小市值公司如何交出價值答卷？

楊照宇

小市值上市公司如何擺脫市值束縛，推進(jìn)轉(zhuǎn)型突破？實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效路徑究竟在哪里？凱恩股份發(fā)展的不屈歷程，及其管理層成員的管理感悟，令人尊敬，值得關(guān)注

每當(dāng)提及小市值上市公司，大家經(jīng)常把“殼”的概念掛在嘴邊。對于同樣是小市值的凱恩股份，這對我們既是警醒，也是挑戰(zhàn)。

2020年10月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》。去年年底，證監(jiān)會又出臺了《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》，旨在實現(xiàn)上市公司質(zhì)量再上新臺階，更好地服務(wù)于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。由此可見，如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，尤其是小市值上市公司如何實現(xiàn)質(zhì)的突破，不僅是企業(yè)本身的發(fā)展訴求，也是國家經(jīng)濟的發(fā)展基礎(chǔ)，更是眾多中小投資者的權(quán)益期盼。

小市值上市公司的高質(zhì)量發(fā)展，是去虛、去舊、去殼的過程。凱恩股份歷經(jīng)83年的崢嶸歲月，主持制定了40余項特種紙的國家、行業(yè)和軍工標(biāo)準(zhǔn)，多項產(chǎn)品綜合產(chǎn)銷量行業(yè)第一。但市場環(huán)境變化莫測，加之細(xì)分行業(yè)局限明顯，公司長期以來深受與經(jīng)營質(zhì)量不匹配的低市值之束縛，這也深深制約著股東尤其是中小投資者的利益。以劉董事長為首的董事會及管理層自2019年入駐后，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，從實際出發(fā)積極探索轉(zhuǎn)型突破路徑、全面開展公司“價值破冰行動”，堅決推進(jìn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

歷史篇：昨夜流星

特種紙行業(yè)隸屬于輕工制造業(yè)下的造紙業(yè)板塊，凱恩股份83年始終扎根于此。

自2004年上市至2018年期間，公司營業(yè)總收入緩步增長至11億元左右；凈利潤波動劇烈，2011年定增完成后達(dá)到峰值突破1億元，但隨即2013年降至不足700萬元，此后更是一路走低。

2004年公司上市時市值約13億元，隨后一路下滑至歷史最低點約6億元，2009年完成下游收購后有所轉(zhuǎn)折回升。隨著后續(xù)啟動重組、市場熱度上升，公司2017年市值曾突破約70億元；然而連續(xù)重組失敗迫使市值劇烈下行，短短一年市值便在2018年跌至15億元。

凱恩股份作為麗水市第一家上市公司、當(dāng)?shù)刂匾е髽I(yè)，上市后14年間一路跌跌撞撞、恍如流星閃過，終在2018年迎來生死關(guān)頭、轉(zhuǎn)型重生迫在眉睫。

亮劍篇：今時破勢

絕地求生，亮劍功成。在劉董事長帶領(lǐng)下，新一屆管理團(tuán)隊自2019年初入駐凱恩股份。遵循“現(xiàn)代管理學(xué)之父”德魯克的智慧，一方面，我們快速熟悉企業(yè)原有的業(yè)務(wù)能力及運作體系，搞清楚“我們的企業(yè)是什么”；另一方面，我們綜合內(nèi)外部情況擬定了資產(chǎn)優(yōu)化及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，探索出了一條適宜凱恩自身、具有凱恩特色的高質(zhì)量發(fā)展之路，確定了“我們的企業(yè)應(yīng)該是什么”。

溯根正源，釋放科技生產(chǎn)力穩(wěn)增長

自2019年以來，公司精細(xì)化管理初見成效，各項經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，其中營業(yè)總收入實現(xiàn)連續(xù)增長（近三年復(fù)合增長率17.5%）、凈利潤穩(wěn)步上升（近三年復(fù)合增長率57.21%）。

2022年內(nèi)，公司生產(chǎn)必需原料紙漿和蒸汽價格同比上漲約33%、工業(yè)用電價格同比上漲約20%，我們通過及時調(diào)整工藝、加速數(shù)字化提效、迅速技術(shù)改造等方式，依舊在2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入106285萬元、凈利潤8009萬元、歸母凈利潤6460萬元，全力與同期持平，保持了良好的業(yè)務(wù)支撐性。

