公募央企配置路徑

易強(qiáng)

自2022年11月以來，“中特估”概念逐漸被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)和接受。

從公募基金發(fā)布的一季報(bào)來看，在其重倉(cāng)持有的A股資產(chǎn)中，央企標(biāo)的所占權(quán)重為14.02%，較上季末提高了1.14個(gè)百分點(diǎn)。那么，對(duì)于央企標(biāo)的，公募基金的行業(yè)偏好發(fā)生了哪些變化？哪些行業(yè)的權(quán)重在提升？央企在哪些行業(yè)又更具業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)？

三個(gè)行業(yè)權(quán)重明顯提升

先看最新一季公募重倉(cāng)數(shù)據(jù)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，一季度末公募基金重倉(cāng)持有329只央企標(biāo)的，重倉(cāng)市值合計(jì)4121億元，與2022年年底相比，重倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量多出65只，重倉(cāng)市值則增加380億元，增幅10.16%，高于同期中證央企指數(shù)漲幅（6.59%）。

同期，在公募基金重倉(cāng)持有的A股資產(chǎn)（市值2.94萬億元）中，央企標(biāo)的占比14.02%，較上季末提高1.14個(gè)百分點(diǎn)。2022年年底，公募重倉(cāng)持有的A股資產(chǎn)市值合計(jì)2.90萬億元，其中央企標(biāo)的市值3741億元。

行業(yè)配置（申萬一級(jí)行業(yè)分類）方面，公募基金重倉(cāng)持有的央企標(biāo)的主要涉及除美容護(hù)理外的其他30個(gè)行業(yè)，其中國(guó)防軍工、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)所占權(quán)重下降較為明顯，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、通信等行業(yè)所占權(quán)重則明顯提高。

在公募基金一季度末重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，國(guó)防軍工、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)占比分別較上季末下降4.84個(gè)、4.37個(gè)及4.13個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)防軍工方面，同期公募重倉(cāng)股倉(cāng)位下降較多的央企標(biāo)的主要有中航機(jī)電（已于3月退市）、中航重機(jī)、振華科技、航發(fā)控制等，銀行方面主要有招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、光大銀行等標(biāo)的，商貿(mào)零售方面主要有中國(guó)中免、蘇美達(dá)等標(biāo)的。

除了上述3個(gè)行業(yè)，在公募基金重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，房地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè)所占權(quán)重下降亦較為明顯，分別較上季末下降1.19個(gè)、0.41個(gè)及0.29個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物及通信行業(yè)所占權(quán)重則有明顯提升，分別較上季末提高4.16個(gè)、3.53個(gè)及1.60個(gè)百分點(diǎn)。

計(jì)算機(jī)方面，同期公募重倉(cāng)持股數(shù)量增加較多的央企標(biāo)的主要有美亞柏科、易華錄、航天信息、同方股份、中遠(yuǎn)?？频?，醫(yī)藥生物行業(yè)主要有中國(guó)醫(yī)藥、九強(qiáng)生物、國(guó)藥股份、國(guó)藥現(xiàn)代、華潤(rùn)雙鶴等，通信行業(yè)主要有普天科技、烽火通信、東信和平等。

上述3個(gè)行業(yè)中，除醫(yī)藥生物行業(yè)幾乎所有央企標(biāo)的都被增持之外，計(jì)算機(jī)行業(yè)的電科網(wǎng)安、辰安科技，以及通信行業(yè)的中瓷電子、長(zhǎng)飛光纖等，被不同程度減持，但就整體而言，該3個(gè)行業(yè)在公募重倉(cāng)持有的央企標(biāo)的市值中的權(quán)重提升最為明顯。

除了上述3個(gè)行業(yè)，在公募基金重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，權(quán)重有所提高的行業(yè)主要還有建筑裝飾、電子、石油石化、農(nóng)林牧漁、有色金屬、機(jī)械設(shè)備等6個(gè)，其所占權(quán)重分別較上季末提高1.15個(gè)、1.12個(gè)、0.88個(gè)、0.69個(gè)、0.53個(gè)及0.50個(gè)百分點(diǎn)。

超配、低配與趨勢(shì)

盡管在一季度末公募重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，國(guó)防軍工行業(yè)占比下滑最為嚴(yán)重，但仍然是配置最多的行業(yè)，而且嚴(yán)重超配。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度末國(guó)防軍工行業(yè)央企標(biāo)的流通市值合計(jì)1.20萬億元，占到A股央企標(biāo)的總流通市值（18.57萬億元）的6.45%，但在公募重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，國(guó)防軍工行業(yè)占比卻達(dá)到15.28%，即超配8.83個(gè)百分點(diǎn)。

而且，從歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)防軍工行業(yè)長(zhǎng)期處于超配狀態(tài)。2019-2022年年底，國(guó)防行業(yè)央企標(biāo)的流通市值分別占到同期央企總流通市值的3.84%、6.79%、7.43%及6.40%，而在同期公募基金所持央企資產(chǎn)中的占比分別為9.57%、17.68%、19.94%及17.74%。

截至一季度末，在央企上市公司中，前四大行業(yè)是銀行、非銀金融、石油石化和公用事業(yè)，期末流通市值分別為4.21萬億元、1.92萬億元、1.73萬億元和1.52萬億元，分別占到央企上市公司總流通市值的22.65%、10.36%、9.30%、8.21%。

但是，在公募重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，上述4個(gè)行業(yè)占比依次為10.06%、7.87%、1.57%和6.67%，分別排在第三、第四、第十六及第六位，皆為低配，分別低配12.59個(gè)、2.49個(gè)、7.73個(gè)和1.54個(gè)百分點(diǎn)。

