壽險(xiǎn)行業(yè)：短期反彈還是中期反轉(zhuǎn)？

雪球財(cái)經(jīng)

當(dāng)前壽險(xiǎn)股的短期矛盾在于，不斷下修的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和降息環(huán)境，一方面對(duì)負(fù)債端儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的需求有明顯催化，但另一方面又對(duì)資產(chǎn)端新錢的配置和權(quán)益投資帶來壓力。最近股價(jià)的波動(dòng)，主要反應(yīng)的就是資負(fù)兩端多空因素的交織。

中期而言，后面老產(chǎn)品停售之后，由于一部分儲(chǔ)蓄需求提前釋放、保險(xiǎn)公司主推的新產(chǎn)品形態(tài)發(fā)生變化，勢必會(huì)有一個(gè)過渡和觀望期，期間新單數(shù)據(jù)大概率會(huì)階段低迷，這一點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)被大部分投資人充分預(yù)期。但分歧在于，這個(gè)過渡期之后，壽險(xiǎn)行業(yè)是繼續(xù)維持中周期向上的趨勢？還是像過去幾年那樣又回歸頹勢？

我的觀點(diǎn)是，從渠道和需求兩方面來看，壽險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)處于在中期反轉(zhuǎn)向上的拐點(diǎn)。

從渠道來看，上市公司個(gè)險(xiǎn)渠道的崩塌趨勢已經(jīng)基本結(jié)束，部分公司核心人力已經(jīng)企穩(wěn)，更重要的是，一部分壽險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)里面，基層的經(jīng)營模式正在朝長期可持續(xù)的方向轉(zhuǎn)變。

如果仔細(xì)復(fù)盤過去三年多的壽險(xiǎn)下行周期，疫情只是助推器，而不是本質(zhì)原因。此前在平安的文章里面提過，過去近20年里面，內(nèi)地壽險(xiǎn)行業(yè)的代理人渠道一直都是大進(jìn)大出的金字塔模式，這種模式在低壽險(xiǎn)滲透率階段是最有規(guī)模擴(kuò)張效率的，但也是粗放、逆專業(yè)化的。大進(jìn)大出模式下，保險(xiǎn)公司也無暇投入資源來培育代理人的獲客能力和復(fù)雜產(chǎn)品銷售技能，所以展業(yè)模式變成了“低職業(yè)化代理人+大單品打天下”，供給端同質(zhì)化嚴(yán)重，觸達(dá)不到中高凈值客戶、觸達(dá)不到多元需求。

對(duì)于太保、平安而言，目前渠道轉(zhuǎn)型還在進(jìn)行時(shí)，轉(zhuǎn)型紅利的釋放類似剩余邊際攤銷，也會(huì)是一個(gè)持續(xù)顯現(xiàn)的過程。

很長時(shí)間以來，房地產(chǎn)都是中國居民財(cái)富的大頭，目前占比可能仍超過50%，長達(dá)20年的地產(chǎn)繁榮周期，也在居民端積累了龐大的賬面財(cái)富和對(duì)長期穩(wěn)定增值訴求的心理慣性。當(dāng)下房地產(chǎn)進(jìn)入長期下行拐點(diǎn)已經(jīng)是明牌，除了少數(shù)的高能級(jí)城市，多數(shù)城市面臨的都是高地產(chǎn)庫存（廣義庫存）、正在收窄的新房-二手房價(jià)差和趨弱的需求。當(dāng)一部分人系統(tǒng)性地從地產(chǎn)里降杠桿、撤離現(xiàn)金之后，這部分資金會(huì)去哪兒？

綜上我認(rèn)為，對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)而言，當(dāng)下是一個(gè)重大的戰(zhàn)略機(jī)遇期，地產(chǎn)行業(yè)20年的繁榮與壽險(xiǎn)行業(yè)20年的粗放發(fā)展在同一個(gè)時(shí)間窗口迎來拐點(diǎn)。雖然短期而言資產(chǎn)端面臨一定壓力，但是負(fù)債端如果能把握渠道轉(zhuǎn)型和儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求爆發(fā)的共振，以儲(chǔ)蓄產(chǎn)品為入口，提升在居民財(cái)富端的比重，在多數(shù)行業(yè)承壓下實(shí)現(xiàn)逆勢增長，那么未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好之后，將具備更好的客群與渠道基礎(chǔ)。

具體到投資上，目前除了國壽A以外，所有保險(xiǎn)股仍然都是低估的（即使考慮現(xiàn)在的利率環(huán)境）。我更關(guān)注有長期邏輯的太保和平安。對(duì)于太保，希望公司能繼續(xù)堅(jiān)持做正確的事情，不因管理層變動(dòng)而變化；對(duì)于平安，平安依然是底子最好、經(jīng)營最市場化的中資公司，但要看到最近幾年同業(yè)的積極變化，希望集團(tuán)能再次拿出創(chuàng)業(yè)精神，大膽、大批量的啟用優(yōu)秀的年輕人。