貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策

夏蕓 張茂 熊澤胥 徐欣

摘 要：本文以2011 至2020 年的A 股上市公司為樣本，從研發(fā)投入、技術(shù)產(chǎn)出、技術(shù)來(lái)源以及研發(fā)內(nèi)部資金配置四個(gè)方面，采用固定面板模型，基于中美貿(mào)易摩擦背景，探究貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策的影響。結(jié)果表明：①貿(mào)易政策不確定性提高企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)專利的產(chǎn)出；②貿(mào)易政策不確定性提高企業(yè)自主研發(fā)傾向，弱化技術(shù)引進(jìn)；③貿(mào)易政策不確定性提高企業(yè)內(nèi)源研發(fā)資金配置。此外，貿(mào)易政策不確定性在影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策中還存在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性、企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性以及董事海外背景異質(zhì)性。本文的研究結(jié)論可以為政府在中美貿(mào)易摩擦環(huán)境下的技術(shù)支持政策制定與調(diào)整提供理論支持，同時(shí)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策提供參考。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易政策不確定性；研發(fā)投入；專利產(chǎn)出；自主研發(fā)；研發(fā)資金配置

一、引 言

當(dāng)今時(shí)代，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要影響因素。國(guó)務(wù)院印發(fā)的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，應(yīng)“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”。具體而言，企業(yè)推動(dòng)科技資源的整合與優(yōu)化進(jìn)程，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)成為時(shí)代發(fā)展的重要推動(dòng)力。自2018 年1 月開始，特朗普政府罔顧國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，不斷對(duì)華多種類出口商品加征關(guān)稅，意圖縮小中美貿(mào)易逆差或改變中國(guó)產(chǎn)業(yè)格局。這促使中美貿(mào)易關(guān)系緊張，貿(mào)易政策不確定性水平急劇提升。2020 年1 月15 日中美雙方簽署《中華人民共和國(guó)政府和美利堅(jiān)合眾國(guó)政府經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》，雙方貿(mào)易關(guān)系表面得到初步緩解。2021 年拜登政府上臺(tái)，仍沿襲特朗普的道路，把中國(guó)定義為“最嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)者”，在高新技術(shù)等領(lǐng)域?qū)θA“精準(zhǔn)脫鉤”，并在同年9 月針對(duì)釹-鐵-硼永磁體開啟“232”調(diào)查。2021 年12 月，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了《防止強(qiáng)迫維吾爾人勞動(dòng)法》（UFLPA），將中國(guó)新疆地區(qū)生產(chǎn)的全部產(chǎn)品推定為所謂“強(qiáng)迫勞動(dòng)”產(chǎn)品，禁止進(jìn)口與新疆相關(guān)的任何產(chǎn)品。從2022 年初開始，中美貿(mào)易額開始大幅度下降，前四個(gè)月貿(mào)易額僅為2 411 億美元，中國(guó)降為美方第三貿(mào)易伙伴。2022 年10 月16 日，習(xí)近平總書記在二十大報(bào)告中指出，我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期，各種“黑天鵝”、“灰犀?！笔录S時(shí)可能發(fā)生，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要完善科技創(chuàng)新體系，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，形成具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的開放創(chuàng)新生態(tài)。在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦仍未緩和的背景下，雙邊長(zhǎng)期經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性較大，勢(shì)必會(huì)波及到我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資問(wèn)題是技術(shù)創(chuàng)新管理中的重要環(huán)節(jié)，在中美貿(mào)易摩擦環(huán)境下，貿(mào)易政策不確定性對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新投融資影響如何？具體而言，從研發(fā)投入與產(chǎn)出角度來(lái)看，貿(mào)易政策不確定性能否促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而影響研發(fā)成果的產(chǎn)出？從研發(fā)模式角度來(lái)看，貿(mào)易政策不確定性環(huán)境會(huì)使企業(yè)更偏好自主研發(fā)還是技術(shù)引進(jìn)？從資金來(lái)源角度來(lái)看，貿(mào)易政策不確定性會(huì)使企業(yè)更偏向于配置內(nèi)部資金還是更多利用外部資金用于技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)？此外，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小、行業(yè)特征以及董事海外背景的企業(yè)中，貿(mào)易政策不確定性對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投融資的影響是否存在異質(zhì)性？這些問(wèn)題亟待回答。本文將從企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)模式和資金來(lái)源四個(gè)方面，對(duì)中美貿(mào)易摩擦環(huán)境下，貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策的影響進(jìn)行深入探究。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）貿(mào)易政策不確定性

Gulen 和Ion（2016）將經(jīng)濟(jì)政策不確定性定義為：經(jīng)濟(jì)實(shí)體難以確切預(yù)測(cè)政府是否、在什么時(shí)間和以怎樣的方式調(diào)整當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策。具體到中美貿(mào)易摩擦環(huán)境中，貿(mào)易政策不確定性表現(xiàn)為，經(jīng)濟(jì)主體難以確切預(yù)測(cè)由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策變化而產(chǎn)生的不確定性，這一不確定性可以表現(xiàn)是否變化、發(fā)生時(shí)間、調(diào)整方式和內(nèi)容的不確定。

關(guān)于貿(mào)易政策不確定性的研究主要涉及以下幾個(gè)方面：（1）貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)進(jìn)口的影響。毛其淋（2020）基于中國(guó)加入WTO 為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)進(jìn)口規(guī)模呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著貿(mào)易政策不確定性的降低有利于企業(yè)海外進(jìn)口；Imbruno（2019）基于中國(guó)進(jìn)口關(guān)稅約束的研究同樣印證了這一點(diǎn)。（2）貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)出口的影響。Handlay（2014）以澳大利亞加入WTO 為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易政策不確定性的降低對(duì)企業(yè)出口有顯著促進(jìn)作用；Handley 和Limao（2017）基于中國(guó)加入WTO 的研究同樣能夠印證這一結(jié)論。關(guān)于對(duì)企業(yè)出口的研究還包括：出口頻率（綦建紅等，2020）、企業(yè)出口價(jià)值（陳紹儉和馮宗憲，2020）、出口質(zhì)量（王明濤和謝建國(guó)，2022；蘇理梅等，2016）、出口穩(wěn)定性（周定根等，2019）、出口產(chǎn)品范圍（陳志遠(yuǎn)等，2022）等。（3）貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的影響。郝威亞等（2016）基于實(shí)物期權(quán)理論的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)決策具有延遲效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新造成負(fù)面影響。對(duì)于融資約束小的企業(yè)而言，由于其研發(fā)投入機(jī)會(huì)成本較大，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的抑制作用更強(qiáng)。佟家棟和李勝旗（2015）的研究同樣認(rèn)為，貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負(fù)相關(guān)，不確定性的下降會(huì)顯著提升企業(yè)創(chuàng)新。而另外一部分研究認(rèn)為，不確定性對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)有積極效果。Brouwer（2000）基于Knight 的不確定性理論研究發(fā)現(xiàn)，如果盡可能消除不確定性的影響，創(chuàng)新投入會(huì)相應(yīng)降低。

