藝術(shù)品投資怎樣獲利

方棟巷

對于藏家來說，可以通過平均價格法、重復交易法和特征價格法來對藝術(shù)品的投資回報率進行分析。

在今年香港蘇富比，中國藝術(shù)品拍賣系列總成交額超越10億港元，為9年來之冠，同時將本季9場中國藝術(shù)拍賣的合共總成交額推至16.4億港元，創(chuàng)9年以來新高。中國書畫拍賣總成交額更達5.24億港元，為6年來之最，立下新標桿。然而在成交價之外，我們更應該看到市場趨勢。

天價拍品并未顯現(xiàn)賺錢效應

在此次蘇富比秋拍中，張永珍博士珍藏琺瑯彩碗是拍賣場上的傳奇珍品之一，早在2006年就曾以逾1.5億港元刷新中國藝術(shù)拍賣紀錄，此番再次現(xiàn)身拍場，尤為難得。這件拍品在萬眾矚目中以1.6億港元的價格起拍，終以1.7億港元落槌，加傭金約為1.98億港元。

1985年5月此碗曾在中國香港蘇富比上拍，成交價為110萬港元，短短20年的時間，價格就翻了130多倍。但從此次的拍賣情況來看，并沒有出現(xiàn)激烈的競爭場面，而且從成交價來看，如果去除傭金，實際上這筆投資并不算十分成功。同樣并沒有給藏家?guī)碣嶅X效應的還有胤雪堂珍藏清乾隆御制翡翠和闐玉扳指7件，連御制詩剔紅紫檀落花流水三魚紋蓋盒。

胤雪堂韜光養(yǎng)晦二十載，堂主品味細膩，慧眼善鑒，從古典的佛教造像、內(nèi)斂的宋代雅瓷、瑰麗的御窯菁華，以至各朝雕漆及歷史重器，廣納百川。剔紅紫檀落花流水三魚紋蓋盒，內(nèi)盛一組扳指7件，為乾隆皇帝隨身寶物，被他珍而重之逾半甲子。這一盒7件扳指，盛載著滿洲的騎射傳統(tǒng)文化，也記載乾隆帝在不同階段之自我反思?？v觀各大博物館及私人收藏，本品堪稱存世最為重要的御制宮廷藝術(shù)品之一。16年前，其成交價就達到了4736萬港元，此次以5400萬港元落槌，可見并沒有給藏家?guī)硖嗍找妗?/p>

標桿拍品成交值得關注

另一件香港蘇富比拍賣史上的標志性拍品是明永樂·御制青花云龍紋執(zhí)壺，以6000萬港元起拍，現(xiàn)場和電話叫價此起彼落，亦順利以9100萬港元落槌，含傭1.07億港元天價易手。1986和1987年，香港蘇富比舉辦兩場重頭拍賣，趙氏藏瓷大量釋出，滿目琳瑯，而此永樂重器便是1987年拍賣圖錄封面拍品。

執(zhí)壺胎質(zhì)凈白，釉層晶瑩，撫之如脂，讓人愛不釋手。器呈梨式，頸細口外撇，肩垂腹扁圓，壺流纖細婉麗，與執(zhí)柄曲弧相得益彰，整體比例恰到好處，賞心悅目。器腹兩面微隆作桃式開光，濃青妙繪，畫五爪云龍，如鏡像對照，昂首壺流一方，傾倒時恰似瓊漿。

此五爪龍紋執(zhí)壺舉世無雙，乃御窯為了帝皇專用而特制之品，堪配永樂青花重器之美名。五爪云龍，氣魄懾人，乃無上皇權(quán)象征，常見于宣德窯器，明代后朝以至清代繼續(xù)沿用，圖案更趨規(guī)范。如此云龍紋，永樂朝首見，奠定此后御瓷龍紋基礎，但存世寥寥，珍罕至極。

這件拍品當年以572萬港元的高價易手。之后，這件執(zhí)壺整整36年未再現(xiàn)于市場之中。從1987年的572萬港元到2023年的1.07億港元，這件拍品在36年間升值逾18倍之多。

相比瓷器，此次拍賣的書畫作品還是十分搶眼。首登拍場的張大千《花開十丈影參差》以2.5億港元成交，為張大千第三高價之作品。此屏風寫于1973年，同年蘇富比進駐亞洲。2022年4月，張大千鉤金青綠山水巨作《仿王希孟千里江山圖》以3.7億港元成交，刷新畫家世界紀錄。

除了繪畫，張大千的書法也在今年的春拍中表現(xiàn)搶眼，在張群“中行廬”藏書畫中，張大千行書《張岳軍先生印治石濤通景屏風》序，成交價為1860萬港元，為估價的23倍，刷新張大千書法拍賣紀錄。全文近850字，呈現(xiàn)于近四尺整幅之上，通篇章法平正流暢、氣勢如虹，盡顯大千精力、體力、目力之極佳狀態(tài)，為其敘事文書法之代表作。

藝術(shù)品換手率不能過于頻繁

從此次香港蘇富比的成交情況來看，一個最大的特點就是藝術(shù)品投資不能過于頻繁交易。近年來，“藝術(shù)品比炒房賺錢，藝術(shù)品比黃金抗通脹”的說法開始甚囂塵上，其實藝術(shù)品投資的實際平均回報率在扣除通脹因素后，一般在年化收益率0.6%～5%，優(yōu)于國債但可能低于股票。

對于藏家來說，可以通過平均價格法、重復交易法和特征價格法來對藝術(shù)品的投資回報率進行分析。

以書畫為例，平均價格法是成交價格除以作品的面積，計算出每平尺的價格。平均價格法的特點是簡單直觀，但是主要問題是對于同一位畫家來說，平均價格法無法區(qū)分其在不同年齡和背景下作品質(zhì)量的差異。

重復交易法是跟蹤同一幅作品多次交易的價格，觀察和比較其價格的變化，這種方法較好地解決了藝術(shù)品異質(zhì)性問題。由于可以重復交易的藝術(shù)品較少，所以重復交易法會損失大量沒有多次交易的數(shù)據(jù)。

特征價格法可以較大限度地考察藝術(shù)品的尺寸、題材、作者的聲譽、是否在世、拍賣地點等多種對藝術(shù)品價格影響的因素。但是特征價格法對特征變量的選擇偏好會造成設定偏誤的問題。

由于重復交易法最符合投資收益率的內(nèi)涵，所以一般均采用重復交易法度量藝術(shù)品的投資收益率。