新興市場國家“去美元”更具緊迫性

張銳

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興市場國家“去美元”的陣容更為強(qiáng)大，主要原因還是新興市場國家所遭受的美元危害更深，擺脫美元的束縛也就更具緊迫性。

在中國和巴西日前達(dá)成的合作協(xié)議中，兩國約定不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣直接開展貿(mào)易與金融交易；與此同時(shí)，印度外交部發(fā)表聲明稱，印度與馬來西亞已同意用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算；不僅如此，如何減少金融交易對美元的依賴并轉(zhuǎn)向以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算也被上升到東盟10國財(cái)長和央行行長正式會(huì)議的首要議題來討論。新興市場“去美元”的步伐正在加快并漸成集合群帶之勢。

突破傳統(tǒng)國際結(jié)算機(jī)制的

“去美元”

作為全球貿(mào)易與投資的重要結(jié)算工具，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）目前匯集了200多個(gè)會(huì)員國的上萬家金融機(jī)構(gòu)，雖然在定位上SWIFT強(qiáng)調(diào)自己是一個(gè)中立的非營利性的銀行間組織，但由于基本上采用美元作為結(jié)算貨幣，實(shí)際上SWIFT已經(jīng)完全被美國控制與主導(dǎo)。而更重要的是，由于SWIFT在國際銀行間跨境匯兌市場上處于壟斷地位，美國也經(jīng)常拿它來對相應(yīng)國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)與金融封鎖和制裁。對此，擺脫SWIFT的控制并自建貿(mào)易交易機(jī)制就成為新興市場國家一項(xiàng)試圖集中創(chuàng)建的制度安排，主要有：

伊朗的INSTEX。在全球石油生產(chǎn)和石油出口排行榜上高居第四位和第二位的伊朗因核問題遭遇美國的制裁，而歐盟又是當(dāng)時(shí)伊朗的第二大石油出口市場，于是，伊朗與歐盟聯(lián)手創(chuàng)建出了名為INSTEX（貿(mào)易往來支持工具）的特別結(jié)算機(jī)制。INSTEX機(jī)制的實(shí)施初期，伊朗與歐盟只進(jìn)行食品、藥品等部分貿(mào)易，同時(shí)該機(jī)制對中國以及俄羅斯等經(jīng)濟(jì)主體開放。由于原油貿(mào)易不能在INSTEX機(jī)制下進(jìn)行，伊朗同時(shí)與土耳其合作開發(fā)與設(shè)立一個(gè)新的特別結(jié)算機(jī)制，以繞開美國的制裁。

俄羅斯的SPFS。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，俄羅斯就在國內(nèi)打造出了自己的支付系統(tǒng)SPFS（金融信息傳輸系統(tǒng)），并向所有國際合作伙伴敞開門戶。因俄羅斯的能源主要出口到中國、印度與日本等一些經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體，SPFS具備了發(fā)力做功的空間。按照俄羅斯央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前SPFS已擁有469個(gè)參與機(jī)構(gòu)，其中包括14個(gè)國家的115個(gè)外國實(shí)體。

中國的CIPS和PVP。與俄羅斯創(chuàng)建全新貿(mào)易結(jié)算機(jī)制的步伐相并行，中國央行也創(chuàng)建了自己的貿(mào)易結(jié)算工具CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），截至目前已吸引參與機(jī)構(gòu)1427家，覆蓋全球109個(gè)國家和地區(qū)。不僅如此，中國還為人民幣和外幣交易建立了支付—支付（PVP）系統(tǒng)，該系統(tǒng)不僅可以使用人民幣進(jìn)行直接結(jié)算，而且允許在兩種不同的貨幣之間同時(shí)進(jìn)行結(jié)算交易，并且該系統(tǒng)無需開設(shè)代理行賬戶，能夠降低轉(zhuǎn)款費(fèi)用和所用時(shí)間。

金磚國家的BRICS?Pay。作為域內(nèi)去美元的一項(xiàng)重要技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，金磚國家在創(chuàng)建自身統(tǒng)一的支付系統(tǒng)BRICS?Pay（金磚支付）的同時(shí)，各自也搭建起了服務(wù)支付系統(tǒng)的特別云平臺，未來金磚國家的在線錢包以及類似Apple?Pay的手機(jī)應(yīng)用等都將整合到特別云平臺上，“金磚五國”（中國、俄羅斯、印度、巴西與南非）的居民無論持何種貨幣，都可以在任何一個(gè)相應(yīng)的成員國購物與支付，相關(guān)技術(shù)與合作問題有望在今年8月的南非“金磚五國首腦會(huì)議”上獲得進(jìn)一步探討。

