綠色金融如何賦能制造業(yè)綠色競爭力提升

孫英杰，林 春

（遼寧大學金融與貿易學院，遼寧 沈陽 110036）

一、問題的提出

制造業(yè)高質量發(fā)展已成為推進中國實施綠色低碳轉型戰(zhàn)略的關鍵，如何為制造業(yè)高質量發(fā)展提供有效助力成為亟需破解的議題。 金融作為經濟發(fā)展的動力源泉，對制造業(yè)的影響不言而喻，金融與制造業(yè)發(fā)展之間的關系也成為學者們討論的焦點，具體內容涉及金融與制造業(yè)集聚[1][2]、制造業(yè)出口產品質量[3][4]、制造業(yè)創(chuàng)新[5][6]、制造業(yè)升級[7][8]、制造業(yè)服務化[9][10]以及制造業(yè)價值鏈攀升[11][12]等方面。 隨著金融改革的深化和高質量發(fā)展的推進，金融的環(huán)境效應也逐漸受到業(yè)界的關注，綠色金融成為金融支持制造業(yè)發(fā)展的“重頭戲”。 綠色金融不僅能夠賦能企業(yè)綠色技術創(chuàng)新[13]、優(yōu)化能源結構[14]、提高資源利用效率[15]和全要素生產率[16]，還能夠降低銀行風險承擔水平、提升銀行企業(yè)價值和盈利能力[17][18]，從而最大化其綠色驅動效應。

目前，關于綠色金融與制造業(yè)綠色競爭力之間關系的研究雖較為鮮見，但是從制造業(yè)綠色競爭力的構成維度出發(fā)，不難論證綠色金融的影響。 從綠色技術創(chuàng)新來看，綠色金融可以引導資金流向環(huán)保領域[19]，從而倒逼企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新[20]。 從綠色環(huán)境保護來看，綠色金融對產業(yè)結構存在明顯的“抑污促潔”的倒逼機制[15]，推動產業(yè)結構清潔化[21]和生態(tài)化[22]，弱化金融資源向“相對過?！钡母弋a能行業(yè)傾斜的動機，強化了對產能過剩行業(yè)的預警、識別和管控機制，推動產能過剩企業(yè)調整生產規(guī)模，從而促使產能利用率提高[23]。 從綠色經濟支撐來看，綠色金融可以通過技術效應、門檻效應以及資本效應來緩解綠色企業(yè)的融資約束，推動綠色企業(yè)邊際成本的下降，增加綠色企業(yè)的利潤空間和經濟支撐能力[24]。 此外，郁智、曹雅麗發(fā)現(xiàn)，綠色金融政策實施后會增加重污染企業(yè)向上的盈余管理活動，帶來盈余質量的下降[25]。從綠色社會責任來看，綠色金融差異化的“區(qū)別對待”能夠迫使那些“不思進取”的高污染、高耗能企業(yè)走出“僥幸和懶惰”的怪圈，倒逼限制淘汰類企業(yè)參與綠色項目，并驅動企業(yè)利用“綠色信號”向金融機構傳遞優(yōu)勢信息以獲取更多融資機會，迫使并激勵企業(yè)履行社會責任[26][27]。 由此可見，綠色金融與制造業(yè)綠色競爭力之間存在著密切聯(lián)系。 帶著這樣的思考，本文嘗試將研究樣本下沉為制造業(yè)，深入考察綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的影響效應及其作用渠道，并從結構、區(qū)位條件以及融資特征3 個方面進行異質性考察，以期為推動構建綠色金融體系、制定和實施差異化的綠色金融政策提供經驗依據。

