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    交易所監(jiān)管問詢研究進展綜述

    2023-06-21 19:23:44張超曹增豪王紅飛吳勇
    財會月刊·下半月 2023年5期
    關(guān)鍵詞:市場反應(yīng)管理決策信息披露

    張超 曹增豪 王紅飛 吳勇

    【摘要】監(jiān)管問詢是證券監(jiān)管的一種補充手段, 在防范化解重大風(fēng)險的背景下, 它有助于改善證券市場中的信息質(zhì)量和含量, 在提高證券市場運作效率、 維護證券市場公平方面發(fā)揮了實質(zhì)性的作用。近年來, 國內(nèi)外已有不少學(xué)者對監(jiān)管問詢的作用機理和效果進行了探索, 這些成果對于未來的研究具有重要價值。本文從文獻計量的角度, 按照“動因—問詢—后果”的研究框架歸納總結(jié)監(jiān)管問詢機制的影響因素及其經(jīng)濟后果, 以期對有意研究該領(lǐng)域的學(xué)者有所啟發(fā)。

    【關(guān)鍵詞】監(jiān)管問詢;信息披露;市場反應(yīng);管理決策;外部審計

    【中圖分類號】F832? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994(2023)10-0074-7

    一、 引言

    黨的十九大以來, 防范化解重大風(fēng)險成為黨和政府的重要工作。在當前經(jīng)濟形勢下, 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、 流動風(fēng)險等金融風(fēng)險較大, 而監(jiān)管問詢對于防范化解資本市場風(fēng)險具有重要意義。近年來, 監(jiān)管問詢逐步成為資本市場上的有效監(jiān)管手段, 資本市場參與者越發(fā)重視問詢函對于企業(yè)風(fēng)險的揭示作用, 而有關(guān)監(jiān)管問詢的研究成果也日益豐富, 極具研究價值。

    監(jiān)管問詢起源于美國證券交易委員會(SEC), 是對企業(yè)的公開信息進行審查, 如果發(fā)現(xiàn)問題則會向企業(yè)問詢, 必要時會要求企業(yè)在規(guī)定時間內(nèi)回復(fù)。我國在吸取國外監(jiān)管問詢的有關(guān)經(jīng)驗后進行了制度創(chuàng)新, 將監(jiān)管問詢作為證券監(jiān)管的補充手段。上交所和深交所先后于2013年和2014年開通了信息披露直通車, 將“事前監(jiān)管審查”改為“事后監(jiān)管問詢”, 即在公司公告發(fā)布后發(fā)現(xiàn)問題再行監(jiān)管而非經(jīng)證券機構(gòu)審核通過后再行公告。

    我國的監(jiān)管問詢與國外的非處罰性監(jiān)管有所不同。美國的SEC意見信在SOX法案頒布后得到了廣泛使用, 這種監(jiān)管措施主要由證監(jiān)會來實施, 通過審核、 評估上市公司提交的年報等文件, 向公司問詢信息披露是否真實完整、 會計處理是否準確恰當?shù)龋?以保證投資者能夠獲取真實有效的信息, 但是這種監(jiān)管從審核結(jié)束到信息公開需要較長的時間間隔(2012年起為20天), 信息存在一定的滯后性, 投資者不能及時獲取有關(guān)監(jiān)管問詢的信息。澳大利亞證券交易所主要針對公司的異常股票活動問題進行問詢, 并且在收到回函后才會對函件內(nèi)容進行披露。而我國的監(jiān)管問詢主要由證券交易所實施, 這種來自一線機構(gòu)的問詢不定時發(fā)生, 覆蓋范圍廣泛, 不只是季報、 年報、 并購等信息披露以及分紅、 研發(fā)等商業(yè)運營問題, 還涉及輿論關(guān)注的信息, 并且通常要求被問詢公司及時回函并披露, 部分問題還需要會計師事務(wù)所等第三方機構(gòu)出具審查意見。

