H公司高派現(xiàn)股利政策研究

陳欣悅 韓永斌

【摘 ?要】作為一種分配利潤的方式，股利政策關(guān)系著投資者投入資本的回報(bào)，適宜的現(xiàn)金股利政策會增強(qiáng)既有投資者的信心，有利于樹立良好的公司形象，吸引更多的投資者，促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā)展。論文以A股上市公司H公司作為研究對象，以公司自身財(cái)務(wù)狀況為出發(fā)點(diǎn)，對H公司的高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行分析，探究H公司保持高派現(xiàn)股利分配的動因及其影響，并提出優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】H公司；股利政策；高派現(xiàn)

【中圖分類號】F275；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）03-0070-03

1 引言

股利政策作為上市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，是公司回報(bào)投資者的重要方式。股利政策關(guān)系到股東之間的現(xiàn)金利益分配，也會影響到公司相關(guān)者的利益。合理的股利政策能夠平衡好投資者的短期利益與公司的當(dāng)前及長遠(yuǎn)利益，是一種理性派現(xiàn)行為，這需要管理者根據(jù)公司目前的經(jīng)營情況和制度背景作出抉擇。對于股利分配的規(guī)范化管理，我國出臺了很多法律法規(guī)，最早可追溯至2000年，證監(jiān)會明確規(guī)定了上市公司現(xiàn)金股利分配的要求，此后證監(jiān)會接連多次發(fā)布更具強(qiáng)制性的規(guī)定，使得股利分配更具規(guī)范性。2008年，證監(jiān)會規(guī)定上市公司近3年的現(xiàn)金分紅應(yīng)該不少于公司3年內(nèi)可支配利潤的30%。2013年11月，證監(jiān)會頒布指引，要求在發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；在發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；在發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。這一系列措施進(jìn)一步增強(qiáng)了股利分配的規(guī)范性，我國股利分配政策逐漸成熟和完善。

2 H公司概況

2.1 H公司基本情況

H公司于1994年成立，總部設(shè)在浙江省杭州市，是我國最大、全球第二的炊具研發(fā)制造商。2004年，H公司在深圳證券交易所交易上市，是我國炊具行業(yè)首家上市公司。2007年，H公司被SEB收購，成為SEB的控股子公司。

2.2 H公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

從公司最新的年度報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，H公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度很高，第一大股東是SEB INTERNATIONALE S.A.S，持股數(shù)量為666 681 904股，持股比例高達(dá)82.44%，且屬于境外法人。H公司于2007年被外資收購，現(xiàn)在是SEB的控股子公司。持股比例第二的是香港中央結(jié)算有限公司，持股數(shù)量為64 468 384，占比7.97%。持股比例第三的是法國巴黎銀行，持股數(shù)量為4 541 981，占比0.56%。持股比例第四的是富達(dá)基金（香港）有限公司，持股數(shù)量為3 794 722，占比0.47%。H公司前4名股東均為境外法人，其他中小股東持股比例較低，第一大股東SEB一股獨(dú)大，因此，中小股東難以對大股東產(chǎn)生制約作用，且無法進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的控制。

2.3 H公司高派現(xiàn)的界定

對于高派現(xiàn)的界定，學(xué)者們提出了不同的觀點(diǎn)：當(dāng)上市公司每股分派現(xiàn)金股利的數(shù)額（稅前）大于0.1元時屬于高派現(xiàn)；股利支付率大于60%可認(rèn)定為高派現(xiàn)。因此，本文將每股派現(xiàn)金額大于0.1元且股利支付率大于60%界定為高派現(xiàn)。從表1可以看出，H公司2018年、2019年、2021年每股股利大于0.1元且股利支付率大于60%，所以這3年都屬于高派現(xiàn)的情況，且股利支付率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

3 H公司財(cái)務(wù)情況分析

3.1 償債能力分析

2017-2021年反映H公司償債能力的指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2所示。

3.1.1 短期償債能力分析

短期償債能力的強(qiáng)弱可以通過表2中的數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷，主要通過企業(yè)的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率來反映。從流動比率來看，通常流動比率保持在2說明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。由表2數(shù)據(jù)可知，H公司2017-2021年的流動比率處于1.84～2.01，均在2左右，說明H公司的流動資產(chǎn)較多，短期內(nèi)的償債能力較強(qiáng)，還債壓力小。從速動比率來看，通常企業(yè)的速動比率維持在1較為正常，H公司2017-2021年的速動比率在1.33～1.51，均超過了1，這表明H公司的短期償債能力是有保證的。從現(xiàn)金比率來看，H公司的現(xiàn)金比率在2019年出現(xiàn)小幅度下降，其他年份保持穩(wěn)定增長。通常企業(yè)的現(xiàn)金比率的正常范圍是20%以上。H公司的現(xiàn)金比率從2018年開始全都超過了20%，2021年的現(xiàn)金比率較2017年甚至翻了一倍不止，過高的現(xiàn)金比率說明H公司未合理利用負(fù)債?？傮w來說，H公司2017-2021年的短期償債能力處于正常范圍。