更豐富的路徑選擇

貿(mào)易結(jié)算工具對于各國來說是一個(gè)參與國際貿(mào)易的基礎(chǔ)性平臺，雖然平臺搭建后在擺脫美元束縛方面具有釜底抽薪之效，但前提是平臺上用于支付的貨幣必須得到貿(mào)易參與方的認(rèn)可，否則就只能一廂情愿。另外，結(jié)算工具的創(chuàng)建還需要一定的技術(shù)支持，不是任何一個(gè)國家都擁有相應(yīng)的科技金融開發(fā)能力的，對于那些短期內(nèi)不能進(jìn)入他國結(jié)算平臺或者無法開發(fā)出自己結(jié)算工具的國家，其實(shí)也在努力開通繞開美元進(jìn)行貿(mào)易的多種途徑；同時(shí)，在搭建自身貿(mào)易結(jié)算平臺的同時(shí)，不少新興市場國家也在全力拓展“去美元化”的其他通道。

石油現(xiàn)貨交易的非美貨幣使用。決定美元影響力的無疑是全球大宗商品市場，尤其是日成交額超2.5萬億美元的石油市場，因此，促成“石油非美元化”的行動(dòng)就首先提上日程，包括伊朗與俄羅斯達(dá)成了“石油換商品”協(xié)議，土耳其和與伊朗開啟了黃金交易石油的新法則，另外伊朗與印度簽署通過盧比開展石油出口的協(xié)議，委內(nèi)瑞拉的石油出口更是直接引入人民幣、俄羅斯盧布和印度盧比等非美元幣種，伊拉克接受與中國的石油等產(chǎn)品貿(mào)易直接以人民幣結(jié)算，沙特阿拉伯也明確石油出口中接受美元以外的替代貨幣；另外，委內(nèi)瑞拉還創(chuàng)建了支持石油進(jìn)出口的數(shù)字貨幣“石油幣”，薩爾瓦多公開宣布將比特幣作為法定貨幣流通貨幣，以方便本國的石油出口。

石油期貨交易的非美貨幣計(jì)價(jià)。在石油現(xiàn)貨交易中“非美元”動(dòng)作四方乍起的同時(shí)，部分新興市場國家石油期貨市場也對美元的石油交易模式構(gòu)成了不小的分解與沖擊。如伊朗早在本國國際原油交易所開始使用歐元、伊朗里亞爾和其他一攬子貨幣作為結(jié)算貨幣已有10余年之久，俄羅斯在圣彼得堡國際商品交易所推出的烏拉爾原油期貨中也采用盧布作為計(jì)價(jià)工具，而上海原油期貨市場上人民幣計(jì)價(jià)與計(jì)算機(jī)制也做得風(fēng)生水起。

多種貿(mào)易領(lǐng)域非美貨幣的安排。非美貨幣充當(dāng)交易結(jié)算工具并不僅僅拘囿于在石油進(jìn)出口領(lǐng)域。本次與巴西達(dá)成以本幣直接開展貿(mào)易交易之前，中國已與俄羅斯、阿聯(lián)酋、伊拉克和新西蘭等20多個(gè)國家達(dá)成了部分雙邊商品貿(mào)易采用本幣結(jié)算的協(xié)議，與此同時(shí)，俄羅斯跟土耳其、土耳其與伊朗、印度與俄羅斯、印尼和馬來西亞以及泰國等彼此之間的許多貿(mào)易品種都采用非美元貨幣交易。來自BWC中文網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前已有64個(gè)國家采用不同的方法在經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中積極展開“去美元化”的行動(dòng)。

雙邊與區(qū)域性貨幣互換。貨幣互換協(xié)議無疑是國家雙邊貿(mào)易往來“去美元”的重要法律成果。目前除了中國與40多個(gè)國家達(dá)成了貨幣互換協(xié)議外，印度和阿聯(lián)酋、卡塔爾和土耳其等國的貨幣互換協(xié)議也瓜熟蒂落。與貨幣互換協(xié)議更進(jìn)一步的還有在更大區(qū)域范圍內(nèi)采用本土貨幣進(jìn)行結(jié)算的戰(zhàn)略安排。據(jù)悉，自《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）實(shí)施以來，為強(qiáng)化《清邁協(xié)議》，中國、日本、韓國以及東盟國家正在醞釀和開始探討將域內(nèi)主要幣種作為金融危機(jī)時(shí)相互通融資金的對象貨幣，此舉在形成區(qū)域內(nèi)貨幣互換基礎(chǔ)的同時(shí)，也有望在多國間建立不單純依賴美元的資金供應(yīng)體制，從而打造出應(yīng)對與隔離危機(jī)的安全網(wǎng)。

