廣汽集團(tuán)經(jīng)營AB面

王東岳

2022年，廣汽集團(tuán)（601238.SH）營業(yè)總收入約為1100.06億元，同比增長45.36%；歸母凈利潤為80.68億元，同比增長10%。

當(dāng)年，廣汽集團(tuán)計(jì)提資產(chǎn)減值損失30.23億元，計(jì)提信用減值損失6.35億元，成為拖累利潤增長的關(guān)鍵“包袱”。

營收顯著增長 減值拖累業(yè)績?

2022年，廣汽集團(tuán)產(chǎn)銷分別達(dá)到247.99萬輛和243.38萬輛，逆勢(shì)大幅增長15.99%和13.5%，超過行業(yè)平均增速12.6個(gè)和11.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷規(guī)模居國內(nèi)汽車企業(yè)集團(tuán)第四名，市場(chǎng)份額提升至9.1%。其中，合資品牌銷量超過180萬輛，同比增長5.84%，廣汽豐田銷量首次突破100萬輛，同比增長21.38%，創(chuàng)歷史新高。

報(bào)告期內(nèi)，廣汽集團(tuán)匯總口徑共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約5146.05億元，同比增長約19.74%，合并口徑營業(yè)總收入約1100.06億元，同比增長約45.36%。

與收入的高增長相比，2022年，廣汽集團(tuán)的利潤增速相對(duì)滯后。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為80.68億元，同比增長7.38%，低于同期銷量增速6.12個(gè)百分點(diǎn)，低于營收增速37.98個(gè)百分點(diǎn)。其中，2022年第四季度，廣汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入296.39億元，同比增長46.99%，但歸母凈利潤為602萬元，同比下滑99.71%，扣非后歸母凈利潤為-2.31億元，同比縮減116.53%。

從成本端來看，盡管面對(duì)汽車芯片與零部件供應(yīng)短缺、原材料飛漲等不利因素，廣汽集團(tuán)依舊保持了毛利率的基本穩(wěn)定。2022年，公司營業(yè)成本及稅金總額約為1040.32億元，較上年同期增加約46.34%（其中營業(yè)成本約為1016.89億元，同比增長47.03%）。公司毛利總額為59.74億元，較上年增加13.86億元，同比增長30.21%；公司綜合毛利率約為5.43%，同比下滑0.63個(gè)百分點(diǎn)。在費(fèi)用端，公司2022年確認(rèn)銷售費(fèi)用42.28億元，同比縮減2.56%；管理費(fèi)用41.68億元，同比增長5.95%，均低于同期營收增速。

以影響因子分析，2022年，資產(chǎn)減值損失的集中計(jì)提和研發(fā)費(fèi)用的大幅增長成為影響廣汽集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的核心原因。

根據(jù)年報(bào)，2022年，廣汽集團(tuán)共計(jì)提各類資產(chǎn)減值損失30.23億元，同比增加338.79%；計(jì)提信用減值損失6.35億元，同比增加342.36%。其中，第四季度，公司集中計(jì)提資產(chǎn)減值損失23.69億元，占全年計(jì)提金額的78.37%，同比增幅255.17%；計(jì)提信用減值損失5.06億元，占全年計(jì)提金額的79.69%，同比增長351.79%。受上述損失的計(jì)提因素影響，廣汽集團(tuán)第四季度營業(yè)利潤虧損3.83億元，扣非后凈利潤虧損2.31億元。

此外，2022年，廣汽集團(tuán)確認(rèn)研發(fā)費(fèi)用17.07億元，同比增長72.63%，超過同期營收增速27.26個(gè)百分點(diǎn)，成為影響業(yè)績的另一原因。

根據(jù)年報(bào)，2022年，廣汽集團(tuán)的研發(fā)投入約為65.26億元，同比增長26.35%，低于營收增速。但由于公司當(dāng)年的研發(fā)投入的資本化率由上年同期的83.99%下調(diào)至78.26%，公司費(fèi)用化率增至21.74%，提升5.73個(gè)百分點(diǎn)。