3.1.2 長期償債能力分析

本文通過表2中的資產(chǎn)負(fù)債率來判斷H公司長期償債能力的強(qiáng)弱，通常企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的正常范圍是50%以下，若資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，說明該企業(yè)的長期償債壓力較大。由表2可知，H公司2017-2021年的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率均小于50%，變動幅度不大，基本保持在43%左右，比較穩(wěn)定，說明該公司的長期償債能力較好。

3.2 盈利能力分析

對于一家上市公司來說，每股收益、凈資產(chǎn)收益率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都能客觀地反映其盈利能力。根據(jù)表3中的數(shù)據(jù)可知，該公司的盈利能力雖然稍有下降但基本比較平穩(wěn)。如表3所示，H公司2017-2021年的總資產(chǎn)凈利率處在16%左右，資產(chǎn)報(bào)酬率處在23%左右，均在正常范圍之內(nèi)，說明公司資產(chǎn)利用效率較高且一直處于較穩(wěn)定的狀態(tài)。

另外，H公司的每股收益從2017年的1.6元增長到2021年的2.4元，說明H公司的經(jīng)營能力及盈利能力較為穩(wěn)定且能夠保持持續(xù)的增長。通過表3可以發(fā)現(xiàn)，H公司的成本費(fèi)用利潤率從2017年的12.31%逐漸提高到2021年的12.54%，通過成本費(fèi)用利潤率的提升說明了H公司在經(jīng)營中為獲得利潤而付出的成本越來越少，這也表明H公司的盈利能力逐步增強(qiáng)，為后期高額的現(xiàn)金股利發(fā)放提供了條件。

3.3 營運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率如何，從表4的數(shù)據(jù)可知，H公司2017-2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，說明企業(yè)這5年來全部資產(chǎn)的使用效率較為穩(wěn)定。另外，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率由2017年的5.15次增加到2021年的6.04次，基本處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，說明H公司的存貨流動性強(qiáng)且變現(xiàn)能力穩(wěn)定增強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)率的提高也可能與公司的銷售政策、銷售能力、部門之間的協(xié)調(diào)能力有關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率的提高也說明H公司銷售能力的增強(qiáng)。該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2018年開始一直處于逐年下降的狀態(tài)，說明H公司存在壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，而2019年之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降幅度較大，可能是受到疫情因素的影響較大，企業(yè)應(yīng)收賬款收回時間越來越長，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是企業(yè)利用固定資產(chǎn)的效率，通過表4可以看出，H公司2017-2021年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈上升趨勢，除了2020年受疫情影響有所下降，這說明企業(yè)在固定資產(chǎn)的利用效率方面有所提升，從而達(dá)到提高營業(yè)收入的目的。該公司的資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報(bào)率則基本保持穩(wěn)定，說明該公司在其經(jīng)營活動中的凈收益能力相對穩(wěn)定。

3.4 成長能力分析

從表5中的數(shù)據(jù)可以看出，該公司2017-2021年的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為18.75%、25.83%、11.22%、-6.33%、16.1%，雖然小于30%，但總體超過10%，除了2020年受到不可抗力因素的影響，所以H公司總體處于成長期，雖然數(shù)值略微下降，即收益保持較慢增長。從表5可以看出，H公司的凈利潤增長率隨著主營業(yè)務(wù)收入增長率的增長而增長、降低而降低，這說明凈利潤的增長是由主營業(yè)務(wù)收入的增長驅(qū)動的，基于數(shù)據(jù)分析可以判斷企業(yè)能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值并且具備良好的成長性。雖然凈利潤增長率在2020年出現(xiàn)了較大幅度的下降，但其中有一部分原因是疫情的影響，且2021年快速回升，因此，H公司創(chuàng)造利潤的能力較強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)增長率是企業(yè)本年資產(chǎn)增長額與年初資產(chǎn)總額的比率，其反映了公司總資產(chǎn)規(guī)模的變化，除2020年增長率較低之外，其余年度均較為穩(wěn)定。從整體上看，H公司處于成熟發(fā)展階段，并且具備較好的發(fā)展前景，這也為H公司的高派現(xiàn)股利政策奠定了基礎(chǔ)。