拋售美元資產(chǎn)。在貿(mào)易環(huán)節(jié)全力掙脫美元束縛的同時(shí)，不少國家還選擇在外匯儲(chǔ)備中盡可淡化對美元及其金融產(chǎn)品的配置與依賴。數(shù)據(jù)顯示，目前中國持有美債降至8594億美元，創(chuàng)下了14年來的最低值；與此同時(shí)，俄羅斯目前僅持有6700萬美元國債，相比10年前萎縮了2600%，而沙特阿拉伯的美債持有量也從10年前的1844億美元降至目前的1110億美元，凈拋售率高達(dá)40%。此外，印度、巴西等都在不約而同地減持美國國債。受到影響，截至2022年底，境外官方部門持有美國國債規(guī)模降至3.68萬億美元。

央行持續(xù)買入黃金。世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，最近10年全球各國央行都在開足馬力購買黃金，而在增持黃金的央行大軍中，新興市場國家格外搶眼。數(shù)據(jù)顯示，2022年各國央行黃金凈購入量達(dá)1136噸，創(chuàng)下了1950年以來最高年度需求，其中新興市場央行購金占了大部分，包括土耳其央行增購黃金148噸，中國央行購金62噸，埃及47噸、卡塔爾35噸、伊拉克34噸、烏茲別克斯坦34噸、阿拉伯聯(lián)合酋長國25噸，印度央行的購金增量雖有所減少，但仍呈凈買入狀態(tài)，黃金儲(chǔ)備升至787噸。

擺脫痛苦唯有更大力度

“去美元”

從全球范圍看，“去美元”的行動(dòng)并不只局限在新興市場國家。20多年前，歐元的出世，本身就帶有與美元抗衡的訴求，而在與伊朗合作開發(fā)INSTEX之前，歐盟還獨(dú)自建立了一個(gè)名為SPV（特別目的機(jī)構(gòu)）的法律實(shí)體，目的是繞開美國的制裁與中東國家開展能源貿(mào)易；此外，日本、英國、加拿大以及歐洲央行已經(jīng)共同組建了一個(gè)聯(lián)合開發(fā)加密貨幣的小組，希望以此繞開美元結(jié)算，同時(shí)瑞士外匯儲(chǔ)備中的人民幣儲(chǔ)備量在全球僅次于俄羅斯。只是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興市場國家“去美元”的陣容更為強(qiáng)大，主要原因還是新興市場國家所遭受的美元危害更深，擺脫美元的束縛也就更具緊迫性。

首先，美元已經(jīng)成為新興市場國家通貨膨脹的始作俑者。美元升值意味著非美貨幣的貶值，結(jié)果是推動(dòng)相應(yīng)國家物價(jià)上漲，同時(shí)由于國際大宗商品用美元計(jì)價(jià)，后者貶值必然帶動(dòng)前者價(jià)格的上升，輸入性通脹便蔓延至新興市場。而更重要的是，掌控著鑄幣權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)面臨著“特里芬困境”，即在短期國內(nèi)目標(biāo)與長期國際目標(biāo)之發(fā)生沖突的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)顧及自己的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而不會(huì)考慮美元的外溢效應(yīng)。正是如此，在經(jīng)過了幾輪量化寬松釋放出巨量流動(dòng)性從而創(chuàng)造了通貨膨脹的貨幣基礎(chǔ)后，美聯(lián)儲(chǔ)借著自去年至今的連續(xù)大幅升息引致非美貨幣集體受挫，幾乎所有的新興市場經(jīng)濟(jì)體沒有逃脫惡性通脹的侵蝕。值得注意的是，還有一些本幣競爭力十分羸弱的新興市場國家被迫選擇美元作為國內(nèi)主要流通貨幣，在通脹面前失去了貨幣政策的相機(jī)調(diào)控權(quán)，因此，像委內(nèi)瑞拉、薩爾瓦多、阿根廷等就成為了屢次美元價(jià)值變動(dòng)下通脹最為嚴(yán)重的國家。

