TMT板塊大跌后行情未完

張學(xué)慶

目前科技板塊成交額持續(xù)高位，投資者轉(zhuǎn)向確認(rèn)概念是否能夠落地，相關(guān)行業(yè)本身具有調(diào)整壓力。

4月21日，A股市場TMT板塊出現(xiàn)大跌，帶動整體市場下跌。

國金證券分析認(rèn)為，以TMT為代表的板塊波動加大源自兩大方面：海外方面是美國對華科技打壓的表態(tài)，國內(nèi)方面是個股一季報業(yè)績明顯低于預(yù)期。疊加前期市場上行后部分資金存在獲利了結(jié)沖動，造成A股各大指數(shù)普遍下跌，其中前期較強(qiáng)的TMT板塊領(lǐng)跌。

確認(rèn)業(yè)績

“科技板塊本身有調(diào)整壓力，投資者轉(zhuǎn)向確認(rèn)概念是否能夠落地階段。”銀河證券表示。

復(fù)盤近幾次半導(dǎo)體、白酒、光伏以及醫(yī)藥的幾輪大級別行情，在經(jīng)過第一階段的上漲后，都會出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，這一階段是資金對行業(yè)景氣度及行業(yè)景氣能否落實到業(yè)績的確認(rèn)，資金分歧越大，行業(yè)下跌幅度則更加明顯。

目前科技板塊成交額持續(xù)高位，投資者轉(zhuǎn)向確認(rèn)概念是否能夠落地，相關(guān)行業(yè)本身具有調(diào)整壓力。

從歷史規(guī)律角度來看，4月處于市場重新梳理主線的階段，越臨近財報披露結(jié)束期，市場分歧也將顯現(xiàn)得更加明顯，因此科技板塊勝率也出現(xiàn)了明顯的下降。資金向業(yè)績主線偏移。

行情一半

國金證券表示，復(fù)盤歷史，2010年以來的白酒、2013年以來的TMT、2016年以來的消費、2019年以來的半導(dǎo)體和2020年以來的新能源，這些主線自底部上漲階段，短期明顯的調(diào)整都對應(yīng)整體市場的下跌，長期頂部都對應(yīng)行業(yè)基本面拐點。上述歷史主線短期沒有明顯調(diào)整的可能只有2016～2017年的消費等大盤藍(lán)籌，因為當(dāng)時對應(yīng)的是市場慢牛行情，整體市場本身就沒有大幅調(diào)整。

國金證券認(rèn)為，海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變；行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等3類市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看，當(dāng)前市場溫度并不高；在經(jīng)濟(jì)沒有上行風(fēng)險的情況下，中小成長板塊將是超額收益核心主線。

建議布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機(jī)會，以TMT為代表，同時重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會。推薦：計算機(jī)、通信、傳媒、半導(dǎo)體；券商、黃金。

分化機(jī)會

銀河證券認(rèn)為，不必對科技板塊的調(diào)整過度悲觀，5月后需要更加關(guān)注分化機(jī)會。

短期來看，科技板塊已經(jīng)整體下行接近10%，而本輪下跌主要是業(yè)績基本面因素重要性抬升帶來的，資金對人工智能主題投資概念是否能夠落地分歧并不大，因此板塊整體下跌空間有限，無需過度悲觀。

從勝率和盈虧比角度來看，5月上旬科技板塊勝率明顯提升，疊加財報季的結(jié)束，資金大概率會繼續(xù)流入科技板塊，科技板塊也會在經(jīng)歷震蕩后5月重新回升。但需要注意的是，在經(jīng)歷前期普漲后，部分個股股價已經(jīng)相對較高，5月將迎來個股分化。

從盈虧比來看，5月上旬盈虧比也有明顯的下降，賺錢效應(yīng)減弱。

銀河證券認(rèn)為，AI引領(lǐng)第四次信息技術(shù)革命浪潮，目前處于科技牛市的前期階段，下跌才能帶來新一輪的上漲機(jī)會。

對比之前半導(dǎo)體、白酒、光伏、醫(yī)藥等行業(yè)的中等級別行情上漲，一般至少持續(xù)300個交易日以上，而本輪科技行業(yè)才走了三分之一左右，總漲幅也僅占到此前行業(yè)上漲的四分之一。對比移動互聯(lián)網(wǎng)時期，移動互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在2012～2015年上漲交易日持續(xù)天數(shù)612天，上漲幅度1053%。目前人工智能指數(shù)僅上漲132天，上漲幅度僅65%，無論在上漲時間還是上漲幅度上均有較大空間。下跌才能帶來新一輪的上行，在本輪科技板塊下跌分化后，再次上漲將積累更大動能。

