回調(diào)后布局機(jī)會(huì)或顯現(xiàn)

李美岑

從近期市場調(diào)整特點(diǎn)來看，呈現(xiàn)出大票、小票普跌的特征，其中：大票主要受經(jīng)濟(jì)預(yù)期、中美摩擦影響，同期10年期國債利率下行至2.8%附近、北向資金短期流出；小票主要受到此前交易過熱、階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的影響，近日融資余額近1.65萬億元，已至22年8月以來新高。具體來看：

（1）此前市場交易過于火熱。科創(chuàng)50為例，近日換手率約2.0%，成交額約1100億元，分別為2021年以來87、99分位數(shù)。

（2）近日中美摩擦壓力加大。近期美方對于中國科技、地緣政治領(lǐng)域政策再變化，北向資金近3日累計(jì)凈流出163億元。同時(shí)5.3美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議再即，連續(xù)兩次未兌現(xiàn)結(jié)束加息預(yù)期后，海外投資者也更加謹(jǐn)慎，會(huì)前避險(xiǎn)觀望。

（3）先部分獲利了結(jié)動(dòng)力較大。臨近五一假期，前期獲利盤較重，投資者心理預(yù)期易受到外部事件影響，加之上周五的調(diào)整使得部分投資者有了落袋為安的心理，加速了這一進(jìn)程和預(yù)期的強(qiáng)化。

我們認(rèn)為，市場經(jīng)歷了強(qiáng)勢的3-4月之后，內(nèi)生面臨了調(diào)整壓力，大量交易和籌碼結(jié)構(gòu)偏向極致，自身需要一段時(shí)間消化，此時(shí)外部信息催化易引發(fā)市場回調(diào)。但需要注意，調(diào)整后資產(chǎn)性價(jià)比或?qū)⒏油癸@，市場有望再次出現(xiàn)布局機(jī)會(huì)：

（1）臨近3200點(diǎn)的上證綜指，2600點(diǎn)的上證50，1000點(diǎn)的科創(chuàng)50，性價(jià)比逐步顯現(xiàn)。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但僅是收復(fù)“去年失地”、點(diǎn)位和估值仍不及5年前水平，調(diào)整之后或再顯性價(jià)比。

（2）經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對較低。過去5年“五窮六絕七翻身”的觸發(fā)因素是“經(jīng)濟(jì)走弱+內(nèi)外流動(dòng)性收緊”，體現(xiàn)在長端利率下行和北向資金流入暫緩，而展望未來1-2個(gè)月，Q1的GDP增速實(shí)際4.5%、名義5%，超市場預(yù)期，溫和復(fù)蘇的主基調(diào)沒有變化，經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策都以穩(wěn)為主。

（3）現(xiàn)在布局，何時(shí)再啟動(dòng)？我們認(rèn)為可能存在4個(gè)信號(hào)值得關(guān)注：一是熱門板塊成交額降至當(dāng)下70%-80%，市場或?qū)⒒貧w平穩(wěn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落定，海外壓力下降，有望重演年初寬松交易行情；三是國內(nèi)五一消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若驗(yàn)證，將打消市場擔(dān)憂；四是投資者普遍關(guān)注的政治局會(huì)議將為二季度和后續(xù)政策方向提供指引。

往后什么方向更值得關(guān)注？我們認(rèn)為，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始，重視時(shí)代趨勢，當(dāng)下有業(yè)績支撐的科創(chuàng)50方向、存在需求邏輯之外的上證50方向，都值得重點(diǎn)關(guān)注。

科創(chuàng)50方向上，科創(chuàng)板從整體拔估值的全面行情轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)、優(yōu)勝劣汰的機(jī)會(huì)。細(xì)分來看，圍繞科創(chuàng)50相關(guān)的AI+鏈條，可關(guān)注業(yè)績有望先落地的芯片、服務(wù)器、光模塊、PCB、應(yīng)用端的（金融、辦公、政務(wù)、視頻編輯、游戲等）。

上證50方向上，可關(guān)注“一帶一路”、“人民幣國際化”、“國企改革”、“央企加杠桿”等。

細(xì)分：關(guān)注有色、石油石化、建筑等；地域關(guān)注新疆自貿(mào)區(qū)投資機(jī)會(huì)。

最后，也提醒投資者注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，包括聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。