“雙碳”背景下轉(zhuǎn)型金融助力煤電企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑探究

李沛澤

摘要：煤電作為我國的主力電源，在我國電力安全供應(yīng)保障中一直發(fā)揮著決定性作用。雙碳目標(biāo)戰(zhàn)略的提出，使得煤電行業(yè)的“三改聯(lián)動”需要加快進(jìn)程。作為六大高碳排放行業(yè)之首，煤電行業(yè)被排除在傳統(tǒng)綠色金融范疇之外，在轉(zhuǎn)型過程中面臨著巨大資金缺口。應(yīng)運(yùn)而生的轉(zhuǎn)型金融填補(bǔ)了這樣的缺口，為高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力資金支持。但由于轉(zhuǎn)型金融在我國暫時還處于起步階段，缺乏相關(guān)的政策支持和法律監(jiān)管規(guī)范，存在信息披露制度不完善、投資期限長、風(fēng)險大等諸多問題，使得金融機(jī)構(gòu)對轉(zhuǎn)型金融普遍持觀望態(tài)度。

關(guān)鍵詞：煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型金融雙碳

中圖分類號：F270

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）05-236-02

一、引言

由于我國“富煤、貧油、少氣”的資源特點(diǎn)，使得煤炭成為電力供應(yīng)的主力能源，且到2030年依舊會提供近50%的電量，以及不低于60%的容量支撐和重要的電網(wǎng)安全保障。因此，在雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)以及能源供給的雙重制約下，煤電行業(yè)需要在保障能源安全供應(yīng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型金融可以為低碳轉(zhuǎn)型提供必要的金融支持，且不像傳統(tǒng)綠色金融一樣對資金使用范圍進(jìn)行嚴(yán)格限制，因此得到眾多高碳企業(yè)青睞。目前市場上主要的轉(zhuǎn)型金融工具是掛鉤類產(chǎn)品和募投項(xiàng)目類產(chǎn)品，前者更關(guān)注融資主體自身的轉(zhuǎn)型路徑、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的設(shè)定和實(shí)現(xiàn)情況，在推動高碳排企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型方面的價值相對更大。從目前已發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的情況來看，電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)數(shù)量最多。同時，由人民銀行牽頭制定的《G20轉(zhuǎn)型金融框架》初期研究主要覆蓋行業(yè)中就有火電。但由于轉(zhuǎn)型金融尚未有完整框架體系、也缺乏政策上的大力支持，導(dǎo)致煤電行業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中面臨資金和轉(zhuǎn)型雙重壓力而不愿主動參與轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)也不愿將大量資金投入到風(fēng)險大、回報期限長的項(xiàng)目里，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)型金融無法進(jìn)一步開展。

二、文獻(xiàn)綜述

中國環(huán)境記協(xié)舉辦的第二十八期環(huán)境茶座會發(fā)布了《推進(jìn)“雙碳”務(wù)須全國一盤棋研究報告》，該報告是在中國省級雙碳指數(shù)年度評價的基礎(chǔ)上完成的，列舉本期評價中識別的三個突出進(jìn)展，包括30個被評價省份均制定了相關(guān)目標(biāo)，多省市積極推進(jìn)可再生能源建設(shè)，多地積極規(guī)劃建設(shè)超低能耗建筑，在可再生能源發(fā)展、超低排放建筑等多個領(lǐng)域進(jìn)展明顯。截至2022年12月底，全國范圍內(nèi)的各種類型的發(fā)電裝機(jī)容量累計為25.6億千瓦，同比上漲7.8%。其中，火力發(fā)電裝機(jī)容量為13.324億千瓦，占比跌至52%。上述數(shù)據(jù)一再表明，我國在改善能源結(jié)構(gòu)、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、實(shí)現(xiàn)人類社會可持續(xù)發(fā)展方面作出的貢獻(xiàn)。但同時我們也需要注意到兩組數(shù)據(jù)之間的“鴻溝”——火力發(fā)電裝機(jī)容量占比只有52%，但提供的電力占比卻接近70%。

煤電企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中受到諸多阻礙，一方面是金融機(jī)構(gòu)不愿填補(bǔ)巨額資金缺口承擔(dān)風(fēng)險，另一方面煤電企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險不愿主動進(jìn)行轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型金融目前尚未有完整體系框架以及監(jiān)管規(guī)制，存在金融機(jī)構(gòu)無法精準(zhǔn)識別轉(zhuǎn)型對象、轉(zhuǎn)型企業(yè)信息披露不健全等諸多痛點(diǎn)。