二、理論機制分析

（一）綠色金融驅動制造業(yè)綠色競爭力提升的關鍵機制

綠色金融是金融業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的重要抓手，也是以資金支持綠色經濟可持續(xù)發(fā)展的重要推手。 從作用對象來看，綠色金融不僅會通過資金導向機制、風險規(guī)避機制以及行業(yè)整合機制來影響制造業(yè)發(fā)展，直接作用于制造業(yè)綠色競爭力；還具有投資導向和消費引導等功能，通過投資者和消費者間接作用于制造業(yè)發(fā)展，對制造業(yè)綠色競爭力產生影響。 就資金導向機制而言，綠色金融可以通過金融杠桿撬動綠色制造業(yè)部門發(fā)展，限制“兩高一剩”行業(yè)的資金流入，并通過融資規(guī)模效應和融資成本效應實現(xiàn)對制造業(yè)相關部門的“抑污促綠”，激勵制造業(yè)綠色發(fā)展，倒逼限制淘汰類制造業(yè)轉型，推動社會資源配置的優(yōu)化。 就風險規(guī)避機制而言，綠色金融可以緩解金融機構與綠色制造業(yè)部門之間的信息不對稱，提高金融資源與綠色項目的匹配度，降低制造業(yè)企業(yè)開發(fā)綠色項目過程中的不確定性，增強制造業(yè)企業(yè)抗風險能力和經營能力，且具有長期增長效應[28]。就行業(yè)整合機制而言，綠色金融對制造業(yè)部門的“區(qū)別對待”會加劇生產要素的流動和配置，推動商品、資本、勞動力以及技術市場的互聯(lián)互通，形成協(xié)同調整的綠色發(fā)展循環(huán)，優(yōu)化制造業(yè)部門的要素配置結構，加速生產要素向優(yōu)勢、高效、綠色的部門聚集，并通過集聚效應、學習效應以及技術溢出效應帶動上下游、周邊以及相關部門的綠色發(fā)展，形成部門內部和部門之間的綠色發(fā)展聯(lián)動機制，助力制造業(yè)綠色競爭力的提升。 就投資導向功能而言，綠色金融尤其是綠色信貸不僅能夠緩解代理沖突，抑制制造業(yè)重污染企業(yè)過度投資以提高投資效率[29]，還能夠為上市公司樹立環(huán)境友好、清潔生產的綠色發(fā)展形象， 向投資者傳遞綠色信號，吸引環(huán)境效應偏好者投資，并對股價產生正向影響[30]，引導資金流向綠色制造業(yè)部門，推動制造業(yè)綠色競爭力的提升。 就消費引導功能而言，綠色金融不僅能夠為低碳產品背書和增信，還能夠為其提供“隱形碳標識”，消除低碳產品生產者和消費者之間的信息鴻溝，倡導綠色消費，并推動制造業(yè)企業(yè)環(huán)境責任形象的樹立[27]。而綠色消費又會作用于產品市場，倒逼生產者進行綠色提質，從而推動制造業(yè)綠色競爭力的提升。

（二）綠色金融驅動制造業(yè)綠色競爭力提升的作用渠道：制造業(yè)轉型升級

綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的作用渠道主要是推動制造業(yè)轉型升級，通過引導要素資源向綠色制造業(yè)部門流動和配置以形成激勵和倒逼機制，實現(xiàn)對制造業(yè)轉型升級的促進效應，以此助力制造業(yè)綠色競爭力的提升。 具體來看，綠色金融推動制造業(yè)轉型升級的機理主要體現(xiàn)在制造業(yè)的結構優(yōu)化和全要素生產率提升兩個方面。 首先，從制造業(yè)結構優(yōu)化來看，綠色金融是以金融資源為杠桿，撬動綠色制造業(yè)部門的生產經營和限制“兩高一剩”行業(yè)的非綠色行為，從而推動制造業(yè)結構調整[31]。對于綠色制造業(yè)部門來說，綠色金融不僅能夠激勵更多的社會閑散資金流入該部門，拓寬其融資規(guī)模，還能夠為其融資提供更加優(yōu)惠的金融產品和服務，降低其融資成本，增加利潤空間，推動綠色技術的研發(fā)和改善，促進綠色技術進步。 而對于限制淘汰類制造業(yè)部門來說，綠色金融也會通過融資規(guī)模手段和融資成本手段來影響融資，使該類制造業(yè)融資成本和難度增加，污染技術使用和研發(fā)成本上升，從而倒逼其向清潔生產轉型[21]。其次，從制造業(yè)全要素生產率來看，綠色金融的“區(qū)別對待”會加劇生產要素的流動和配置，引致生產要素向綠色制造業(yè)部門聚集，從而加速限制淘汰類制造業(yè)流出，緩解資源錯配和浪費，推動制造業(yè)全要素生產率的提高。對于綠色制造業(yè)部門來說，綠色金融的資金融通和資金導向功能會促使更多的資金從“兩高一?！毙袠I(yè)流向清潔綠色行業(yè)，豐富綠色制造業(yè)部門發(fā)展的資本容量和規(guī)模，由此帶來的規(guī)模效應會進一步降低綠色制造業(yè)部門的生產研發(fā)成本，增加其利潤空間，引致社會資源的再配置，推動制造業(yè)全要素生產率的提高。 對于限制淘汰類制造業(yè)部門來說，綠色金融走出了傳統(tǒng)發(fā)展資源向高產出、高附加值部門傾斜的怪圈，實現(xiàn)了資金與綠色需求的有效匹配，并帶動生產要素在各部門的調整和再配置，這在一定程度上搶奪了限制淘汰類制造業(yè)的金融資源，加重了該類企業(yè)的負擔，擠出了企業(yè)的生產效率，阻礙了這類制造業(yè)企業(yè)全要素生產率的提升。 在這個過程中，一部分制造業(yè)企業(yè)可能會尋求新的增長點，通過原有技術的新突破或新技術的研發(fā)實現(xiàn)技術進步，從而帶動制造業(yè)整體生產效率和全要素生產率的提高。

