山西汾酒：盤中莫名閃崩業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健

王柄根

5月22日早盤，山西汾酒（600809）一度觸及跌停，隨后股價(jià)有所回穩(wěn)。山西汾酒股價(jià)為何開盤閃崩？山西汾酒工作人員回應(yīng)媒體采訪時(shí)表示，公司目前也在了解核實(shí)情況，但是就資金盤口的表現(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)在背后操作出貨的可能性較大。

從公司發(fā)布的2022年報(bào)及2023年一季報(bào)看，山西汾酒2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.14億元，同比增長(zhǎng)31.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.96億元，同比大增52.36%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.19億元，同比增長(zhǎng)29.89%。

盤中突然閃崩

5月22日，山西汾酒早盤下跌，一度觸及跌停，此后有所回升，截至收盤報(bào)224.99元，跌幅收窄至3.14%。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，山西汾酒工作人員表示公司盡職履行了信息披露義務(wù)，目前也在了解具體情況。就網(wǎng)傳產(chǎn)能利用率不足70%的問題，工作人員表示汾酒長(zhǎng)期以來產(chǎn)能都是滿負(fù)荷的。問及公司庫(kù)存情況，工作人員表示還是存在一定渠道壓力，但在一個(gè)合理范圍之內(nèi)，對(duì)公司影響沒有那么大，目前各方面都比較穩(wěn)健。另外，工作人員還表示，部分市場(chǎng)或存在批發(fā)價(jià)與終端價(jià)倒掛的情況，但是總體還是比較穩(wěn)定的。

此前不久，有投資者提問于在山西轄區(qū)上市公司2023年投資者網(wǎng)上集體接待日暨年報(bào)業(yè)績(jī)說明會(huì)上提問稱，對(duì)于公司股價(jià)一跌再跌，公司在維護(hù)股東利益有什么舉措？

山西汾酒財(cái)務(wù)總監(jiān)高明回應(yīng)稱，公司將積極響應(yīng)市場(chǎng)變化，加強(qiáng)價(jià)值管理，主動(dòng)優(yōu)化精細(xì)化管理，提高公司高質(zhì)量發(fā)展水平。一直以來，公司堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，這樣做是為了充分維護(hù)股東，尤其是中小投資者的利益。未來將根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，結(jié)合相關(guān)制度，在保證公司正常經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，制定更加合理完善的現(xiàn)金分紅政策。

業(yè)績(jī)?nèi)苑€(wěn)健增長(zhǎng)

公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262.14億，同比+31.26%；歸母凈利80.96億，同比+52.36%；扣非凈利80.87億，同比+53.77%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.82億，同比+20.44%；歸母凈利48.19億，同比+29.89%；扣非凈利48.13億，同比+29.83%。

國(guó)海證券薛玉虎、劉潔銘發(fā)布報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱：

1、延續(xù)穩(wěn)健較高增速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。去年底疫情發(fā)展迅速，公司統(tǒng)籌內(nèi)外提前預(yù)判，執(zhí)行力強(qiáng)，逆勢(shì)繼續(xù)高增，2022Q4收入增速近50%，2023Q1在去年高基數(shù)背景下（2022Q1收入/利潤(rùn)同比+43.6%/70.0%）實(shí)現(xiàn)收入近20%、利潤(rùn)近30%增速，高于此前公告，超市場(chǎng)預(yù)期。公司春節(jié)期間動(dòng)銷周轉(zhuǎn)速度較快，庫(kù)存消化順利，回款發(fā)貨進(jìn)度符合公司預(yù)期，且于2月停貨20天保證可控安全庫(kù)存水平，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。合同負(fù)債2023Q1達(dá)41.72億，蓄水池仍充足。我們認(rèn)為公司開門紅回款進(jìn)展良好，奠定全年穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)，去年Q2因疫情影響基數(shù)較低，疊加聚飲等消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。

2、毛利率繼續(xù)提升，Q1凈利率創(chuàng)新高。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司毛利率達(dá)到75.36%（同比+0.45pct），2023Q1同比提升0.81至75.56%。后疫情時(shí)代，公司控費(fèi)增效，外加費(fèi)用延期確認(rèn)，2023Q1銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別同比-3.20/-0.48pct，凈利率因此達(dá)到38.11%，為歷史同期最高。2022年公司中高價(jià)產(chǎn)品銷售達(dá)189.33億，同比+39.45%，引領(lǐng)公司增長(zhǎng)。其中青花系列銷售額成功突破百億，占比近40%，全年增速60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯。預(yù)計(jì)老白汾、巴拿馬仍維持較快增長(zhǎng)，玻汾繼續(xù)實(shí)行配額制控量。2023Q1中高價(jià)白酒產(chǎn)品占比達(dá)75.23%，貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。

3、繼續(xù)深化“全國(guó)化”和“高端化”戰(zhàn)略，穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前公司全國(guó)化進(jìn)程進(jìn)一步擴(kuò)大，長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)取得突破，2022年同比增長(zhǎng)超50%。2022年公司全國(guó)可掌控終端數(shù)量突破112萬家，經(jīng)銷商省內(nèi)外分別增加40/73家，渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變，單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入規(guī)模增加。此外，公司堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略，提升青花品牌影響力，我們預(yù)計(jì)2023年玻汾以控量為主，將主要由青20承擔(dān)增長(zhǎng)任務(wù)，預(yù)計(jì)全年完成20%收入增速目標(biāo)無虞。今年以來，由于市場(chǎng)對(duì)汾酒高基數(shù)下增速回落預(yù)期、管理層調(diào)整等的擔(dān)憂，公司股價(jià)持續(xù)回調(diào)。我們認(rèn)為公司是為數(shù)不多的能夠同時(shí)在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個(gè)價(jià)位均形成較大體量的酒企，同時(shí)汾酒是清香龍頭，品牌底蘊(yùn)深厚。繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢(shì)紅利和在自身經(jīng)營(yíng)改善下的高質(zhì)量成長(zhǎng)。

今年增長(zhǎng)目標(biāo)20%左右

自2019年山西汾酒整體上市以來，其業(yè)績(jī)一直保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，2019至2022年，汾酒的營(yíng)收分別為118.93億元、139.90億元、199.71億元和262.14億元，凈利潤(rùn)分別為19.69億元、30.79億元、53.14億元和80.96億元。

受益于近年行業(yè)次高端擴(kuò)容，汾酒著重打造的大單品青花系列表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。2022年青花系列銷售額同比增長(zhǎng)60%，突破百億，成為百億級(jí)大單品。

目前國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，競(jìng)爭(zhēng)激烈，僅靠一款大單品對(duì)于企業(yè)未免單薄，以茅臺(tái)為首的酒企都在推動(dòng)主品牌+系列酒（副牌）的產(chǎn)品戰(zhàn)略，通過“雙輪驅(qū)動(dòng)”形成多價(jià)格帶的覆蓋，以此推動(dòng)銷量。

山西汾酒同樣如此，據(jù)了解，汾酒的產(chǎn)品布局一是以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的重大突破；二是以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。

華西證券分析師寇星表示，2023年公司整體戰(zhàn)略延續(xù)，仍以高質(zhì)量發(fā)展為主線，圍繞汾酒復(fù)興八大綱領(lǐng)，在“一體兩翼”品牌發(fā)展戰(zhàn)略下實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入同比+20%左右。我們認(rèn)為全年維度公司收入增長(zhǎng)手段充足、青花系列仍有渠道深度布局和終端拓展空間，帶動(dòng)全年收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。