在高股息策略中擁抱確定性

尚恒

恒生指數(shù)近期有一定幅度調整，但往后看，高股息策略能在不確定的海外環(huán)境中擁抱確定性的中國復蘇邏輯，值得關注。國內經(jīng)濟仍在復蘇，國內政策或持續(xù)加碼，高股息行業(yè)盈利穩(wěn)定性有保障。海外方面，不排除尾部風險導致風險溢價上升。

行業(yè)配置方面：

①基于“東升西落”的判斷，推薦高配中資銀行，資本貨物行業(yè)，中配房地產、運輸和材料行業(yè)；從歷史經(jīng)驗來看，在過去“東升西落”階段，這部分行業(yè)均有較好的表現(xiàn)；②把握央國企改革和創(chuàng)新的趨勢，“中特估”的政策機遇，配置中字頭央國企標的，推薦高配資本貨物、公用事業(yè)和電信服務等行業(yè)；③企業(yè)資本開支下降，供應端長期受限，行業(yè)盈利ROE有望穩(wěn)步提升的標的，如上游資源品和下游運營商等行業(yè)，推薦高配能源和電信服務等行業(yè)。

四環(huán)醫(yī)藥（0460.HK）：醫(yī)美品種全面布局 創(chuàng)新藥快速推進

四環(huán)醫(yī)藥的年報頗多看點，首先是研發(fā)投入持續(xù)增加，現(xiàn)金充?！車鴥纫咔橐约搬t(yī)藥行業(yè)政策變化影響，2022年公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收益約為人民幣21.81 億元，較同期下降28.2%，年內持續(xù)經(jīng)營毛利為14.87億元，同比下降38.8%，在行業(yè)政策影響下，分部業(yè)務產品銷售價格及銷量受到不同程度影響，公司在物業(yè)、廠房及設備、無形資產、商譽、使用權資產和權益法下長投方面共計提減值損失合計17.3億元人民幣，使得全年凈虧損人民幣22.83億元。2022年在研發(fā)方面投入9.4 億元人民幣，占總收入的42.9%，2018-2022年研發(fā)開支CAGR=14.3%，欲打造超百款醫(yī)美及生物制藥產品管線。同時，在仿制藥、醫(yī)美、創(chuàng)新藥板塊持續(xù)實現(xiàn)凈經(jīng)營現(xiàn)金流入，年末保持現(xiàn)金及等價物規(guī)模47.9億元人民幣。

重點可以關注四環(huán)醫(yī)藥剝離非核心大健康業(yè)務，全速推進醫(yī)美及生物制藥業(yè)務發(fā)展。

2022年公司剝離業(yè)績不達預期的非核心大健康業(yè)務，提升集團運營效率。2022年受到疫情持續(xù)發(fā)展、渠道庫存清理和銷售結構調整的影響，醫(yī)美板塊實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入1.50億元人民幣，較去年同期下降62.5%，凈利潤約為360萬元。創(chuàng)新藥及其他（CDMO）板塊收入為0.61億元人民幣，同比大幅增長47.5%，其中原料藥的收入上升迅猛。仿制藥分布的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入及分布經(jīng)營虧損分別為19.7億元和0.16億元，為重點發(fā)展醫(yī)美及生物制藥板塊業(yè)務，公司通過渼顏空間、軒竹生物和惠生生物三大平臺實現(xiàn)組織架構轉變，有利于突出管理重點和增強管理效率。

另外，四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美+創(chuàng)新藥及生物藥管線密集，正在加快創(chuàng)新轉型。截至業(yè)績發(fā)布當日，公司披露首個1類大分子創(chuàng)新藥HER2雙抗ADC藥物XZP-KM501獲批開展臨床試驗，也是國內首個申請專利的ADC藥物。軒竹生物針對乳腺癌主要靶點布局，吡羅西尼正在進行臨床II期及III期試驗，KM-257和KM-501分別進入臨床I 期和IND申請階段，擁有中國權益的氟維司群已獲ANDA受理。惠生生物共9 款產品獲上市申請受理，包括7 款降糖藥物和2款并發(fā)癥藥物。渼顏空間的韓國Hugel，Inc. 玻尿酸產品鉑安潤以及自研的近20款II類皮膚護理敷料類產品已獲國家藥監(jiān)局批準上市，引進韓國VIOLCo.，Ltd的黃金微針SylfirmX和收購深圳易美部分股權，在光電設備領域布局。

