采礦業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量對公司價值影響研究

司婉晴 陳宏斐

一、引言

2021年5月24日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關于印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》（環(huán)綜合〔2021〕43號）的通知，深化環(huán)境信息依法披露制度改革是推進生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現代化的重要舉措（黃蓉，2021）。隨著該計劃的公布，中國共產黨第十九次代表大會關于建立環(huán)境信息系統的要求得到了落實。推動企業(yè)強制公開環(huán)境信息，提高環(huán)境信息公開質量，這不僅是企業(yè)重要的環(huán)境管理制度，也是生態(tài)文明制度的基本內容。與此同時，我國經濟快速發(fā)展，環(huán)境污染問題也日益突出。盡管我國一直大力推廣清潔能源發(fā)展，但為了能夠確保我國的能源安全和能源資源的自給自足，采礦業(yè)依然是我國國民經濟的基礎和支柱產業(yè)。加強我國采礦業(yè)環(huán)境信息披露，推動采礦業(yè)綠色轉型已是我國建設文明生態(tài)中必須解決的問題之一。然而，推動企業(yè)綠色轉型能否保持住并提高企業(yè)價值，促進企業(yè)良性發(fā)展是值得思考的問題。因此，本文探究環(huán)境信息披露制度與公司價值之間關系，一方面是順應國家十九大報告指出的我國秉持生態(tài)文明理念，能夠為現代企業(yè)進行環(huán)境保護提供理論依據；另一方面有利于企業(yè)正確認識環(huán)境信息披露與公司價值的關系，對國家環(huán)境問題改善和企業(yè)價值提升具有一定的實踐意義。

二、理論分析與研究假設

（一）理論分析

1.利益相關者理論。在1984年發(fā)表的《戰(zhàn)略治理：利益相關者方法》一文中，弗里曼首先提出了利益相關者理論，該理論將利益相關者解釋為與公司目標相關或可能影響公司目標的個人或團體（胡曲應，2012）。企業(yè)進行生產經營決策，發(fā)展方向、發(fā)展目標均與利益相關者有著直接的關聯。企業(yè)股東、債券人、消費者、供應商等等與企業(yè)目標存在關聯的人或群體均屬于利益相關者。利益相關者之間的行為模式和評價活動將影響企業(yè)的發(fā)展。因此，關于企業(yè)生產和經營的決定必須考慮到企業(yè)的利益或接受對企業(yè)的限制。

2.可持續(xù)發(fā)展理論?？沙掷m(xù)發(fā)展問題不僅屬于環(huán)境問題，也屬于社會問題?，F代人的發(fā)展不應損害子孫后代的利益，并確保每個人都致力于改善生活。隨著可持續(xù)發(fā)展理念的推進，消費者更加偏好利于環(huán)境保護的產品；政府也更加注重對重污染企業(yè)的廢棄物排放的整頓，引導企業(yè)走可持續(xù)發(fā)展道路；投資者也更喜歡擁有更多環(huán)境信息的公司，因為他們可以更好地了解公司的環(huán)境狀況，做出更好的投資決策（胡曲應，2012）。

3.信號傳遞理論。信號理論誕生于20世紀五六十年代，它的主要任務是分析市場效率。在市場交易中，賣方通常擁有關于產品或服務的詳細信息，而買方幾乎沒有信息。如果買方的信息太少，這將影響買方的特定選擇。對企業(yè)來說，以報告的形式發(fā)布公司當前在社會各個領域承擔的社會責任，可以改善公司的形象，并獲得眾多利益相關者的支持。企業(yè)要想獲得更好的平臺，提高企業(yè)價值，就會在有好時機的時候向外發(fā)出相關信息。

