美亞柏科：AI美好預期VS業(yè)績冰冷現(xiàn)實

胡楠

年初至今，美亞柏科（300188.SZ）先后接待了多次機構(gòu)調(diào)研，機構(gòu)普遍關(guān)心其在AI方面的布局，對此，美亞柏科表示，公司是工信部科技司認可的AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新單位之一，并先后組建AI團隊、設(shè)立人工智能研發(fā)中心與人工智能研究院。

具體來看，美亞柏科AI技術(shù)的研發(fā)和應用主要體現(xiàn)在兩方面：一是利用AI來賦能現(xiàn)有的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品和服務的智能化水平；二是圍繞人工智能安全技術(shù)布局，包括人臉應用安全、AI生成式內(nèi)容安全等。

受AI概念影響，美亞柏科二級市場股價在一個季度內(nèi)實現(xiàn)翻倍，不過其業(yè)績與股價出現(xiàn)了一定程度的背離。2022年，公司營業(yè)收入與歸屬母公司股東的凈利潤雙雙走低，應收賬款與合同負債合計金額增速持續(xù)高于收入增速，研發(fā)投入與研發(fā)人員同比減少……

營收盈利雙降

2020-2022年，美亞柏科營業(yè)收入分別為23.86億元、25.35億元、22.80億元，同比分別增長15.41%、6.25%、-10.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.75億元、3.11億元、1.48億元，同比分別增長29.32%、-17.06%、-52.41%。

從數(shù)據(jù)來看，早在2021年，公司就已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的問題。需要注意的是，雖說其2021年收入增速不及上年度的一半，但研發(fā)費用的增長才是導致利潤下滑的主要原因。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年，美亞柏科加大了在大數(shù)據(jù)智能化和新網(wǎng)絡(luò)空間安全及新型智慧城市等板塊投入，這導致研發(fā)費用由3.65億元增至4.49億元，增速為22.94%。其實，對于研發(fā)費用增加而導致的暫時性業(yè)績下降是可以接受的，畢竟對于軟件公司來說，研發(fā)投入有助于更好地打磨產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的競爭力。

但2022年，美亞柏科業(yè)績進一步下降，并出現(xiàn)了營業(yè)收入與利潤雙降的問題，且工業(yè)化和信息化部發(fā)布的《2022年軟件與信息技術(shù)服務業(yè)務統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，全國全年軟件產(chǎn)品收入為2.66萬億，同比增長9.90%，信息技術(shù)服務收入7.01萬億，同比增長11.70%。通過對比可知，公司收入不僅為負增長，更是落后于行業(yè)整體增速。

從收入結(jié)構(gòu)來看，美亞柏科主要有4塊業(yè)務，分別為電子數(shù)據(jù)取證、公共安全大數(shù)據(jù)、新網(wǎng)絡(luò)空間安全、新型智慧城市。2022年，電子數(shù)據(jù)取證收入為8.25億元，同比增長-27.50%；公共安全大數(shù)據(jù)收入為9.38億元，同比增長-6.26%；新型智慧城市收入為2.84億元，同比增長135.77%；新網(wǎng)絡(luò)空間安全收入為2.33億元，同比增長-15.68%。

通過對比可以看出，公共安全大數(shù)據(jù)、電子數(shù)據(jù)取證是美亞柏科的核心業(yè)務，兩業(yè)務收入增速的下降是導致上市公司整體出現(xiàn)收入下滑的主要原因。與此同時，公共安全大數(shù)據(jù)業(yè)務毛利率也由上一年度的56.28%減少至46.11%，并帶動公司綜合毛利率下降6.13個百分點至52.24%。

據(jù)安信證券研報，美亞柏科的電子數(shù)據(jù)取證、公共安全大數(shù)據(jù)主要客戶為公安、檢查、工商、海關(guān)稅務等各級司法機關(guān)和行政執(zhí)法部門。另外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019年，公司第一大股東變更為國投智能，國資委成為其實際控制人。

按道理來說，擁有了國資背景后，美亞柏科獲取訂單的能力應有所增強，但實際上，公司來自司法、行政執(zhí)法機關(guān)客戶的收入持續(xù)減少。2021-2022年，美亞柏科司法機關(guān)客戶收入分別為12.39億元、10.26億元，同比分別增長-8.17%、-17.20%；行政執(zhí)法機關(guān)客戶收入分別為2.74億元、2.67億元，同比分別增長-16.74%、-2.48%。

對于收入下滑的原因，公司在2022年年報中給出了如下解釋：核心業(yè)務公共安全大數(shù)據(jù)、電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品收入下降主要受宏觀市場環(huán)境影響，客戶預算減少及項目延期驗收確認所致。而從合同負債數(shù)據(jù)來看，客戶預算的減少或為其收入下降的主要原因。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，美亞柏科年末的合同負債分別為3.53億元、4.20億元、3.15億元、3.12億元，其變動與公司核心業(yè)務收入變動大體一致。

客戶預算減少意味著需求減少，而需求的下降則會導致市場競爭加劇，作為企業(yè)來說，在市場競爭日益激烈時，往往通過降價以及放寬信用期限的方式來爭奪訂單，反映在財務數(shù)據(jù)層面則體現(xiàn)為產(chǎn)品毛利率的下降或者應收賬款的增加。