（二）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略性決策，其通常不服務(wù)于短期企業(yè)績(jī)效的提升，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步保持長(zhǎng)期良好的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的。

從企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的條件分析，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策的因素主要包括：（1）公司治理因素。馮根福和溫軍（2008）對(duì)中國(guó)上市公司的研究顯示，經(jīng)營(yíng)者持股、股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)、獨(dú)立董事制度均對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策有顯著影響。具體而言，經(jīng)營(yíng)者持股、低國(guó)有持股比例、機(jī)構(gòu)投資者、獨(dú)立董事制度均可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，適度的股權(quán)集中度同樣具有促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用。魯桐和黨?。?014）基于行業(yè)視角的研究發(fā)現(xiàn)，在資本密集型企業(yè)中，高管薪酬激勵(lì)政策和高國(guó)有持股比例能夠推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于技術(shù)密集型企業(yè)，核心技術(shù)人員的期權(quán)激勵(lì)能夠推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開展。李云鶴等（2022）以在美國(guó)、英國(guó)資本市場(chǎng)上市的中國(guó)公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)既能激勵(lì)高管的人力資本專用性投資從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，也會(huì)加重公司代理問(wèn)題，抑制企業(yè)創(chuàng)新。（2）政府研發(fā)補(bǔ)貼因素。從外部條件分析，任宇新等（2022）以制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有門檻效應(yīng)，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用隨政府補(bǔ)貼強(qiáng)度的增大而減??；白俊紅和李婧（2011）以中國(guó)大中型工業(yè)企業(yè)為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)補(bǔ)貼有利于企業(yè)研發(fā)效率的提升；Branstetter 和Sakakibara（2002）的研究同樣證實(shí)了這個(gè)觀點(diǎn)。（3）數(shù)字金融因素。唐松等（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠有效提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，且該促進(jìn)效應(yīng)表現(xiàn)為深度、結(jié)構(gòu)性的促進(jìn)效應(yīng)，有利于緩解企業(yè)的融資壓力，提高技術(shù)研發(fā)活性。Demertzis et al（. 2018）的研究同樣說(shuō)明了數(shù)字金融可以讓資本市場(chǎng)信息透明度提升，降低金融市場(chǎng)的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。這為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)籌資提供更良好的市場(chǎng)條件，促進(jìn)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的開展。其他影響技術(shù)創(chuàng)新的因素包括：國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)移（王華等，2010；白讓讓，2022）、國(guó)際直接投資（范承澤等，2008）、風(fēng)險(xiǎn)投資（茍燕楠和董靜，2013）、產(chǎn)業(yè)政策（余明桂等，2016；楊繼東和劉誠(chéng)，2021）等。

從現(xiàn)有研究中可以看出，企業(yè)財(cái)務(wù)因素是影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)開展的關(guān)鍵變量。研發(fā)開展需要短期投入大量資金，同時(shí)其未來(lái)預(yù)期回報(bào)存在不確定性。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)決策受眾多投融資相關(guān)因素影響，而現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于該主題的討論較為分散，因此，關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新投融資決策的探討有待構(gòu)建完整框架進(jìn)一步分析。

（三）貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策受創(chuàng)新研發(fā)過(guò)程中的多種因素影響，具體而言，創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)方式、資金來(lái)源、資金投入、資金約束等狀況均會(huì)直接影響其投融資決策的選擇。在中美貿(mào)易摩擦中，以上影響因素可能因不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策條件而發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策。本文重點(diǎn)從研發(fā)資金投入量、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出、技術(shù)創(chuàng)新方式（自主研發(fā)或技術(shù)引進(jìn)）及研發(fā)資金來(lái)源（內(nèi)部資金或外部資金）來(lái)進(jìn)行分析。

1. 貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出

貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與產(chǎn)出影響的研究相對(duì)完善，主要觀點(diǎn)涉及積極與消極兩種。主流研究認(rèn)為，不確定性環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新造成負(fù)面影響。從宏觀層面來(lái)看，不確定性環(huán)境對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，負(fù)面效應(yīng)可以體現(xiàn)在金融資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)周期上（Pastor 和Veronesi，2012；Born 和Pfeifer，2014）?；谖⒂^視角，Bhattacharya et al.（2017）的研究發(fā)現(xiàn)，由于不確定性因素的影響，企業(yè)對(duì)于不確定的政策存在模糊預(yù)期，使企業(yè)適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境的能力下降，對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著負(fù)面影響。佟家棟和李勝旗（2015）基于中國(guó)加入WTO 的研究從反面證明，貿(mào)易政策不確定性的降低能夠使企業(yè)更好地適應(yīng)當(dāng)前政策環(huán)境，產(chǎn)生更穩(wěn)定的預(yù)期，有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。而從積極影響的角度來(lái)看，Atanassov et al.（2015）基于美國(guó)政策不確定性的研究說(shuō)明，不確定性在特定條件下可以對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響，進(jìn)而對(duì)研發(fā)產(chǎn)出形成促進(jìn)效應(yīng)。顧夏銘等（2018）基于中國(guó)企業(yè)的研究同樣發(fā)現(xiàn)，政策不確定性可以有效提升企業(yè)的研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出，不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有選擇效應(yīng)與激勵(lì)效應(yīng)。

