng)金融在公司治理過程中的發(fā)揮空間有限,金融科技的發(fā)展能否在公司治理中找到新的突破口,有效緩解公司治理缺陷所引起的債務(wù)違約風(fēng)險?為考察這個問題,本文依據(jù)公司治理水平和內(nèi)部控制質(zhì)量對全樣本進(jìn)行劃分,探究金融科技是否改善了內(nèi)部治理環(huán)境差的企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險,實現(xiàn)缺項補足。

對于公司內(nèi)部治理條件,本文選取兩種方法進(jìn)行劃分,第一是運用主成分分析法構(gòu)建的公司治理指標(biāo),第二是博迪大數(shù)據(jù)研究中心發(fā)布的中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)。借鑒白重恩等[25]的方法,綜合第一大股東持股比例、第二～十大股東持股比例之和、董事長與總經(jīng)理是否兩職合一、獨立董事比例、董事會規(guī)模、高管持股比例、是否為國有企業(yè)、是否發(fā)行B股和H股等八個要素,運用主成分分析法擬合公司治理指標(biāo),該值越大,公司治理水平越高。內(nèi)部控制指數(shù)值越大,代表上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量越好。

表12結(jié)果顯示,金融科技的回歸系數(shù)在公司治理水平較高和內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)中不顯著,而在公司治理水平較低和內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)中顯著為負(fù)。

表12 異質(zhì)性檢驗結(jié)果:基于內(nèi)部治理環(huán)境的視角

這說明,在公司治理條件好的企業(yè)中,金融科技發(fā)展并沒有展現(xiàn)出具有統(tǒng)計意義上顯著的作用效果,而金融科技在公司治理水平較低和內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)中,更能發(fā)揮降低債務(wù)違約風(fēng)險的作用。內(nèi)部治理環(huán)境好的企業(yè)擁有嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度,并要求披露高質(zhì)量的公司信息,能夠有效約束管理層和大股東,從而具備高水平的經(jīng)營能力和償債能力,發(fā)生債務(wù)違約的可能性更低。在有效的內(nèi)部治理環(huán)境下,金融科技發(fā)揮外部治理效應(yīng)進(jìn)而降低企業(yè)違約風(fēng)險的作用效果非常有限。而內(nèi)部治理環(huán)境差的企業(yè)存在管理者過度自信的現(xiàn)象,且缺乏有效的內(nèi)部控制力量,容易出現(xiàn)盲目擴張、過度舉債、高估投資效益、侵占企業(yè)資金等有損企業(yè)價值的經(jīng)營行為,加大公司陷入財務(wù)困境的可能性,推高企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險[26]。金融科技的發(fā)展降低了信息的獲取成本和利益相關(guān)者的監(jiān)督成本,加強了各部門的監(jiān)管強度,優(yōu)化了外部治理環(huán)境從而彌補內(nèi)部治理環(huán)境的不足之處,有效降低了企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險。金融科技打破傳統(tǒng)金融服務(wù)困境,激發(fā)金融發(fā)揮公司治理作用的內(nèi)在潛力,對于預(yù)防企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險而言有著顯著裨益。

六、結(jié)論和政策建議

金融科技帶來了金融服務(wù)效率的突破式提升,打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的困境,對中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。實體企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險是爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵來源,而守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中的底線。在這樣的背景下,本文就金融科技影響企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的問題展開研究,借助2011—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),采用理論分析與實證檢驗相結(jié)合的方法,研究金融科技對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響、機制和異質(zhì)性特征,主要得到以下結(jié)論:第一,金融科技發(fā)展對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險具有顯著的抑制作用。第二,金融科技的發(fā)展提升了金融的資源配置效率,有效緩解了企業(yè)的融資約束;改善了金融市場的信息效率,提高了股價信息含量;推動了金融體系發(fā)揮外部治理作用,降低了委托代理成本。這都有助于打破傳統(tǒng)金融服務(wù)微觀企業(yè)的瓶頸,優(yōu)化企業(yè)價值與債務(wù)水平的相對大小,緩解企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險。第三,金融科技的發(fā)展對企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險的影響具有靶向性。金融科技提升資源配置效率、發(fā)揮外部治理效應(yīng),降低違約風(fēng)險的作用,在民營企業(yè)和中小企業(yè)以及內(nèi)部治理環(huán)境差的企業(yè)中效果顯著。而金融科技改善信息效率降低違約風(fēng)險的作用,在成熟投資者參與度高的企業(yè)中的效果更加顯著。本文結(jié)論為數(shù)字經(jīng)濟時代金融科技新階段的發(fā)展方向和中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展路徑提供了重要的政策啟示:

第一,繼續(xù)推進(jìn)金融業(yè)務(wù)和高新技術(shù)深度融合,只有二者的高度融合創(chuàng)新,才能創(chuàng)造出更多新型的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)模式,實現(xiàn)金融對實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)滴灌。各部門應(yīng)加強對金融科技的投入力度,在推動大數(shù)據(jù)和人工智能等核心技術(shù)進(jìn)步的同時,加大對前沿科技的研發(fā)投入和金融科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入,提高中國金融科技技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和核心競爭力。系統(tǒng)搭建如金融科技師(CFT)培訓(xùn)等的金融科技復(fù)合型人才培養(yǎng)體系,為金融科技的可持續(xù)發(fā)展注入源源不斷的有生力量。技術(shù)創(chuàng)新推動金融科技服務(wù)能力的深化,可以為抑制企業(yè)違約風(fēng)險打下堅實的基礎(chǔ)。

第二,金融科技的發(fā)展,需要建立在彌補傳統(tǒng)金融資源配置效率、信息效率和外部治理能力不足的基礎(chǔ)上。銀行等金融機構(gòu)是金融科技應(yīng)用的主要群體,在中國以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)下,也是對接企業(yè)過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。銀行等金融機構(gòu)應(yīng)積極學(xué)習(xí)借鑒成熟金融科技企業(yè)的云原生、智能運維等基礎(chǔ)技術(shù)能力,以及征信科技、合規(guī)科技、信貸科技等業(yè)務(wù)應(yīng)用方面的成功實踐。充分利用數(shù)字技術(shù)有效甄別企業(yè)的融資需求,提供高效率低成本的資金供給,實現(xiàn)金融資源到實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)下沉。市場中存在大批潛在的參與者,他們不僅掌握著能夠支持企業(yè)發(fā)展的大量閑散社會資金,還是監(jiān)督企業(yè)運營的潛在外部力量。金融機構(gòu)應(yīng)積極推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,充分吸收社會閑散資金進(jìn)入金融體系,提高金融體系的資金供給水平。同時鼓勵金融科技公司合法參與產(chǎn)品競爭,調(diào)動社會資金,充分覆蓋企業(yè)融資需求,化解企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。另外,金融信息供給平臺應(yīng)加強來源審核力度,給予投資者足夠的風(fēng)險提示,提高外部投資者獲得金融信息的質(zhì)量。在吸引更多外部投資者參與二級市場的同時,充分剔除股票交易中的噪聲成分,高效指導(dǎo)管理層決策,保障金融科技有效緩解企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。

第三,降低債務(wù)違約風(fēng)險,企業(yè)自身還應(yīng)積極求變創(chuàng)新,賦能自身高質(zhì)量發(fā)展。本文研究發(fā)現(xiàn),金融科技難以緩解信息透明度低的企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險,這類企業(yè)終究無法搭上數(shù)字經(jīng)濟時代的快車,只有積極求變才能實現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)應(yīng)順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟迅猛發(fā)展的趨勢,把握企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的契機,建立健全信息披露機制,暢通與外部投資者的溝通渠道,降低信息不對稱程度,借金融科技發(fā)展之力化解企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險。