    市場中的公開信息會影響投資者的決策。公司的信息披露內(nèi)容不僅包括財務(wù)報告, 還包括業(yè)績預(yù)告、 招股說明書、 并購重組報告書等公開內(nèi)容, 這些信息對于利益相關(guān)者來說十分重要, 而監(jiān)管問詢可以提高信息披露質(zhì)量(閆明杰,2021), 這有利于維護資本市場的公平和效率。在現(xiàn)代企業(yè)制度下, 由代理問題產(chǎn)生的信息不對稱會增加交易成本。從信號傳遞的角度來看, 監(jiān)管機構(gòu)擁有比企業(yè)外部信息使用者更多的信息, 并且證監(jiān)會和證券交易所擁有監(jiān)管的權(quán)力, 能夠?qū)ζ髽I(yè)的違規(guī)行為進行警示和糾正。當企業(yè)收到監(jiān)管機構(gòu)的問詢函時, 就會向市場傳遞不利信號, 降低投資者對企業(yè)的估值, 企業(yè)為了提升市場預(yù)期, 就會減少違規(guī)行為、 改善信息披露質(zhì)量。此外, 監(jiān)管機構(gòu)進行問詢并要求回函增加了企業(yè)對外的信息披露數(shù)量, 這有利于減少信息不對稱, 緩解股東與管理層、 大股東與中小股東等之間的利益沖突, 從而降低交易成本。監(jiān)管問詢在壓縮公司非合規(guī)操作空間的同時, 也降低了財務(wù)舞弊發(fā)生的可能性。由上述分析可知, 監(jiān)管問詢通過信息效應(yīng)調(diào)節(jié)了上市公司外部和內(nèi)部利益相關(guān)者的行為, 這對于改善公司內(nèi)外部環(huán)境具有重要意義。

    明晰監(jiān)管問詢的重要性后, 有必要對監(jiān)管問詢的研究現(xiàn)狀進行系統(tǒng)性梳理, 厘清目前研究重點關(guān)注的內(nèi)容, 并基于此提出未來可供研究的方向, 為與監(jiān)管問詢相關(guān)的理論研究和應(yīng)用探索提供參考。本文在前人研究的基礎(chǔ)上, 借助文獻計量方法對研究領(lǐng)域進行了系統(tǒng)性整理和詳細劃分, 主要貢獻在于: ①借助Python對國內(nèi)外文獻進行分析, 使用聚類方法提取關(guān)鍵詞, 對現(xiàn)有研究領(lǐng)域進行了較為精細的劃分; ②按照“動因 —問詢—后果”的思路給出目前監(jiān)管問詢研究的整體分析框架; ③基于國內(nèi)外監(jiān)管問詢的現(xiàn)有研究內(nèi)容, 提出未來可供學(xué)者參考的研究方向。

    二、 文獻計量分析

    (一)文獻來源

    本文研究的英文文獻來源于Web of Science核心合集, 引文索引為“Social Sciences Citation Index(SSCI)”, 檢索主題詞為“comment letter”“exchange queries”和“SEC review”, 文獻類型選擇“Articles”“Review Articles”和“Early Access”; 中文文獻來源于CNKI核心期刊(北大核心,CSSCI,CSCD), 文獻檢索主題詞為“問詢”和“非處罰性監(jiān)管”, 檢索時間截至2021年12月31日。英文文獻共檢索出643篇、 中文文獻共檢索出197篇。經(jīng)過人工閱讀篩選, 剔除雜志社公告等與本研究無關(guān)的內(nèi)容后, 剩余符合要求的英文文獻有42篇, 其中最早發(fā)表于2009年; 中文文獻有77篇, 其中最早發(fā)表于2017年。

    圖1展示了中英文核心文獻發(fā)表年度分布情況。根據(jù)統(tǒng)計, 中文文獻時間跨度為2017 ~ 2021年, 英文文獻時間跨度為2009 ~ 2021年。中英文文獻發(fā)文量均穩(wěn)步增長, 其中中文文獻在2020年有大幅增長, 達到28篇。這說明隨著問詢樣本的增多, 國內(nèi)外學(xué)者也在持續(xù)增加對監(jiān)管問詢經(jīng)濟效果的關(guān)注度。