2016-2020年，廣汽集團(tuán)的資本化率分別為83.51%、83.5%、83.08%和82.67%，2022年明顯下調(diào)。

合資品牌“退場(chǎng)”

2022年，廣汽集團(tuán)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失主要包括長期股權(quán)投資、無形資產(chǎn)、存貨等，其中長期股權(quán)投資減值損失15.06億元，約占當(dāng)年計(jì)提資產(chǎn)減值損失的49.82%；無形資產(chǎn)減值損失、開發(fā)支出減值損失和存貨跌價(jià)損失分別為8.62億元、2.29億元和2.54億元，分別同比增長72.06%、308.93%和141.9%。

審計(jì)報(bào)告顯示，廣汽集團(tuán)計(jì)提的長期股權(quán)投資減值損失均為公司合資品牌廣汽三菱所致。2012年，廣汽集團(tuán)與三菱汽車公司合資成立廣汽三菱，2016年推出了旗下第一款插電式混合動(dòng)力SUV——?dú)W藍(lán)德PHEV，為廣汽三菱的銷售帶來顯著提升。2017年，廣汽三菱年銷量一舉突破13萬輛，同比增長56%。2018年，廣汽三菱銷量達(dá)到15.8萬輛，同比增長18.8%。

但2019年起，廣汽三菱的銷量開始連續(xù)下滑，2019-2021年銷量分別為13.3萬輛、7.6萬輛、6.6萬輛，分別同比下滑了7.64%、43.62%和11.99%。2020年和2021年，廣汽三菱開始陷入虧損泥潭。2020年，廣汽集團(tuán)對(duì)廣汽三菱的長期股權(quán)投資賬面價(jià)值減少4.37億元，2021年再次縮減4.29億元。

2022年，廣汽三菱長期股權(quán)投資減少24.99億元，其中包括一次性計(jì)提的15.06億元減值損失。

2020年和2021年，廣汽集團(tuán)并沒有對(duì)虧損的廣汽三菱進(jìn)行減值損失計(jì)提。因此，2022年的集中計(jì)提難免引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，盡管廣汽集團(tuán)及時(shí)做出回應(yīng)，“廣汽三菱目前經(jīng)營一切正常，也沒有退出中國市場(chǎng)的計(jì)劃”，但廣汽三菱的境遇仍不免讓人想到已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)的廣汽菲克。

在宣告破產(chǎn)之前，廣汽菲克也經(jīng)歷了持續(xù)多年的銷量萎靡、利潤虧損等狀況。數(shù)據(jù)顯示，2017年，廣汽菲克銷量同比增長40.11%，達(dá)到20.52萬輛峰值。此后，開始轉(zhuǎn)入下跌趨勢(shì)。2018-2020年，廣汽菲克銷量由12.58萬輛降至4.05萬輛，年均降速超過30%；2021年，廣汽菲克銷量進(jìn)一步降至2.01萬輛。

2022年上半年，廣汽菲克累計(jì)產(chǎn)銷量分別為822輛和1861輛，分別同比下滑了89.35%和84.18%。其中，3-6月合計(jì)銷售僅為2輛，產(chǎn)銷幾近停滯。7月起，廣汽在產(chǎn)銷公告中不再單獨(dú)披露廣汽菲克的銷售數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)而合并至“其他”項(xiàng)中。

由于銷售持續(xù)下滑，2017-2020年，廣汽菲克收入由315.01億元持續(xù)降至63.29億元，銷售縮水八成。伴隨經(jīng)營上的持續(xù)虧損，廣汽菲克的凈資產(chǎn)也由2017年的44.22億元峰值快速降至2019年的13.36億元。2020年，廣汽菲克在虧損后凈資產(chǎn)降至-3.31億元，首現(xiàn)資不抵債。

