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    投行并購動因與績效分析

    2023-05-04 23:23:20冬梅
    支點(diǎn) 2023年4期
    關(guān)鍵詞:摩根士丹利窗口期投行

    冬梅

    【摘要】全球金融危機(jī)后,各大投行面臨激烈競爭,紛紛采用并購方式對內(nèi)部資源進(jìn)行擴(kuò)展重組,以提升競爭力。本文以2020年摩根士丹利收購億創(chuàng)理財為例,研究大型投行并購動因以及并購產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

    【關(guān)鍵詞】并購 經(jīng)營績效 動因 投行 財富管理

    引言

    并購重組是很多企業(yè)進(jìn)入新市場的第一選擇。通過并購資源整合與行業(yè)重組,企業(yè)可以直接獲取更多的市場份額和行業(yè)資源,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)更多元的市場價值。本文以金融危機(jī)以來美國最大收購案——摩根士丹利收購億創(chuàng)理財為例,通過事件分析法和EVA值分析法分析摩根士丹利的并購動因及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

    一、案例介紹

    (一)摩根士丹利基本情況介紹

    摩根士丹利是一家出身摩根財團(tuán)、位于美國華爾街全球領(lǐng)先的金融服務(wù)咨詢公司。2008年金融危機(jī)后,公司致力于向財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,于2009年收購Smith Barney成為財富管理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者,2020年2月23日收購在線金融零售平臺億創(chuàng)理財。

    (二)億創(chuàng)理財基本情況介紹

    億創(chuàng)理財公司是一家聞名世界的網(wǎng)絡(luò)金融交易服務(wù)商,于1982年在美國特拉華州成立,主要從事企業(yè)投資與收購方面的業(yè)務(wù),以及為個人零售投資者提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。

    (三)并購過程

    2002年,摩根士丹利第一次與億創(chuàng)理財接觸,嘗試收購后者;2007年第二次嘗試收購,但未達(dá)成交易;2019年12月第三次嘗試收購。2020年2月20日,摩根士丹利宣布將以130億美元的價格收購億創(chuàng)理財。

    二、摩根士丹利并購億創(chuàng)理財動因分析

    (一)金融服務(wù)行業(yè)分析

    1.政策驅(qū)動

    美國政策對投行并購的推動主要體現(xiàn)在兩個方面。第一,傭金自由化?!?975年證券法修正案》正式廢除了紐約證券交易所一直實(shí)行的固定傭金標(biāo)準(zhǔn),宣布采用全面的協(xié)議傭金制度,傭金費(fèi)率由投資者和經(jīng)紀(jì)商在既定規(guī)則下自由協(xié)商制定,傭金自由化使得美國投行業(yè)的競爭加劇,導(dǎo)致美國投行業(yè)第一批并購重組浪潮。第二,混業(yè)經(jīng)營。1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》解除混業(yè)經(jīng)營限制,允許金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行銀行、證券、保險業(yè)務(wù)的合并經(jīng)營,進(jìn)入全能銀行模式。因此,金融服務(wù)業(yè)開始迅速實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)的整合并購。

    2.行業(yè)趨勢

    第一,2008年金融危機(jī)后行業(yè)杠桿急劇收縮,美國金融機(jī)構(gòu)削減自營交易以及做市業(yè)務(wù),逐步降低、穩(wěn)定杠桿,推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,行業(yè)估值出現(xiàn)明顯分化。第二,得益于各國政府注重市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)融資需求升高,因此投行空間巨大,頭部投行優(yōu)勢明顯,股債承銷需求旺盛,市場空間較大。

    (二)基于摩根士丹利公司戰(zhàn)略分析

    1.利于財務(wù)管理深度轉(zhuǎn)型及多元化發(fā)展

    億創(chuàng)理財主要為零售客戶提供個性化的一站式投資、銀行借貸及顧問等服務(wù),在零售金融服務(wù)領(lǐng)域有著巨大影響力。而摩根士丹利正是看到了這個巨大的潛在市場,認(rèn)為它可以為公司帶來高利潤率。此次收購后,摩根士丹利財富顧問驅(qū)動的業(yè)務(wù)模型能夠獲得直接面向消費(fèi)者的標(biāo)志性品牌,使客戶群體從極高收入者和企業(yè)擴(kuò)展到更多的普通消費(fèi)者和中小企業(yè),與原有顧問驅(qū)動模型互補(bǔ),幫助企業(yè)建立完整的財富管理業(yè)務(wù)鏈。

    2.利于客戶資源整合

    截至2019年末,億創(chuàng)理財共計在全球擁有722.68萬個客戶賬戶,管理各類客戶資產(chǎn)規(guī)模累計達(dá)5408億美元,相較于2018年增長33.2%。本次收購后,摩根士丹利可以同時獲得億創(chuàng)理財?shù)乃锌蛻糍Y源和管理資產(chǎn),有助于其進(jìn)一步完善和拓展財富管理的全業(yè)務(wù)經(jīng)營鏈條,進(jìn)一步夯實(shí)其在財富管理領(lǐng)域的龍頭地位。