    (二)關(guān)鍵詞聚類與分析框架

    從文獻的關(guān)鍵詞來看, 中文文獻主要關(guān)注信息披露、 市場反應(yīng)、 盈余管理、 信息不對稱、 審計和公司治理等, 英文文獻主要關(guān)注事件研究、 信息披露、 信息不對稱、 財務(wù)重述和監(jiān)管審查風(fēng)險等。具體而言, 在去除含有“問詢”和“非處罰性監(jiān)管”以及含有“commet letter”和“SEC”的關(guān)鍵詞后, 監(jiān)管問詢中文文獻中排名靠前的關(guān)鍵詞有: 信息披露(12次)、 市場反應(yīng)(7次)、 盈余管理(7次)、 信息不對稱(6次)、 審計師變更(5次)、 審計質(zhì)量(5次)、 審計意見(5次)、 公司治理(4次)。英文文獻中關(guān)鍵詞主要集中在Event study(3次)、 disclosure quality(2次)、 Information asymmetry(2次)、 Restatements(2次)、 Spillover effect(2次)等。對關(guān)鍵詞的共現(xiàn)分析得出, 中文高頻詞組有: 審計定價和審計師變更(3次)、 審計意見和審計質(zhì)量(3次)、 信息披露和市場反應(yīng)(3次)、 信息披露和審計定價(2次)等, 但沒有明顯的英文高頻詞組??梢姡?前人研究不只是局限于某一個單獨的領(lǐng)域, 也考慮到了監(jiān)管問詢在不同領(lǐng)域之間的交叉作用。

    此外, 本文使用Python中的difflib庫計算出各關(guān)鍵詞之間的文本相似度, 然后基于各關(guān)鍵詞的文本相似度向量, 使用k-means方法對關(guān)鍵詞進行聚類。其中, 設(shè)定中文文獻關(guān)鍵詞聚類數(shù)為12、 英文文獻關(guān)鍵詞聚類數(shù)為8。由于英文文獻關(guān)鍵詞與中文文獻關(guān)鍵詞的分類類型相似, 本文僅列出中文文獻關(guān)鍵詞的聚類結(jié)果, 并總結(jié)出各個聚類的主要特征, 其中有3個聚類均可歸于交易管理類, 由此得到如表1所示的八個關(guān)鍵詞類型。

    根據(jù)關(guān)鍵詞的聚類結(jié)果, 本文發(fā)現(xiàn)除交易監(jiān)管類、 問詢類別類、 結(jié)果效應(yīng)類和其他類這些概念性的類別外, 信息披露類、 市場反應(yīng)類、 管理決策類和外部審計類這四個類別可以很好地用于區(qū)分當前文獻的主要研究內(nèi)容。具體地, 通過閱讀搜集的文獻, 本文根據(jù)問詢函研究類別和監(jiān)管問詢的研究內(nèi)容將所有文獻歸類為圖2和表2, 部分文獻涉及交叉領(lǐng)域的研究, 則按其主要研究對象歸類。

    目前的研究以財務(wù)報告(含季報、 半年報和年報)問詢函為主, 涉及中國、 美國、 澳大利亞、 伊朗以及東盟國家的上市公司, 主要研究監(jiān)管問詢的影響因素和經(jīng)濟后果, 用到的方法包括市場模型分析、 事件研究法、 生存分析法、 樸素貝葉斯分類、 LDA主題分析、 分詞和文本分析、 OLS回歸等。

    通過對文獻的初步分析, 本文擬基于“動因—問詢—后果”的研究框架(見圖3)分析監(jiān)管問詢的內(nèi)外部影響因素, 以及討論監(jiān)管問詢的經(jīng)濟后果, 包括信息披露、 市場反應(yīng)、 管理決策、 外部審計等四個方面。下文在梳理文獻時的排序規(guī)則首先按照內(nèi)容相關(guān)性、 其次按照發(fā)表時間順序。

    三、 監(jiān)管問詢相關(guān)文獻的研究內(nèi)容綜述

    (一)監(jiān)管問詢的影響因素

    受到問詢的公司具有盈利能力低、 復(fù)雜性高、 治理薄弱等特征(Cassell等,2013), 這類公司由于存在內(nèi)部環(huán)境和能力方面的缺陷, 因而容易受到監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。除公司的內(nèi)部經(jīng)營管理和信息環(huán)境外, 外部監(jiān)管機構(gòu)和環(huán)境的特征, 如監(jiān)管資源限制、 監(jiān)管人員素質(zhì)、 會計準則特征、 所聘請的會計師事務(wù)所受詢情況等也會影響發(fā)函特征。