三、模型設定、變量選取及數據來源

（一）模型設定

依據前文的理論機制分析，本文將進一步通過實證檢驗考察綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的影響作用。 具體構建動態(tài)面板模型如下：

其中，Green 代表制造業(yè)綠色競爭力，GF 代表綠色金融，Urban 代表城鎮(zhèn)化水平，Open 代表貿易開放，Per 代表經濟發(fā)展水平，Gov 代表政府支出，Edu 代表人力資本質量，ε 代表隨機擾動項。

（二）變量選取

1.綠色金融（GF）。 關于綠色金融的衡量，本文借鑒大多數學者的處理方式[22][31]，從綠色信貸、綠色保險、綠色投資、綠色證券4 個維度來綜合構建綠色金融測量指標體系（見表1）。 具體的測度方法是先將子指標采用極差法進行標準化處理，然后采用變異系數法進行權重賦值，最后采用移動加權平均法進行測度。

表1 綠色金融指標體系構建

2.制造業(yè)綠色競爭力（Green）。 產業(yè)競爭力是產業(yè)綜合能力的重要體現(xiàn)。 隨著環(huán)境問題的凸顯和民眾環(huán)保意識的增強，基于可持續(xù)發(fā)展目標的綠色競爭力和產業(yè)的有機融合成為一個國家綠色經濟發(fā)展的核心要素。 關于制造業(yè)綠色競爭力的衡量，學者們大多在產業(yè)競爭力的基礎上增加綠色發(fā)展指標[32]，從而使該指標衡量體系更加豐富，涵蓋經濟、社會、環(huán)境等3 個方面的內容。 制造業(yè)綠色競爭力不僅是簡單的制造業(yè)環(huán)境責任的體現(xiàn)，還是制造業(yè)技術進步、結構優(yōu)化及效率提升的綜合展現(xiàn)。 因此，本文從綠色技術創(chuàng)新、綠色環(huán)境保護、綠色經濟支撐以及綠色社會責任4 個方面重新構建制造業(yè)綠色競爭力指標體系（見表2）。 具體的測度方法是先將子指標采用極差法進行標準化處理，然后采用變異系數法進行權重賦值，最后采用歐式距離法進行測度。

表2 制造業(yè)綠色競爭力指標體系構建

3.控制變量。 借鑒以往研究，本文選擇城鎮(zhèn)化水 平（Urban）、貿 易 開 放（Open）、經 濟 發(fā) 展 水 平（Per）、政府支出（Gov）和人力資本質量（Edu）5 個變量作為控制變量，分別采用各地區(qū)城鎮(zhèn)人口與各地區(qū)總人口的比值、各地區(qū)進出口總額（按當年匯率折算）與GDP 的比值、各省人均可支配收入占比、各地區(qū)財政支出與GDP 的比值和各地區(qū)民眾平均受教育年限來進行衡量。

