美國量化寬松政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響

孟祥浩

摘?要：在2020年初，美聯(lián)儲(chǔ)在凱恩斯主義的影響下，為應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性危機(jī)，短期內(nèi)將利率降為零，并推出“無限量寬松”的貨幣政策，帶動(dòng)全球很多央行采取類似的超寬松措施。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策基于美元在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的特殊地位，無疑對(duì)世界各地區(qū)都帶來沖擊。有鑒于此，本文首先對(duì)美國量化寬松政策的背景和手段進(jìn)行介紹，再分析美國量化寬松政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響，尤其是對(duì)我國的影響。最后對(duì)我國如何應(yīng)對(duì)美國的貨幣政策提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：量化寬松；世界經(jīng)濟(jì)；金融體系

中圖分類號(hào)：F74?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.07.014

1?美國量化寬松政策概述

1.1?美國量化寬松政策的背景

自2020年以來，美聯(lián)儲(chǔ)就在凱恩斯主義的指導(dǎo)下，短期內(nèi)將利率降為零，推出“無限量寬松”的量化寬松政策，包括不設(shè)上限地購買美國國債和抵押貸款等手段，并且宣布將采取更廣泛的措施來緩解經(jīng)濟(jì)壓力和新冠疫情的暴發(fā)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所帶來的不確定性。

縱觀美國10余年的歷史，早在2018年金融危機(jī)發(fā)生之后，美聯(lián)儲(chǔ)就開始推出量化寬松的貨幣政策，以提高就業(yè)水平，挽救處于危機(jī)之中的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)對(duì)不斷惡化的經(jīng)濟(jì)狀況。并且通過2008-2014年的4輪量化寬松貨幣政策，成功利用美元霸權(quán)，轉(zhuǎn)嫁了危機(jī)，使得美國經(jīng)濟(jì)得到了復(fù)蘇。相對(duì)于10余年前美聯(lián)儲(chǔ)主要通過大規(guī)模的資產(chǎn)購買來實(shí)現(xiàn)實(shí)施量化寬松的貨幣政策目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情發(fā)生之后采取的量化寬松政策，其最大的特點(diǎn)就是“無限量”。所謂“無限量”，本質(zhì)上就是無限制的向市場提供流動(dòng)性以滿足市場需求。即不管是援助貸款，還是購買的時(shí)間和數(shù)量上都不設(shè)限制，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況隨時(shí)購買抵押貸款和美國國債。在位個(gè)人和企業(yè)以及地方政府等提供貸款時(shí)，也可以沒有任何限制和約束的降低貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，以拯救市場流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)狀，改善就業(yè)情況，促進(jìn)消費(fèi)和投資的發(fā)展，進(jìn)而抵抗疫情擴(kuò)散對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)烈沖擊。

1.2?美國實(shí)施量化寬松的常用工具

2020年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)密集出臺(tái)并實(shí)施了一系列貨幣寬松政策。比如，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率大幅度下調(diào)降息趨近于零；并且公開宣示“無限量寬松”，隨之推出一系列緊急流動(dòng)性支持工具。包括開放式的資產(chǎn)購買計(jì)劃，以擴(kuò)大貨幣市場的流動(dòng)性規(guī)模。為了確保市場運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)不受阻礙，還宣布將不限量按需買入美債和機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券。根據(jù)聲明，美聯(lián)儲(chǔ)將購買“必要規(guī)模的”國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，以支持市場平穩(wěn)運(yùn)行以及貨幣政策向更廣泛的金融狀況和經(jīng)濟(jì)的有效傳導(dǎo)，還將購買機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押貸款支持證券。

美聯(lián)儲(chǔ)還針對(duì)大中型企業(yè)設(shè)立總規(guī)模達(dá)7500億美元的信貸項(xiàng)目，包括從一級(jí)市場直接購買企業(yè)貸款或者債務(wù)，或者從二級(jí)市場上購買交易所交易基金。對(duì)于小型的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人，美聯(lián)儲(chǔ)也通過向全國各地的銀行購買貸款的方式來釋放流動(dòng)性，并且向部分被國會(huì)指定的小型企業(yè)發(fā)放貸款提供便利。對(duì)金融機(jī)構(gòu)也從政策方面進(jìn)行了支持，出臺(tái)了包括信用卡貸款、汽車貸款、學(xué)生貸款等的一系列新的貸款制度，幫助金融機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)釋放流動(dòng)性。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還進(jìn)一步擴(kuò)展商業(yè)票據(jù)融資工具，擴(kuò)大了購買商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資的機(jī)制，直接從市場購買大量商業(yè)票據(jù)，以此來緩解市政當(dāng)局的流動(dòng)性危機(jī)。