    1. 內(nèi)部因素。

    (1)信息披露方面。文本可讀性差會增加信息處理的難度, 當公司對外報告或者受到問詢后回函的可讀性較差時, 可能表明公司有意隱瞞不利信息, 這會增加被問詢的可能性(Cassell等,2019)。此外, 公司還可能利用會計差錯的重要性判斷、 增加非GAAP(一般公認會計原則)收益等財務(wù)方法來調(diào)整收益以迎合投資者的需求, 這會導(dǎo)致會計信息失真, 增加財務(wù)報告風(fēng)險, 而監(jiān)管機構(gòu)也會對這類問題進行有針對性的問詢。并且由于監(jiān)管資源有限, 監(jiān)管人員可能重點關(guān)注歷史信息披露質(zhì)量較低的公司, 這類公司在進行并購交易時也會面臨更大的監(jiān)管風(fēng)險(Chen等,2021)。

    (2)管理決策方面。一是公司的經(jīng)營管理。公司在經(jīng)營過程中的避稅行為(Kubick等,2016)和盈余管理行為等實際上都會損害信息披露質(zhì)量, 由此提高被問詢的概率。二是公司的治理環(huán)境。當公司的治理環(huán)境較好、 內(nèi)部控制質(zhì)量較高時, 其內(nèi)部業(yè)務(wù)流程更加專業(yè)和規(guī)范, 更大程度保證了會計信息的準確性和可靠性, 而財務(wù)信息質(zhì)量的提高會降低錯報風(fēng)險, 因而得以規(guī)避監(jiān)管問詢(余明桂和卞詩卉,2020)。三是公司的管理層能力。高管能力較低、 為公司創(chuàng)造價值較少時, 具有粉飾業(yè)績的動機, 高管能力較強時會追求自我實現(xiàn), 偏好風(fēng)險較高的激進經(jīng)營決策, 在這兩種情況下公司更容易被問詢(王艷艷等,2020)。

    此外, 按照監(jiān)管俘獲理論, 具有政治關(guān)聯(lián)的公司的監(jiān)管風(fēng)險更小, 但Chen等(2020)基于2013 ~ 2016年中國市場的研究得出了與之相悖的結(jié)論: 具有政治關(guān)聯(lián)的公司反而更容易收到問詢函, 這可能與樣本期間我國的大規(guī)模反腐行動有關(guān)。

    2. 外部因素。

    (1)監(jiān)管機構(gòu)方面。一是監(jiān)管資源的限制。來自異國上市公司母國的監(jiān)管可以減少來自本國的問詢(Naughton等,2018), 這種交叉監(jiān)管所體現(xiàn)的替代作用使得本國監(jiān)管機構(gòu)可以將監(jiān)管資源投向風(fēng)險更大的公司; 在忙季時, 監(jiān)管機構(gòu)會削減監(jiān)管問詢的力度, 將有限的資源集中到風(fēng)險更大的領(lǐng)域(Gunny和Hermis,2020), 但這種資源的限制也有可能會降低問詢函的質(zhì)量。二是監(jiān)管人員的特征。決策行為對個人的認知程度和行事風(fēng)格較為敏感, 監(jiān)管人員的職位、 薪酬、 專業(yè)知識、 性別等個人特征會對問詢的問題、 輪數(shù)和天數(shù)產(chǎn)生重要影響(Baugh等,2021)。

    (2)其他方面: 如會計師事務(wù)所受到較多的監(jiān)管問詢反映了其質(zhì)量控制體系方面存在問題, 會導(dǎo)致其所服務(wù)的IPO客戶面臨更加嚴格的審核問詢(魯桂華等,2020); 而2016年啟動的“深港通”由于優(yōu)化了公司的內(nèi)部治理和內(nèi)外部信息環(huán)境, 可以降低公司受到問詢的概率和嚴重性(張棟和張玉陽,2021)。這些都體現(xiàn)了來自公司所處市場環(huán)境的影響。

    (二)監(jiān)管問詢的經(jīng)濟后果

    1. 信息披露。監(jiān)管問詢對信息披露的影響主要體現(xiàn)在財務(wù)報告、 管理層業(yè)績預(yù)告、 招股說明書等方面??傮w而言, 監(jiān)管問詢可以提高信息披露的質(zhì)量, 降低市場上的信息不對稱水平, 且對同行業(yè)、 審計聯(lián)結(jié)和董事聯(lián)結(jié)公司以及集團內(nèi)其他子公司具有溢出效應(yīng)。