4 H公司高派現(xiàn)股利政策的動因及其影響

4.1 高派現(xiàn)的動因分析

4.1.1 大股東利益輸送

高額的現(xiàn)金分紅雖然能夠提高投資者收益，但整體來看，實(shí)際上侵占了中小股東的利益，絕大多數(shù)的收益其實(shí)被大股東收入囊中。特別是在H公司的股權(quán)高度集中的情況下，第一大股東SEB為外資企業(yè)，外資企業(yè)控股可能更傾向于獲得眼前的利益從而選擇高派現(xiàn)的股利政策。

4.1.2 政策的適宜性

從2000年至今，證監(jiān)會發(fā)布了多項(xiàng)強(qiáng)制性規(guī)定，使得我國的股利分配越來越規(guī)范。證監(jiān)會規(guī)定，上市公司近3年內(nèi)累計(jì)發(fā)放的股利必須達(dá)到這3年平均可分配利潤的30%，這項(xiàng)半強(qiáng)制分紅政策保障了中小投資者的利益。這使得我國許多上市公司從之前的不分配或者分配很少的情況變成現(xiàn)在的高比例分紅，可以說政策的出臺推動了企業(yè)的分紅，從而使投資者得到利益回報(bào)，提高了投資者的收益與信心。

4.1.3 傳遞經(jīng)營良好的信號

H公司通過高額的現(xiàn)金分紅向市場及投資者傳遞出公司發(fā)展良好、現(xiàn)金流充足的信號，以及表達(dá)了H公司管理者對公司未來經(jīng)營的高度信心。這讓投資者更加看好該企業(yè)從而進(jìn)行投資，甚至有可能吸引到潛在的投資者，其通過進(jìn)一步的了解，相信公司未來的發(fā)展與經(jīng)營情況，從而進(jìn)行投資，同時能夠增加公司的價(jià)值。

4.2 高派現(xiàn)的影響

4.2.1 積極影響

高額的現(xiàn)金股利政策會使得可供經(jīng)營者支配的資產(chǎn)金額減少，能夠有效地控制經(jīng)營者的亂投資行為，提高投資的收益性，從而降低經(jīng)營者與中小股東之間的代理成本。同時，H公司通過高派現(xiàn)股利政策向市場傳遞出公司現(xiàn)金流充裕以及未來發(fā)展良好的信息，提高了公司聲譽(yù)及公司價(jià)值，有利于吸引更多的投資者投資。同時，現(xiàn)金股利的派發(fā)使中小股東獲得了相應(yīng)的現(xiàn)金收益，滿足了投資者對于現(xiàn)金股利的要求，增強(qiáng)了投資信心。

4.2.2 消極影響

雖然公司在實(shí)施高額派現(xiàn)政策時，中小股東能夠獲得相應(yīng)的回報(bào)，但事實(shí)上他們的利益受到了損害，而且損害程度隨著大股東持股比例的增加而提高。H公司的第一大股東為SEB，持股占比82%，這屬于一股獨(dú)大的現(xiàn)象，高派現(xiàn)股利政策能夠讓大股東從中獲得巨大收益，這會對中小股東造成更大的損失。對于公司自身發(fā)展而言，高派現(xiàn)政策使大量資金流出企業(yè)，使得公司可支配的資金減少，這可能讓公司無法更好地進(jìn)行投資從而獲得收益，影響了公司的成長與發(fā)展，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會隨之增加。

5 H公司股利政策的優(yōu)化建議

5.1 加強(qiáng)公司治理，保護(hù)中小股東的利益

由于H公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，所以大股東很有可能通過現(xiàn)金股利分配的方式進(jìn)行套現(xiàn)。如果企業(yè)想要長期穩(wěn)定地發(fā)展，就要保障中小股東的權(quán)益，讓中小股東擁有更多的決策權(quán)、話語權(quán)，只有這樣才能對大股東起到制約作用。

5.2 加大研發(fā)投入，注重企業(yè)持續(xù)發(fā)展

由于炊具行業(yè)產(chǎn)品更新迭代的速度快，市場競爭激烈，所以作為炊具行業(yè)的龍頭企業(yè)，H公司應(yīng)該加大對其產(chǎn)品及研發(fā)的投入。長期以來的高額現(xiàn)金股利分紅可能使H公司的可持續(xù)增長率偏低，導(dǎo)致其未來發(fā)展能力下降。所以H公司應(yīng)該投入更多的資金在自身的產(chǎn)品研發(fā)和升級上，創(chuàng)造更多的利潤，保持企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，為股利政策的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。

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