據(jù)各期財報，2019-2022年，美亞柏科應收賬款與合同資產(chǎn)合計金額分別為7.97億元、9.67億元、12.32億元、16.30億元，同比分別增長27.48%、21.35%、27.42%、32.33%，而同期公司收入增速分別為29.17%、15.41%、6.25%、-10.08%。

通過對比可以看出，自2021年，公司收入出現(xiàn)了明顯的增速放緩，而應收賬款與合同資產(chǎn)合計值卻呈現(xiàn)加速增長的情況。由此推測，美亞柏科大概率試圖通過放寬信用的方式獲得訂單以及穩(wěn)定業(yè)績，當然其中也有機關(guān)客戶回款周期較長因素的影響。

更為嚴重的是，隨著應收賬款的快速增長，公司應收賬款賬齡結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一定的變化。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2020-2022年，美亞柏科賬齡為1年以上應收賬款合計金額分別為3.35億元、4.44億元、5.95億元，占當期應收賬款總額的比重分別為38.24%、43.29%、46.54%。眾所周知，較高賬齡應收賬款的增加會導致信用減值損失增加，這也會在一定程度上拖累公司的業(yè)績。

稍顯樂觀的是，2022年下半年，美亞柏科資金得到了一定的“補充”，這極大地緩解了應收賬款增加所帶來的資金壓力。

財報顯示，2022年第三季度末，其賬面貨幣資金為4.84億元，短期借款4.04億元，公司的資金狀況并不樂觀。2022年下半年，美亞柏科向國投智能實施定向增發(fā)，并成功募集資金6.78億元用于補充流動資金。另外，2022年第四季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈值為4.34億元，定向增幅與資金凈流入導致其資金狀況快速“回血”，截至2022年年末，其賬面貨幣資金增至14.31億元，資金狀況得到明顯改善。

研發(fā)與商譽

相比收入增速的放緩，美亞柏科的研發(fā)費用變動也需要注意。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，公司的研發(fā)費用分別為3.65億元、4.49億元、3.87億元，同比分別增長24.49%、22.94%、-13.73%。作為軟件行業(yè)企業(yè)，研發(fā)投入通常具有一定的“剛性”，即短期內(nèi)不會隨著收入的變化而波動，并呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢。

2022年，美亞柏科卻出現(xiàn)了研發(fā)費用與收入雙降的情況，這顯然值得關(guān)注，對于研發(fā)費用的變動，公司在年報中將其歸結(jié)為部分商機及項目實施有所延緩，調(diào)整研發(fā)節(jié)奏所致。這種解釋看起來似乎合理，但需要指出的是，截至2022年年末，公司研發(fā)人員為2428人，相比2021年凈減少429人，占2021年研發(fā)人員總?cè)藬?shù)的比重為15.02%。

需要指出的是，研發(fā)人員是軟件企業(yè)的核心生產(chǎn)力，除非行業(yè)需求持續(xù)性減少或者公司完全終止部分產(chǎn)品線的研發(fā)，否則軟件公司研發(fā)人員數(shù)量不會出現(xiàn)明顯的減少，而美亞柏科僅是調(diào)整研發(fā)節(jié)奏，其研發(fā)人員就減少數(shù)百人，這種變動著實令人費解。

另外，截至2022年年末，美亞柏科賬面商譽金額為5.66億元，其中江蘇稅軟商譽余額為4.98億元。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2015年，上市公司通過并購獲得其100%的股權(quán)，江蘇稅軟是國內(nèi)領(lǐng)先的涉稅數(shù)據(jù)分析解決方案提供商，在省市級涉稅評估和稅務稽查行業(yè)持續(xù)占70%以上的市場份額。

2019-2022年，江蘇稅軟收入分別為2.16億元、3.09億元、2.39億元、1.59億元，凈利潤分別為5499萬元、6142萬元、5573萬元、5226萬元，凈利潤率分別為25.48%、19.87%、23.29%、32.96%。

通過觀察可以看出，自2021年，江蘇稅軟收入連續(xù)兩年下滑，對于收入的變動，公司在年報中給出了如下解釋：2020年屬于稅稽查“四室一包”建設(shè)高峰，2021年恢復正常水平，故其收入同比下降； 2022年，因下游客戶經(jīng)費縮減，“四室一包”業(yè)務收入繼續(xù)減少，導致其收入進一步下降。

需要注意的是，江蘇稅軟的收入出現(xiàn)下滑的同時，其凈利潤卻連續(xù)提升，同比增幅甚至一度超過30%，而據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，同樣從事稅務信息化業(yè)務的航天信息銷售凈利率為10.68%，2022年前三季度稅友股份銷售凈利率僅為8.44%。

通過對比不難發(fā)現(xiàn)，江蘇稅軟凈利潤率高于行業(yè)內(nèi)競爭對手，且在收入持續(xù)下滑時，凈利潤率卻不斷提升，這值得關(guān)注。

截至發(fā)稿，美亞柏科沒有回復《證券市場周刊》的采訪。