    (1)財務(wù)報告方面。財務(wù)報告是有關(guān)公司經(jīng)營狀況的較為全面的公開信息, 投資者可以據(jù)此判斷公司的發(fā)展現(xiàn)狀和未來前景, 因此其信息的準確和可靠尤為重要。監(jiān)管問詢有利于財務(wù)報告信息披露(包括經(jīng)營分部信息、 公允價值信息、 風(fēng)險信息等)質(zhì)量的改善, 如增加信息量(Duro等,2019)、 降低信息復(fù)雜度(Hesarzadeh和Rajabalizadeh,2020)、 提高信息可比性(翟淑萍等,2020)等。而與損益問題相關(guān)的問詢函會使公司面臨股價下行壓力, 使其未來的財務(wù)報告更加保守(Cao和Pham,2021)。

    (2)管理層業(yè)績預(yù)告方面。業(yè)績預(yù)告為投資者和分析師提供了有關(guān)公司前景的預(yù)測信息, 有助于幫助市場參與者進行決策分析。監(jiān)管問詢由于降低了信息不對稱水平和盈余管理程度, 有利于提高管理層的業(yè)績預(yù)告質(zhì)量(翟淑萍等,2020), 并且相較于自愿性業(yè)績預(yù)告, 更能糾正強制性業(yè)績預(yù)告的偏差(夏一丹等,2020)。

    (3)科創(chuàng)板招股說明書方面??苿?chuàng)板上市公司的風(fēng)險和不確定性較高, 其審核問詢涉及較多財務(wù)、 股權(quán)、 業(yè)務(wù)等方面問題, 促進了招股說明書的修補和完善(涂曉嵐和詹雷,2021)。而涉及風(fēng)險、 創(chuàng)新、 前瞻、 競爭等信息的問詢有利于提高申報稿的關(guān)鍵事項信息披露水平(蔣堯明和張雷云,2021), 這能夠降低新股發(fā)行的負面影響。

    (4)監(jiān)管問詢也會影響外部法律顧問和分析師在公司信息披露方面的作用。當收函公司的專有成本較高時, 為了避免向競爭對手透露信息, 法律顧問會幫助公司減少信息披露, 當問詢內(nèi)容較復(fù)雜時, 由于管理人員可能缺乏必要的回復(fù)經(jīng)驗, 法律顧問會幫助公司增加信息披露(Bozanic等,2019)。問詢函提高了分析師可公開獲取的財務(wù)報告質(zhì)量, 進而提高了其盈余預(yù)測的準確度(王丹,2021), 這可以向投資者提供更為可靠的參考信息。

    2. 市場反應(yīng)。監(jiān)管問詢會影響信息不對稱, 市場對信息的反應(yīng)常常體現(xiàn)在股價上, 并會對資本市場的穩(wěn)定和效率產(chǎn)生影響。國外市場研究以澳洲、 東盟和美國為主, 國內(nèi)市場則分別研究定期報告問詢函和非定期報告問詢函(如對媒體關(guān)注的信息進行問詢)帶來的市場反應(yīng)。總的來說, 監(jiān)管問詢可以通過降低股價崩盤風(fēng)險和股價同步性、 提高定價效率來維護資本市場公平。該部分文獻的研究方法以事件研究法為主, 研究函件包括定期報告問詢函、 并購重組問詢函等。

    (1)國外市場反應(yīng)方面。在澳洲, 問詢前出現(xiàn)不明原因價格上漲的股票, 在問詢公告后股價會發(fā)生逆轉(zhuǎn)(Drienko和Sault,2013); 在美國, SEC意見信會使公司的機構(gòu)投資者減持股票, 而SEC對財務(wù)報告質(zhì)量的評估因會計制度而異, 由此影響到投資者的判斷, 相對于GAAP, 機構(gòu)投資者對與IFRS(國際財務(wù)報告準則)相關(guān)的SEC意見信的反應(yīng)更加負面(Gietzmann和Isidro,2013); 而Lye等(2020)研究了印度尼西亞、 泰國、 新加坡、 馬來西亞這四個互聯(lián)的東盟國家交易所的異常市場活動(UMA)問詢系統(tǒng), 發(fā)現(xiàn)從整體來看, 有“新信息”的UMA回復(fù)的異常收益會正向反轉(zhuǎn), 而無“新信息”的UMA回復(fù)的異常收益會負向漂移, 說明這些國家的股票市場對不同的UMA回復(fù)可以做出有效反應(yīng)。