2. 貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方式

現(xiàn)有研究將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方式分為兩種：技術(shù)引進(jìn)和自主研發(fā)（吳延兵，2008）。企業(yè)兩種方__式的決策對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有重要影響。孫文杰和沈坤榮（2007）基于行業(yè)層面的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新需求中檔的企業(yè)而言，技術(shù)引進(jìn)能夠一定程度上提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而對(duì)于低需求與高需求企業(yè)效應(yīng)并不顯著。技術(shù)引進(jìn)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)效用主要從學(xué)習(xí)能力的角度進(jìn)行解釋，Proenca 和Fontoura（2002）的研究發(fā)現(xiàn)，由于技術(shù)引進(jìn)方法的學(xué)習(xí)能力受限，不能很好地吸收技術(shù)信息，可能對(duì)引進(jìn)方的企業(yè)研發(fā)效率造成負(fù)面影響；Girma 和Wakelin（2001）基于英國(guó)樣本的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于技術(shù)差距?。ú桓哂?0%）的企業(yè)而言，技術(shù)引進(jìn)能夠產(chǎn)生積極效應(yīng)，有效提高技術(shù)創(chuàng)新效率，而技術(shù)差距大（大于10%）的企業(yè)，技術(shù)引進(jìn)會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率產(chǎn)生負(fù)面影響。

現(xiàn)有學(xué)者對(duì)于貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方式的關(guān)系研究較少，但不確定性環(huán)境對(duì)于技術(shù)引進(jìn)與自主研發(fā)決策的影響效果不容忽視（Lueg 和Borisov，2014）。從企業(yè)資金約束的角度分析，不確定性環(huán)境會(huì)使企業(yè)生存壓力提升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)整體研發(fā)投入的下降（Almeida 和Campello，2007），導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)引進(jìn)與自主研發(fā)投入均下降。具體討論技術(shù)引進(jìn)與自主研發(fā)的選擇效應(yīng)，基于企業(yè)價(jià)值最大化理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇能夠帶來(lái)更高的邊際收益的決策方式。在一般條件下，有研究認(rèn)為企業(yè)技術(shù)引進(jìn)可以一定程度上代替企業(yè)自主研發(fā)，發(fā)揮其技術(shù)相對(duì)成熟的優(yōu)勢(shì)，能夠短期內(nèi)提高企業(yè)價(jià)值，更快地發(fā)揮其積極影響（徐欣，2013）。但對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的環(huán)境而言，技術(shù)引進(jìn)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響同樣明顯?；谥R(shí)擴(kuò)散理論分析，由于技術(shù)產(chǎn)品多數(shù)情況下屬于非競(jìng)爭(zhēng)性商品，技術(shù)引進(jìn)本身存在易于模仿的問(wèn)題，同時(shí)容易被競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)引進(jìn)，難以形成持續(xù)性技術(shù)優(yōu)勢(shì)（甄麗明和唐清泉，2010；Barney，1991）。

3. 貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)研發(fā)資金來(lái)源

企業(yè)研發(fā)資金來(lái)源通?？蓞^(qū)分為內(nèi)部資金和外部資金。企業(yè)內(nèi)部資金即由企業(yè)內(nèi)部形成的資金，其主要來(lái)源可以包括：資本公積、留存收益、計(jì)提折舊、經(jīng)常性延期支付款項(xiàng)等。企業(yè)外部資金主要指通過(guò)外部融資獲得的資金，該部分資金機(jī)會(huì)成本高于內(nèi)部資金，同時(shí)受到融資約束的限制，企業(yè)在保證正常經(jīng)營(yíng)的前提下，通常會(huì)優(yōu)先使用內(nèi)部資金進(jìn)行再投資活動(dòng)（Myers 和Majluf，1984），例如，自主研發(fā)、購(gòu)置固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)等。盧馨等（2013）基于中國(guó)的研究同樣認(rèn)為，在缺乏外部資金支持的情況下，企業(yè)研發(fā)投入主要來(lái)源于內(nèi)部資金。

國(guó)內(nèi)外對(duì)于貿(mào)易政策不確定性與內(nèi)部資金配置的研究相對(duì)缺乏。一些學(xué)者認(rèn)為，不確定性環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)對(duì)內(nèi)源性資金的依賴性提高，對(duì)外部資金的依賴性降低，且在不確定性環(huán)境中，二者呈現(xiàn)出一定的替代關(guān)系（羅丹和李志騫，2019）；Baker et al.（2016）的研究顯示，企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊，導(dǎo)致市場(chǎng)配置資本的能力下降，容易加大企業(yè)融資壓力。由于企業(yè)融資壓力加大，企業(yè)更傾向于采用內(nèi)部資金進(jìn)行研發(fā)投入，以維持企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定性，提升或維持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Gulen 和Ion（2016）基于政府更替所引致的不確定性風(fēng)險(xiǎn)研究，同樣發(fā)現(xiàn)在不確定性條件影響下，企業(yè)獲取外部資金的能力受到明顯制約，企業(yè)研發(fā)資金配置更可能由外部資金轉(zhuǎn)向內(nèi)部資金。

三、理論分析與研究假設(shè)

基于現(xiàn)有文獻(xiàn)與理論的支持，結(jié)合現(xiàn)實(shí)背景，本文從激勵(lì)效應(yīng)、選擇效應(yīng)以及優(yōu)化效應(yīng)三個(gè)方面來(lái)解釋貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策之間的關(guān)系。

（一）激勵(lì)效應(yīng)

部分基于實(shí)物期權(quán)理論（郝威亞等，2016）的研究認(rèn)為，由于研發(fā)投入具有不可逆的特點(diǎn)，在__不確定的環(huán)境下，企業(yè)管理者難以預(yù)期研發(fā)投入的回報(bào)情況，因此傾向于推遲研發(fā)活動(dòng)以期環(huán)境明朗后再做出投資決策。但是，技術(shù)創(chuàng)新投入具有其特殊性，先進(jìn)核心技術(shù)的把握與再創(chuàng)造能力是企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、保持行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，技術(shù)領(lǐng)先同樣是企業(yè)利潤(rùn)的重要來(lái)源（Knight，1921），因此，不確定的貿(mào)易環(huán)境既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。在中美貿(mào)易摩擦中，不確定性條件可以對(duì)技術(shù)密集型企業(yè)產(chǎn)生選擇效應(yīng)，在環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩中逐漸淘汰抵御環(huán)境波動(dòng)能力相對(duì)較差的企業(yè)（顧夏銘等，2018），同時(shí)進(jìn)一步鞏固波動(dòng)應(yīng)對(duì)能力強(qiáng)的企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。這一動(dòng)機(jī)直接激勵(lì)企業(yè)在不確定環(huán)境中持續(xù)增加研發(fā)投入，在動(dòng)蕩環(huán)境中鞏固并加強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，一方面避免在市場(chǎng)機(jī)制與環(huán)境因素的作用下被動(dòng)退出市場(chǎng)，另一方面為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)造核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成長(zhǎng)期比較優(yōu)勢(shì)。研發(fā)投入是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和科技進(jìn)步的核心力量。研發(fā)投入的增加，往往能夠提升企業(yè)創(chuàng)造新知識(shí)和新技術(shù)的能力，同時(shí)在增加研發(fā)投入的過(guò)程中，也會(huì)有更多機(jī)會(huì)去接觸、學(xué)習(xí)和模仿新的外部技術(shù)知識(shí)，使企業(yè)的創(chuàng)新能力得以進(jìn)一步提升，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供有利條件，達(dá)到刺激企業(yè)提升技術(shù)產(chǎn)出水平的目的（朱蘭亭和楊蓉，2019）。