其次，美元已經(jīng)成為新興市場國家實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易平衡的主要羈絆者。一國國際貿(mào)易平衡由經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目兩大因素所左右，前者包括商品與服務(wù)貿(mào)易，后者包括資本輸入與輸出。對于不少新興市場國家而言，經(jīng)常項(xiàng)目主要表現(xiàn)為資源的出口與商品和服務(wù)的進(jìn)口，雖然美元的升值可以提振出口，但同時(shí)也會(huì)帶來進(jìn)口價(jià)格的提升，于是很多情況下出現(xiàn)進(jìn)口大于出口的逆差結(jié)果；更為重要的是，相對于資源出口而言，許多新興市場國家不僅本國制造業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而且服務(wù)供給能力也不夠充分和強(qiáng)大，同時(shí)自我資本存量非常有限，由此既形成了對進(jìn)口商品與服務(wù)的強(qiáng)烈依賴，也對資本項(xiàng)目下的國際直接投資保持著較強(qiáng)需求，這樣，在美元升值情景下，新興市場國家始終難以收獲到貿(mào)易順差的成果；另一方面，美元的貶值帶動(dòng)新興市場主權(quán)貨幣升值，更是直接構(gòu)成了其商品出口貿(mào)易的抑制，雖然新興市場國家可以通過外匯市場干預(yù)來推升本幣從而改善出口，但拋售美元必然弱化外匯儲(chǔ)備家底，對市場構(gòu)成看空預(yù)期，進(jìn)而可能引致國際資本流出，并加大資本項(xiàng)目逆差的壓力。因此，全面地評判，美元影響之下，絕大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體至今都未能實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易收支的平衡。

第三，美元已經(jīng)成為新興市場國家債務(wù)危機(jī)的首要釀造者。無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還是結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度，新興市場國家普遍弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此，從貨幣價(jià)值的競爭角度而言，新興市場國家貨幣自然要弱于美元和歐元等強(qiáng)勢貨幣。另外，絕大多數(shù)新興市場國家主權(quán)貨幣的國際化程度一般都很低，信用程度也不高，相比之下美元在全球的投資、貿(mào)易、外匯交易以及外匯儲(chǔ)藏方面則占據(jù)著獨(dú)特的支配地位，并且美元的信用級別更易獲得國際評級機(jī)構(gòu)與市場的認(rèn)可，發(fā)行美元債于是成了新興市場國家對外融資的最主要方式，特別是美聯(lián)儲(chǔ)政策趨于寬松和美元貶值的市場窗口，往往就是新興市場國家大舉對外融資的時(shí)間周期，但正如前面所指，美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)很難掙脫“特里芬困境”，如果貨幣政策轉(zhuǎn)向和美元抬升，美債收益率拐頭向上，新興市場的償債成本就會(huì)加大，同時(shí)美元的升值意味著新興市場國家必須用更多的本幣來兌換美元，這會(huì)推動(dòng)本幣貶值，反過來也必然削弱應(yīng)有的償債能力，而一旦償債壓力超出自我極限，新興市場國家只能被動(dòng)地選擇違約，并且反觀經(jīng)濟(jì)歷史也不難發(fā)現(xiàn)，一般美元?jiǎng)×也▌?dòng)期，恰好是新興市場國家債務(wù)大面積違約期。

最后，美元已經(jīng)成為新興市場國家金融市場的麻煩制造者。按照“不可能三角”理論，一國金融政策只能在資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性與匯率的穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)中選擇兩項(xiàng)可實(shí)現(xiàn)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。歷史與現(xiàn)實(shí)反復(fù)證明，美聯(lián)儲(chǔ)不可能放棄前兩個(gè)目標(biāo)，因此也就不能保持美元穩(wěn)定，這就意味著，美元出現(xiàn)升值，新興市場貨幣相繼貶值，資本加速流出，本已流動(dòng)性短缺的新興市場國際金融市場不得不承受“失血”之痛；美元出現(xiàn)貶值，新興市場貨幣升值，資本可能短期流入，但同時(shí)會(huì)制造資產(chǎn)泡沫，國際資本高位套現(xiàn)逃離，最終往往在金融市場留下滿地雞毛。不僅如此，伴隨著美元與非美貨幣利差地走闊，投機(jī)資本獲得了在利率市場、匯率市場與債券市場騰挪與作祟的空間，尤其是新興市場金融市場基礎(chǔ)設(shè)施本就相對羸弱，監(jiān)管能力也相對缺乏，更容易成為國際資本單邊做空與惡意攻擊的對象，而資本的快進(jìn)快出也勢必加大金融市場起落的頻率與幅度。

（作者系中國市場學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）