    (2)國內(nèi)市場反應(yīng)方面。定期報告問詢函: 整體來看, 定期報告問詢函為投資者提供了增量信息, 傳遞了公司的經(jīng)營和財務(wù)缺陷信號, 會給公司帶來負面的市場反應(yīng), 減少投資者數(shù)量?!岸O(jiān)高”及相關(guān)人員等“內(nèi)部人”具有信息優(yōu)勢, 在回函期間常常存在內(nèi)部人交易, 會緊急賣出股票以規(guī)避損失(李琳等,2017)。而回函傳遞了“問題得到解決”的好信號, 會帶來正向的市場反應(yīng)(陳運森等,2018), 同時投資者關(guān)注度的提升也可以增加股價的信息含量, 信息不對稱的改善會減少虧損公司的回函時間以及監(jiān)管問詢帶來的負面市場反應(yīng)(胡瑋佳和張開元,2019)。

    非定期報告問詢函: 在并購重組方面, 投資者網(wǎng)絡(luò)搜索會產(chǎn)生正向的并購公告市場反應(yīng), 而并購問詢向市場傳遞了風(fēng)險預(yù)警信號, 會削弱這種關(guān)系(傅祥斐等,2020), 因而被問詢的并購重組交易的首次公告市場反應(yīng)更差, 交易失敗的風(fēng)險更高、 發(fā)生商譽減值的可能性更大(傅祥斐等,2020)。

    (3)資本市場穩(wěn)定和效率方面。監(jiān)管問詢增加了公開信息的含量, 有助于維護資本市場的穩(wěn)定和定價效率。在國外資本市場上, 澳交所股價問詢有助于在金融動蕩時期限制錯誤定價(Drienko等,2017), SEC意見信可以限制IPO發(fā)行人炒作股票(Li和Liu,2017)。在國內(nèi)資本市場上, 監(jiān)管問詢可以降低股價同步性, 并且股價中有效信息的含量越少時監(jiān)管問詢緩解信息不對稱的作用越顯著, 降低股價同步性的作用也就越顯著(顏敏和白棲凡, 2021)。

    3. 管理決策。監(jiān)管問詢雖然不具有處罰性質(zhì), 但可以在一定程度上揭露公司存在的管理決策問題, 向市場傳遞風(fēng)險信號, 由此影響到公司的治理和內(nèi)部經(jīng)營管理活動。但由于公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 所在地區(qū)市場化程度及法治水平等存在差異, 監(jiān)管問詢對公司管理決策的影響程度也有所不同。

    (1)約束公司治理層和管理層。對于股東而言, 由于監(jiān)管問詢提高了信息透明度, 可以抑制大股東的“掏空”行為(曹豐等,2021); 對于高管而言, 監(jiān)管問詢可以提高收函公司的管理能力(Hesarzadeh,2020), 其通過增加高管變更的可能性(鄧祎璐等,2020)、 抑制高管的超額薪酬(柳志南和白文潔,2021)、 降低高管薪酬的業(yè)績敏感性(何慧華和方軍雄,2021)等來形成對管理層的激勵約束。此外, 當公司被問詢后, 管理層為了避免公司和自身聲譽受損帶來的額外成本, 有動機在內(nèi)部監(jiān)督、 控制活動等方面改進公司的內(nèi)部控制(聶萍等,2020)。

    (2)影響公司盈余管理行為。盈余管理會掩蓋公司真實的經(jīng)營成果, 損害投資者的利益, 是資本市場監(jiān)督的重點。監(jiān)管問詢增加了公司未來進行盈余管理的成本, 可以降低收函公司的盈余管理程度(陳運森等,2019), 同時由于其威懾作用, 也會抑制收函公司所在行業(yè)、 所在地區(qū)其他公司的盈余管理活動(梅蓓蕾等,2021), 并且會使公司由應(yīng)計盈余管理轉(zhuǎn)向真實盈余管理(Cunningham等,2020)。