根據(jù)申請(qǐng)破產(chǎn)公告，截至2022年9月末，廣汽菲克總資產(chǎn)為73.22億元、總負(fù)債為81.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)110.80%，公司凈資產(chǎn)進(jìn)一步降低至-7.91億元。

與廣汽菲克相比，截至2022年年末，廣汽三菱的資產(chǎn)總額約為59.61億元，負(fù)債總額59.54億元，凈資產(chǎn)已不足1000萬元，距離凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)也只有“一步之遙”。

2023年1-2月，廣汽三菱的銷量下滑趨勢(shì)尚未得到扭轉(zhuǎn)，累計(jì)銷售1498輛，同比下滑79.86%。

行業(yè)“陣痛期”

從銷售數(shù)據(jù)來看，2023年，似乎注定是國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的一年，復(fù)蘇回暖的春天并沒能帶走滲透在汽車行業(yè)中的“寒意”。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-2月，國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷量分別完成311.2萬輛和312.1萬輛，同比分別下滑14%和15.2%。其中，傳統(tǒng)燃油車銷量215.3萬輛，同比下滑25.4%；新能源車產(chǎn)銷量分別約為97.7萬輛和93.3萬輛，同比增長18.1%和20.8%。

最新銷售數(shù)據(jù)顯示，1-2月，廣汽集團(tuán)合資品牌（不含廣汽三菱）銷量合計(jì)22萬輛，同比下滑23.72%；其中，核心支柱之一的廣汽本田1月和2月分別銷售3.81萬輛和4.12萬輛，同比分別下滑51.4%和27.81%，超過行業(yè)平均降幅。

在自主品牌上，扭虧則依舊是“主旋律”。根據(jù)年報(bào)，2022年，廣汽集團(tuán)旗下的自主品牌“雙星閃耀”，合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量63.37萬輛，創(chuàng)歷史最好成績。其中，廣汽傳祺實(shí)現(xiàn)銷量36.25萬輛，同比增長11.83% ；廣汽埃安實(shí)現(xiàn)銷量27.12萬輛，同比增長125.67%。

但在扣除投資收益后，廣汽集團(tuán)的自主品牌仍沒有走出虧損狀態(tài)。根據(jù)年報(bào)，2022年，廣汽集團(tuán)確認(rèn)的投資收益為143.17億元，其中對(duì)聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益為141.5億元。在扣除合資車企的投資收益情況下，公司營業(yè)利潤約為-66.94億元，較上年虧損擴(kuò)大24.35億元。

華創(chuàng)證券研究報(bào)告顯示，剔除聯(lián)合營投資收益后，2022年，廣汽集團(tuán)凈利潤為-60.8億元，同比增虧20.1億元；其中，自主品牌扣非后凈利潤約-66.5億元，同比增虧12.3億元。

2022年12月，廣汽集團(tuán)發(fā)布了《第四期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，公司擬向不超過3200人激勵(lì)對(duì)象授予總量不超過2.34億份股票期權(quán)，約占公司股本總額的2.24%，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為11.99元/股。

根據(jù)激勵(lì)草案，本次激勵(lì)計(jì)劃的考核基準(zhǔn)年為2021年，行權(quán)考核年度為2023-2025年。公司考核的凈利潤（指歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤）目標(biāo)為分別較2021年增長15%、25%和35%，即2023年至2025年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別不低于68.74億元、74.71億元和80.69億元。

2022年，廣汽集團(tuán)的扣非后歸母凈利潤約為74.96億元。對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，2023年和2024年，廣汽集團(tuán)的考核凈利潤均低于2022年的扣非后凈利潤。

面對(duì)全行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和國產(chǎn)新能源崛起的雙向壓迫，未來如何維持2022年的高基數(shù)業(yè)績正成為廣汽集團(tuán)面臨的新挑戰(zhàn)。

《證券市場(chǎng)周刊》已向上市公司發(fā)出采訪，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。