1．關(guān)于轉(zhuǎn)型金融的研究。張立鈞（2022）認(rèn)為行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型需解鎖各類低碳技術(shù)，不同風(fēng)險偏好的金融機(jī)構(gòu)均面臨投融資機(jī)遇。代勁（2022）認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極探索碳排放權(quán)抵質(zhì)押融資、碳中和債券、綠色資產(chǎn)證券化（ABS）等模式，但由于轉(zhuǎn)型項(xiàng)目涉及環(huán)節(jié)冗長、前期資金投入巨大、降碳周期長等因素，使得大部分金融機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度。蔣牧云（2022）認(rèn)為新興市場的經(jīng)濟(jì)體目前主要仍需依賴化石燃料和碳排放密集型產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致其很難單純通過發(fā)展綠色金融來支持本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。發(fā)展轉(zhuǎn)型金融可擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資范圍，對未來實(shí)現(xiàn)碳中和有重要貢獻(xiàn)。劉新宇（2022）認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融實(shí)施的關(guān)鍵之一是對企業(yè)“綠色”“棕色”“淺棕色”“漂綠”項(xiàng)目進(jìn)行精準(zhǔn)分類，同時企業(yè)ESG報告披露要適應(yīng)這一精準(zhǔn)分類要求。吳瑤（2021）認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融更強(qiáng)調(diào)應(yīng)對氣候變化和低碳轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動、市場主體、投資項(xiàng)目和相關(guān)資產(chǎn)沿著清晰的路徑向低碳和零碳過渡。

2．關(guān)于煤電低碳轉(zhuǎn)型的研究。黃少中（2022）認(rèn)為解決好火電低碳轉(zhuǎn)型以及與新能源深度融合發(fā)展的關(guān)鍵問題，對夯實(shí)我國能源安全基石和保障“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)意義重大。雖然我國火電能效水平不斷提升，但難以遏制因火電發(fā)電量上漲而導(dǎo)致的碳排放增長?；痣娦袠I(yè)低碳轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵，減排任務(wù)十分艱巨。吳強(qiáng)（2022）通過研究探索煤電企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險防控，指出煤電企業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型風(fēng)險主要有擱淺資產(chǎn)風(fēng)險、違約風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險。同時，煤電企業(yè)連年虧損，普遍存在一定的經(jīng)營困難。袁家海（2022）從技術(shù)、市場和政策等多方面分析我國火電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，得出目前火電低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程受阻、關(guān)鍵技術(shù)儲備深度難以支撐火電轉(zhuǎn)型需求、轉(zhuǎn)型金融支持力度不足的結(jié)論。馬梅若（2022）提出電力行業(yè)順利實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型需要產(chǎn)業(yè)自身及金融、財政等多方協(xié)同。轉(zhuǎn)型金融的推動絕非金融機(jī)構(gòu)“獨(dú)自支撐”，而需要各類主體共同發(fā)力。對商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)而言，則需盡快提升氣候風(fēng)險管理意識與能力，積極開發(fā)既有低碳轉(zhuǎn)型效益又具有商業(yè)可持續(xù)性的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。王耀羚（2023）提出發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融有利于煤電產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化發(fā)展以及有利于煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型金融穩(wěn)定和發(fā)展。

三、煤電行業(yè)進(jìn)轉(zhuǎn)型過程存在的問題

1．煤電行業(yè)的問題。2015年6月，中國發(fā)展與改革委員會提交了《強(qiáng)化應(yīng)對氣候變化行動——中國國家自主貢獻(xiàn)》文件，提出二氧化碳排放在2030年左右達(dá)到峰值并盡早達(dá)峰的目標(biāo)。2019年9月，這一目標(biāo)更新為“2030年前達(dá)峰”。2021年10月，國務(wù)院發(fā)布的碳達(dá)峰頂層設(shè)計文件《2030年前碳達(dá)峰行動方案》提出，將“推動煤電向基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重轉(zhuǎn)型”，并“嚴(yán)控跨區(qū)外送可再生能源電力配套煤電規(guī)?！?，明確了煤電未來的定位轉(zhuǎn)換大方向。

碳排放強(qiáng)度與非化石能源目標(biāo)之間存在著一定相互影響，但也不是完全決定的關(guān)系。非化石能源比例越大，能源的碳強(qiáng)度越低。煤電是中國最大的二氧化碳排放行業(yè)，若希望能源產(chǎn)業(yè)的煤炭消費(fèi)達(dá)到峰值，要么清潔能源增長需要進(jìn)一步加快，要么電力需求增長需要放緩。作為煤炭大國，在構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的政策方向下，中國的煤電定位轉(zhuǎn)換問題同時成為實(shí)現(xiàn)電力安全保供和“碳達(dá)峰碳中和”雙重目標(biāo)的重要議題。需要注意的是，啟動煤電逐步退出市場，作為長期的壓艙石和穩(wěn)定器，這個過程并非一蹴而就。

