哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行現狀

趙艷麗 紀旗旗

摘 要：政府引導基金以股權方式投資創(chuàng)投機構設立子基金，引導創(chuàng)業(yè)投資子基金進行本區(qū)域投資和產業(yè)帶動，為科技型創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持。文章對哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導基金運行模式、發(fā)展歷程及運營效果進行研究，分析運營過程中的問題，提出有針對性合理化建議，

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資引導基金 子基金 投資目標

中圖分類號：F832.48 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）03-120-02

一、引言

作為創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)公司的重要資金來源，風險投資發(fā)揮著非常重要的作用。世界各國政府越來越多地干預風險資本市場，政府引導基金是一種流行的政策工具。在歐洲，風險資本通常用于創(chuàng)業(yè)投資機構從種子期到最大型的杠桿收購的全系列。創(chuàng)業(yè)投資機構主要投資于急需資金的初創(chuàng)企業(yè)和尋求重組的困境期巨頭，這類投資較大的風險、不確定性和信息不對稱的特征，使得銀行等其他投資者望而卻步。為了克服市場失靈，政府可以通過出資引導基金對風險資本進行適當的干預和引導。政府引導基金是指政府作用與市場機制相結合，由政府出資主要投資于非公開交易企業(yè)股權的創(chuàng)業(yè)投資機構和股權投資基金，作用是引導社會資本投入國家重點發(fā)展的領域，如能源科學領域、生命健康領域和地球系統與環(huán)境科學領域等。

Brander J A 和Du Q發(fā)現政府引導基金支持的創(chuàng)投機構投資的企業(yè)獲得的投資比無政府支持的創(chuàng)投機構投資的企業(yè)多，也比政府引導基金單獨投資的企業(yè)多。此外，政府引導基金資金支持總額與企業(yè)獲得的投資資金和風險投資次數成正比，這表明政府引導基金參股在很大程度上增強而不是取代風險投資[1]。Humphery-Jenner M研究了澳大利亞政府引導基金（IIF）是否能夠激勵創(chuàng)投機構，結果表明在政府引導基金計劃啟動后，澳大利亞創(chuàng)投機構對高新技術行業(yè)的創(chuàng)業(yè)風險投資活動有所增加[2]。Suchard J A等根據政府引導基金所有權的程度（整體與部分）和政府引導基金級別（中央與省級）來區(qū)分政府引導基金的類型，研究發(fā)現省級政府引導基金參與的所有的風險投資增加了成功退出的可能性，然而當多個省級政府擁有的風險投資公司投資一家公司時，積極影響會減弱[3]。

二、哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營現狀概述

（一）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營模式

哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金采用分期參股的方式，參與設立同股同權的子基金，在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金已全部收回投資額的情況下，如子基金完成在黑龍江省內投資指標且在哈爾濱市投資的項目盈利，引導基金將獎勵50%的哈爾濱投資項目收益給子基金管理機構。未來哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金將繼續(xù)推動更多科技成果與資本市場對接，催生高新技術產業(yè)項目和科技企業(yè)，協同推進科技創(chuàng)新與現代金融融合發(fā)展，大力培育和發(fā)展高新技術產業(yè)，壯大新動能。

（二）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金的發(fā)展歷程

1.起步發(fā)展階段（2013—2014年）。2013年哈爾濱市政府決定設立哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導基金，總規(guī)模10億元。哈爾濱市創(chuàng)投引導基金是為促進區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資體系發(fā)展，由市政府設立并按市場化方式運作，不以營利為目的的政策性基金，按照“政府引導、防范風險、科學決策、市場運作”的原則，引導和扶持在哈爾濱市行政區(qū)劃范圍內設立創(chuàng)業(yè)投資基金。

2.快速發(fā)展階段（2015—2018年）。2015年和2016年哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金共展開54期項目對接會，項目對接會是創(chuàng)投基金與高新科技項目公司間的橋梁，催化資本與高新科技項目的融合，從而推動哈爾濱市產業(yè)升級，扶持哈爾濱市創(chuàng)新中小企業(yè)，促進科技成果轉化及經濟發(fā)展。

2017年和2018年共召開五次專家評審會，各位專家發(fā)揮各自專業(yè)能力，從不同業(yè)務角度出發(fā)，幫助哈爾濱市創(chuàng)投引導基金甄選出素質相對較高，具有較強募資能力、投資能力，投資方向基本符合哈爾濱重點發(fā)展產業(yè)方向的資本管理團隊。隨著合作基金逐漸增多，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金總規(guī)模在不斷地壯大，引導基金杠桿效應顯著。隨著合作基金逐漸增多，哈爾濱市創(chuàng)投基金總規(guī)模在不斷地壯大，引導基金杠桿效應顯著。

3.成熟運營階段（2019—2022年）。從目前的總體情況來看，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金發(fā)展在我國具有起步早、發(fā)展方向明確、投資項目主要為早中期階段、管理經驗不斷豐富的特點。在這一階段，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運營日趨成熟，投資項目從種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期，最終成為商業(yè)化的標桿，形成健康產業(yè)鏈條，助力產業(yè)升級。優(yōu)質基金團隊在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金的引導中，深入了解本地經濟發(fā)展情況的同時，深耕行業(yè)發(fā)展，充分了解基金管理團隊的投資方向與理念，結合本地產業(yè)發(fā)展情況，吸引投資。投資理念先進的基金管理團隊落地哈爾濱市，最終形成了多層次、梯隊式的投資布局，更助推未來哈爾濱市的經濟發(fā)展與轉型升級。哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金投資的創(chuàng)投機構不但在資金上，更在專業(yè)知識、管理經驗、發(fā)展策略、市場開發(fā)等多方面借力于創(chuàng)投機構的行業(yè)資源和商業(yè)網絡，實現了質的飛躍和高效快速的發(fā)展。