（三）數據來源與說明

本文選取2011-2019 年中國的30 個省（市、自治區(qū)）的面板數據作為研究樣本數據，數據主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》、《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》、中國碳核算數據庫（CEADs）、wind數據庫、CSMAR 數據庫以及各省（市、自治區(qū)）統(tǒng)計年鑒等。 其中，高污染高耗能產業(yè)利息支出選取化學、石油、電力熱力、黑色金屬、有色金屬以及非金屬行業(yè)的利息支出來衡量；2018-2019 年環(huán)境污染治理投資額采用本年工業(yè)治理投資額乘以2017 年環(huán)境污染投資治理總額除以2017 年工業(yè)治理投資額計算補齊；制造業(yè)市場占有率采用區(qū)域制造業(yè)主營業(yè)務收入占全國制造業(yè)主營業(yè)務收入比重來計算；制造業(yè)市場優(yōu)化指數采用區(qū)域制造業(yè)主營收入占全國比重與區(qū)域制造業(yè)增加值占全國比重的比值來計算； 制造業(yè)全要素生產率以制造業(yè)固定資產、平均用工人數作為投入指標，以工業(yè)增加值作為產出指標，進行相關測算。 各變量描述性統(tǒng)計見表3。

表3 各變量描述性統(tǒng)計

四、實證分析

（一）基準檢驗

表4 是綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力基準檢驗的回歸結果，綠色金融的回歸系數在各模型中均顯著為正，這說明綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力具有積極的促進作用。 帕瓦達瓦蒂尼·桑達拉彥等指出，綠色金融具有促進節(jié)能環(huán)?；A設施建設和技術擴散、應對環(huán)境問題形成比較優(yōu)勢及提高產業(yè)價值等優(yōu)點，是經濟低碳可持續(xù)發(fā)展的核心內容[33]。 綠色金融具有投資導向、融資杠桿、資本集聚、價格發(fā)現(xiàn)、信息傳遞、風險分擔以及增信背書等功能，能夠使綠色金融的生態(tài)環(huán)境效應和經濟效益最大化，推動資源向清潔綠色類制造業(yè)流動，限制污染類制造業(yè)發(fā)展，并通過“抑污促潔”來倒逼制造業(yè)生產轉型和技術進步，推動制造業(yè)向結構生態(tài)化和清潔化轉型，以此實現(xiàn)對制造業(yè)綠色競爭力的有效提升。

表4 基準檢驗回歸結果

（二）穩(wěn)健性檢驗

為保證回歸結果的穩(wěn)健性，本文采用如下方法進行穩(wěn)健性檢驗：（1）變更核心變量的測度方法。 分別采用歐氏距離法測度綠色金融指標，采用移動加權平均法測度制造業(yè)綠色競爭力指標，具體結果見表5 列（1）-（3）；（2）變更控制變量。 在回歸過程中加入就業(yè)壓力控制變量，采用城鎮(zhèn)登記失業(yè)率來進行衡量，具體結果見表5 列（4）。 （3）更換估計方法，采用DID 法重新估計綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的影響。 借鑒金祥義等[34]的方法，以2012 年為界，將2012 年以前賦值為0，2012 及以后賦值為1，定義時間虛擬變量shock?？梢钥闯?，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力具有積極的促進作用，與基準回歸結果保持一致，說明本文所獲得的實證結果是較為穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗回歸結果

（三）作用渠道檢驗

為了進一步探究綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的作用渠道，借鑒江艇[35]的研究方法進行相關檢驗。 鑒于基準檢驗和穩(wěn)健性檢驗部分已經識別了綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的直接作用，故本部分將重點識別綠色金融對作用渠道——制造業(yè)轉型升級的作用。 具體構建檢驗模型如下：