    (3)增加公司資本成本和融資約束。監(jiān)管問詢降低了公司聲譽、 增加了股價波動和違規(guī)成本, 從而增加了公司的融資約束(翟淑萍等,2020), 另外提高了銀行對被問詢公司要求的債務(wù)資本成本、 減少了公司的新增債務(wù)融資(陳紅等,2021)。為緩解因此可能面臨的流動性問題, 收函公司會提高金融資產(chǎn)尤其是短期金融資產(chǎn)的配置水平, 但這樣會損害公司未來的主營業(yè)績(林慧婷等,2021)。

    (4)提高公司風(fēng)險承擔水平。監(jiān)管問詢有助于發(fā)現(xiàn)公司的違規(guī)行為, 由其帶來的信息治理和融資約束效應(yīng), 也可以抑制企業(yè)的過度投資行為(聶萍和徐筱,2021)。違規(guī)公司可能面臨持續(xù)盈利要求和恢復(fù)受損聲譽的壓力, 為了提高公司價值和資產(chǎn)配置水平, 會進行高風(fēng)險、 高收益的投資, 在充分利用投資機會的同時也提高了投資效率(鄧祎璐等,2021)。

    4. 外部審計。獨立而專業(yè)的第三方審計可以提供對公司經(jīng)營管理狀況真實性的合理保證, 為投資者的利益增加一道保護屏障, 而監(jiān)管問詢可以從信息角度和監(jiān)督角度等影響外部審計行為。有關(guān)監(jiān)管問詢與外部審計的研究內(nèi)容涉及審計費用、 審計師(會計師事務(wù)所)變更和審計質(zhì)量等。

    (1)審計費用和審計師變更方面。目前審計以風(fēng)險為導(dǎo)向, 風(fēng)險評估是決定審計定價的重要因素, 監(jiān)管問詢釋放了被審計單位的風(fēng)險信號, 會計師事務(wù)所因此會持續(xù)幾年提高審計收費來補償潛在的業(yè)務(wù)風(fēng)險(Gietzmann和Pettinicchio,2014)。監(jiān)管問詢使得審計師也面臨處罰成本和聲譽成本等, 這可能導(dǎo)致會計師事務(wù)所變更或者換由經(jīng)驗更為豐富的審計師接手來降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(郭葆春和連丹燕,2021)。

    (2)審計質(zhì)量方面。一是監(jiān)管問詢使得公司在回函過程中可能需要審計師出具審查意見, 這增加了會計師事務(wù)所可掌握的信息; 二是審計師為規(guī)避監(jiān)管問詢帶來的審計風(fēng)險, 有動機采取相應(yīng)的措施。因此, 監(jiān)管問詢有利于提高審計質(zhì)量, 這體現(xiàn)在審計師采取更嚴格的審計措施, 如更可能對收函公司出具非標準審計意見(陳運森等,2018)、 增加關(guān)鍵審計事項的信息量來降低審計報告的激進度(耀友福和林愷,2020)以及抑制內(nèi)部控制意見購買(耀友福和薛爽,2020)等。

    四、 結(jié)論與展望

    (一)研究結(jié)論

    從“動因—問詢—后果”的研究框架來看, 本文首先基于公司的信息披露、 管理決策等內(nèi)部因素和監(jiān)管機構(gòu)特征等外部因素分析及梳理影響監(jiān)管問詢的因素, 然后從信息披露、 市場反應(yīng)、 管理決策和外部審計這四個方面分析監(jiān)管問詢的經(jīng)濟后果。其中: 信息披露主要涉及財務(wù)報告、 招股說明書、 管理層業(yè)績預(yù)告等方面; 市場反應(yīng)主要涉及國內(nèi)外市場反應(yīng)及資本市場穩(wěn)定和效率方面; 管理決策主要涉及公司治理層和管理層、 盈余管理行為、 資本成本和融資約束、 風(fēng)險承擔等方面; 外部審計主要涉及審計費用、 審計師變更、 審計質(zhì)量等方面。本文發(fā)現(xiàn), 監(jiān)管問詢的影響因素和經(jīng)濟后果之間是相互聯(lián)系的, 例如, 公司的信息披露質(zhì)量越差、 盈余管理程度越高、 內(nèi)控質(zhì)量越差則越容易被問詢, 公司在收函后也都會在這些方面做出改進。