2021年中國基本凍結(jié)了新建煤電項(xiàng)目的核準(zhǔn)。但由于相關(guān)政策的變化，煤電核準(zhǔn)已于2022年重啟。新建的燃煤電廠通常將持續(xù)運(yùn)行20至40年，并將進(jìn)一步鎖定這些行業(yè)對煤炭的依賴。拉閘限電事件致使電力保供和保障能源安全的地位在電力行業(yè)發(fā)展的各考慮因素中攀升到了新的高度。該事件后，電力短缺加速了電網(wǎng)改革，但也在推動煤電投資，地方國企再次成為新增煤電核準(zhǔn)項(xiàng)目的最大業(yè)主。

2．煤電行業(yè)存在轉(zhuǎn)型金融的問題。一方面煤電企業(yè)主觀轉(zhuǎn)型意愿不強(qiáng)烈且缺乏政府大力支持，另一方面金融機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度。中國煤電持續(xù)擴(kuò)張的主要驅(qū)動力包括：清潔能源投資仍然不足、電網(wǎng)規(guī)劃運(yùn)行落后、政府西電東送的政策與東部沿海省份偏好使用本地發(fā)電機(jī)組之間的沖突、存在煤電達(dá)峰前“沖刺式開工”。比較矛盾的是，由電力公司主導(dǎo)的項(xiàng)目進(jìn)展環(huán)節(jié)，包括開工、竣工和宣布新項(xiàng)目都有所放緩，而由政府主導(dǎo)的核準(zhǔn)則速度加快了。由于各省之間發(fā)電不能靈活調(diào)度，一些地方官員避免電力短缺的唯一方法就是建設(shè)大量可調(diào)度容量。這實(shí)際上意味著增加燃煤發(fā)電。同時，盡管國家電網(wǎng)宣稱西電東送項(xiàng)目進(jìn)行清潔輸電，但相關(guān)省份的煤電擴(kuò)張表明中國的西電東送計劃仍然嚴(yán)重依賴煤電。

四、煤電企業(yè)發(fā)行SLB概況

中國華能、大唐國際、長江電力、國電電力、陜煤集團(tuán)是中國首批發(fā)行SLB債券的煤電企業(yè)，截至2022年底，國內(nèi)48個發(fā)行主體共發(fā)行了77只SLB，總規(guī)模達(dá)966億元。無論從發(fā)行的規(guī)模、主體數(shù)或只數(shù)看，電力生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)都居排行之首，凸顯了該行業(yè)的轉(zhuǎn)型必要性。電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)的SLB發(fā)行規(guī)模額高達(dá)374億元，占發(fā)行總量的38.7%。國家電網(wǎng)、國電電力、華能電力、長江電力、大唐發(fā)電等電力行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，至少都發(fā)行了一只SLB。

國際大企業(yè)在發(fā)行SLB前，通常都會制訂有科學(xué)依據(jù)的低碳轉(zhuǎn)型路徑，并發(fā)布相應(yīng)的可持續(xù)金融框架。以意大利的公用事業(yè)公司A2A集團(tuán)為例，它于2021年5月發(fā)布《可持續(xù)金融框架》。其后6月發(fā)行了一只十年期、規(guī)模5億歐元的SLB，其中SPT對標(biāo)自身的轉(zhuǎn)型路徑。債券結(jié)構(gòu)表明，如果A2A未能達(dá)到預(yù)設(shè)的SPT，票面利率會相應(yīng)調(diào)升25BP。

在設(shè)置KPI關(guān)鍵績效指標(biāo)時，常將重點(diǎn)放在碳排放、碳濃度的降低上，指標(biāo)與零碳轉(zhuǎn)型直接相關(guān)。擬訂SPT可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)時，2025年及2030年是常見的關(guān)鍵時點(diǎn)，與大部分國家碳達(dá)峰的時限緊密相關(guān)。債券特性條款的重點(diǎn)為利率調(diào)升，幅度集中在25BP附近，也有個別條款涉及債券贖回、碳額度購買等。債券期限方面，國際SLB發(fā)行期限普遍較長，集中在7-10年之間，而與企業(yè)轉(zhuǎn)型所需的時間存在著一定的對應(yīng)。

