業(yè)績期望順差、財務(wù)柔性與企業(yè)綠色創(chuàng)新

韓靜 劉樹園

【摘 要】 近年來我國資源和環(huán)境問題突出，綠色創(chuàng)新已成為同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的有效手段，而業(yè)績反饋作為影響創(chuàng)新的重要因素，卻鮮有研究涉及其對綠色創(chuàng)新可能產(chǎn)生的影響。文章以2010—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗業(yè)績期望順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，并探討財務(wù)柔性在兩者關(guān)系之間發(fā)揮的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)：業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新呈正相關(guān)，業(yè)績期望順差對難度較大的綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)；財務(wù)柔性在業(yè)績期望順差與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮了部分中介作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績期望順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響以及財務(wù)柔性的部分中介作用僅在大型企業(yè)中顯著。研究結(jié)論能為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高以及政府部門相關(guān)政策的制定提供一定指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】 業(yè)績期望順差； 綠色創(chuàng)新； 財務(wù)柔性； 企業(yè)規(guī)模

【中圖分類號】 F273.1；F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）02-0115-09

一、引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但同時也帶來了一些負(fù)面影響，資源短缺、環(huán)境污染等問題日益嚴(yán)重。環(huán)保問題受到政府部門的高度關(guān)注。2021年《政府工作報告》將“碳達(dá)峰”和“碳中和”納入其中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了綠色低碳發(fā)展，綠水青山就是金山銀山。要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，必須重視生態(tài)環(huán)境的保護(hù)。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，同時也是資源消耗和環(huán)境污染的主體，應(yīng)當(dāng)主動承擔(dān)起環(huán)境污染防治的責(zé)任。企業(yè)在調(diào)整自身視角、注重經(jīng)濟(jì)增長的同時也要考慮對環(huán)境的影響，采取措施降低生產(chǎn)經(jīng)營過程中的環(huán)境成本，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙贏。而綠色創(chuàng)新融合了創(chuàng)新驅(qū)動與綠色發(fā)展理念，已成為同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的有效手段。提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平是實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和環(huán)境高品質(zhì)提升的必由之路。但在現(xiàn)實中，企業(yè)綠色創(chuàng)新仍然處于較低水平，還存在企業(yè)綠色創(chuàng)新專利申請量為零的情況，如何提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平成為近年來研究的熱點問題。

綠色創(chuàng)新作為企業(yè)的一項重要變革，實施與否取決于企業(yè)的管理層。業(yè)績反饋狀態(tài)是影響管理層創(chuàng)新決策的重要因素，理性的管理者會依據(jù)實際業(yè)績與期望業(yè)績之間的差異來衡量企業(yè)前期戰(zhàn)略的成敗以及資源冗余情況，并將其視為決策的重要參考[ 1 ]。那么當(dāng)企業(yè)實際業(yè)績高于期望水平，即在業(yè)績反饋順差的情境下，是否會引致創(chuàng)新活動的產(chǎn)生呢？已有研究并未得出統(tǒng)一結(jié)論。李健等[ 2 ]認(rèn)為企業(yè)業(yè)績反饋效果越好，企業(yè)創(chuàng)新效果越好；而蔣艷和金思瑤[ 3 ]則發(fā)現(xiàn)業(yè)績期望順差會抑制企業(yè)創(chuàng)新，遵循了“富則思安”的行為慣性；還有學(xué)者研究認(rèn)為業(yè)績反饋順差與創(chuàng)新水平之間是呈非線性的。不同于一般性的創(chuàng)新，具有雙重外部性的綠色創(chuàng)新是否會受到企業(yè)業(yè)績反饋的影響，鮮有學(xué)者從該角度對企業(yè)綠色創(chuàng)新進(jìn)行探討。此外，作為企業(yè)的一種冗余性資源，財務(wù)柔性有利于企業(yè)投資。鄭瓊娥等[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性的儲備既能滿足企業(yè)流動性需要，又能為創(chuàng)新研發(fā)提供長期的資金，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。那么業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的影響，是否是通過影響企業(yè)財務(wù)柔性儲備來實現(xiàn)的呢？為解決這一問題，本文選取滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對象，嘗試探討業(yè)績反饋順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及財務(wù)柔性的中介效應(yīng)。

