當(dāng)前TMT成長板塊擁擠度如何？

李立峰

中長期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟的全年主線。

3月美聯(lián)儲議息會議宣布將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)25個基點至4.75%-5.00%，幅度符合市場預(yù)期。當(dāng)前美聯(lián)儲面臨“經(jīng)濟增長、控制通脹和金融穩(wěn)定”三方面平衡的壓力，議息會議關(guān)于后續(xù)加息的表述也相應(yīng)出現(xiàn)調(diào)整，由此前的“持續(xù)升息是適當(dāng)?shù)摹备臑椤耙恍╊~外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹保凳颈据喖酉⒅芷诨蚪咏猜暋?/p>

2022年3月至今，美聯(lián)儲累計加息9次合計475BP，對全球經(jīng)濟和資本流動均產(chǎn)生重大影響。硅谷銀行和瑞士信貸風(fēng)險事件發(fā)生后，美聯(lián)儲和瑞士央行出手釋放流動性緩解了市場的擔(dān)憂情緒。同時，市場開啟降息定價，CME美聯(lián)儲觀察顯示，市場預(yù)期下半年將開啟降息。3月8日起，美債利率呈現(xiàn)快速下行，截至目前2Y和10Y美債期限利差倒掛幅度持續(xù)收窄至38個基點。隨著恐慌指數(shù)的回落，全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈，外資重回凈流入A股。

對于國內(nèi)而言，海外銀行事件對A股企業(yè)的影響有限，但在高利率環(huán)境下，仍需關(guān)注金融風(fēng)險進一步蔓延的可能，同時也不排除美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期會落空，這也將導(dǎo)致全球資本市場波動率抬升和外資流入A股的節(jié)奏產(chǎn)生擾動。

2023年年初至今，在ChatGPT的持續(xù)催化下，A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升。截至3月24日，申萬一級行業(yè)中的傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)的成交額占比均超過近一年均值+2倍標準差的水平；傳媒、計算機、通信、電子行業(yè)的成交額占全A比重分別位于2018年以來的99%、100%、92%和74%分位，顯示TMT板塊微觀交易處于擁擠狀態(tài)。

如何看TMT行業(yè)的持續(xù)性？參考2020-2021年的新能源（車）行情，在新能源汽車滲透率的持續(xù)提升下，市場資金持續(xù)向相關(guān)板塊集中。在新能源（車）交易集中度超過近一年均值+2倍標準差后不久，微觀交易結(jié)構(gòu)的擁擠促使行業(yè)指數(shù)走勢波動率提升，短期呈現(xiàn)階段性整固；從1-2年維度看，隨著行業(yè)高景氣持續(xù)驗證，新能源成為2020-2021年期間內(nèi)外資金共同增配的方向，陸股通資金和國內(nèi)公募機構(gòu)對新能源的配置比例持續(xù)攀升。

當(dāng)前TMT成長板塊交易集中度快速提升后，短期行業(yè)波動率或有抬升。中長期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟的全年主線。另外，從機構(gòu)配置角度看，截至2022年年底，公募基金在傳媒、通信、計算機行業(yè)的配置比例處于近年來較低水平，全年維度來看機構(gòu)資金存在增配空間。

1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示居民消費和房地產(chǎn)投資增速明顯改善，驗證經(jīng)濟整體呈現(xiàn)回升勢頭。在經(jīng)濟增長動能恢復(fù)過程中，A股企業(yè)盈利有望逐步上行，這對于當(dāng)前至4月底的“業(yè)績驗證期”的A股市場起到支撐作用。此外，央行宣布降準0.25個百分點，反映了政策呵護市場流動性，促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場信心。

同時，A股微觀資金面具備支撐：首先，近期基金發(fā)行已逐步回暖，3月至今權(quán)益類基金發(fā)行份額達340.07億份，為近6個月以來新高，將對A股底部區(qū)間形成支撐；其次，杠桿資金風(fēng)險偏好呈現(xiàn)回升。截至3月23日，A股融資余額突破1.5萬億元，融資資金已連續(xù)8周呈現(xiàn)凈買入。

總體而言，受益于ChatGPT的持續(xù)催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升。參考2020-2021年的新能源（車）行情，當(dāng)前TMT成長板塊交易集中度提升后，短期行情走勢波動率或相應(yīng)抬升；中長期看，需重視在政策和事件催化下的數(shù)字經(jīng)濟的全年主線，另外，從機構(gòu)配置角度看，全年公募資金在TMT板塊存在增配空間。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注： AI相關(guān)的TMT、數(shù)字經(jīng)濟有望成為全年主線；受益于美債利率下行，估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè)； “中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央國企投資機會。