具體到中美貿(mào)易摩擦，由于美方近年來(lái)持續(xù)的貿(mào)易壓力，中美之間貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，貿(mào)易雙方雖經(jīng)過(guò)多次協(xié)商，但由于美方持續(xù)提出不平等的貿(mào)易條件，雙邊貿(mào)易摩擦始終得不到解決，貿(mào)易政策不確定性持續(xù)增加，且持續(xù)時(shí)間無(wú)法確定。為在不確定環(huán)境下鞏固企業(yè)優(yōu)勢(shì)，避免因長(zhǎng)期不確定性導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力下降甚至被市場(chǎng)清出的情況發(fā)生，企業(yè)會(huì)在條件允許的前提下加大研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出?？陀^上，貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入與產(chǎn)出產(chǎn)生了激勵(lì)效應(yīng)。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性會(huì)提升企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入，進(jìn)而提高技術(shù)創(chuàng)新（專利）產(chǎn)出。

（二）選擇效應(yīng)

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方式主要有自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)兩種?；诖耍髽I(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新決策時(shí)有三種選擇方式：偏向自主研發(fā)、偏向技術(shù)引進(jìn)和合作研發(fā)。在實(shí)際研發(fā)當(dāng)中，由于自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)所使用的資源具有競(jìng)爭(zhēng)性，因此二者之間存在一定的替代關(guān)系，這種替代關(guān)系是選擇效應(yīng)的基礎(chǔ)。

自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)的選擇取決于二者的特性以及管理者對(duì)于企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的預(yù)期。技術(shù)引進(jìn)具有省略研發(fā)進(jìn)程可以直接吸收利用的特點(diǎn)，能夠滿足企業(yè)短期的技術(shù)進(jìn)步需求以及利潤(rùn)增長(zhǎng)需求（董景榮和張文卿，2021）。但是技術(shù)引進(jìn)存在容易被模仿以及容易被競(jìng)爭(zhēng)者引進(jìn)的問(wèn)題，難以形成技術(shù)壁壘，無(wú)法通過(guò)技術(shù)引進(jìn)維持企業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受企業(yè)本身研發(fā)能力的限制，引進(jìn)的技術(shù)作為一種外部資源，對(duì)企業(yè)的技術(shù)整合能力提出一定要求，因此，技術(shù)引進(jìn)本身存在一定的整合風(fēng)險(xiǎn)（吳延兵，2008）。自主研發(fā)雖然需要承擔(dān)更高的研發(fā)成本和時(shí)間成本，但研發(fā)過(guò)程有利于提高企業(yè)整體技術(shù)實(shí)力，提高了企業(yè)的技術(shù)資源整合能力、增加了知識(shí)資源，對(duì)于企業(yè)未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新提供了能力和資源基礎(chǔ)，有益于企業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)能力的發(fā)展。同時(shí)，自主研發(fā)產(chǎn)生的技術(shù)能夠形成行業(yè)技術(shù)壁壘，形成企業(yè)獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，提高企業(yè)抵御環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在中美貿(mào)易摩擦中，一方面，美方多次重點(diǎn)打壓我國(guó)高科技領(lǐng)域，企圖維持世界技術(shù)壟斷地位。從技術(shù)出讓方和技術(shù)引進(jìn)方而言，跨國(guó)技術(shù)轉(zhuǎn)移從政治上受到一定阻礙（薛熠等，2020）。以美國(guó)企業(yè)為代表的眾多技術(shù)型企業(yè)出于不確定性因素的考慮，技術(shù)對(duì)外轉(zhuǎn)移的意愿可能下降。同樣，針對(duì)高科技領(lǐng)域的技術(shù)打壓會(huì)使中國(guó)企業(yè)面臨技術(shù)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)促進(jìn)中國(guó)企業(yè)從技術(shù)引進(jìn)轉(zhuǎn)向自主研發(fā)。另一方面，由于雙邊貿(mào)易往來(lái)的不確定性因素較多，自主研發(fā)戰(zhàn)略有利于提高企業(yè)技術(shù)適__應(yīng)能力，豐富技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)，形成企業(yè)長(zhǎng)期利益，以應(yīng)對(duì)持續(xù)時(shí)間不定的不確定性環(huán)境影響。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H2：由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新方式產(chǎn)生選擇效應(yīng)，使企業(yè)加強(qiáng)自主研發(fā)，弱化技術(shù)引進(jìn)。

（三）優(yōu)化效應(yīng)

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金來(lái)源同樣是企業(yè)投融資決策的重要問(wèn)題，偏向于采用內(nèi)部資金或是外部資金的選擇受到企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的健康狀況影響。

當(dāng)企業(yè)面臨投資決策時(shí)，絕大多數(shù)企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源性融資，即以資本公積、留存收益等企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)為基礎(chǔ)實(shí)施融資行為。該類融資相比于外源性融資的成本更低廉，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，受環(huán)境不確定性影響也相對(duì)較小，有利于企業(yè)保持長(zhǎng)期良好的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在不確定環(huán)境中得以存續(xù)發(fā)展。但是并非所有企業(yè)都有充足的內(nèi)源性融資條件，因此，外源性融資同樣具有其必要性?？傮w而言，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，通常優(yōu)先配置內(nèi)部資金，優(yōu)先動(dòng)用內(nèi)部融資渠道進(jìn)行融資操作，在內(nèi)部資金無(wú)法充分滿足企業(yè)融資需求的情況下才會(huì)考慮外部融資。企業(yè)的資金來(lái)源主要受融資約束影響。