其中，MED 為中介變量制造業(yè)轉型升級，這里將分別采用制造業(yè)結構高級化（MED_g）、制造業(yè)結構合理化（MED_h）以及制造業(yè)綠色全要素生產率（MED_gtfp）來進行衡量。 制造業(yè)結構高級化采用知識和技術密集型制造業(yè)產值占比計算得到。 其中，知識和技術密集型制造業(yè)包括電氣機械及機器制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)、通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)以及專用設備制造業(yè)；制造業(yè)結構合理化采用反向泰爾指數計算得到；制造業(yè)綠色全要素生產率采用Global-Malmquist-Luenberger指數測算得到，其中，選取通過制造業(yè)平均用工人數、制造業(yè)固定資產投資計算得到的資本存量以及工業(yè)終端消費量作為投入指標，選取制造業(yè)總產值作為期望產出，選取工業(yè)廢水、煙塵、粉塵、SO2作為非期望產出。

表6 是綠色金融對制造業(yè)轉型升級的回歸結果，也是綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力作用渠道的回歸結果。 由列（1）可知，綠色金融對制造業(yè)結構高級化具有顯著的促進作用，又由于制造業(yè)結構高級化對制造業(yè)綠色競爭力的影響是顯而易見的，故制造業(yè)結構高級化是綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的重要作用渠道。 綠色金融可以通過“抑污促潔”的資金引導機制和“節(jié)能減排”的資源配置機制，形成對高耗能、高污染、高浪費原材料工業(yè)的資金限制，并對低耗能、低污染、高技術、高附加值技術和知識密集型制造業(yè)以及清潔型制造業(yè)形成資金傾斜，從而推動制造業(yè)技術密集度和勞動生產率的不斷提高，助力制造業(yè)結構高級化發(fā)展。 由列（2）可知，綠色金融對制造業(yè)結構合理化具有顯著的促進作用，又由于制造業(yè)結構合理化對制造業(yè)綠色競爭力的影響是顯而易見的，故制造業(yè)結構合理化是綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的重要作用渠道。綠色金融的資金融通、風險防范、產業(yè)整合、投資導向、杠桿調整等功能會引導要素資源在制造業(yè)各部門間流動和配置，從而推動勞動力、資本、技術等資源的配置和調整，實現(xiàn)各生產要素市場的互融互通，從而推動制造業(yè)部門間的互通協(xié)調，助力制造業(yè)產業(yè)結構合理化發(fā)展。 由列（3）可知，綠色金融對制造業(yè)綠色全要素生產率同樣具有顯著的促進作用，制造業(yè)綠色全要素生產率是綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的重要作用渠道。 綠色金融不僅能夠提高制造業(yè)企業(yè)的社會責任， 引導制造業(yè)綠色發(fā)展，還能夠通過激勵和倒逼機制，刺激制造業(yè)企業(yè)技術不斷進步，提高生產效率，推動制造業(yè)綠色全要素生產率的提高。

表6 作用渠道回歸結果

五、進一步討論：異質性考察

（一）結構異質性考察

1.綠色金融結構異質性

本文從綠色證券、綠色信貸、綠色保險以及綠色投資4 個維度構建綠色金融指標，而各維度在發(fā)展重點、作用對象以及渠道等方面均存在差異，故其對制造業(yè)綠色競爭力的影響也可能會存在不同，因此本部分展開了綠色金融結構異質性討論，具體結果見表7。 表7 顯示，綠色證券、綠色信貸以及綠色投資對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，而綠色保險存在顯著的抑制作用。 這可能是因為，以環(huán)境責任保險為主要工具的綠色保險雖然會通過保費費率的增加來限制制造業(yè)污染企業(yè)的行為，提高其環(huán)保意識，但是其對第三方受害人的補償也在一定程度上弱化了制造業(yè)污染企業(yè)對自身污染行為的責任感、緊張感和敏感性，不利于制造業(yè)污染企業(yè)生產技術的改善和進步，從而抑制了制造業(yè)綠色競爭力的提升。 同時，綠色保險在發(fā)展過程中還存在著環(huán)境風險防范專業(yè)能力欠缺、環(huán)境責任險業(yè)務領域積極性較低以及保障性不足等問題，導致綠色保險作用發(fā)揮有限，弱化了對制造業(yè)企業(yè)綠色社會責任的監(jiān)督管理和制約。 對比促進作用的大小可知，綠色證券的促進作用最大，其次是綠色投資，最后是綠色信貸。 可見，在綠色金融發(fā)展過程中，綠色信貸的邊際效應已經基本達到飽和，而綠色證券和綠色投資正處于邊際效應上升期。 故此，要發(fā)揮好綠色證券和綠色投資的能動作用，就要促進其與制造業(yè)實現(xiàn)有效融合與對接；而綠色信貸由于其紅利收縮，則更要注重信貸過程中的事前審批和事后監(jiān)管，降低機會成本和風險，最大限度地發(fā)揮綠色信貸的融資激勵和約束效應。

