美歐制裁下俄羅斯穩(wěn)定盧布的政策舉措及啟示

付曉明

2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，美國及歐洲對俄羅斯密集出臺制裁措施，涉及金融、貿(mào)易、科技等諸多領(lǐng)域，2022年2月24日至3月7日盧布兌美元匯率由85.6快速走低至138.5，貶值幅度達(dá)60%。為穩(wěn)定匯率，俄羅斯央行果斷采取提升基準(zhǔn)利率、強(qiáng)化資本管制、加快“去美元化”、暢通結(jié)算渠道等手段，盧布匯率迅速止跌反彈，上演“極限逆轉(zhuǎn)”。截至2023年1月6日，盧布兌美元匯率穩(wěn)定在65—75區(qū)間，不僅收復(fù)了俄烏沖突以來的全部失地，而且較沖突前升值20%左右，是強(qiáng)美元環(huán)境下全球表現(xiàn)最好的貨幣。俄羅斯應(yīng)對美歐制裁、穩(wěn)定匯率的政策舉措，為我國提供了有益的參考借鑒。

一、美歐制裁俄羅斯的主要手段

2022年2月21日，自俄羅斯宣布承認(rèn)烏東地區(qū)頓涅斯克及盧甘斯克獨(dú)立主權(quán)以來，美國、歐洲等西方國家再次啟動(dòng)對俄制裁，隨著俄羅斯“特別軍事行動(dòng)”的深入，制裁措施密集出臺，速度快、范圍廣、力度大、目標(biāo)精準(zhǔn)，是此次制裁的主要特征，其嚴(yán)厲程度“史無前例”。截至2022年12月末，已有美國、德國、英國、法國、加拿大等48個(gè)國家或地區(qū)對俄進(jìn)行制裁。

二、俄羅斯穩(wěn)定盧布的主要對策措施

面對美歐等西方國家打壓制裁和盧布貶值壓力，俄羅斯政府和中央銀行有針對性的實(shí)施了多項(xiàng)反制和應(yīng)對措施，迅速實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和匯率市場穩(wěn)定。2022年3月7日以后，盧布兌美元匯率止跌反彈，由138.5一路最高升至52.5，上演“極限逆轉(zhuǎn)”，截至2023年1月6日，盧布兌美元匯率穩(wěn)定在70左右，較俄烏沖突前升值20%，為2020年3月以來最高位。俄羅斯穩(wěn)定匯率的主要措施有：

（一）提高基準(zhǔn)利率，增強(qiáng)盧布吸引力

2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，受美歐加碼制裁、極限施壓影響，2022年2月28日盧布兌美元匯率一天貶值接近30%，俄羅斯面臨巨大的資金流出壓力。當(dāng)天，俄央行宣布加息1050個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從9.5%提高至20%，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款吸引力，穩(wěn)定市場預(yù)期，抑制大規(guī)模資本外逃。

（二）強(qiáng)化資本管制，調(diào)節(jié)外匯市場供需平衡

一是采取臨時(shí)資本管制，減少外匯市場需求。如，禁止來自“不友好國家”的自然人和法人將資金從俄轉(zhuǎn)移到國外，禁止外國投資者出售俄有價(jià)證券，限制外國企業(yè)出售在俄資產(chǎn)，限定其他國家的自然人和法人每月向國外匯款不得超過5000美元，禁止本國居民每月攜帶 1 萬美元以上的等值外幣出境。二是通過強(qiáng)制方式增加外匯市場供給。如，要求參與對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的俄羅斯居民（包括個(gè)人和法人機(jī)構(gòu)），必須在收匯后的三個(gè)工作日內(nèi)將80%的外匯收入進(jìn)行結(jié)匯。通過以上兩方面的政策干預(yù)，使得外匯市場需求朝既定目標(biāo)發(fā)展，同時(shí)也擠壓資本外流的渠道，減少國內(nèi)資本外逃，緩解盧布貶值壓力。