由于中美貿(mào)易摩擦不斷，且爭(zhēng)端解決的時(shí)限難以衡量，投資者情緒持續(xù)緊張，造成資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。而資本市場(chǎng)的重要功能是資本配置，市場(chǎng)動(dòng)蕩直接提升了企業(yè)融資難度（Baker et al.，2016），企業(yè)被迫減少對(duì)于外源性融資的依賴，挖掘內(nèi)源性融資渠道，客觀優(yōu)化了企業(yè)研發(fā)融資路徑。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H3：由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新資金來(lái)源產(chǎn)生優(yōu)化效應(yīng)，使企業(yè)增加內(nèi)源性融資比例，弱化對(duì)外部資金依賴。

基于以上分析，本文的理論模型框架如圖1 所示。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本取自2011-2020 年A 股上市公司，為了確保研究的可靠性，對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST 及*ST 的公司樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）為避免極端值影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行5%的縮尾處理。有效樣本共5 214 個(gè)。本文中所使用的貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)來(lái)源于Baker et al.（2016）的研究①。本文采用文本分析法作為統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)中國(guó)貿(mào)易政策不確定性與美國(guó)貿(mào)易政策不確定性指數(shù)進(jìn)行綜合處理，以平衡反映中美貿(mào)易政策不確定性指數(shù)。其他變量數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理與數(shù)據(jù)分析采用Stata 17.0。

（二）變量選取

1. 被解釋變量

本研究的被解釋變量涉及四個(gè)維度：研發(fā)投入、技術(shù)產(chǎn)出、自主研發(fā)和內(nèi)源性融資。

① 研發(fā)投入（RD）。該部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金”科目披露信息。

② 技術(shù)產(chǎn)出（PT）。通過(guò)企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)進(jìn)行衡量，該部分?jǐn)?shù)據(jù)披露于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)總局網(wǎng)站。

③ 自主研發(fā)（RD_AQ）。本文借鑒夏蕓和唐清泉（2011）的研究方法測(cè)度自主研發(fā)，用于衡量企業(yè)自主創(chuàng)新水平。

其中，RD 為企業(yè)的研發(fā)投入，來(lái)源于“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金”科目披露信息；AQ 為衡量技術(shù)引進(jìn)的指標(biāo)，由于技術(shù)引進(jìn)成本通常為體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的無(wú)形資產(chǎn)與商譽(yù)，因此本文用無(wú)形資產(chǎn)與商譽(yù)的增加值作為衡量指標(biāo)。RD_AQ 指標(biāo)數(shù)值越大，代表企業(yè)自主研發(fā)傾向越高，反之越低。

④ 內(nèi)源性融資 （Cflow）。企業(yè)內(nèi)源性融資受到流動(dòng)性制約，通過(guò)現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)度。

其中，Cash_Flow 為銷售收入減去中間品投入成本和稅收額，Asset 為總資產(chǎn)。Cflow 值越大，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)偏向內(nèi)源性融資，內(nèi)部資金配置研發(fā)投入更多，反之更少。

2. 解釋變量

對(duì)于貿(mào)易政策不確定性的度量，本文借助Baker 等（2016）所構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，并從中提取貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU）。具體而言，利用文本挖掘和文本分析的方式，從海量國(guó)內(nèi)外大型報(bào)社文章中收集有關(guān)指標(biāo)，其中，美國(guó)貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)收集包括今日美國(guó)、邁阿密先驅(qū)報(bào)、芝加哥論壇報(bào)等10 家大型報(bào)紙媒體的字段頻數(shù)，如Uncertainty/Uncertain、Trade policy等；中國(guó)的貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)收集自《南華早報(bào)》，通過(guò)測(cè)度顯示“中國(guó)”“貿(mào)易政策”“不確定性”等字段的出現(xiàn)頻率，通過(guò)文本過(guò)濾以及乘法因子標(biāo)準(zhǔn)化后構(gòu)建該指標(biāo)。

本文對(duì)于貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：第一步，將具體到月度的貿(mào)易政策不確定性指數(shù)通過(guò)算術(shù)平均的方式進(jìn)行匯總得到年度貿(mào)易政策不確定性指數(shù)。第二步，將中國(guó)貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)與美國(guó)貿(mào)易政策不確定性數(shù)據(jù)進(jìn)行算術(shù)平均，獲得貿(mào)易政策不確定性指標(biāo)（TPU_ARI）。為確保指標(biāo)的準(zhǔn)確性以及實(shí)證研究的穩(wěn)健性，本文在第二步處理的同時(shí)，采用幾何平均與調(diào)和平均的方式計(jì)量該指標(biāo)，得到幾何平均貿(mào)易政策不確定性指標(biāo)（TPU_GEO）以及調(diào)和平均貿(mào)易政策不確定性指標(biāo)（TPU_HAR），作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)中解釋變量的替換變量。

3. 控制變量

參考相關(guān)現(xiàn)有研究（葛新宇等，2021），本文控制變量包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)償債能力（Lev）、企業(yè)成長(zhǎng)能力（Growth）、股權(quán)集中度（Balance）、流動(dòng)比率（CurRatio）和存貨周轉(zhuǎn)率（Itr）。同時(shí)，本文設(shè)置了年份（Year）虛擬變量，以控制年度固定效應(yīng)，緩解內(nèi)生性問(wèn)題。變量的具體定義及相關(guān)解釋說(shuō)明如表1 所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

基于本文研究假設(shè)，選擇采用年度固定效應(yīng)面板模型進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)與路徑分析。

1. 貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資

為描述貿(mào)易政策不確定性與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資四個(gè)維度（研發(fā)投入、技術(shù)產(chǎn)出、自主研發(fā)、內(nèi)源性融資）的關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

其中i 表示公司；t 表示年度；α0 表示常數(shù)項(xiàng)；Xit 表示控制變量；δt 為年度固定效應(yīng)；εit 為隨機(jī)干擾項(xiàng)。本文主要觀測(cè)_的系數(shù)來(lái)判斷檢驗(yàn)效應(yīng)，若該系數(shù)為正，說(shuō)明貿(mào)易政策不確定性對(duì)于四個(gè)維度有正向影響，反之則存在負(fù)向影響。