（二）研究假設

我國環(huán)境保護部與中國證監(jiān)會在2017年簽署了《關于共同開展上市公司環(huán)境信息披露工作的合作協議》（曹明弟，2019），這表明國家越來越重視環(huán)境信息披露，上市公司的生存和發(fā)展與環(huán)境息息相關。鑒于保護環(huán)境日益受到大眾重視，公司更應積極履行其環(huán)境義務，及時、全面地披露環(huán)境會計信息，這將有助于提高公司聲譽，獲得利益相關者認可，實現經濟和生態(tài)效益，鞏固公司的長期生存能力，并增加其潛在價值。

因此，本文以利益相關者理論、可持續(xù)發(fā)展理論和信號傳遞理論為基礎提出了環(huán)境會計信息質量越高，企業(yè)價值越高，其正相關性越積極的假設。

三、變量數據與模型確定

（一）樣本選取與數據來源

根據2012年版證監(jiān)會的行業(yè)分類，本文選取了2016年至2020年上海和深圳兩市的A股采礦業(yè)公司為研究對象，并為了保證樣本的質量，根據以下標準對樣本進行了檢查和剔除：（1）剔除ST和ST*類等因經濟問題而被特別處理的上市公司樣本；（2）剔除存在部分信息殘缺的公司。最終本文獲得53家公司共265條樣本數據。本文涉及到的與環(huán)境信息相關的內容主要是來自于國泰安（CSMAR）數據庫，對于國泰安（CSMAR）數據庫中缺失及不足的信息主要從巨潮官方網站中各公司的年度報告、社會責任報告及環(huán)境報告中通過手工收集、整理與核實獲得。對于其他變量的樣本數據則主要是來自國泰安（CSMAR）數據庫。本文實證分析中使用的軟件主要是STATA14.0。

（二）變量設計

1.解釋變量。根據相關文獻研究，環(huán)境信息披露質量一般采用環(huán)境信息披露指數（EDI）來表示。目前，國家對社會責任報告和環(huán)境報告的發(fā)布沒有嚴格要求，因此公司披露的環(huán)境信息也不同（曹亞東，2020）。由于缺乏詳細的披露標準和難以找到特定數據，因此本文參照《上市公司環(huán)境信息指南》相關內容構建了環(huán)境信息評價體系。本體系從構建企業(yè)環(huán)境管理情況、重大問題的發(fā)生情況、環(huán)境守法情況三個層面13個細分指標進行評分賦值，每項指標賦值范圍為0- 2分，項目總分為17分。具體計算方式及評價標準如下：

該式中∑EDIi表示第i家公司13條評分項目的得分總和。

（見表1）

2.被解釋變量。企業(yè)價值包括企業(yè)資金的時間價值、風險和持續(xù)發(fā)展的能力，上市公司的財務數據能夠比較直觀的體現企業(yè)價值，托賓Q能很好的來衡量資產的市場價值是否被高估還是低估（崔成，2017）。因此本文選擇托賓Q指標作為公司價值指標，托賓Q=市值/資產總計。

3.控制變量。由于不同企業(yè)規(guī)模和管理結構的不同，單獨使用環(huán)境信息披露指數和托賓Q指數所建立的模型存在較大差異，所得數據不能真正反映企業(yè)的實際情況。因此，為了獲得環(huán)境披露水平與公司價值之間更精確的聯系，我們需要考慮到可能影響研究結果的因素。本研究選取了凈資產收益率（ROE=凈利潤/股東權益余額）、資產負債率（ROL=總負債/總資產）、市凈率（PBR-今收盤價當期值/（所有者權益合計期末值/實收資本本期期末值））、公司規(guī)模（SIZE=公司期末資產總額的自然對數）及監(jiān)事會規(guī)模（BOV=監(jiān)事會人數/高管總人數）作為此項研究的控制變量。