研究可能的貢獻(xiàn)：已有文獻(xiàn)在考察綠色創(chuàng)新的影響因素時，大多從環(huán)境規(guī)制[ 5 ]、政府補(bǔ)助[ 6 ]、媒體關(guān)注[ 7 ]、高管特征[ 8 ]等方面展開，本文基于冗余搜尋等理論，深入分析業(yè)績期望順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制，肯定了業(yè)績期望順差的積極影響，也為企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素研究提供了新視角，有助于企業(yè)在環(huán)境問題不斷變化的背景下，主動調(diào)整自身以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙贏。從企業(yè)異質(zhì)性角度進(jìn)一步研究業(yè)績期望順差與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，有助于市場和政府部門針對不同規(guī)模企業(yè)采取相應(yīng)措施，以期更好地發(fā)揮政策規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新的監(jiān)督與激勵作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）業(yè)績期望順差與綠色創(chuàng)新

綠色創(chuàng)新是降低環(huán)境影響的產(chǎn)品、工藝或者技術(shù)的創(chuàng)新，是一種環(huán)境友好型的創(chuàng)新活動，綠色創(chuàng)新水平的提高有益于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。但是，相較于一般性的創(chuàng)新活動，綠色創(chuàng)新存在知識溢出和環(huán)境保護(hù)溢出，雙重外部性問題使其具有更強(qiáng)的風(fēng)險性和不確定性。企業(yè)綠色創(chuàng)新活動存在嚴(yán)重的融資約束問題[ 9 ]，內(nèi)部資源成為綠色創(chuàng)新投入的主要來源，因此企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的高低決定了是否有充足的資源持續(xù)支持綠色創(chuàng)新活動，業(yè)績反饋信息將影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新決策。

基于企業(yè)行為理論，管理層決策時會考慮實際業(yè)績與期望業(yè)績之間的差距，當(dāng)業(yè)績期望順差，即企業(yè)實際業(yè)績高于期望水平時，管理層會選擇增大綠色創(chuàng)新投入，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。這主要因為：首先，基于冗余驅(qū)動搜尋理論，業(yè)績期望順差可以一定程度上轉(zhuǎn)為組織的冗余資源，具有充足資源的企業(yè)能承受更大程度上的實驗和試錯，有更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，因而促進(jìn)了企業(yè)的冒險行為[ 10 ]。綠色創(chuàng)新產(chǎn)出有助于企業(yè)實施差異化戰(zhàn)略，工藝流程的升級將提升資源利用效率，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效[ 11 ]；同時，進(jìn)行綠色創(chuàng)新還可以向市場傳遞企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任信號，向利益相關(guān)者表明企業(yè)的合法性以及環(huán)境友好性，使企業(yè)能區(qū)別于其他行業(yè)對手，建立優(yōu)勢地位，贏得更多資源[ 12 ]。因此，為了進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，企業(yè)有動機(jī)也有能力進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動。其次，基于高階理論，當(dāng)企業(yè)處于業(yè)績期望順差狀態(tài)時，管理層會傾向于將企業(yè)的績優(yōu)狀態(tài)歸功于自身，相信自己有能力掌控風(fēng)險狀況，增加管理層進(jìn)行創(chuàng)新的信心。最后，基于社會壓力理論，由于當(dāng)前的業(yè)績良好，企業(yè)下一年的期望業(yè)績會隨之增加，這無形之中帶來了較大的發(fā)展壓力，為了滿足利益相關(guān)者的高預(yù)期，管理層會選擇進(jìn)行積極行動[ 13 ]，這將有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新的開展?；谝陨戏治觯疚奶岢鯤1a：

H1a：業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新呈正相關(guān)，即業(yè)績期望順差越大，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高。

從專利角度看，綠色創(chuàng)新一般分為綠色發(fā)明專利創(chuàng)新與綠色實用新型專利創(chuàng)新。一般而言，綠色發(fā)明專利的創(chuàng)新性較高，具有突出的技術(shù)進(jìn)步，因而周期較長，前期需要大量研發(fā)投入，加上綠色發(fā)明專利的審查程序較嚴(yán)格，整體研發(fā)難度較大，所受融資約束也較強(qiáng)。而綠色實用新型專利的創(chuàng)新性較弱，通常來源于模仿改造，并且審批流程更為寬松[ 14 ]。葉翠紅[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)存在嚴(yán)重的融資約束時，會選擇放棄難度更大的綠色發(fā)明專利研發(fā)，轉(zhuǎn)而投入其他收益穩(wěn)定的項目。因此，綠色發(fā)明專利創(chuàng)新相較而言更依賴內(nèi)部資源，經(jīng)營業(yè)績的高低會對其造成更顯著的影響?；谝陨戏治?，本文提出H1b：