表7 綠色金融結構異質性回歸結果

2.制造業(yè)綠色競爭力結構異質性

本文從綠色技術創(chuàng)新、綠色環(huán)境保護、綠色經濟支撐以及綠色社會責任4 個維度構建制造業(yè)綠色競爭力指標，那么綠色金融對這4 個子維度的影響又是怎樣的呢？ 為厘清這一問題，本文對制造業(yè)綠色競爭力結構進行了異質性討論，具體結果見表8。 表8 顯示，綠色金融對制造業(yè)綠色技術創(chuàng)新、綠色環(huán)境保護、綠色經濟支撐以及綠色社會責任均存在顯著的促進作用。 對比促進作用大小可知，綠色金融對綠色社會責任的促進作用最大，其次是綠色環(huán)境保護、綠色技術創(chuàng)新，最后是綠色經濟支撐。 綠色金融會通過差異化的“區(qū)別對待”增加“兩高”企業(yè)的融資約束，倒逼限制淘汰類制造業(yè)企業(yè)參與綠色項目，并驅動制造業(yè)企業(yè)利用“綠色信號”向金融機構傳遞優(yōu)勢信息以獲取更多融資機會，倒逼并激勵制造業(yè)企業(yè)履行社會責任。 同時，綠色金融的這種“區(qū)別對待”還會刺激制造業(yè)企業(yè)進行創(chuàng)新和節(jié)能減排，推動制造業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平和環(huán)境保護能力的提高。 此外，綠色金融的發(fā)展還能夠在一定程度上緩解金融機構和制造業(yè)企業(yè)的信息不對稱，優(yōu)化清潔類制造業(yè)企業(yè)的融資渠道， 降低融資成本，增加利潤空間，為制造業(yè)企業(yè)進行綠色化發(fā)展提供更好的經濟支撐。

表8 制造業(yè)綠色競爭力結構異質性回歸結果

（二）區(qū)位條件異質性考察

1.地理位置異質性

中國各地區(qū)制造業(yè)的行業(yè)特征不同，綠色金融試點和實際開展的程度也存在差異，因此，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的作用也可能會存在差異，因此本部分將樣本數據劃分為南方和北方來進行地理位置異質性討論。 表9 中列（1）和列（2）的結果顯示，北方地區(qū)的綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力存在顯著的促進作用，而南方地區(qū)綠色金融未能顯現(xiàn)出積極作用。 這可能是因為，受南北方產業(yè)布局和綠色金融作用對象的影響，北方地區(qū)重污染、高耗能等限制淘汰類制造業(yè)以及中低技術制造業(yè)較多，綠色金融可以通過資金引導、資本集聚、產業(yè)整合等功能， 束縛限制淘汰類制造業(yè)的資金流入，從而倒逼這類制造業(yè)綠色發(fā)展，實現(xiàn)綠色金融的“抑污促綠”效應。 而且與高技術制造業(yè)相比，中低技術制造業(yè)可能更容易獲得綠色金融的支持，并帶來較高的綠色發(fā)展邊際效應，從而不斷推動北方地區(qū)制造業(yè)綠色競爭力的提升。