表1環(huán)境信息披露指數評分表

（三）構建模型

回歸模型構建如下：

其中，β0是回歸方程的常數項，與各影響因素無關。βi ( i = 1，2，…，6)表示回歸系數，即自變量對因變量影響的參數，ε表示誤差。

四、實證結果及分析

（一）描述性統計

各個變量的描述性狀況如圖表所示。由于環(huán)境信息披露指數的總分為17分，中位值應為9，通過表格可知環(huán)境信息披露指數的平均值為6.460，稍低于中位值，說明目前采礦業(yè)的環(huán)境信息披露水平處于中下水平，公司進行環(huán)境信息披露的能力還有待提高。另外，披露信息的最小值1與最大值17也差異較大，標準差較高，說明目前采礦業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露狀況差異較大。公司價值均值為1.440，總體來看，樣本公司的企業(yè)價值總體不高（見表2）。

（二）相關性分析

表2變量的描述性統計

為了避免回歸分析中存在嚴重的多重性問題，本研究考察了各個變量之間的相關性。自0到1，變量之間的相關性會逐漸遞增。我們可以依據相關系數的取值來判斷其相關性的強弱，根據表格知，各變量之間的相關系數絕大多數小于0.5，這表明本文建立的回歸模型沒有嚴重的多重共線性問題。

表3變量的相關性分析

（三）多元回歸分析

回歸分析結果表明R2為0.745，修正后的R2為0.735，表明模型的擬合效果較好。EDI的sig.值為0.020，小于0.01，說明EDI與Tobin′Q在1%的顯著性水平上具有明顯的正相關關系，這也表明具有高質量環(huán)境信息的公司比具有低質量環(huán)境信息的公司更具有公司價值。

表4回歸分析結果

五、結論及建議

（一）結論

本研究時間跨度為2016年至2020年，以滬深兩市的A股53家采礦業(yè)公司研究對象，深入探究分析了環(huán)境信息披露質量與公司價值之間的關聯度，并總結出了以下結論：環(huán)境信息披露質量的水平將影響企業(yè)的公司價值。理論方面：當公司積極履行社會責任，主動保護環(huán)境，及時披露環(huán)境信息時，更有利于打造企業(yè)優(yōu)良的形象，提高消費者的認可度和接受度，從而顯著提高產品銷售，使公司獲得比競爭對手更多的市場份額，最終提高公司的價值。數據方面：由于R2越接近1表明模型的擬合度更好，根據上文回歸分析結果，R2為0.745，說明此模型效果較好；另外，環(huán)境信息披露指數與托賓Q變量系數呈正相關，且顯著性為三顆星，說明顯著性也較高。兩方面說明了環(huán)境信息披露質量的水平將影響企業(yè)的公司價值。

（二）建議

這些實證研究表明，披露環(huán)境信息的行為會對企業(yè)價值的增長產生影響。根據這項研究，本文在企業(yè)方面和政府方面都提出了適當的建議：

1.企業(yè)設立環(huán)保部門，注重環(huán)保宣傳。隨著中國生態(tài)環(huán)境建設提升到國家治理水平，企業(yè)面臨的環(huán)境違法成本也隨之增加。企業(yè)自身更應認識到披露環(huán)境信息的重要性。一方面，公司不僅應設立專門的環(huán)境部門，組織一定數量的員工監(jiān)督其環(huán)境行為，持續(xù)準確地監(jiān)督項目的實施和推廣，及時向公司負責人提供重要的環(huán)境信息。另一方面，公司還必須積極開展環(huán)?；顒雍团嘤枺尮救w員工認識到保護環(huán)境的重要性，提高公司整體的環(huán)保意識。

2.政府制定環(huán)境準則，嚴懲違法行為。中國目前沒有對企業(yè)環(huán)境信息實施強制性披露要求，這意味著一些企業(yè)將不重視環(huán)境信息的披露，因此，財政部必須采取主動，聯合委員會、環(huán)境部以及社會和其他團體共同參與制定環(huán)境會計制度準則。同時，國家監(jiān)管部門應更好地控制經濟經營者發(fā)布的環(huán)境信息，嚴格執(zhí)行經濟經營者的披露義務，并加大對經營者報告錯誤數據、隱瞞環(huán)境中嚴重事故的處罰力度。