H1b：相較于難度較低的綠色實用新型專利創(chuàng)新，業(yè)績期望順差對難度較高的綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

（二）財務(wù)柔性的中介作用

財務(wù)柔性是企業(yè)的一種冗余性資源，葛家澍和占美松[ 15 ]將財務(wù)柔性解釋為企業(yè)能夠通過主動改變現(xiàn)金的流入來應(yīng)對市場環(huán)境變化需要，并抓住投資機(jī)會的能力。資源基礎(chǔ)學(xué)派研究認(rèn)為，企業(yè)儲備財務(wù)柔性，即保留充足的可支配現(xiàn)金和舉債能力，有利于企業(yè)及時投入盈利項目[ 16 ]。作為支持企業(yè)創(chuàng)新投資的重要資源，鄔曉婧和郭淑娟[ 17 ]研究認(rèn)為財務(wù)柔性的提高有利于企業(yè)的創(chuàng)新投入，而企業(yè)的財務(wù)柔性水平會受到業(yè)績期望順差的影響。

首先，業(yè)績期望順差使企業(yè)獲得了較為穩(wěn)定、健康的內(nèi)部現(xiàn)金流量來源，持續(xù)為正的現(xiàn)金流量以及良好的盈利能力均有利于企業(yè)財務(wù)柔性的積累。其次，績優(yōu)企業(yè)管理層普遍會產(chǎn)生過度自信心理，該心理狀態(tài)使管理層有較高的風(fēng)險承擔(dān)水平，因此愿意保持較高的財務(wù)柔性，保留更多的資金以便隨時進(jìn)行項目投資[ 18 ]。此外，由于創(chuàng)新研發(fā)比一般項目具有更高的收益率，過度自信的管理層更愿意投入研發(fā)項目，而財務(wù)柔性則可以使企業(yè)更從容地應(yīng)對外部環(huán)境沖擊以及滿足長期創(chuàng)新投入的需要[ 19 ]，企業(yè)會選擇在業(yè)績期望順差時提高財務(wù)柔性儲備。最后，業(yè)績期望順差會向外部傳遞企業(yè)良好的經(jīng)營情況與發(fā)展趨勢，債權(quán)人與股東更愿意將資金提供給績優(yōu)企業(yè)，從而也會增加企業(yè)的財務(wù)柔性。

保持適度財務(wù)柔性能夠使企業(yè)面對風(fēng)險沖擊時避免陷入財務(wù)危機(jī)，增加企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力，在出現(xiàn)凈現(xiàn)值為正的綠色創(chuàng)新項目時能夠快速提供資金，抓住綠色創(chuàng)新機(jī)會，從而提高綠色創(chuàng)新水平。Steensma和Corley[ 20 ]研究認(rèn)為，較高水平的財務(wù)柔性會支持管理層進(jìn)行一些冒險性活動。在企業(yè)業(yè)績期望順差的情境下，通過財務(wù)柔性的儲備，緩解企業(yè)決策時對外部資源的依賴，保證綠色創(chuàng)新資金投入的長期不中斷，進(jìn)而提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。因此，業(yè)績期望順差會促使管理層儲備財務(wù)柔性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新，產(chǎn)生“業(yè)績期望順差增加→財務(wù)柔性儲備提高→企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提高”的傳導(dǎo)路徑?；谝陨戏治?，本文提出H2：