國內(nèi)SLB在設(shè)計中普遍存在缺陷，具體表現(xiàn)在SPT的合理性、KPI的設(shè)置、債券懲罰程度、發(fā)行期限等方面。KPI指標(biāo)設(shè)置的相關(guān)性有待提高，選擇“中間指標(biāo)”而非直接反應(yīng)碳排放直接數(shù)據(jù)的最終”指標(biāo)。通常，國際正宗SLB案例在KPI設(shè)置上直接采取碳排放絕對量指標(biāo)或碳濃度相對指標(biāo)。SPT的合理性也有待檢驗(yàn)，如果SPT不能反映企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型上的實(shí)質(zhì)性改進(jìn)，那么績效考核形同虛設(shè)。轉(zhuǎn)型活動一般需要7-10年時間，故相應(yīng)的績效檢核應(yīng)該具有長期性特征。但國內(nèi)發(fā)行人并未將SLB與長期的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略規(guī)劃相連，而以發(fā)行短券來投取國內(nèi)債券市場的期限偏好。同時對于未達(dá)成SPT企業(yè)的懲罰相對較輕，超半數(shù)債券上調(diào)幅度過低，幾乎不會對發(fā)行人的融資成本造成影響，失去了SLB促進(jìn)轉(zhuǎn)型的意義。

五、針對煤電企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的相關(guān)建議

1．發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融、設(shè)立碳賬戶。發(fā)展煤電產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融可以加強(qiáng)信息披露，使信息更加公開化、透明化，同時產(chǎn)業(yè)鏈上的各經(jīng)營主體都可以獲得平等的金融服務(wù)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融還可進(jìn)一步消除金融機(jī)構(gòu)疑慮，加速煤電企業(yè)實(shí)體的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，充分調(diào)動轉(zhuǎn)型積極性，使其獲得轉(zhuǎn)型融資的幾率增大。還可以設(shè)立碳賬戶繼續(xù)強(qiáng)化信息披露制度，讓煤電企業(yè)開始嘗試著手碳排放的披露工作。從而金融機(jī)構(gòu)可以在批準(zhǔn)煤電企業(yè)轉(zhuǎn)型融資申請時，可采用查看企業(yè)碳征信報告的方式更加直觀地了解融資企業(yè)的情況。

碳賬戶的設(shè)置可以參考浙江衢州的經(jīng)驗(yàn)，對煤電企業(yè)的碳排放數(shù)據(jù)進(jìn)行全面記錄和評估，最終精準(zhǔn)計算每一筆貸款的預(yù)計減碳效果，實(shí)現(xiàn)碳賬戶金融整個流程都可驗(yàn)證、有依據(jù)?？梢詢?yōu)先在幾個重點(diǎn)城市試行，最后推及到全國所有煤電企業(yè)。

2．政府大力支持。目前尚未有可直接取代煤炭的清潔能源，因此煤電企業(yè)需要在保障能源基礎(chǔ)供應(yīng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)型。煤電企業(yè)通常是陷入兩難境地的，一方面由于煤價上漲等因素，企業(yè)本身就已經(jīng)處于經(jīng)營困境：另一方面轉(zhuǎn)型意味著煤電企業(yè)必須要舍棄一部分現(xiàn)有收益，還要承受轉(zhuǎn)型失敗帶來的一系列風(fēng)險。由此可見，煤電企業(yè)主觀轉(zhuǎn)型意愿比較薄弱，光是依靠自主轉(zhuǎn)型并不能如期實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)，需要政府出臺相關(guān)政策進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行。煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型金融同時涉及金融行業(yè)和煤炭電力行業(yè)，為避免監(jiān)管方面的漏洞，應(yīng)由金融監(jiān)管部門與煤電監(jiān)管部門合力制定煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑以及相關(guān)規(guī)章制度。

值得注意的是，不是每一個煤電企業(yè)都需要轉(zhuǎn)型，政府要對現(xiàn)存煤電企業(yè)做分類。對于遠(yuǎn)期需淘汰的那部分煤電廠，如果仍投入巨額資金進(jìn)行轉(zhuǎn)型，那么臨近淘汰時所投入巨資就會形成大規(guī)?！俺恋碣Y產(chǎn)”，白白增加轉(zhuǎn)型成本。

3．將轉(zhuǎn)型金融納入到ESG指引報告中。國內(nèi)ESG報告指引目前還未將轉(zhuǎn)型金融關(guān)于“綠色”“棕色”“淺棕”“漂綠”等不同碳排放活動的分類納入其中，需要由證監(jiān)會盡快編制與轉(zhuǎn)型金融相關(guān)的分行業(yè)ESG報告指引。第三方鑒證的ESG指引報告可以進(jìn)一步增強(qiáng)信息披露的可信度，而高質(zhì)量ESG信息披露是煤電企業(yè)獲得資金支持的關(guān)鍵，因此加快ESG鑒證是煤電企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型金融過程中必不可少的一環(huán)。我國目前我國存在偏差。

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