2. 貿(mào)易政策不確定性、企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出

模型（3）中已經(jīng)對(duì)“貿(mào)易政策不確定性——研發(fā)投入”和“貿(mào)易政策不確定性——技術(shù)產(chǎn)出”的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，為驗(yàn)證假設(shè)1 中“貿(mào)易政策不確定性——研發(fā)投入——技術(shù)產(chǎn)出”的路徑分析，本文構(gòu)建模型（4）以補(bǔ)充“研發(fā)投入——技術(shù)產(chǎn)出”的路徑分析過(guò)程。

若系數(shù)的值為正，且模型（3）對(duì)應(yīng)的兩組回歸_系數(shù)同樣為正，則說(shuō)明貿(mào)易政策不確定性會(huì)通過(guò)激勵(lì)企業(yè)研發(fā)投入的方式，進(jìn)一步催化研發(fā)產(chǎn)出。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 為整個(gè)樣本中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況，共收集到5 214 個(gè)觀測(cè)數(shù)。從被解釋變量來(lái)看，研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)的最小值為11.431 7，最大值23.444 6，標(biāo)準(zhǔn)差1.317 7，說(shuō)明A 股上市公司研發(fā)投入相差較大；專利申請(qǐng)數(shù)量的自然對(duì)數(shù)的最小值為0，最大值9.523 9，標(biāo)準(zhǔn)差1.460 2，同樣存在較大差異，與研發(fā)投入的經(jīng)驗(yàn)一致；自主研發(fā)水平指標(biāo)最小值為0.000 4，最大值為1，標(biāo)準(zhǔn)差0.235 3，說(shuō)明A 股上市公司之間自主研發(fā)水平存在一定差距，部分企業(yè)仍會(huì)較多采用技術(shù)引進(jìn)的方式；從內(nèi)源性融資來(lái)看，指標(biāo)最小值為-0.589 5（由現(xiàn)金流量估計(jì)，故存在負(fù)數(shù)情況，與其經(jīng)濟(jì)意義相一致），最大值0.607 5，標(biāo)準(zhǔn)差0.070 9，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)源融資與外源融資同樣存在差異，有進(jìn)一步分析的空間。

在解釋變量中，TPU_ARI、TPU_GEO、TPU_HAR 是通過(guò)不同平均數(shù)計(jì)量方法（算術(shù)平均數(shù)、幾何平均數(shù)、調(diào)和平均數(shù)）得出的中美貿(mào)易政策不確定性指數(shù)，三者的均值分別為279.526 6、270.454 3 和261.761 1，數(shù)值保持相對(duì)一致；三者標(biāo)準(zhǔn)差分別為151.905 4、151.631 6 和151.322 2，三個(gè)指標(biāo)保持高度一致性且數(shù)值較大。在印證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的穩(wěn)健性的同時(shí)，也說(shuō)明在2011 年至2020年的時(shí)間范圍內(nèi)，中美貿(mào)易政策不確定性出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析顯示任意兩個(gè)變量之間的相關(guān)程度。本文采用Pearson 系數(shù)進(jìn)行分析，結(jié)果如表3所示。從表3 中可以看出絕大多數(shù)變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.7（TPU_ARI、TPU_GEO 和TPU_HAR的相關(guān)系數(shù)除外），證明其他變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。同時(shí)，由于TPU_ARI、TPU_GEO和TPU_HAR 屬于替代變量，不出現(xiàn)在同一模型當(dāng)中，因此可進(jìn)一步認(rèn)定變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。后續(xù)涉及具體回歸，同樣會(huì)通過(guò)方差膨脹因子（VIF）進(jìn)一步檢驗(yàn)多重共線性問(wèn)題。

（三）主回歸分析

1. 貿(mào)易政策不確定性、研發(fā)投入與技術(shù)產(chǎn)出

表4 通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了“貿(mào)易政策不確定性——研發(fā)投入——技術(shù)產(chǎn)出”的影響路徑，驗(yàn)證了假設(shè)1。

在表4 中，列（2）的結(jié)果顯示貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入的影響，回歸系數(shù)為0.001 3，且在1%的水平上顯著，這意味著貿(mào)易政策不確定性每提高1 單位標(biāo)準(zhǔn)差（151.905 4），企業(yè)技術(shù)投入會(huì)提升19.75%。列（4）闡釋貿(mào)易政策不確定性對(duì)于技術(shù)產(chǎn)出的影響，回歸系數(shù)為0.000 7，具體而言，貿(mào)易政策不確定性每提高1 單位標(biāo)準(zhǔn)差（151.905 4），企業(yè)技術(shù)產(chǎn)出會(huì)提高10.63%。列（6）闡釋研發(fā)投入對(duì)技術(shù)產(chǎn)出的影響，回歸系數(shù)為0.520 5，意味著每提高1 個(gè)單位研發(fā)投入，技術(shù)產(chǎn)出將提高52.05%。以上實(shí)證結(jié)果充分證實(shí)了假設(shè)1，即中美貿(mào)易摩擦下貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有激勵(lì)作用，這種激勵(lì)作用進(jìn)一步催化技術(shù)產(chǎn)出的形成。

2. 貿(mào)易政策不確定性與自主研發(fā)、內(nèi)源性融資

表5 驗(yàn)證了假設(shè)2 和假設(shè)3，從實(shí)證角度分析了貿(mào)易政策不確定性對(duì)自主研發(fā)與內(nèi)源性融資的影響。