2?量化寬松對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融的影響

自新冠疫情發(fā)生以來，不論是國際經(jīng)濟(jì)還是貿(mào)易和投資環(huán)境，都受到了巨大的沖擊，發(fā)生了很大的改變。在全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷的情況下，各國為實(shí)現(xiàn)“雙碳”轉(zhuǎn)型發(fā)展，好面臨產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和綠色轉(zhuǎn)型所帶來的經(jīng)濟(jì)成本上升的挑戰(zhàn)。美國作為量化寬松貨幣政策的始作俑者，這一政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響必然是最直接的。對(duì)于中國而言，在應(yīng)對(duì)新冠疫情和美國量化寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊時(shí)，充分吸收了歷史的教訓(xùn)，沒有和美國一樣采取大水漫灌的方式刺激經(jīng)濟(jì)，而是采取比較穩(wěn)健的貨幣政策，避免產(chǎn)生大的金融風(fēng)險(xiǎn)。但作為全球經(jīng)濟(jì)重要的一極，我國受到美國量化寬松所引發(fā)的沖擊在所難免，必須對(duì)美國通脹居高不下的風(fēng)險(xiǎn)以及美國金融市場潛在的動(dòng)蕩帶來的影響做好充分的準(zhǔn)備。

2.1?對(duì)全球的影響

鑒于美國世界第一經(jīng)濟(jì)大國的國際地位和美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的特殊屬性，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行“無限量”量化寬松貨幣政策，必然會(huì)通過利率和匯率的波動(dòng)，影響國際資本的流動(dòng)，沖擊全球金融市場的穩(wěn)定性，并進(jìn)一步給世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。

從中短期來看，在普通的貨幣政策對(duì)市場投資者敏感性下降的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)迅速且堅(jiān)決的量化寬松貨幣政策，有助于緩解新冠疫情沖擊下的全球市場悲觀預(yù)期，穩(wěn)定全球金融市場的波動(dòng)。但美國量化寬松的貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的負(fù)面沖擊是顯而易見的。

首先，美元作為國際性貨幣，在國際貿(mào)易中擁有特殊地位，全球相當(dāng)多的大宗商品交易、資本流動(dòng)和直接投資都在使用美元。美國的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的美元貶值，必然會(huì)推高國際市場大宗商品的價(jià)格。因此，美元資產(chǎn)的持有者通常會(huì)采取拋售美元資產(chǎn)，購買其他具有升值潛力資產(chǎn)的手段來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)降低損失。其次，美元是主要的國際結(jié)算貨幣和國際儲(chǔ)備貨幣，持有美元資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體范圍十分廣泛，政府、企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)都持有美元，他們拋售美元的行為將進(jìn)一步增加美元的國際供給，壯大熱錢的規(guī)模及沖擊力度，受到熱錢青睞的股票市場和房地產(chǎn)市場很容易出現(xiàn)價(jià)格泡沫。

從長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)過快消耗政策空間對(duì)匯率造成的波動(dòng)，疊加新冠疫情發(fā)展的不確定性導(dǎo)致的各地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡，會(huì)給世界各國貨幣政策的調(diào)整帶來更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。美國實(shí)行非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，必然通過利率和匯率的波動(dòng)，影響國際資本流動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易，從而將其貨幣政策效應(yīng)溢出到與之有經(jīng)濟(jì)往來的國家，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成影響。此外，如果美元持續(xù)貶值，由于各國金融機(jī)構(gòu)均持有大量的美債，首先會(huì)導(dǎo)致各國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)縮水和外匯儲(chǔ)備的損失。另外，若美債收益率降低為0或負(fù)值，那么長期來看就沒有了持有的價(jià)值，從而可能引發(fā)各國對(duì)美債的拋售，有可能導(dǎo)致國際金融市場的動(dòng)蕩，對(duì)全球金融系統(tǒng)造成廣泛的沖擊。因此，長期看美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策成本可能很大，而且很可能滋生新的問題，對(duì)全球金融市場帶來新的次生沖擊。