內(nèi)部輪動

興業(yè)證券認(rèn)為，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”是內(nèi)部“五朵金花”（信創(chuàng)、人工智能、金融科技、半導(dǎo)體、運(yùn)營商）的輪動和切換，雖然階段性會有局部“過熱”，但依然可以找到有相對性價比的方向。因此，在“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”中，不僅要判斷大的產(chǎn)業(yè)趨勢和主線方向，更有意義的是做好板塊內(nèi)部的擇時輪動以及細(xì)分行業(yè)比較。并且，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”不僅僅只有產(chǎn)業(yè)趨勢與宏大敘事，業(yè)績線索同樣重要。

從中長期看，盡管當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部出現(xiàn)局部“過熱”，但只要產(chǎn)業(yè)趨勢不發(fā)生重大轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)與政策不出現(xiàn)重大超預(yù)期變化，那么廣義擁擠度和倉位水平就是判斷后續(xù)行情時間與空間的重要依據(jù)。

從廣義擁擠度視角看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)尚處于底部區(qū)域。參考?xì)v史經(jīng)驗，廣義擁擠度處于抬升趨勢時，短期的情緒過熱更多通過震蕩、擴(kuò)散來消化，往往不會造成行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整。而當(dāng)板塊的廣義擁擠度達(dá)到高點，則對下行風(fēng)險更為敏感，更易出現(xiàn)大幅調(diào)整甚至行情終結(jié)。

當(dāng)前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進(jìn)入抬升趨勢中，仍有較大上行空間。

從行情級別、產(chǎn)業(yè)趨勢上看，本輪計算機(jī)板塊從信創(chuàng)開啟演繹，在數(shù)字中國的政策加持以及全球新一輪創(chuàng)新周期共振下，已從星星之火漸成燎原之勢，從信創(chuàng)向人工智能、金融科技，乃至傳媒、運(yùn)營商等全TMT板塊輪動共振，從行情級別和空間上應(yīng)當(dāng)超過2018～2019年。因此，從公募持倉看，目前計算機(jī)仍在低位，去年四季度僅有4.27%。即便考慮一季度的加倉，當(dāng)前計算機(jī)板塊仍有較大加倉空間。

“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的五朵金花、60大細(xì)分行業(yè)將內(nèi)部輪動，當(dāng)前關(guān)注信創(chuàng)（網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、國資云、操作系統(tǒng)）、運(yùn)營商、半導(dǎo)體。

60大細(xì)分行業(yè)中，綜合擁擠度、景氣度及機(jī)構(gòu)持倉與資金流向，可關(guān)注：信創(chuàng)（數(shù)據(jù)安全）、運(yùn)營商、半導(dǎo)體（存儲、設(shè)計、封測、制造）、面板、消費電子、PCB、光學(xué)元件、汽車電子等。

性價比高

東北證券認(rèn)為，TMT細(xì)分行業(yè)當(dāng)前性價比排序：消費電子、半導(dǎo)體、IT服務(wù)、電子化學(xué)品>數(shù)字媒體、游戲、通信設(shè)備、軟件開發(fā)>其他。

從估值、外資持倉、情緒3個維度看當(dāng)前TMT細(xì)分行業(yè)的性價比：①估值上，一是從市盈率分位數(shù)看，消費電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備和元件等行業(yè)仍在23%以下；二是從細(xì)分行業(yè)個股估值漲幅大于龍頭的占比來看，計算機(jī)中的IT服務(wù)和計算機(jī)設(shè)備、電子中的半導(dǎo)體和電子化學(xué)品等存在上行空間。②外資持倉上，軟件開發(fā)、廣告營銷、游戲等陸股通持倉有所增配，通信服務(wù)、半導(dǎo)體、消費電子有所減配。③交易情緒上，計算機(jī)設(shè)備、IT服務(wù)、游戲等板塊近一月維持高熱度，半導(dǎo)體、電子化學(xué)品等板塊熱度仍有上行空間且近期熱度持續(xù)上行。

在非TMT行業(yè)中，建筑、有色、家電、紡服、醫(yī)藥、石油等性價比較高。

從估值、外資持倉、交易情緒和盈利預(yù)期四個維度看非TMT行業(yè)的性價比：①估值上，當(dāng)前估值分位數(shù)相對低位的為基礎(chǔ)化工、有色金屬、交通運(yùn)輸、銀行、煤炭、石油石化和環(huán)保等偏周期和穩(wěn)定的行業(yè)。②外資持倉上，醫(yī)藥生物、建筑裝飾、石油石化、紡織服飾等陸股通持倉占比有所上行。③交易情緒上，計算機(jī)、傳媒、通信、社服等維持高熱度，家電、建筑、銀行和石化交易熱度有所上升，熱度較上月明顯下行的為基礎(chǔ)化工、紡織服飾、房地產(chǎn)、汽車、美容護(hù)理等。④盈利預(yù)期上，首先，從一季報來看，家電、煤炭、電力設(shè)備、汽車等表現(xiàn)較好；其次，從盈利可能改善來看，投資端受益于地產(chǎn)修復(fù)的家電、機(jī)械、輕工等，出口超預(yù)期帶動家電、紡服、機(jī)械等，消費端受益于中低端回暖的紡服、商貿(mào)零售等行業(yè)盈利可能改善。