H2：財務(wù)柔性在業(yè)績期望順差和綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中對環(huán)境影響最大，同時受到的監(jiān)管較強(qiáng)，綠色創(chuàng)新的積極性相對較高，因此本文選取制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，使研究更具有代表性。由于新企業(yè)會計準(zhǔn)則自2007年開始實施，為保證統(tǒng)計口徑的一致性和可比性，本文綜合選取了2007年及以前上市的滬深A(yù)股制造業(yè)公司，刪除ST類、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失以及樣本時間區(qū)間內(nèi)綠色專利申請量為0的樣本后，最終通過匹配整合獲得373家公司2010—2020年的平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源方面，綠色創(chuàng)新相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），其余數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），部分缺失數(shù)據(jù)通過企業(yè)年報和公告補(bǔ)充。數(shù)據(jù)的處理和分析工作采用Excel和Stata15.1軟件完成，為了降低極端異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)進(jìn)行了縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為綠色創(chuàng)新（GI）?，F(xiàn)有研究大多采用綠色專利申請量或者綠色專利授權(quán)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，本文借鑒王曉祺等[ 21 ]的研究，采用綠色專利的申請量表示，為了更符合正態(tài)分布的假設(shè)，本文定義企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）=ln（企業(yè)綠色專利申請量+1）。

2.解釋變量

解釋變量為業(yè)績期望順差（AGS）。業(yè)績期望順差是指實際業(yè)績（P）高于期望業(yè)績（A）時，兩者之間的差值，以往研究主要選用總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）或凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量企業(yè)業(yè)績，本文綜合選取總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），即凈利潤/總資產(chǎn)的數(shù)值。參考王菁等[ 22 ]的測量方法，按下列模型（1）—（3）計算期望業(yè)績（A）：

其中，HA為公司i的歷史期望業(yè)績，？琢2表示歷史期望業(yè)績中上一期實際業(yè)績與上一期歷史期望業(yè)績之間的權(quán)重，最初期的歷史期望業(yè)績采用公司最初期之前三年的實際業(yè)績平均值衡量，參考已有研究，文中匯報擬合度最優(yōu)的參數(shù)？琢2=0.4的結(jié)果。SA為公司i的行業(yè)期望業(yè)績，N指除公司i以外的公司數(shù)量，即行業(yè)期望業(yè)績是指當(dāng)期除目標(biāo)公司外的行業(yè)平均業(yè)績。期望業(yè)績（A）由歷史期望業(yè)績和行業(yè)期望業(yè)績的線性組合計算而得。？琢1代表權(quán)重，本文選??？琢1=0.5的計算結(jié)果。業(yè)績期望差距Pi，t-Ai，t為實際業(yè)績與期望業(yè)績的差值，如果Pi，t-Ai，t>0，則表明企業(yè)的實際業(yè)績高于期望業(yè)績。設(shè)置虛擬變量I1，當(dāng)企業(yè)的實際業(yè)績高于期望業(yè)績時等于1，否則為0，那么I1（Pi，t-Ai，t）則得到截尾的業(yè)績反饋順差（AGS）。

3.中介變量

中介變量為財務(wù)柔性（FF）。本文參考劉名旭和向顯湖[ 23 ]的做法，財務(wù)柔性包括現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性，即財務(wù)柔性=現(xiàn)金柔性+負(fù)債柔性。其中，現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金持有水平-行業(yè)現(xiàn)金持有水平，負(fù)債柔性=MAX（0，行業(yè)平均負(fù)債水平-企業(yè)負(fù)債水平）。

4.控制變量

為保證實證結(jié)果的準(zhǔn)確性，根據(jù)以往研究，本文選取企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、營業(yè)收入增長率（Gro）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量（Flow）、股權(quán)集中度（Top10）為控制變量。此外，為對年度和行業(yè)影響加以控制，本文設(shè)置了年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）。具體的變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系設(shè)計模型（4）：

其中，GI表示企業(yè)綠色創(chuàng)新，AGS表示業(yè)績期望順差，C表示各控制變量，下同。本文重點關(guān)注業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)？茁1，若？茁1顯著大于0，則驗證了本文H1a。在此基礎(chǔ)上，分別將綠色發(fā)明專利數(shù)據(jù)與綠色實用新型專利數(shù)據(jù)代入模型（4）回歸，若綠色發(fā)明專利組的系數(shù)？茁1大于綠色實用新型專利組的系數(shù)？茁1，則驗證了本文H1b。

為驗證財務(wù)柔性對業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的中介效應(yīng)，在模型（4）的基礎(chǔ)上設(shè)計模型（5）、模型（6）：

