水上運輸業(yè)上市HN公司的財務風險預警研究

余開超，王妹

摘? 要：通過財務風險預警分析可以更清楚地發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的財務問題。文章以水上運輸業(yè)上市公司HN公司為例，從償債、盈利、營運和發(fā)展能力四個維度，通過熵值法和功效系數(shù)法構建財務風險預警指標體系，并選取HN公司2019—2021年的財務數(shù)據(jù)，對財務風險預警進行分析。研究結果顯示HN公司這三年的財務風險分別為輕警、輕警和重警，據(jù)此，本文建議HN公司應該采取進一步降低成本、拓展市場等財務風險控制措施。

關鍵詞：熵值法；功效系數(shù)法；財務預警；水上運輸業(yè)

中圖分類號：F253.7? ? 文獻標志碼：A

DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.11.011

Abstract： The financial problems of enterprises can be found out more clearly through the early warning analysis of financial risks. This paper takes HN company， a listed company in the water transportation industry， as an example. From the four dimensions of debt repayment， profitability， operation and development ability， the financial risk early warning index system is constructed by entropy method and efficiency coefficient method. The financial data of HN company from 2019 to 2021 are selected to analyze the financial risk early warning. The research results show that the financial risks of HN company in the past three years are light alarm， light alarm and heavy alarm respectively. Based on this， this paper suggests that HN company should take financial risk control measures such as further reducing costs and expanding markets.

Key words： entropy value method; efficiency coefficient method; financial early warning; water transport industry

0? 引? 言

近年來全球經(jīng)濟發(fā)展速度加快，國際貿易規(guī)模不斷擴張，水上運輸憑借其成本低和運能大的優(yōu)勢備受青睞，成為目前最重要的跨國貿易貨運方式。雖然受疫情影響，貨物流通受限且流通效率降低，導致水運企業(yè)發(fā)展遭受打擊，但是，隨著我國沿海自貿區(qū)的開放、“一帶一路”戰(zhàn)略的全面實施以及“雙碳”政策對傳統(tǒng)企業(yè)轉型的推動作用，水運企業(yè)的發(fā)展前景廣闊。當下，對于水上運輸業(yè)企業(yè)而言，關注企業(yè)自身發(fā)展情況，警惕企業(yè)財務風險并及時應對十分重要。

財務風險預警是指通過在公司財務報表等資料中提取數(shù)據(jù)，選擇重要性程度較高的財務指標建立預警體系，以此來監(jiān)控和評估企業(yè)在生產經(jīng)營中的財務狀況，并及時預估潛在的財務風險，在此基礎上對企業(yè)進行全面的預警分析，從而促進企業(yè)及時糾正錯誤，防止風險進一步轉化為損失。

熵值法可以從數(shù)據(jù)本身來區(qū)分指標間的重要性，功效系數(shù)法則可以從多個側面綜合評價企業(yè)財務風險狀況，二者相結合的評價方法可以有效提升客觀性和準確性。本文采用熵值法和功效系數(shù)法，從盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力4個方面構造財務風險預警指標體系，發(fā)現(xiàn)當前企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中存在的財務風險并提出相應建議，為水上運輸業(yè)企業(yè)處理財務風險問題，提升企業(yè)的綜合競爭力提供有益的借鑒，使得水上運輸業(yè)企業(yè)在行業(yè)快速發(fā)展的浪潮中能夠降低風險，抓住機遇，實現(xiàn)良性的可持續(xù)發(fā)展。

1? 基于熵值法的財務風險預警指標體系構建——以HN公司為例

熵值法是一種根據(jù)指標間的內在聯(lián)系對指標進行客觀賦權的方法，能有效避免主觀賦權法依靠評判者的主觀因素對指標進行賦權的缺點。在企業(yè)財務風險預警指標體系中，指標的熵值越大，說明對財務風險預警的影響越弱，則權重越?。环粗?，熵值越小，說明對財務風險預警的影響越強，則權重越大。

1.1? HN公司簡介

HN公司成立于1996年，是一家所屬于水上運輸業(yè)的國有控股企業(yè)，于2002年在上海證券交易所上市。公司注冊資本476 269萬元。主營業(yè)務包括沿海與遠洋貨物運輸，船舶租賃和油船海務管理等，公司專注于油輪運輸和LNG運輸兩大核心業(yè)務，是全球領先的油輪船東。公司致力于解決全程能源運輸方案，為客戶提供全船型、全球化的優(yōu)質服務。

1.2? 財務風險預警指標的選取

企業(yè)的財務指標能夠反映企業(yè)的財務風險狀況，但是僅使用單一的指標來評價企業(yè)財務風險狀況不夠客觀全面，需要通過建立財務風險指標體系來對企業(yè)財務風險進行綜合評估。本文選取能夠綜合反映HN公司2019—2021年財務風險情況的盈利、營運、償債和發(fā)展能力4個方面的18項評價指標，如資產負債率、資本保值增值率等，分別記作X■，代表第i個樣本的第j個指標值i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，Z。財務指標數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫及企業(yè)年報。