    三、摩根士丹利并購億創(chuàng)理財短期績效分析

    本文設(shè)定摩根士丹利并購億創(chuàng)理財對股價產(chǎn)生的影響變量定義為并購短期繼續(xù),通過使用事件分析的研究方法來分析其股價效應(yīng),并借此來研究該次并購后,摩根士丹利的績效水平是否提升。

    (一)研究事件

    利用事件分析法計算這一事件產(chǎn)生的累計超額收益CAR,事件選擇摩根士丹利宣布將以130億美元收購億創(chuàng)理財,選取事件日前9日到事件日后10日共計20日作為事件窗口期,并且將估計窗口期設(shè)置為窗口期前的120天交易日。其次,選擇五家同行業(yè)、同等規(guī)模的在紐約交易所上市的投行作為對照組驗(yàn)證摩根士丹利并購事件的累積收益并非同板塊上行所帶來的。對照組選擇的上市公司分別為:高盛、摩根大通、瑞士信貸、花旗銀行、Lazard。最后,為了度量窗口期期間的市場反應(yīng),計算出各投行在窗口期期間的累計超額收益CAR,與摩根士丹利累計超額收益作比較并且檢驗(yàn)兩者之間的差異性,以此來分析并購行為給摩根士丹利帶來的股價效應(yīng)。

    (二)模型建立和數(shù)據(jù)選取

    1.正常收益率的估計

    本文用事件窗口期內(nèi)摩根士丹利的累計超額收益是否顯著超于同行業(yè)平均累計超額收益來驗(yàn)證并購這一事件的股價效應(yīng),且其中對比同行業(yè)平均累計超額收益是用于排除同行業(yè)在事件窗口期景氣帶來的影響,這將使得最終結(jié)果更加真實(shí)可靠。

    3.股價效應(yīng)結(jié)果分析

    基于前文的研究,本文先對研究的樣本進(jìn)行加工,從而得到日收益率數(shù)據(jù),使用Eviews軟件回歸后得到相應(yīng)結(jié)果如表1。

    從摩根士丹利的累計異常收益來看,從負(fù)到正,事件日前后有直觀差異,CAR值浮動數(shù)值大,反映出該事件對摩根士丹利的影響劇烈且為正向反饋。而從行業(yè)CAAR來看,在事件窗口期期間一直維持負(fù)值,可以推斷行業(yè)對摩根士丹利沒有產(chǎn)生正向效應(yīng)。

    四、摩根士丹利并購億創(chuàng)理財長期績效分析

    (一)經(jīng)濟(jì)附加值分析

    本章將對此次收購行為的總體業(yè)績角度作出分析。本文將使用2015年到2020年末的摩根士丹利的EVA指標(biāo)對其收購億創(chuàng)理財前后的績效進(jìn)行分析,EVA指標(biāo)的潛在含義是指上市公司在扣除機(jī)會成本后所創(chuàng)造的價值:

    EVA=NOPAT-TC×WACC

    1.稅后凈營業(yè)利潤計算

    上述計算過程中涉及的NOPAT為企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤。本文由利潤表中數(shù)據(jù)調(diào)整得出企業(yè)稅前凈利潤的值。計算結(jié)果列在表2中。

    2.資本總額TC計算

    TC為企業(yè)期初的資本投入總額,具體調(diào)整項(xiàng)包括所有者權(quán)益、貸款減值準(zhǔn)備、營業(yè)外收支、遞延所得稅,其含義是企業(yè)經(jīng)營所占用的資本總額。計算結(jié)果列在表2中。

    3.加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC計算

    WACC為企業(yè)的加權(quán)資本成本,其計算公式為:WACC=股權(quán)資本比例×股權(quán)資本成本+債券資本比例×債券資本成本。結(jié)果列在表2中。

    4.EVA與EVA率

    從下表各值計算結(jié)果可以看出,EVA值和EVA率在并購后有著顯著提升,說明在并購億創(chuàng)理財之后,摩根士丹利的經(jīng)營績效有了很大改善。

    結(jié)語

    本文結(jié)合案例分析和實(shí)證分析兩種研究方法,介紹案例基本情況并從不同層次分析了摩根士丹利并購億創(chuàng)理財?shù)膭右颍⒎謩e從短期和長期觀察驗(yàn)證并購對企業(yè)帶來的影響,主要結(jié)論如下:深化財富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略提升了摩根士丹利的績效水平。通過事件分析法和EVA分析法印證了并購對摩根士丹利的短、長期績效影響都是正向的。多元化是企業(yè)未來的發(fā)展方向,但企業(yè)也應(yīng)把握好主要目標(biāo),有針對性地拓展業(yè)務(wù)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]張童.證券公司多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的動因與績效研

    究[D].浙江工商大學(xué),2021

    [2]瞿紹發(fā),王建偉.經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)指標(biāo)在中國股市的應(yīng)用價值分析[J].系統(tǒng)工程,2003,(06):50-54

    [3]朱哲.企業(yè)并購績效研究綜述[J].商場現(xiàn)代化,2021,(21):116-118

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