表9 區(qū)位條件異質性回歸結果

2.市場化水平異質性

市場化進程的差異不僅會影響資源配置，對綠色金融的供求產生作用，還會對制造業(yè)的成長能力、盈利能力及創(chuàng)新能力等產生影響，最終作用于制造業(yè)綠色競爭力。 故此本部分以市場化指數均值的中位數為界，將樣本數據劃分為高市場化水平組和低市場化水平組進行異質性分析，具體結果見表9 列（3）-（4）。 不論是高市場化水平組還是低市場化水平組，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，且對高市場化水平組的促進作用較大，這可能是因為，高市場化水平組的信息渠道更加暢通，信息透明度和匹配效率更高，金融機構和制造業(yè)企業(yè)能夠實現(xiàn)有效的信息匹配，從而推動綠色金融資源配置效率的提高。 當市場上出現(xiàn)綠色金融需求時，高市場化水平組能夠迅速完成信息的匹配和資源的配置，從而使綠色金融需求端能夠較快籌集到資金，進行綠色生產和技術創(chuàng)新，推動制造業(yè)綠色競爭力的提高。 此外，高市場化水平組的綠色消費水平也相對較高，較高的綠色消費水平也會刺激制造業(yè)企業(yè)進行綠色生產，并利用綠色金融進行背書和增信，擴大綠色金融的驅動效應。

（三）融資特征異質性考察

1.融資成本異質性

企業(yè)的債務融資成本是限制企業(yè)資金使用的主要原因，制造業(yè)融資成本的差異也可能會導致綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力影響的異質性。 因此本部分以利息支出率均值的中位數為界，將樣本數據劃分為高融資成本組和低融資成本組進行異質性分析。 利息支出率采用制造業(yè)利息支出與制造業(yè)主營業(yè)務收入之比計算。 表10 中列（1）-（2）的回歸結果顯示，不論是高融資成本組還是低融資成本組，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，且對高融資成本組的促進作用較大，這可能是因為，與低融資成本組相比，高融資成本組的制造業(yè)企業(yè)存在著融資成本較高、融資渠道有限、融資難度較大等問題。 綠色金融的發(fā)展不僅從資金上解決了這類企業(yè)融資難、成本高的問題，拓寬了融資渠道，緩解了融資約束，引導制造業(yè)企業(yè)參與綠色項目和綠色技術進步，還變相地限制和懲罰違規(guī)制造業(yè)企業(yè)，倒逼制造業(yè)企業(yè)技術創(chuàng)新和節(jié)能減排，從而通過市場規(guī)模效應、間接價格效應以及直接生產率效應推動制造業(yè)綠色競爭力的提升。

表10 融資特征異質性回歸結果

2.融資結構異質性

信貸融資和股權融資的相對大小是一個地區(qū)融資結構的直觀表現(xiàn)，而融資結構的差異也會帶來融資渠道、抵押品限制及風險收益等方面的不同，進而影響綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的作用。 故此，本文借鑒蔡慶豐等[36]的研究方法，用銀行存貸款余額與股票流通市值之比來衡量融資結構，并以該均值的中位數為界，將樣本劃分為信貸相對活躍組和股權相對活躍組進行異質性分析。 表10 中列（3）-（4）的回歸結果顯示，信貸相對活躍組的綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力存在顯著的促進作用，而股權相對活躍組綠色金融存在顯著的抑制作用。 這可能是因為，我國綠色債券起步較晚，其資金引導和配置功能的發(fā)揮有待提升，雖然發(fā)行綠色債券能夠使上市公司在一定程度上獲得超額收益率，但是由于信息披露不全，這種正向效應的時效性和持續(xù)性有限，且多數情況下存在滯后性，從而會導致投資者綠色投資偏好下降，影響股權相對活躍的制造業(yè)企業(yè)的融資，對制造業(yè)綠色競爭力產生不利影響。