1.3? 財務風險預警指標標準化處理

由于選取的指標存在數(shù)值單位和數(shù)值代表屬性上的差異，所以需要對各指標數(shù)據(jù)進行標準化處理，以便于對比不同的財務指標數(shù)據(jù)。本文選取的指標為正向、逆向和適度指標。例如，衡量企業(yè)償債能力的資產負債率屬于適度指標，數(shù)值不能過高也不能過低，否則都說明企業(yè)償債能力較弱；而同樣反映償債能力的已獲利息倍數(shù)則是正向指標，數(shù)值越高表示企業(yè)償債能力越強。所以在進行標準化處理時，需要根據(jù)各項指標的自身特性，分別進行處理，具體過程如下：

（1）對于正向指標，其計算公式如下：

b■=■

（2）對于逆向指標，其計算公式如下：

b■=■

（3）對于適度指標，其計算公式如下：

b■=■

其中：M=MaxX■，m=MinX■，X■是X■的標準值。

對于本文中使用的資產負債率和速動比率兩個指標，經(jīng)查閱相關文獻總結出其標準值分別為50%和1。

標準化后的指標數(shù)據(jù)會存在為零值的情況，為了使得接下來進行的對數(shù)運算有意義，必須要消除數(shù)據(jù)中的零值，所以要平移標準化后的數(shù)據(jù)，即令b■■=b■+0.000 1。歸一化處理的公式為：

P■=■

1.4? 熵值法確定指標權重

（1）計算出HN公司2019—2021年各項財務指標的熵值E■，其計算公式為：

E■=-k■P■lnP■? ? j=1，2，…，Z

其中：k=■，k>0，且k為常數(shù)。

（2）根據(jù)計算出的熵值E■，按下列公式計算出指標的差異化系數(shù)：

g■=1-E■

（3）計算指標的熵權W■，其計算公式為：

W■=■

最終得到的計算結果如表1所示。

1.5? 指標篩選

為了保證企業(yè)財務風險預警指標體系的客觀和精確，需要通過相關性分析對所選取的多項財務指標進行篩選。本文對所選取的財務風險分類的具體財務指標數(shù)據(jù)進行相關性檢驗，并通過相關標準篩選財務風險指標，以償債能力為例，將償債能力指標數(shù)據(jù)輸入SPSS26軟件，分析結果如表2所示。

對于相關性系數(shù)大于0.8的預警指標，只保留其中權重較大的指標。對于相關性系數(shù)小于0.8的預警指標，選擇權重大于該集合的指標平均值的指標，具體結果如表3所示。

盈利能力、營運能力和發(fā)展能力指標篩選過程和結果同理，最終確定的HN企業(yè)財務風險預警指標體系如表4所示。

2? 基于功效系數(shù)法的HN公司財務風險預警分析

2.1? 財務風險預警指標分值的計算

功效系數(shù)法是一種定量的評價方法。其計算過程如下：首先確定各項評價指標，計算評價對象各指標的功效系數(shù)，并轉化為相應的功效評分值。然后參照各項指標的權重比例，計算得到各指標得分，再進行加和求出總得分，即綜合評價分數(shù)。綜合評價分數(shù)越高，代表企業(yè)績效表現(xiàn)越好，反之則越差。

本文將功效系數(shù)法指標評價值分為5個檔次，分別為優(yōu)秀、良好、平均、較低和很差，并對其分別賦予標準系數(shù)，具體如表5所示。

具體計算流程如下：

上檔基礎分=指標權重×上檔標準系數(shù)；本檔基礎分=指標權重×本檔標準系數(shù)；功效系數(shù)=（指標實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值），當本檔高于優(yōu)秀檔時功效系數(shù)為1，低于很差檔時功效系數(shù)為0；調整分=（上檔基礎分-本檔基礎分）×功效系數(shù)；單項指標得分=本檔基礎分+調整分；指標總得分=∑單項指標得分；指標評估得分=∑單項指標得分/∑單項指標權數(shù)。

2.2? 確定財務風險預警指標標準值及等級劃分

本文參考國資委發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》，將公司財務風險預警劃分為5個檔次。根據(jù)功效系數(shù)法計算分析系數(shù)后，參考企業(yè)財務風險預警評估等級表得出HN公司的預警等級，如表6所示。

2.3? HN公司財務風險預警結果

根據(jù)前文所述相應的計算方法和評價標準，具體的評價結果如表7所示。

由表7所示，從HN公司財務風險狀況的各年指標得分和總體評估結果可知，HN公司在2019年和2020年的財務風險情況較好，且處于上升趨勢。但在2021年財務指標得分驟然下降，財務風險評估等級也由前兩年的輕警迅速提升為重警，其中，盈利能力和發(fā)展能力指標得分下滑顯著，而償債能力和營運能力指標得分在2019—2021年變化幅度較小。