總的來看，美聯(lián)儲(chǔ)不斷犧牲央行貨幣政策空間，使用無限量化寬松的貨幣政策來應(yīng)對(duì)新冠疫情等不確定因素的挑戰(zhàn)，短期內(nèi)可能有助于全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定，但是也會(huì)帶來一系列的問題和挑戰(zhàn)，尤其是從長期的角度，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)寬松的貨幣政策，可能會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來新的沖擊與挑戰(zhàn)。

2.2?對(duì)美國的影響

新冠疫情暴發(fā)兩年來，仍在美國持續(xù)蔓延，使美國的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)陷入低迷。相對(duì)于2018年全球金融危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的量化寬松政策，本次“不限量”量化寬松無疑更加強(qiáng)力。短期而言，可以快速緩解美國的流動(dòng)性壓力，緩解部分就業(yè)壓力。但單純地采用貨幣政策應(yīng)對(duì)新冠疫情所帶來的一系列危機(jī)，從長期來看其實(shí)際的效果和美元貶值通貨膨脹所帶來的負(fù)面影響都還有待觀察。

根據(jù)美國勞工部公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以看到在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施大規(guī)模的量化寬松兩年后，2022年美國6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲1.3%，同比上漲9.1%，高于此前市場預(yù)期的8.8%，再次刷新40年來的最高紀(jì)錄。當(dāng)月，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國核心CPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲5.9%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和美國量化寬松使得美元在金融市場上供大于求，美元的大幅貶值和物價(jià)的飛速發(fā)展嚴(yán)重沖擊著美國經(jīng)濟(jì)社會(huì)。

此外，美國眾議院小組委員會(huì)在7月19日舉行的一場聽證會(huì)上表示，美國目前感染過新冠病毒的成年人中約有五分之一出現(xiàn)了后遺癥，大約100萬美國人受“新冠后遺癥”拖累而被迫離開就業(yè)市場，可見新冠疫情對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響還存在很大的不確定性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)通過量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的實(shí)際影響可能是有限的。

從長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)不斷采用量化寬松的貨幣政策，無疑會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的公信力產(chǎn)生影響，今后美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)貨幣政策工具的有效性也會(huì)大打折扣。日本作為美債的最大持有國，2022年5月所持美債規(guī)模降至1.2128萬億美元，連續(xù)3個(gè)月減持，總持倉繼續(xù)刷新2020年初以來新低。作為美債第二大海外債權(quán)國的中國，5月所持美債也降至9808億美元，連續(xù)6個(gè)月下降，為2010年5月以來首次持倉不足1萬億美元。與此同時(shí)，屢遭西方制裁傷害的俄羅斯率先推動(dòng)“去美元化”。自俄烏沖突爆發(fā)以來，美國等國家宣布將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）之外，并對(duì)俄羅斯實(shí)施了史無前例的各種限制措施。為了減輕以及規(guī)避西方制裁帶來的傷害，俄羅斯向“不友好”國家和地區(qū)供應(yīng)天然氣時(shí)改用盧布結(jié)算。俄政府還表示，不排除將這種結(jié)算模式推廣到其他領(lǐng)域，液化天然氣和農(nóng)產(chǎn)品等均在考慮范圍之內(nèi)。印度央行也推出了國際貿(mào)易的盧比結(jié)算機(jī)制?？傊?，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的量化寬松貨幣政策正在不斷動(dòng)搖美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

2.3?對(duì)中國的影響

對(duì)于中國來說，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策有利有弊。我們需要辯證地看待美聯(lián)儲(chǔ)的政策，從而更好地應(yīng)對(duì)問題與挑戰(zhàn)。

從積極的方面來看。首先，美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)的量化寬松，也為我國的貨幣政策調(diào)整提供了更大的空間。中國穩(wěn)定的貨幣政策和中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升以及廣闊的市場前景使得中國對(duì)國際資本的吸引力持續(xù)提升。但在新冠疫情的影響下，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度領(lǐng)先全球，美國需要從我國大量進(jìn)口防疫物資和其他日用消費(fèi)品，這些商品的共同特征是對(duì)匯率不敏感，需求彈性較小。所以，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策會(huì)進(jìn)一步增加我國的貿(mào)易順差。由于美國量化寬松所導(dǎo)致的人民幣升值，也意味著我國居民所持有的人民幣資產(chǎn)購買力的提高，提升國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品需求，可以花費(fèi)和原來相同的錢買到更多的進(jìn)口產(chǎn)品。