其中，F(xiàn)F表示財務(wù)柔性。結(jié)合模型（4）結(jié)果，若模型（4）中？茁1顯著，且模型（5）中？茁1和模型（6）中？茁1、？茁2均顯著，并且模型（5）中？茁1和模型（6）中？茁2乘積的符號與模型（6）中？茁1的符號相同，表明存在中介效應(yīng)，驗證了本文H2。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2看出，綠色創(chuàng)新（GI）的均值為0.716，標(biāo)準(zhǔn)差為1.055，最小值為0，最大值為4.615，表明制造業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平普遍較低，有待進(jìn)一步提升，同時不同企業(yè)之間存在較大差異。業(yè)績反饋順差（AGS）的均值為0.012，標(biāo)準(zhǔn)差為0.023，最大值為0.115，最小值為0，表明我國制造業(yè)績優(yōu)企業(yè)的實際業(yè)績高于期望業(yè)績的差值總體較小，同時企業(yè)間的差異也不大。財務(wù)柔性（FF）的均值為0.073，標(biāo)準(zhǔn)差為0.168，最小值為-0.125，最大值為0.632，不同企業(yè)之間儲備的財務(wù)柔性有較大差異。此外，其他控制變量的最小值、最大值、均值等均在合理范圍內(nèi)。

（二）回歸分析

表3列（1）是業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的回歸結(jié)果。業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)為1.762，并且在5%的水平上顯著，說明在業(yè)績期望順差的情境下，企業(yè)綠色創(chuàng)新水平會隨之上升，驗證了H1a。當(dāng)企業(yè)實際業(yè)績高于期望業(yè)績時，企業(yè)傾向于利用冗余資源進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動以求維持并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)績效。

表3列（2）、列（3）分別為采用綠色發(fā)明專利創(chuàng)新（GI1）與綠色實用新型專利創(chuàng)新（GI2）作為被解釋變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，列（2）中業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)為1.387，在5%的水平上顯著，列（3）中業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)為1.296，在5%的水平上顯著，綠色發(fā)明專利創(chuàng)新組的回歸系數(shù)大于綠色實用新型專利創(chuàng)新組的回歸系數(shù)，驗證了H1b。綠色發(fā)明專利研發(fā)更依賴內(nèi)部資源，經(jīng)營業(yè)績的高低對其影響更大，即相較于難度較低的綠色實用新型專利創(chuàng)新，業(yè)績期望順差對難度較大的綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

為驗證財務(wù)柔性在業(yè)績期望順差和綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的中介作用，在表3業(yè)績期望順差和綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果基礎(chǔ)上采用“三階段步驟”檢驗中介效應(yīng)，驗證業(yè)績期望順差對財務(wù)柔性的影響。由表4列（1）可知，業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)為0.318，并且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的業(yè)績期望順差越大，越傾向于提高財務(wù)柔性。然后在原模型中加入中介變量財務(wù)柔性（FF），表4列（2）財務(wù)柔性的回歸系數(shù)為1.387，在1%水平顯著，說明財務(wù)柔性水平較高有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。同時業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)為1.321，在10%水平上顯著，比較加入財務(wù)柔性變量前后的回歸系數(shù)，由1.762下降到1.321，說明財務(wù)柔性在業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的影響中起到了部分中介作用，驗證了H2。此外，在綠色發(fā)明專利組中，回歸系數(shù)由1.387下降到0.992，在綠色實用新型專利組中，回歸系數(shù)由1.296下降到1.069，也表明財務(wù)柔性起到了部分中介作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了保證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過改變解釋變量業(yè)績期望順差（AGS）的測算方式以及改變樣本時間的選擇范圍進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。前文業(yè)績是選取總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）衡量，此處重新選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）衡量?？紤]到樣本的時間選擇可能產(chǎn)生誤差，此處縮短樣本時間，選取2012—2018年數(shù)據(jù)重新回歸。由表5和表6結(jié)果可知，改變AGS測算方式以及改變樣本時間范圍后的結(jié)果仍支持本文假設(shè)，研究結(jié)論穩(wěn)健。