六、結論與政策建議

本文選擇中國2011-2019 年30 個省（市、自治區(qū)）的面板數據，探討綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的相關影響，得出結論如下：第一，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力具有積極的促進作用，且該結果是穩(wěn)健的。 第二，制造業(yè)結構高級化、制造業(yè)結構合理化以及制造業(yè)綠色全要素生產率提升是綠色金融影響制造業(yè)綠色競爭力的重要作用渠道。 第三，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的影響在結構、區(qū)位條件以及融資特征方面存在異質性。 結構異質性中，綠色證券、綠色信貸以及綠色投資對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，而綠色保險存在顯著的抑制作用；綠色金融對制造業(yè)綠色技術創(chuàng)新、綠色環(huán)境保護、綠色經濟支撐以及綠色社會責任均存在顯著的促進作用，且對綠色社會責任的促進作用較大，對綠色經濟支撐的促進作用較小。 區(qū)位條件異質性中，只有北方地區(qū)的綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力存在顯著的促進作用；不論是高市場化水平組還是低市場化水平組，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，且高市場化水平組的促進作用較大。 融資特征異質性中，不論是高融資成本組還是低融資成本組，綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力均存在顯著的促進作用，且高融資成本組的促進作用較大；信貸相對活躍組的綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力存在顯著的促進作用，而股權相對活躍組綠色金融存在顯著的抑制作用。

為更充分有效地實現(xiàn)綠色金融對制造業(yè)綠色競爭力的促進效應，本文基于實證研究結論提出以下幾點政策建議：第一，搭建綠色金融與制造業(yè)行業(yè)聯(lián)動機制，充分發(fā)揮綠色金融對制造業(yè)轉型升級的推動作用。 在綠色金融政策推進過程中，不僅需要政府“有形之手”的引導，還離不開金融機構、金融市場的資金融通作為保障，因此要做好綠色金融與制造業(yè)高質量發(fā)展的有效對接工作。 在開發(fā)和創(chuàng)新綠色金融產品、提供綠色金融服務的過程中，將融資特征納入到金融產品創(chuàng)新、業(yè)務推廣的范疇內，有針對性地為制造業(yè)各部門提供綠色金融服務。

第二，多層次、寬角度地構建綠色金融體系，有序推進綠色金融高質量發(fā)展。 在綠色金融發(fā)展過程中，應該針對不同的綠色金融工具設計不同的綠色金融產品和業(yè)務。 對于綠色證券和綠色投資，要發(fā)揮好二者的能動作用，促進其向制造業(yè)拓展和延伸；對于綠色信貸，則要加大風險防范力度，通過對綠色信貸項目的風險評估、資金監(jiān)管以及事前事后審批的強化，降低信貸過程中的風險和機會成本；對于綠色保險，不僅要強化專業(yè)人員防范環(huán)境風險的能力，提高保險機構的積極性，還要搭建保險公司對綠色保險項目投保人的持續(xù)監(jiān)督平臺，提高企業(yè)的履約能力和對環(huán)境風險的管理能力。

第三，因地制宜地實施差異化綠色金融政策。對于南方地區(qū)，可以通過綠色基金、綠色融資租賃等綠色金融工具的開發(fā)，多方位地拓寬企業(yè)綠色融資渠道；對于北方地區(qū)，綠色金融不僅應該向限制淘汰類制造業(yè)以及中低技術制造業(yè)傾斜，還要做好對清潔類制造業(yè)的扶持工作，做到兩手抓兩手都要硬。 對于市場化水平較高地區(qū)，既要充分發(fā)揮市場的資源配置作用，又要加強綠色金融與市場機制的協(xié)調，打造開放市場下的綠色金融產品；對于市場化水平較低地區(qū)，要積極發(fā)揮政府的引導和扶持作用，通過政策推進、制度改善、機制激勵暢通綠色金融在政府、金融機構以及制造業(yè)之間的“綠色通道”。

第四，進一步加強綠色金融對制造業(yè)的靶向支持，緩解制造業(yè)企業(yè)融資約束。 針對融資成本的差異，要建立健全差異化的綠色金融指導費率和激勵約束機制，做到因企施策，最大限度地發(fā)揮綠色金融的融資成本改善作用。 針對融資結構的差異，不僅要做好金融機構、制造業(yè)企業(yè)和政府間的分工及協(xié)同配合，實現(xiàn)政府有序推進和監(jiān)管、金融機構積極放貸、制造業(yè)企業(yè)降本增效，還要不斷完善資本市場法律法規(guī)，規(guī)范上市公司的信息披露行為，建立證券市場與環(huán)保部門的協(xié)調機制，做好上市公司的環(huán)境績效評估工作。