通過研究HN公司2019—2021年年報與相關新聞報道不難發(fā)現(xiàn)，受2021年新冠疫情影響，石油供給緊張導致價格大幅提升，各國為了保證經(jīng)濟復蘇普遍消化前期儲備的庫存油，從而使得國際油運市場持續(xù)低迷。HN公司作為世界領先的油運船東，國際運輸收入較上年減少35.5%，而由于運力投入增加，油輪燃油成本上升的原因導致成本也小幅上升，進一步縮減了利潤空間。同時，2021年HN公司還對公司擁有的141艘船舶中的94艘計提資產減值準備達49.6億元，固定資產賬面價值較上年度降低10%，造成HN公司本年度總資產增長率指標得分較低。

2019—2021年HN公司償債能力和營運能力指標得分較為平穩(wěn)且較高的原因在于，HN公司能夠將資產負債率控制在合理范圍內，利用財務杠桿以優(yōu)化資本結構，強化資產管理。并且，得益于HN公司挑選國內外大型企業(yè)，信用等級較高，保證了較高的應收賬款周轉率，體現(xiàn)出HN公司賒賬較少且收賬迅速，資產流動性強。

綜合來說，水上油運行業(yè)受國際政治、經(jīng)濟因素影響較大。雖然2021年HN公司的財務風險等級達到重警，但是主要原因是受當年暫時性的疫情影響公司主營業(yè)務正常開展，導致利潤總額大幅縮減，因此主要與利潤相關的財務指標上在行業(yè)內排名靠后。同時還應注意到，HN公司的運力仍位于世界領先地位，且LNG運輸業(yè)務逐漸趨于成熟，未來待油運市場恢復景氣，HN公司利潤恢復正常水平，財務風險預計也會隨之降低。

3? 控制HN公司財務風險的相關建議

第一，拓展業(yè)務范圍，進一步開發(fā)國內外市場。當前HN公司的業(yè)務主要以國際油運為主，在疫情和國際政治環(huán)境的雙重壓力下，國際運輸業(yè)務受限，導致HN公司國際運輸營業(yè)收入大幅下降，而國內運輸業(yè)務卻以25.7%的毛利率貢獻了2021年較多的利潤份額。因此，HN公司應繼續(xù)挖掘國內市場潛力，積極攬取新客戶，抓住增量市場機遇，提高國內業(yè)務占比以對沖國際業(yè)務造成的虧損；同時，還應放眼疫情后正常環(huán)境下的國際市場，鞏固國際油運領先地位，優(yōu)化經(jīng)營布局，尋求更多的國際合作伙伴。

第二，加強各環(huán)節(jié)成本控制和財務預算管理，降低營業(yè)成本以提高總體利潤。HN公司2021年雖然業(yè)務量減少，但營業(yè)成本仍居高不下，主要是因為新運力的投入和燃油價格上漲等因素。HN公司應優(yōu)化國內和國際運力布局，針對航線特點分配不同油輪以獲得更高效益。還應該通過研究、總結、判斷燃油市場價格走勢，管控燃油采購成本。并且，HN公司可以通過財務共享平臺、管理一體化系統(tǒng)、編制預算表等方式，深挖降低成本潛力，實現(xiàn)業(yè)務全流程成本管控。

第三，積極迎合“雙碳”政策的大方向，加速推動企業(yè)轉型升級。雖然目前世界能源依然以石油為主，但是新能源一定會成為未來最重要的能源之一。HN公司應繼續(xù)推動LNG業(yè)務發(fā)展，并探尋更多新能源運輸機會，加大對新能源運輸業(yè)務的投入。同時，逐步加快使用新能源運力代替老舊運力，不僅能夠降低廢氣排放，還能夠降低燃油在運輸中的參與來降低運輸成本，為公司未來的發(fā)展注入活力。

參考文獻：

[1] 吳鈺妍，王妹. 基于功效系數(shù)法的大秦鐵路績效評價[J]. 物流科技，2020，43（8）：58-60.

[2] 徐詩然. 基于功效系數(shù)法的水上運輸業(yè)企業(yè)績效評價[J]. 物流工程與管理，2021，43（1）：163-165，169.

[3] 姚佳偉，邱強. 基于《企業(yè)績效評價標準值》的南方航空財務績效評價分析[J]. 物流科技，2021，44（11）：47-50.

[4] 蔡文浩. 基于熵值法的交運物流行業(yè)上市公司財務績效評價研究[J]. 物流工程與管理，2021，43（9）：159-162.

[5] 薛妍雯，周玉新. 基于哈佛分析框架下海運企業(yè)財務狀況分析——以寧波海運為例[J]. 物流科技，2021，44（11）：148-151.

[6] 蘇彥誠. HD公司財務風險評價和控制研究[D]. 銀川：寧夏大學，2021.

[7] 侯旭華，彭娟. 基于熵值法和功效系數(shù)法的互聯(lián)網(wǎng)保險公司財務風險預警研究[J]. 財經(jīng)理論與實踐，2019，40（5）：40-46.

[8] 崔笛. 熵值法和功效系數(shù)法在企業(yè)財務風險預警應用研究——以A企業(yè)為例[J]. 商場現(xiàn)代化，2021（23）：129-131.

[9] 王稼才，王璐. 熵值法結合功效系數(shù)法的上市公司財務風險預警[J]. 白城師范學院學報，2019，33（4）：30-36.