（四）進(jìn)一步研究

企業(yè)自身的一些特性也可能影響到綠色創(chuàng)新活動，進(jìn)而使得在不同類型企業(yè)中，業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的影響以及財務(wù)柔性的中介作用存在差異。一般而言，大型企業(yè)比中小型企業(yè)存續(xù)時間更長，因此積累了更多的資源與經(jīng)驗，豐富的人才資源、先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資金實力使其更具創(chuàng)新優(yōu)勢，同時規(guī)模大的企業(yè)一般也擁有更強(qiáng)的風(fēng)險承擔(dān)能力[ 24 ]，當(dāng)業(yè)績較好時，企業(yè)有能力也有意愿將資源投入綠色創(chuàng)新活動并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，因此，綠色創(chuàng)新水平易受業(yè)績變動的影響。而中小型企業(yè)規(guī)模較小，往往還面臨生存發(fā)展問題，受制于資金、能力、人才等方面壓力，承擔(dān)不了較大程度的試錯，難以單獨承擔(dān)綠色創(chuàng)新的高風(fēng)險與高成本。當(dāng)業(yè)績期望順差而積累冗余資源時，會傾向于將資源投入其他風(fēng)險小、周期短的項目，以求獲取更為穩(wěn)定的回報，因此業(yè)績反饋的結(jié)果可能并不會對中小型企業(yè)綠色創(chuàng)新活動造成顯著影響。基于此，本文進(jìn)一步檢驗業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的正向影響以及財務(wù)柔性的部分中介作用，是否在大型企業(yè)中表現(xiàn)得更顯著。

本文根據(jù)企業(yè)規(guī)模分組進(jìn)行進(jìn)一步研究，按樣本企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)將企業(yè)分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)。表7報告了在不同規(guī)模的企業(yè)中，業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的影響結(jié)果及財務(wù)柔性的中介效應(yīng)結(jié)果。在大型企業(yè)中，業(yè)績期望順差的系數(shù)為3.492并且在1%的水平上顯著，說明了業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新兩者的正相關(guān)關(guān)系。再分別以綠色發(fā)明專利和綠色實用新型專利為被解釋變量，系數(shù)分別為2.932和2.497，在1%水平上顯著，即說明業(yè)績期望順差對綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。根據(jù)“三階段步驟”法，加入財務(wù)柔性后，業(yè)績期望順差的回歸系數(shù)由3.492下降到2.430，驗證了財務(wù)柔性的部分中介作用。而在中小型企業(yè)中，結(jié)果均不顯著。因此，相較于中小型企業(yè)，業(yè)績期望順差對綠色創(chuàng)新的正向影響以及財務(wù)柔性的部分中介作用在大型企業(yè)中更顯著。

五、結(jié)論與建議

本文選取2010—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司作為研究對象，探究業(yè)績期望順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，以及財務(wù)柔性和企業(yè)規(guī)模在兩者關(guān)系之間發(fā)揮的作用。研究結(jié)果表明，業(yè)績期望順差與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，相較于難度較小的綠色實用新型專利創(chuàng)新，業(yè)績期望順差對難度較大的綠色發(fā)明專利創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。財務(wù)柔性在業(yè)績期望順差與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮了部分中介作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績期望順差對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響以及財務(wù)柔性的部分中介作用僅在大型企業(yè)中顯著。

基于上述結(jié)論，本文提出建議：第一，企業(yè)業(yè)績期望順差能提供冗余資源并向外界傳遞經(jīng)營狀態(tài)良好的信號，促進(jìn)企業(yè)儲備財務(wù)柔性，是企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的重要誘因，因此應(yīng)進(jìn)一步深化市場化改革，為企業(yè)經(jīng)營提供一個公平、有序的環(huán)境，提高企業(yè)業(yè)績，從而為綠色創(chuàng)新提供穩(wěn)定的支持。但同時企業(yè)也需要注意綠色創(chuàng)新研發(fā)項目的科學(xué)性，不能因績優(yōu)狀態(tài)而盲目自信，防止因過度投入綠色創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險。第二，綠色發(fā)明專利研發(fā)雖然難度更大，但是卻能真正升級企業(yè)生產(chǎn)工藝流程，幫助企業(yè)滿足環(huán)境規(guī)制政策要求，實施差異化戰(zhàn)略，因此企業(yè)需要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變視角，給予創(chuàng)造性強(qiáng)的綠色創(chuàng)新活動更高關(guān)注。第三，大型企業(yè)更易受到業(yè)績期望順差的影響而進(jìn)行綠色創(chuàng)新，因此對政府部門而言，應(yīng)對績優(yōu)企業(yè)制定相關(guān)政策，加強(qiáng)對大型企業(yè)綠色創(chuàng)新的重點監(jiān)督和管理，同時也應(yīng)給予中小企業(yè)一定的政府補(bǔ)貼，提供引導(dǎo)與支持，全面激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活力。

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