    從監(jiān)管問詢的理論依據(jù)看, 已有文獻所使用的理論包括但不限于信息不對稱理論、 信號理論、 委托代理理論、 聲譽機制理論、 MM理論和威懾理論等。此外, 已有文獻還針對企業(yè)是國有還是非國有企業(yè), 企業(yè)是集團化還是非集團化經(jīng)營, 企業(yè)由“四大”還是非“四大”會計師事務(wù)所審計, 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 銀企關(guān)系、 區(qū)域市場化程度、 法治建設(shè)水平、 媒體關(guān)注度、 信息透明度、 分析師關(guān)注的不同等進行了細化研究, 所得出的結(jié)論具有更強的針對性與應(yīng)用價值。

    從監(jiān)管問詢的效應(yīng)看, 監(jiān)管問詢提高了公司公開信息披露的質(zhì)量, 降低了市場上的信息不對稱程度, 其信息效應(yīng)會帶來負面的市場反應(yīng), 也有助于緩解公司的代理問題。這對公司的治理和管理等都會產(chǎn)生影響, 而且由于提高了審計風(fēng)險, 審計費用會增加, 審計師在審計時更為審慎, 由此審計質(zhì)量也得以提高, 從而有利于維護資本市場的公平, 并且在這些方面, 監(jiān)管問詢對于存在相同或者相似特征的公司具有溢出效應(yīng)。此外, 本文發(fā)現(xiàn)部分文獻的研究結(jié)論不一致甚至相反, 可能的原因在于研究的制度背景、 研究樣本、 研究方法、 研究經(jīng)驗等不同。

    (二)未來展望

    基于監(jiān)管問詢的文獻梳理, 在未來研究方面, 本文提出如下建議:

    1. 在“動因—問詢—后果”研究框架下對監(jiān)管問詢文獻內(nèi)容進行豐富和擴展研究。目前的研究領(lǐng)域尚有可拓展的地方, 例如: 在信息披露方面, 可以研究監(jiān)管問詢與董秘回復(fù)之間的關(guān)系, 如2021年11月26日拉卡拉的董秘在互動易平臺對投資者的回復(fù)就引發(fā)了深交所的關(guān)注函; 在市場反應(yīng)方面, 可以研究監(jiān)管問詢是否會影響證券信用評級; 在管理決策方面, 可以研究監(jiān)管問詢與高管個人特征之間的關(guān)系; 在外部審計方面, 可以研究監(jiān)管問詢對具體審計工作內(nèi)容如盤點、 函證等的影響。

    2. 在監(jiān)管問詢研究方法上進行擴展研究?,F(xiàn)有研究以回歸分析為主, 主要以財務(wù)報告問詢函為基礎(chǔ), 結(jié)合問詢函的問題數(shù)量、 問詢次數(shù)以及回函時間進行分析, 而較少研究關(guān)注函等以及使用文本分析技術(shù)對問詢函和回函進行深入挖掘。未來學(xué)者們可以使用決策樹、 支持向量機、 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等機器學(xué)習(xí)方法挖掘各類問詢函及其回函在盈余預(yù)測、 財務(wù)造假識別、 審計意見判斷等方面的價值, 更好地發(fā)揮監(jiān)管問詢在資本市場上的作用。

    3. 展開監(jiān)管問詢與其他研究領(lǐng)域的融合研究。目前的研究大多僅僅關(guān)注公司管理、 市場效應(yīng)等單個領(lǐng)域, 學(xué)者們可以拓展監(jiān)管問詢在其他領(lǐng)域的研究。如: 將問詢函作為其中一個因素, 融合數(shù)字信息和文本信息來構(gòu)建一個更為系統(tǒng)全面的財務(wù)困境識別模型; 監(jiān)管問詢會影響公司的投融資行為, 可以考慮研究監(jiān)管問詢在公司信貸違約風(fēng)險預(yù)警方面的作用; 從傳媒領(lǐng)域來看, 媒體關(guān)注會引發(fā)監(jiān)管問詢, 那么媒體關(guān)注如何影響監(jiān)管問詢, 以及監(jiān)管問詢的結(jié)果如何反饋到媒體關(guān)注上也是一個值得研究的問題。

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    (責任編輯·校對: 許春玲? 李小艷)

    【基金項目】教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目(項目編號:20YJC630203)

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