（三）推動(dòng)結(jié)算本幣化，降低對美元的依賴

一是推出“天然氣盧布”。俄羅斯宣布自2022年4月1日起“不友好國家（或地區(qū)）”購買俄天然氣必須以盧布結(jié)算（此前，俄向歐洲銷售的天然氣中58%以歐元結(jié)算，39%和3%分別以美元和英鎊結(jié)算）。該方案將天然氣與盧布直接掛鉤，旨在提振盧布國際需求，降低國際市場做空盧布意愿，被視為俄羅斯針對西方制裁的一次強(qiáng)有力反擊，即便不能完全削弱“石油美元”的霸權(quán)，也可以使盧布從依附性貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型耆鳈?quán)的硬通貨。二是將盧布錨定黃金。2022年3月28日至6月30日，俄央行以5000盧布/克的固定價(jià)格從商業(yè)銀行收購黃金，遠(yuǎn)低于國際市場上6000 盧布/克的價(jià)格。這意味著，如果要購買俄羅斯天然氣，就只能將黃金“打折”賣給俄羅斯，相當(dāng)于人為提升了盧布的貨幣價(jià)值，對盧布匯率起到支撐作用。三是推行使用盧布償還債務(wù)，增加盧布和人民幣的結(jié)算比重。對于列入“不友好國家（或地區(qū)）”的外國債權(quán)人，鼓勵(lì)使用盧布償還債務(wù)。在與中國、印度等亞太國家的雙邊貿(mào)易中，不斷增加人民幣、盧布的結(jié)算占比。

（四）穩(wěn)定金融市場，引導(dǎo)匯率市場預(yù)期

一是股市暫時(shí)休市，防止股匯聯(lián)動(dòng)下跌。俄羅斯于2022年2月28日起暫停股票市場交易，3月24日恢復(fù)股市部分交易，但禁止賣空俄羅斯股票。二是購買受制裁公司股票，托底資本市場。2022年3月1日，俄羅斯政府決定從國家福利基金中劃撥1萬億盧布用于購買遭受制裁的俄羅斯公司的股票，止住股市下跌態(tài)勢。三是向市場補(bǔ)充流動(dòng)性，降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2022年3月5日，俄央行向銀行金融機(jī)構(gòu)注入5000億盧布流動(dòng)性，以降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并防止銀行擠兌。四是允許上市公司和金融機(jī)構(gòu)不披露有關(guān)股東和控制人的信息，降低被制裁風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加速本國SPFS支付系統(tǒng)對SWIFT的替代

俄央行于2014年建立俄版“金融信息傳輸系統(tǒng)”（SPFS），功能與SWIFT系統(tǒng)相同。西方金融制裁使俄羅斯加快國內(nèi)SPFS系統(tǒng)對SWIFT系統(tǒng)的替代，截至6月底，已有來自12個(gè)國家的52個(gè)外國組織、70家外國金融機(jī)構(gòu)加入俄羅斯建立的新支付系統(tǒng)（SPFS）。同時(shí)，俄羅斯積極推動(dòng)印度使用俄羅斯的SPFS報(bào)文系統(tǒng)進(jìn)行雙邊支付，嘗試將印度統(tǒng)一支付系統(tǒng)（UPI）與俄方MIR支付系統(tǒng)連接，實(shí)現(xiàn)銀行卡在印度和俄羅斯自由使用。

（六）加強(qiáng)與友好國家的經(jīng)濟(jì)合作

一國貨幣匯率最終由經(jīng)濟(jì)基本面和貿(mào)易狀況決定。為保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，俄羅斯將貿(mào)易重心由歐洲轉(zhuǎn)向亞洲，主動(dòng)尋求與亞洲國家的經(jīng)濟(jì)合作，不斷增加對中國和印度等國家的能源出口，以擴(kuò)大其在亞太市場的天然氣份額。