2022年度，凱恩股份股票漲幅跑贏深證成指約14%，成交額在申萬特種紙行業(yè)排名第2位；機構(gòu)股東戶數(shù)同比增長176%，機構(gòu)持股比例同比提升9.45%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加集中。截至2023年2月末，公司市值已穩(wěn)步增長至30億元左右。

2019年入駐至今，我們推動公司新獲“國家高新技術(shù)企業(yè)重評”“國家級綠色工廠”“浙商全國500強”，以及浙江省“隱形冠軍企業(yè)”、浙江省“專精特新中小企業(yè)”、浙江省“智能工廠（數(shù)字化車間）”等一系列榮譽稱號。

虛心正念，提升合規(guī)管治力謀發(fā)展

以ESG為抓手，提升戰(zhàn)略進(jìn)階。特種紙行業(yè)作為重點碳排放行業(yè)，我們搶抓新時代中國式現(xiàn)代化機遇，積極落實國家“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，董事會層面深入革新，擬定下設(shè)戰(zhàn)略及可持續(xù)發(fā)展委員會，并在公司章程和相關(guān)工作細(xì)則中完善ESG工作內(nèi)容。董事長以第一責(zé)任人身份，牽頭成立ESG工作小組、綠色發(fā)展委員會和安全生產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組，對照GRI和ISSB相關(guān)治理架構(gòu)科學(xué)制定了《ESG體系建設(shè)規(guī)劃》，切實形成可行性經(jīng)營議題，提質(zhì)增效、綠色轉(zhuǎn)型，著力打造“凱恩第二條增長曲線”。

堅定價值導(dǎo)向，堅持責(zé)任回報，堅持民生價值回報。新管理層自2019年入駐以來，堅持穩(wěn)業(yè)績、保福祉，積極延續(xù)公司經(jīng)營八十余載參與解決就業(yè)10余萬人次、年均貢獻(xiàn)利稅約2000萬元的光榮傳統(tǒng)，并在2021年實現(xiàn)利稅貢獻(xiàn)約9700萬元，創(chuàng)造歷史新高。

堅持綠色價值回報。公司早在1996年就全面停止草漿生產(chǎn)、徹底消除制漿污染，是特種紙行業(yè)“綠色治理的先行者”。公司新一屆董事會賡續(xù)精神、繼往開來，嚴(yán)格落實碳排放管理、增強工藝技術(shù)改造、推行環(huán)保裝備普及、規(guī)劃打造綠色產(chǎn)業(yè)鏈、推進(jìn)綠色產(chǎn)品全周期升級，帶領(lǐng)公司陸續(xù)獲評“國家級綠色工廠”“浙江省綠色企業(yè)”等榮譽稱號。公司連續(xù)兩年與年度報告同時發(fā)布《ESG社會責(zé)任報告》。截至2023年1月末，公司在Wind?ESG獲評“A級”，在商道融綠ESG評級上調(diào)至“B+”（行業(yè)排名第一）。公司ESG工作入選2022年中國上市公司協(xié)會《上市公司ESG優(yōu)秀實踐案例》，系輕工制造業(yè)唯二、造紙業(yè)唯一。

充分配合股東，實現(xiàn)明晰確權(quán)。2022年10月，中泰創(chuàng)展通過法院裁定獲得原第一大股東凱恩集團(tuán)持有的公司14.5%股份，成為公司新第一大股東。至此，歷時長達(dá)4年多的股東訴訟得以收官，大股東由表決權(quán)受托首次實現(xiàn)了股份確權(quán)，控制權(quán)得以鞏固，股東治理結(jié)構(gòu)更加明晰。

強筋正骨，增強多維競爭力開新局

信披提質(zhì)，持續(xù)增強合規(guī)溝通。為主動順應(yīng)注冊制，提高信息披露水平，公司設(shè)置了信息披露的審批校準(zhǔn)流程，建立了長效的信息溝通報備機制。2022年度公司共披露125份公告，同比增長28%；合計發(fā)布約172萬字，同比增長107%。在凱恩股份自2004年上市從未獲得深交所信披評級“A級”的情況下，我們于2020年即實現(xiàn)“A”的突破，并在近三年深交所的信息披露考評中兩度獲得最高評級“A級”，在2021年、2022年中國卓越IR年度評選中也連續(xù)兩年獲得“最佳信披獎”。