在表5 中，列（1）、（2）的結(jié)果顯示貿(mào)易政策不確定性對(duì)于自主研發(fā)（技術(shù)引進(jìn)）的選擇效應(yīng)，被解釋變量RD_AQ 正向解釋企業(yè)自主研發(fā)程度。列（2）回歸系數(shù)為0.000 1，這意味著貿(mào)易政策不確定性每提高1 單位標(biāo)準(zhǔn)差（151.905 4），企業(yè)自主研發(fā)程度會(huì)提升1.52%，即在中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性環(huán)境下，企業(yè)更傾向于選擇自主研發(fā)。列（3）、（4）具體探究貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)，即貿(mào)易政策不確定性會(huì)使企業(yè)更多采用內(nèi)源性融資還是外源性融資。結(jié)果顯示，列（4）回歸系數(shù)為0.000 1，具體而言，貿(mào)易政策不確定性每提高1單位標(biāo)準(zhǔn)差（151.905 4），企業(yè)內(nèi)源性融資水平會(huì)提高1.52%，這說(shuō)明企業(yè)在中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性環(huán)境下，更傾向于采用內(nèi)源性融資進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。以上實(shí)證結(jié)果充分證實(shí)假設(shè)2和假設(shè)3，即中美貿(mào)易摩擦下貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)自主研發(fā)存在選擇效應(yīng)，對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在優(yōu)化效應(yīng)即傾向于選擇內(nèi)源性融資。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 替換解釋變量

為進(jìn)一步檢驗(yàn)以上研究的穩(wěn)健性，緩解主回歸數(shù)據(jù)的偶然性對(duì)結(jié)果的影響，本文采用替換解釋變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即對(duì)于貿(mào)易政策不確定性，除了進(jìn)行主回歸中算術(shù)平均數(shù)的測(cè)度方式之外，另外采用幾何平均數(shù)（TPU_GEO）和調(diào)和平均數(shù)（TPU_HAR）兩種測(cè)度方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果如表6 所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，替換解釋變量后，各回歸結(jié)果仍然在1%的水平上顯著，與主回歸的結(jié)果高度一致，證明本文研究機(jī)制具有穩(wěn)健性。

2. 替換模型

對(duì)于模型中可能存在的不隨時(shí)間變化的、不可觀測(cè)的遺漏變量，本文選用“企業(yè)個(gè)體+時(shí)間”雙向固定效應(yīng)模型，取代基準(zhǔn)回歸中的年度固定效應(yīng)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表7 列（1）、（2）、

（3）的結(jié)果顯示，“貿(mào)易政策不確定性——研發(fā)投入——技術(shù)產(chǎn)出”的影響路徑仍然存在，假設(shè)1得到驗(yàn)證；列（4）、（5）的回歸結(jié)果仍顯著為正，說(shuō)明貿(mào)易政策不確定性仍會(huì)提升企業(yè)自主研發(fā)程度以及內(nèi)源性融資水平，假設(shè)2、3 得到驗(yàn)證。

3. 剔除外生事件影響

2019 年末，新冠肺炎疫情在我國(guó)爆發(fā)并迅速蔓延，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊，對(duì)企業(yè)的生存而言更是極大威脅，影響企業(yè)創(chuàng)新投融資決策。為避免該外生事件的影響，本文剔除2020 年有關(guān)數(shù)據(jù)，再對(duì)主回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表8 所示，仍均顯著支持本文假設(shè)。

（五）內(nèi)生性檢驗(yàn)

為排除可能存在的內(nèi)生性干擾，本節(jié)使用滯后項(xiàng)回歸法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，即使用滯后一期的TPU_ARI、TPU_GEO、TPU_HAR 代替當(dāng)期指標(biāo)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表9 所示，回歸結(jié)果均顯著符合預(yù)期，基準(zhǔn)回歸結(jié)果的正確性得到進(jìn)一步證實(shí)。

（六）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

國(guó)有企業(yè)相比非國(guó)有企業(yè)而言，一般具有更多的資源和更高的技術(shù)水平，且會(huì)受到更多國(guó)家政策的支持，因此對(duì)于外生經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)較遲緩。本文根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，將全樣本分為非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表10 所示。在非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)中，貿(mào)易政策不確定性均會(huì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入以及提高內(nèi)源性融資。但在國(guó)有企業(yè)中貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出以及自主研發(fā)的提高并不顯著，對(duì)貿(mào)易政策不確定性變化的敏感度相對(duì)較低。

2. 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

大規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新能力較強(qiáng)，能更好地抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，而中小型企業(yè)的創(chuàng)新資源匱乏，受到貿(mào)易政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，為進(jìn)一步穩(wěn)固企業(yè)發(fā)展，會(huì)加快進(jìn)行創(chuàng)新專利的產(chǎn)出和應(yīng)用。因此，本文根據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的75%位數(shù)，將企業(yè)分為大規(guī)模企業(yè)和中小規(guī)模企業(yè)，并分樣本進(jìn)行回歸。結(jié)果如表11 所示，貿(mào)易政策不確定性對(duì)大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出并沒(méi)有顯著影響，而對(duì)中小規(guī)模企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出有明顯的促進(jìn)作用。

3. 行業(yè)異質(zhì)性

黨的十八大以來(lái)，習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)，制造業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈所系，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，要加快我國(guó)從“制造大國(guó)”向“制造強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變。中美摩擦愈演愈烈，其引起的貿(mào)易政策不確定性是否對(duì)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新水平以及轉(zhuǎn)型升級(jí)造成影響？本文依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類和代碼》劃分出樣本中制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)，并進(jìn)行分樣本的回歸分析?；貧w結(jié)果如表12 所示，貿(mào)易政策不確定性均能促進(jìn)制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入，使企業(yè)傾向內(nèi)源性融資，但對(duì)制造業(yè)企業(yè)的影響程度和顯著性均略高于非制造業(yè)企業(yè)。同時(shí)，貿(mào)易政策不確定性對(duì)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出以及自主研發(fā)水平均有顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)非制造業(yè)企業(yè)沒(méi)有顯著影響。

4. 董事海外背景異質(zhì)性

已有研究表明，具有海外背景的董事往往擁有先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及更加多元化的視角（魏彥杰等，2021），在面對(duì)貿(mào)易政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，海歸董事的敏銳度更高，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投融資決策的執(zhí)行力可能更強(qiáng)。本文依據(jù)企業(yè)當(dāng)年是否具有海外背景董事，將全樣本分為兩組進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表13 所示。在沒(méi)有海外董事的企業(yè)中，中美摩擦所導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性對(duì)其創(chuàng)新專利產(chǎn)出以及自主研發(fā)程度并沒(méi)有顯著影響，而在擁有海外董事的企業(yè)中有明顯的促進(jìn)作用。也就是說(shuō)，海歸董事能夠真正發(fā)揮其專業(yè)管理知識(shí)和開闊的思維，充分掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，在貿(mào)易政策不確定性的背景下，及時(shí)提高企業(yè)自主研發(fā)水平，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