（三）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運營效果

1.帶動地區(qū)生產總值提升。哈爾濱市政府在近些年走出了具有地方特色的經濟發(fā)展道路，形成了為人稱道的“哈爾濱模式”，“哈爾濱模式”的背后靠的正是政府一次次成功的風險投資案例，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金通過投資風險企業(yè)，并將企業(yè)引入哈爾濱市內發(fā)展，帶動了哈爾濱市地區(qū)生產總值的提升，說明哈爾濱市政府在推動經濟轉型升級、人才集聚、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、打造區(qū)域品牌等方面取得了進展。

2.培育高新技術企業(yè)成長。哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金除了實現了高額的投資回報外，更重要的作用是培育一批高新技術企業(yè)和帶動哈爾濱市產業(yè)發(fā)展。政府風險投資的目的與普通投資者不同，普通投資者僅追求高額的投資回報，而政府進行風險投資更注重的是企業(yè)背后的產業(yè)。哈爾濱市政府并非盲目進行投資，而是堅持從全產業(yè)鏈進行布局，通過投資、招商來推動城市的產業(yè)發(fā)展，再從龍頭企業(yè)出發(fā)進行補鏈、強鏈、延鏈、擴鏈。哈爾濱市政府通過重點高新技術企業(yè)進行風險投資，并將其引進哈爾濱市后，哈爾濱市高新技術企業(yè)數量以穩(wěn)定的速度逐年遞增，截至2021年，哈爾濱市國家高新技術企業(yè)總數高達941戶。同時，哈爾濱市高新技術企業(yè)的總產值也呈遞增狀態(tài)，并且在2021年以5.5%的增長創(chuàng)下近4年來的新高。

三、哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營管理問題及建議

（一）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營管理問題

1.管理辦法修訂滯后。哈爾濱市市級股權投資基金嚴格按照《哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法》實施4年，盡管此期間國內各省市引導基金管理辦法已經過多次修訂，但哈爾濱市尚未出臺任何修訂和補充性文件。辦法要求“子基金注冊資本或承諾出資額在1億元人民幣以上”等硬性要求對于基金投資產生種種限制，基金管理人處于基金投資效率的考慮，往往產生勸返的效果。其他省市引導基金管理辦法中子基金設立條件已經開始放寬，同時給予基金管理人諸多優(yōu)待條件，哈爾濱市創(chuàng)業(yè)投資引導基金為了基金的運行和發(fā)展，也應對管理辦法進行更新。

2.激勵機制不完善。在哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金已收回全部投資額的情況下，如子基金完成在黑龍江省內投資指標，且在哈爾濱市投資的項目有收益，哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金將哈爾濱市投資項目所獲得收益的50%獎勵給子基金管理機構，但已有的管理辦法中缺乏對業(yè)務人員和被投企業(yè)的激勵。對業(yè)務人員適當的業(yè)績獎勵，能提升業(yè)務人員主動管理的積極性。對被投企業(yè)有效的激勵，能夠降低被投企業(yè)的“道德風險”。

（二）哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金運營管理建議

1.加大信息公開透明度。一方面，可以在特定網站將哈爾濱市財政局、市發(fā)改委、市科技局等部門決策信息發(fā)布至網站，以及哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運行階段、所投資公司的財務指標、指標數據等進行階段更新；另一方面，股權投資基金也應將業(yè)務和子基金的運營數據定期公示。

2.完善哈爾濱創(chuàng)業(yè)投資引導基金讓利機制。根據不同主體的需求，制定不同的讓利機制，同時與哈爾濱市的政策相結合。一方面設立管理團隊獎懲機制，參考市場化機構的管理方式，加大對人員的獎懲力度，盡量與市場化機構保持類似的薪酬水平，突破相關國資管理的薪酬規(guī)定，使公司的薪酬不低于市場化機構人員的待遇或者與市場化人員的待遇相近，吸引相關高端管理人才參與省級新舊動能轉換引導基金的管理。另一方面，設立職業(yè)經理人制度，對外吸引優(yōu)秀的人才，其薪酬待遇不受國有企業(yè)內部框架制度的約束，并按照其管理能力及作出的貢獻給予及時的獎勵。

[基金項目：黑龍江省哲學社會科學研究規(guī)劃項目“基于社會責任的黑龍江省地理標志農產品區(qū)域品牌價值共創(chuàng)研究”（18GLE466）；黑龍江省高等教育教學改革一般研究項目“企業(yè)管理一流學科‘教學科研共同體運行模式研究”（SJGY20190337）]

參考文獻：

[1] Brander J A ， Du Q ， Hellmann T F . The Effects of Government-Sponsored Venture Capital： International Evidence[J]. Social Science Electronic Publishing.

[2] Humphery-Jenner M. Stimulating venture activity through government investment in venture funds[J]. European Business Organization Law Review （EBOR）， 2012， 13（1）： 103-124.

[3] Suchard J A， Humphery-Jenner M， Cao X. Government ownership and Venture Capital in China[J]. Journal of Banking & Finance， 2021， 129： 106164.

（作者單位：趙艷麗，哈爾濱商業(yè)大學商務學院，哈爾濱商業(yè)大學市場發(fā)展與流通經濟研究中心；紀旗旗，哈爾濱商業(yè)大學商務學院 黑龍江哈爾濱 150028）

[作者簡介：趙艷麗，教授，哈爾濱商業(yè)大學商務學院副院長、博士生導師，研究方向為區(qū)域創(chuàng)新與戰(zhàn)略管理。]

（責編：賈偉）