國元國際分析師林興秋認為，渼顏空間成功推進2.0 營銷的業(yè)務升級，加強研產銷一體化，擁有40 多種產品覆蓋愛美人士全生命周期需求，是國內唯一一家同時銷售肉毒毒素和玻尿酸產品的上市公司，2022年軒竹生物拆分后申請上交所科創(chuàng)板獨立上市已獲受理，惠生生物前后完成人民幣5億元A輪和5.8億元A+輪融資，仿制藥克林澳已被移出重點監(jiān)控目錄。展望2023年，隨著國內疫情開放，經(jīng)濟活動復蘇，預期被抑制需求將呈現(xiàn)V型反彈，醫(yī)美行業(yè)將迎來快速復蘇，公司該板塊有望實現(xiàn)高質量發(fā)展，創(chuàng)新藥板塊業(yè)務有望實現(xiàn)從Biotech向Biopharma轉型。

聯(lián)想集團（0992.HK）：AI服務器高速成長 IDG業(yè)務柳暗花明

聯(lián)想集團的看點在于：①AI大模型推動算力需求爆發(fā)，作為全球第三大服務器廠商，聯(lián)想AI服務器收入未來三年復合增速或超過行業(yè)平均水平；②PC、平板等經(jīng)歷去庫存后有望于23H2企穩(wěn)回升，IDG業(yè)務明年或實現(xiàn)個位數(shù)增長；③當前估值僅8 倍PE，相比同業(yè)顯著低估，AI 服務器或帶來估值提升的重要催化。

AI服務器高速成長，ISG業(yè)務前景可期。聯(lián)想ISG業(yè)務包含服務器、存儲設備、網(wǎng)絡設備、解決方案及服務，25年TAM或達到2000億美元。公司是全球第三大服務器廠商，市場份額7.7%。依托“端-邊-云-網(wǎng)-智”的新IT 架構，公司著力打造AI即服務，圍繞計算機視覺、語音識別、知識圖譜、智慧數(shù)據(jù)以及自然語言處理等持續(xù)投入，完成了從硬件廠商到3S 全棧全周期服務提供商的轉型。

西南證券分析師王湘杰認為，AI大模型推動算力需求爆發(fā)，2025年全球AI 服務器市場規(guī)模有望達到266億美元。在AI產業(yè)爆發(fā)的推動下，公司AI 及服務器相關業(yè)務有望迎來高速增長。ISG 業(yè)務未來三年收入CAGR或達到30%。

消電去庫存接近尾聲，IDG 業(yè)務明年或重回增長。公司作為全球PC龍頭和消電領先企業(yè)，PC出貨量穩(wěn)居第一，平板位居前五。全球PC、平板、手機等產業(yè)經(jīng)歷三個多季度去庫存后，有望在23H2企穩(wěn)回升。智能協(xié)作、智能家居、游戲娛樂等需求拉動相關智能終端長期出貨，產品高端化將推動IDG盈利能力提升，IDG 業(yè)務明年或重回增長。

西南證券分析師王湘杰指出，可訂閱一站式服務持續(xù)創(chuàng)造價值，SSG或成為未來新增長引擎。近年來全球IT支出穩(wěn)步上升，預計2023年全球IT服務市場規(guī)模近1.3萬億美元。公司的方案服務業(yè)務集團SSG 聚焦支持服務、管理服務、行業(yè)解決方案和維護服務四大垂直領域，全新服務品牌TruScale 整合了硬件、軟件、設計、建設、運維等，覆蓋從DaaS（設備即服務）到IaaS到PaaS再到SaaS的可訂閱一站式服務，將為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流、提升盈利水平和綜合競爭力。