從消極的方面來看，首先，目前我國外匯儲(chǔ)備超過3萬億美元，美國量化寬松政策造成貨幣超發(fā)，致使美元貶值，這將會(huì)直接導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值縮水。人民幣的被動(dòng)升值也會(huì)對(duì)我國出口企業(yè)的競爭力帶來一定的影響。此外，美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)的貨幣寬松政策，必然會(huì)加大我國的通脹壓力。由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度領(lǐng)先全球，人民幣資產(chǎn)具有升值預(yù)期，可能會(huì)吸引熱錢的流入，推高我國貨幣市場和資本市場的資產(chǎn)價(jià)格水平，進(jìn)一步加劇我國的通貨膨脹壓力。

3?我國的應(yīng)對(duì)措施和建議

3.1?堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟，美國選擇了量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，而我國并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)采取大水漫灌的方式來刺激經(jīng)濟(jì)。2020年以來，中國的貨幣政策始終堅(jiān)持總體穩(wěn)健的基調(diào)，同時(shí)邊際寬松，持續(xù)寬貨幣、寬信用。2022年以來中美貨幣政策取向更是呈現(xiàn)出了顯著分化。而對(duì)國內(nèi)來說，經(jīng)濟(jì)下行壓力下中國貨幣政策繼續(xù)堅(jiān)持持續(xù)推動(dòng)寬貨幣、寬信用，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，這與美國由量化寬松到貨幣緊縮的政策轉(zhuǎn)變出現(xiàn)明顯分化，與國際金融危機(jī)以來中美貨幣政策長期“共振”的情況有著明顯不同。但從長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的實(shí)際效果有待觀察，通脹在未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)仍會(huì)是困擾全球經(jīng)濟(jì)的長期因素，很難再回到疫情之前的水平。因此，我國必須基于本國國情和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，維持好通脹水平，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，防止金融系統(tǒng)出現(xiàn)動(dòng)蕩。

3.2?加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

本世紀(jì)以來，一旦有危機(jī)爆發(fā)，美國總會(huì)通過量化寬松，不負(fù)責(zé)任濫發(fā)貨幣的手段來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，利用美元在世界貨幣體系中的特殊地位，在全世界掠奪鑄幣稅。我國作為美元外匯儲(chǔ)備大國，美國實(shí)施量化寬松的貨幣政策，美元貶值，會(huì)直接導(dǎo)致我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水，因此，我國應(yīng)逐步減少美元的外匯儲(chǔ)備量。目前來看，美元依舊是目前占主導(dǎo)地位的國家外匯儲(chǔ)備貨幣。2022年第一季度，美元在國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的份額占比已經(jīng)滑落到25年來的最低值，但仍達(dá)到了58.8%。可見人民幣國際化還有很長的路要走。盡管這還不足以讓人民幣取代美元成為世界主要貨幣，但推動(dòng)人民幣國際化，我們必須要把握住這次危機(jī)所帶來的機(jī)會(huì)。

3.3?積極應(yīng)對(duì)美國貨幣政策轉(zhuǎn)向

盡管2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始實(shí)施緊縮性的貨幣政策，但美國通脹仍在強(qiáng)勁上漲。若下半年通脹壓力仍未緩和，則緊縮的步伐大概率將繼續(xù)推進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策將推動(dòng)美債利率上行，增大美國與其他國家的利差，吸引資金回流美國。近年來，人民幣表現(xiàn)出的低波動(dòng)率以及較高的收益率，使得人民幣逐漸被國際避險(xiǎn)資金所青睞。新冠疫情發(fā)生后，國際資本主要是通過購買人民幣債券的方式流入，再加上中國在防疫方面的優(yōu)異表現(xiàn)可能會(huì)吸引更多長期資本的流入。因此，受美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，人民幣貶值以及資本外流的可能性很小。我們更需要未雨綢繆的是美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)γ绹Y本市場的沖擊。有鑒于美國的股市和樓市在高通脹的環(huán)境下都有嚴(yán)重的泡沫化，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向極有可能會(huì)引發(fā)美國資本市場的動(dòng)蕩，從而對(duì)中國乃至全球的金融系統(tǒng)帶來沖擊。

面對(duì)以上問題，我國首先要進(jìn)一步完善金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，對(duì)全球資本市場的利率、匯率和資本價(jià)格的波動(dòng)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，從而更高效的防范全球性金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。其次，我國應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，維持人民幣匯率穩(wěn)定性。最后，由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致長期美國國債的價(jià)格下降，我國可以適度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，減少長期美國國債的持有量，增加短期美國國債持有量。

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