其中，在公募所持央企資產(chǎn)中，銀行業(yè)所占權(quán)重已連續(xù)下降三年，2019-2022年的年底分別為18.36%、14.34%、12.78%和10.60%。非銀金融行業(yè)則在2019-2021年連續(xù)下降兩年，2022年年底則由上年同期的6.78%升至7.50%。石油石化行業(yè)自是在2019-2020年下降，2020-2022年年底所占權(quán)重逐漸抬升，依次為0.96%、1.06%、2.59%。公用事業(yè)所占權(quán)重曾在2020年年底由上年同期的2.66%飆升至7.94%，然后在2021-2022年同期分別降至6.76%和6.44%。

值得注意的是，銀行業(yè)尤其是其中的央企標(biāo)的曾在5月上旬上演一波行情，而且，從上交所5月17日舉行的“滬市金融業(yè)專題座談會(huì)”來看，監(jiān)管層有意“在服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化中促進(jìn)金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。

在一季度末公募重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中，權(quán)重排在第二位的行業(yè)是計(jì)算機(jī)，占比10.65%，超配6.14個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)上看，在公募所持央企資產(chǎn)中，計(jì)算機(jī)行業(yè)所占權(quán)重此前已連續(xù)下降兩年，2019-2022年年底為11.68%、13.41%、10.16%、7.27%。

至于2023年表現(xiàn)活躍的通信、電子及傳媒行業(yè)，在一季度末公募重倉(cāng)持有的央企資產(chǎn)中的占比依次為3.57%、2.37%、0.08%。其中，通信及電子行業(yè)分別超配0.98個(gè)和0.79個(gè)百分點(diǎn)，傳媒行業(yè)低配0.14個(gè)百分點(diǎn)。

顯然，從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，公募基金在傳媒行業(yè)的配置上有失水準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，一季度申萬傳媒指數(shù)漲幅為34.24%，在31個(gè)行業(yè)中排在第二位。截至5月15日，申萬傳媒指數(shù)年內(nèi)漲幅47.72%，排在第一位。

在此之前，在公募基金所持央企資產(chǎn)中，傳媒行業(yè)所占權(quán)重已經(jīng)連續(xù)下降三年，2019-2022年年底分別為0.41%、0.25%、0.08%、0.07%。通信行業(yè)所占權(quán)重則在2019-2021年連續(xù)下降兩年，2022年始有回升，2019年至2022年年底分別為2.08%、0.81%、0.61%、2.67%，同期電子行業(yè)占比分別為2.02%、2.09%、1.96%、2.00%。

剩下21個(gè)行業(yè)中，一季度末超配0.50個(gè)百分點(diǎn)以上的行業(yè)主要還有房地產(chǎn)、醫(yī)藥衛(wèi)生、商品零售、農(nóng)林牧漁、有色金屬、食品飲料等6個(gè)，低配0.50個(gè)百分點(diǎn)以上的行業(yè)主要還有煤炭、鋼鐵及機(jī)械設(shè)備等3個(gè)，其余12個(gè)行業(yè)基本處于標(biāo)配狀態(tài)。

業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)何在？

業(yè)績(jī)方面，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2023年一季度央企上市公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別合計(jì)7.68萬億元和7848億元，同比分別增長(zhǎng)-0.22%和3.06%。相較于整個(gè)A股市場(chǎng)，其營(yíng)收增速低了2.07個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增速則高出1.14個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)來看，央企上市公司同期營(yíng)收增速為正的行業(yè)有14個(gè)，排在前三位的醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)及輕工制造行業(yè)分別為17.62%、12.96%和11.21%；歸母凈利潤(rùn)增速為正的行業(yè)也是14個(gè)，排在前三位的環(huán)保、傳媒及非銀金融行業(yè)分別為918.56%、54.65%和48.45%；營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)皆為正的行業(yè)有8個(gè)，分別是醫(yī)藥生物、通信、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、傳媒及煤炭。

在央企涵蓋的30個(gè)行業(yè)中，同期營(yíng)收增速高于A股平均水平的行業(yè)有10個(gè)，排在前三位的是輕工制造、醫(yī)藥生物和傳媒，分別高出19.50個(gè)、15.39個(gè)及7個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)增速高于A股平均水平的行業(yè)有15個(gè)，排在前三位的是環(huán)保、社會(huì)服務(wù)和農(nóng)林牧漁，分別高出916.34個(gè)、82.50個(gè)及69.57個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速皆高于A股平均水平的行業(yè)有4個(gè)，分別是醫(yī)藥生物、傳媒、通信及機(jī)械設(shè)備。

若拉長(zhǎng)周期，則有過去十年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的央企上市公司有406家，其總體營(yíng)業(yè)收入由2012年的15.15萬億元增至2022年的28.93萬億元，歸母凈利潤(rùn)由1.35萬億元增至2.51萬億元，分別增長(zhǎng)90.95%和85.50%。相較于同期A股（有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的上市公司共計(jì)3536家）整體水平，分別低了55.12個(gè)及21.68個(gè)百分點(diǎn)。

在央企涵蓋的30個(gè)行業(yè)中，同期營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速皆高于A股平均水平的行業(yè)只有2個(gè)，即建筑材料及商貿(mào)零售行業(yè)，其中營(yíng)收增速分別高出360.10個(gè)及7.38個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)分別高出769.57個(gè)和503.13個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)增速皆低于A股平均水平的行業(yè)有12個(gè)，主要包括家用電器等。