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    高股息策略的安全墊

    2023-05-30 19:12:43周匯
    證券市場周刊 2023年17期
    關(guān)鍵詞:中郵股息估值

    周匯

    2023年,國資委新增ROE作為央企的考核指標,相對于營業(yè)收入利潤率,ROE對于盈利質(zhì)量的考核更加全面,這一考核指標的改變將有利于持續(xù)促進國企經(jīng)營管理能力的提升。中郵證券認為,提高ROE最快速有效的方法是通過提高分紅降低凈資產(chǎn)減少資產(chǎn),央企將更有動力制定合理持續(xù)的利潤分配政策,提升分紅水平。

    中郵證券表示,高股息策略也存在一些問題,首先,高股息策略無法完全避免“價值陷阱”。股息率指標本質(zhì)上是估值類指標,與其他估值指標相同,一樣會存在“低估值陷阱”。也就是企業(yè)的低估值來自于公司基本面的惡化。高股息率也可能是由于市場并不看好企業(yè)或行業(yè)的未來發(fā)展從而導(dǎo)致的股價持續(xù)低迷。此外,分紅能否持續(xù)也是不確定的,這依賴對行業(yè)景氣和公司競爭力的判斷。

    其次,股息率受行業(yè)生命周期影響顯著,傳統(tǒng)周期型行業(yè)容易出現(xiàn)“高股息陷阱”。從產(chǎn)業(yè)生命周期角度來說,處于成熟期的行業(yè)更傾向于進行高分紅。因為成熟期行業(yè)的ROE通常較低,分紅的性價比要高于再投資。因此,高股息股票集中在煤炭、房地產(chǎn)、銀行以及鋼鐵等行業(yè)。然而對于傳統(tǒng)的周期型行業(yè)來說,高分紅通常是周期見頂信號。

    而且,黑天鵝事件將導(dǎo)致高股息指標失效。房地產(chǎn)行業(yè)一直以來都保持著穩(wěn)定的高分紅,2020年以來,受政策收緊等多重因素影響,地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了多起信用違約事件。在企業(yè)基本面惡化的情況下,股息率指標會出現(xiàn)失真。以某地產(chǎn)上市公司為例,其歷史分紅金額與股息率均穩(wěn)步增長,然而在2020年,隨著債務(wù)展期等信用問題出現(xiàn),股價大幅下跌,同時股息率大幅上漲。此時的高股息已經(jīng)不具備投資意義。

    該問題并不局限于個股,紅利類指數(shù)同樣出現(xiàn)過類似問題,恒生港股通高股息率指數(shù)(HSSCHKY.HI)在2022年7月8日就出現(xiàn)過成分股暴雷的情況,股票的股息率飆升,由于指數(shù)以股息率加權(quán),導(dǎo)致成分股的權(quán)重升至10%,指數(shù)當日跌幅達8.59%。

    中郵證券表示,央國企在一定程度上能夠為高股息股票提供“安全墊”,避免“低估值陷阱”和“高股息陷阱”的發(fā)生。

    從政策上來看,監(jiān)管層一直以來都在積極引導(dǎo)上市公司進行股利分配。從庫存周期來看,當前處于去庫存階段,預(yù)計在三季度進入補庫存階段。經(jīng)濟周期底部,傳統(tǒng)周期型行業(yè)具備投資安全邊際。

    中特估背景下的高股息策略或?qū)⒂瓉頇C會,中郵證券以央企和國企為基準股票池,多維度篩選有望持續(xù)高分紅的股票。

    包括哪些公司愿意進行高分紅?哪些公司有能力維持高分紅?哪些高分紅的公司值得購買?三個問題分別對應(yīng)著分紅意愿、分紅能力以及估值性價比。

    分紅意愿。對于企業(yè)是否具備分紅意愿,可以從歷史的分紅行為進行外推。若公司的歷史分紅較為穩(wěn)定,則可認為該企業(yè)在未來依然會維持穩(wěn)定分紅。具體而言,挑選兩個指標進行篩選:是否分紅,2015年以來,上市后每年都分紅;分紅比例,2015年以來,平均分紅比例均值和中位數(shù)均大于30%。

    分紅能力。企業(yè)除了有分紅意愿,還應(yīng)當有分紅能力。從分紅來源角度看,現(xiàn)金股利是企業(yè)當年的凈利潤和未分配利潤中的一部分。因此只有財務(wù)質(zhì)量較好,盈利穩(wěn)定的企業(yè)才有能力持續(xù)分紅。具體可以表現(xiàn)為:盈利能力穩(wěn)定、低負債、充裕的現(xiàn)金流。選擇現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)、歷史ROE均值、歷史ROE標準差、分析師一致預(yù)測ROE、分析師覆蓋數(shù)量進行篩選。具體為:現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)大于5(銀行和非銀不按該要求篩選);ROE均值大于10%;ROE標準差小于5%;分析師一致預(yù)測ROE大于10%;分析師覆蓋數(shù)量大于5。

    估值性價比。股息率本質(zhì)是估值指標,因此還需要篩選具有足夠安全邊際的股票。選用近3年平均股息率和當前PB來進行篩選:近3年平均股息率大于3;當前PB小于3。

    經(jīng)過篩選,中郵證券挑選出了19只符合條件的股票,主要集中在交運、銀行、煤炭以及電力及公用事業(yè)幾個行業(yè)。

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