三、俄羅斯穩(wěn)匯率措施的政策評估

俄羅斯采取的提升基準(zhǔn)利率、限制資本外流、將盧布錨定黃金、強(qiáng)推“盧布結(jié)算令”等系列穩(wěn)匯率舉措中，影響最大的當(dāng)屬“盧布結(jié)算令”，該舉措意在爭奪結(jié)算主動(dòng)權(quán)，對美元進(jìn)行全方位的反擊，在“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”中起到了關(guān)鍵作用。短期而言，該舉措直接打破了西方遏制俄羅斯獲取外匯儲(chǔ)備的企圖，同時(shí)，通過出售天然氣，盧布獲得了歐元的購買需求和支撐，推動(dòng)匯率不斷走強(qiáng)，效果顯著，但長期而言，其措施效果的持續(xù)性仍有待觀察。首先，未來隨著西方能源格局的變化，“盧布結(jié)算令”可能逐漸喪失實(shí)施的前提條件，從而使措施效果下降?！氨R布結(jié)算令”短期之所以能夠取得重大效果，其根本原因在于俄天然氣的稀缺性和不可替代性，西方對俄天然氣的依賴是該項(xiàng)舉措實(shí)施的前提條件，一旦歐盟改變能源戰(zhàn)略、尋找替代能源（如，擴(kuò)大對伊朗、卡塔爾等國天然氣的進(jìn)口），逐漸降低對俄天然氣的依賴，“盧布結(jié)算令”的措施效果將大打折扣。其次，雖然強(qiáng)推“盧布結(jié)算令”會(huì)增加國際市場對盧布的需求，但難從根本上撼動(dòng)美元國際貨幣的地位。一是能源需求方只是按照俄羅斯結(jié)算方面的要求，將外幣兌換成盧布進(jìn)行結(jié)算，并不會(huì)長期持有盧布資產(chǎn)。二是“盧布結(jié)算令”會(huì)倒逼歐元退出俄羅斯貿(mào)易和金融結(jié)算體系，一定程度上導(dǎo)致歐元的國際貨幣地位下降，變相鞏固和增加了美元的國際地位。三是“盧布結(jié)算令”將引發(fā)國際社會(huì)對現(xiàn)有全球支付體系、儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及SWIFT制裁風(fēng)險(xiǎn)等方面的擔(dān)憂，但美元的國際貨幣地位與其國際影響力、綜合國力，以及對國際金融市場的主導(dǎo)力緊密相連，“盧布結(jié)算令”難以對美元貨幣體系的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

四、俄羅斯經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示

當(dāng)前，世界局勢復(fù)雜演變，地緣沖突頻發(fā)，我國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)匯率面臨空前挑戰(zhàn)，有必要借鑒俄羅斯應(yīng)對西方打壓制裁的經(jīng)驗(yàn)做法，未雨綢繆，豐富政策工具箱，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對。

（一）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，大力推動(dòng)人民幣國際化

外匯儲(chǔ)備是一國國際清償能力的重要組成部分，對平衡國際收支、抵抗外部沖擊、穩(wěn)定本幣匯率發(fā)揮著重要作用。我國擁有世界規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，需警惕美國揮舞金融制裁大棒損害我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全。一是推動(dòng)外匯儲(chǔ)備幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化。如，建立多元化的國際資產(chǎn)儲(chǔ)備系統(tǒng)，減少因單一儲(chǔ)備資產(chǎn)占比過高而引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？煽紤]進(jìn)一步有序安排外匯儲(chǔ)備的多元化，適當(dāng)增加數(shù)字資產(chǎn)和資源型儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)更合理的結(jié)構(gòu)配置。 二是大力推動(dòng)人民幣國際化。2021年底，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備占比為2.79%，與我國經(jīng)濟(jì)體量在全球占比尚不匹配，我國應(yīng)更多傳遞人民幣匯率相對穩(wěn)定的信號，提升各國政府增持人民幣資產(chǎn)的信心。三是逐步提升人民幣在國際計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資中的比例。如，RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）的簽署將進(jìn)一步推動(dòng)亞太地區(qū)貿(mào)易發(fā)展，拓展人民幣在貿(mào)易投資中的使用空間，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境使用場景。再如，借助我國數(shù)字人民幣的研發(fā)優(yōu)勢，加快推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付等。