六、結(jié)論與建議

中美關(guān)系作為世界上至關(guān)重要的雙邊關(guān)系，對(duì)于經(jīng)濟(jì)全球化和技術(shù)進(jìn)步具有重要意義。近年來(lái)，中美貿(mào)易摩擦使世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境長(zhǎng)期處于不確定狀態(tài)，投資者情緒恐慌、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、行業(yè)技術(shù)壁壘高筑，這些由“黑天鵝”事件導(dǎo)致的不確定因素對(duì)于我國(guó)企業(yè)技術(shù)研發(fā)戰(zhàn)略產(chǎn)生多方面影響。本文以中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性為出發(fā)點(diǎn)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易政策不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入與產(chǎn)出、技術(shù)研發(fā)方式以及研發(fā)資金來(lái)源均有影響。得到的具體結(jié)論和闡述如下：

（1）中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入具有正向激勵(lì)效應(yīng)，研發(fā)投入能夠進(jìn)一步促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新（專利）產(chǎn)出的提高。雖然隨著中國(guó)在多領(lǐng)域?qū)嵙Φ牟粩嗵嵘?，中美在?jīng)濟(jì)技術(shù)上的差距逐漸縮小，這直接影響中美貿(mào)易摩擦的作用程度與持續(xù)時(shí)間，但是貿(mào)易政策不確定性對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的影響不容忽視。對(duì)于我國(guó)微觀企業(yè)而言，貿(mào)易政策不確定性的提高一定程度上會(huì)產(chǎn)生行業(yè)篩選效應(yīng)，逐漸淘汰缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理水平較低和綜合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力較差的企業(yè)。這既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，因此，企業(yè)會(huì)增加研發(fā)投入以持續(xù)鞏固自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，并希望通過(guò)增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高抵御不確定性風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，研發(fā)資金投入作為一種重要的研發(fā)要素，可以有效提高研發(fā)效率，對(duì)于研發(fā)產(chǎn)出的形成具有顯著促進(jìn)作用。基于此，本文形成了“貿(mào)易政策不確定性——研發(fā)投入——研發(fā)產(chǎn)出”的激勵(lì)傳導(dǎo)邏輯。

（2）中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新方式產(chǎn)生選擇效應(yīng)，使企業(yè)加強(qiáng)自主研發(fā)，弱化技術(shù)引進(jìn)。中國(guó)近些年來(lái)在高科技領(lǐng)域的發(fā)展迅猛，美方的貿(mào)易保護(hù)政策主要針對(duì)中國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行打擊，這直接導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)引進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)提高，因而以自主研發(fā)模式為主導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新方式更有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。再者，技術(shù)引進(jìn)存在容易被模仿替代的問(wèn)題，難以形成穩(wěn)定的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，在貿(mào)易政策不確定性的催化下，中國(guó)企業(yè)更傾向于選擇自主研發(fā)的創(chuàng)新方式。

（3）中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的貿(mào)易政策不確定性會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新資金來(lái)源產(chǎn)生優(yōu)化效應(yīng)，使企業(yè)增加內(nèi)源性融資比例，弱化對(duì)外部資金依賴。由于不確定性環(huán)境持續(xù)時(shí)間不確定，資金供給相對(duì)疲軟，企業(yè)融資門檻顯著提高，外源性融資難以穩(wěn)定支持企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)。此外，由于內(nèi)部資金融資成本相對(duì)較低，不易對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成影響，因此，在降低對(duì)外部資金依賴的同時(shí)提高內(nèi)部融資，是解決不確定性環(huán)境下資金需求的主要途徑，貿(mào)易政策不確定性對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新資金來(lái)源的優(yōu)化效應(yīng)得以體現(xiàn)。

（4）異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，貿(mào)易政策不確定性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投融資決策的影響在非國(guó)有企業(yè)、中小規(guī)模企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)以及有海外背景董事的企業(yè)中更加顯著，主要表現(xiàn)在創(chuàng)新專利產(chǎn)出和自主研發(fā)程度方面，但在影響企業(yè)創(chuàng)新投入和內(nèi)源性融資方面的區(qū)別不大。

基于本文研究結(jié)論，提出以下政策建議：

（1）從宏觀層面來(lái)看，當(dāng)前中美兩國(guó)關(guān)系風(fēng)云變幻，中美雙方貿(mào)易政策不確定性依舊較高，政府要積極引導(dǎo)企業(yè)提高創(chuàng)新水平，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。正如“授之以魚不如授之以漁”，政府應(yīng)進(jìn)一步完善人才培養(yǎng)機(jī)制，為企業(yè)輸送更多優(yōu)質(zhì)人力資源。在全球化的背景下，政府應(yīng)在對(duì)國(guó)內(nèi)人才大力培養(yǎng)的同時(shí)積極主動(dòng)地引進(jìn)海外精英，用更加包容開放的心態(tài)迎接高層次人才，同時(shí)鼓勵(lì)科研人員進(jìn)行自主研發(fā)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。此外，政府應(yīng)給予企業(yè)包括稅收優(yōu)惠在內(nèi)的相關(guān)政策支持特別是非國(guó)有企業(yè)、中小規(guī)模企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)，緩解企業(yè)外部融資壓力，為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)造更好的條件。

（2）從微觀層面來(lái)看，企業(yè)要主動(dòng)應(yīng)對(duì)由中美貿(mào)易摩擦所帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，提高自主創(chuàng)新水平，確保企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。具體而言，在世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境和貿(mào)易環(huán)境長(zhǎng)期處于不確定狀態(tài)的背景下，企業(yè)為了應(yīng)對(duì)各種不確定風(fēng)險(xiǎn)，一方面要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增大內(nèi)源性融資比例，減少融資成本，加大研發(fā)投入，促進(jìn)創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)出，塑造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成長(zhǎng)期比較優(yōu)勢(shì)；另一方面要注重培養(yǎng)專業(yè)人才，積極引進(jìn)優(yōu)秀海外精英，尤其是大型國(guó)際化企業(yè)，其所面對(duì)的局面會(huì)更龐大復(fù)雜，也就需要更具全球化視野的海外高層次人才來(lái)支撐，同時(shí)要完善人才激勵(lì)機(jī)制，組建人才創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)企業(yè)自主研發(fā)，提高自主創(chuàng)新能力。

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