交互創(chuàng)新，持續(xù)提升市場形象。公司已在同花順、東方財富、雪球三個財經(jīng)平臺搭建官方陣地，并協(xié)同運營官網(wǎng)、微信公眾號、微信視頻號、抖音等多個平臺，在聯(lián)動公告發(fā)布解讀專欄的基礎(chǔ)上，逐步充實了技術(shù)研發(fā)、投資者保護(hù)教育等多類內(nèi)容稿件，主動構(gòu)建形成了凱恩自有交互生態(tài)。截至2023年2月末，公司各平臺總粉絲數(shù)達(dá)到103.3萬人，合計發(fā)布250篇媒體稿，總閱讀量達(dá)到102.8萬次。

轉(zhuǎn)型篇：明日藍(lán)圖

根據(jù)輕工制造行業(yè)2022年四季度的公募基金持倉情況，A股整體輕工制造行業(yè)標(biāo)的市值占A股標(biāo)的總市值的比例僅在1%左右。主流市場的參與傾向再次印證了行業(yè)的低迷，整體輕工制造行業(yè)的市盈率（PE）也因此始終徘徊在20以內(nèi)。

作為輕工制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的特種紙行業(yè)則更加小眾。新管理層深入精益化管理逆勢逼出的“造血能力”雖多維推動業(yè)績實現(xiàn)了持續(xù)上漲，但依然無法擺脫長期與經(jīng)營實際不匹配的低市值束縛。

基于對中小股東權(quán)益的保護(hù)和中長期可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的規(guī)劃，我們在吸取寶貴歷史經(jīng)驗的研判下，決定采用“一出一進(jìn)”策略穩(wěn)慎推進(jìn)轉(zhuǎn)型，即在對傳統(tǒng)制造業(yè)資產(chǎn)處置有序剝離后，注入高附加值產(chǎn)業(yè)，從而支持可持續(xù)發(fā)展的新發(fā)展戰(zhàn)略。

資產(chǎn)優(yōu)化“筑高池”

我們根據(jù)審慎的研判決策后，優(yōu)先對公司麗水基地的4家傳統(tǒng)制造業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重組。2022年8月我們陸續(xù)完成了對財務(wù)、設(shè)備、人員等下沉工作，并同步組織四家中介機構(gòu)克服疫情的阻礙開展評估盡調(diào)。承壓出高效、困難見精神，40人組成的項目組在日夜兼程中高質(zhì)量完成了盡調(diào)和重組方案資料披露，僅一個月后的9月15日，公司即與買方團(tuán)完成了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》的簽署。經(jīng)過了審計評估、草案披露、反饋答復(fù)、監(jiān)管審核等，2023年1月18日，重大資產(chǎn)重組事項獲得公司股東大會審議通過，2月13日公司順利收訖4.8億元全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，重組取得了決定性進(jìn)展，為后續(xù)轉(zhuǎn)型打下了至關(guān)重要的基礎(chǔ)。

價值轉(zhuǎn)型“引活水”

在我國新發(fā)展格局和中國式現(xiàn)代化的偉大戰(zhàn)略部署下，我們主動乘上時代東風(fēng)，積極尋求高附加值產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購轉(zhuǎn)型，站在巨人的肩膀上“二次創(chuàng)業(yè)”。“問渠那得清如許？為有源頭活水來?！毙聝?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，我們將以此形成新業(yè)務(wù)支撐點，擺脫原有傳統(tǒng)特種紙行業(yè)的估值束縛，推動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整、資源配置進(jìn)一步優(yōu)化、資本效力進(jìn)一步提升，著力提高資產(chǎn)收益水平、提升綜合競爭能力，創(chuàng)造更優(yōu)的升值條件、樹立更好的市場形象、吸引更多的優(yōu)質(zhì)投資、爭取更高的合理估值，從而實現(xiàn)公司市值的突破提升，得以支撐公司高質(zhì)量長遠(yuǎn)發(fā)展、更好保護(hù)股東尤其是中小股東的權(quán)益。

凱恩的“特色高質(zhì)量發(fā)展之路”，既是我們從實際出發(fā)、探索得出的價值答卷，更是我們必將長期堅持的發(fā)展方針。作為全面注冊制推行前最后一批獲得重組通過的上市公司，我們將牢牢搶抓注冊制全面推行提供的制度機遇、轉(zhuǎn)型機遇、發(fā)展機遇，錘煉提升“五種能力”，繼續(xù)深入探索小市值上市公司轉(zhuǎn)型突破實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效路徑，奮力鍛造新時代中國上市公司的“價值金牌”。

作者系浙江凱恩特種材料股份有限公司黨委副書記、董事、副總經(jīng)理、董事會秘書