（二）完善政策工具箱，加強(qiáng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理

為防止資金大規(guī)模流出，俄羅斯啟動(dòng)了提升基準(zhǔn)利率，強(qiáng)化資本管制等措施。我國應(yīng)更注重政策協(xié)調(diào)，不斷健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”管理框架，提升政策管理效果。具體而言：一是加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)。我國應(yīng)更好把握內(nèi)部和外部的平衡，更加強(qiáng)調(diào)“以我為主”的貨幣政策立場，結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)形勢，果斷推行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策措施，讓市場主體感受到我國穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)取向和長期向好的經(jīng)濟(jì)前景。二是完善逆周期管理。進(jìn)一步推動(dòng)利率、匯率市場化改革，暢通利率、匯率對跨境資金流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，在跨境資金流動(dòng)失衡時(shí)，及時(shí)啟動(dòng)逆周期調(diào)節(jié)，充分發(fā)揮匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)緩沖器的作用。三是加強(qiáng)跨周期管理。一方面，應(yīng)聚焦于頂層設(shè)計(jì)的科學(xué)性和合理性，遵循系統(tǒng)化原則，強(qiáng)調(diào)跨境資金流動(dòng)管理工具搭配的協(xié)調(diào)性。另一方面，要把握好窗口期，精準(zhǔn)實(shí)施宏觀調(diào)控，關(guān)注“多元聯(lián)動(dòng)”的政策組合，特別是注重影響跨境資金流動(dòng)宏觀政策的有機(jī)銜接和相互配套，在引導(dǎo)資金合理流動(dòng)方面發(fā)揮政策最大組合效益。

（三）完善CIPS系統(tǒng)建設(shè)，逐步減少對SWIFT系統(tǒng)的依賴

為推進(jìn)人民幣國際化，減少對SWIFT的依賴，我國需進(jìn)一步完善人民幣跨境支付系統(tǒng)（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）建設(shè)：一是吸引更多海外機(jī)構(gòu)參與CIPS支付系統(tǒng)。截至2022年10月末，共有全球107個(gè)國家和地區(qū)、1347家金融機(jī)構(gòu)參與CIPS支付系統(tǒng)，但目前境外直接參與者均為中資銀行在海外的分支機(jī)構(gòu)，無純粹的海外機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對CIPS的宣傳，吸引純粹的海外機(jī)構(gòu)成為CIPS的直接參與者。二是進(jìn)一步提升CIPS的處理規(guī)模。目前，CIPS的支付業(yè)務(wù)處理量不到SWIFT的2%，遠(yuǎn)不足以與SWIFT“扳手腕”。應(yīng)不斷夯實(shí)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升CIPS處理能力，吸引更多金融機(jī)構(gòu)加入CIPS體系，推動(dòng)提升人民幣國際影響力。

（四）加強(qiáng)國際金融監(jiān)管合作

俄羅斯在遭遇制裁后，不斷加強(qiáng)與友好國家的合作，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。堅(jiān)持對外開放也是我國的一項(xiàng)基本國策，但在開放過程中，要注意營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的互利合作關(guān)系，不斷提升貿(mào)易、投資人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的比重，這就需要我國積極參與國際金融治理體系建設(shè)。如，推動(dòng)國際金融市場會(huì)計(jì)、評估等基礎(chǔ)性制度改革，逐步改變資本市場管道式、分布式開放模式，推進(jìn)制度型開放，提高國際市場大宗商品定價(jià)話語權(quán)，牢牢掌握人民幣利率、匯率定價(jià)權(quán)。

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作者單位：中國人民銀行黃石市中心支行，碩士研究生。