板塊快速輪動主線尚不清晰投資者擇基宜布局均衡產(chǎn)品

王驊

從基金投資角度看，公募行業(yè)中績優(yōu)股抱團(tuán)是常態(tài)化現(xiàn)象，風(fēng)格切換、行業(yè)輪動則是變化的體現(xiàn)。當(dāng)前，在權(quán)益型基金組合構(gòu)建中想要契合風(fēng)格多變的市場且實現(xiàn)更高的長期復(fù)利，基金投資者配置均衡風(fēng)格型基金可能更加適合。

近年來，A股呈現(xiàn)明顯的輪動特點，無論風(fēng)格還是行業(yè)的切換都很快。但是不同行業(yè)上漲邏輯不同：疫情期間，流動性寬松但基本面較差，資金會選擇行業(yè)長期需求空間大、經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性較低的科技醫(yī)藥等行業(yè)。

但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)變好，流動性出現(xiàn)邊際收緊或者結(jié)構(gòu)性變化時，那些長期需求有天花板但是供給端格局有改善的傳統(tǒng)行業(yè)，龍頭公司就會受到資金追捧。同時，行業(yè)輪動的時間頻率也是不固定的，股票的盈利數(shù)據(jù)或者疫情變化、新技術(shù)發(fā)布等事件，都會導(dǎo)致資金對行業(yè)的偏好發(fā)生變化。

因此，持有固定賽道和風(fēng)格的基金難以長期獲取相對全市場基金的超額收益。尤其對普通投資者而言，想要構(gòu)建契合當(dāng)前輪動多變的市場，實現(xiàn)更高的收益難度較高，較好的做法是減少主動判斷風(fēng)格與強(qiáng)勢行業(yè)板塊的權(quán)重，尋找風(fēng)格與行業(yè)輪動能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理與產(chǎn)品。

當(dāng)前市場上名稱中包含“均衡”的產(chǎn)品，根據(jù)它們在季報中闡述的運作情況和操作思路，其中多數(shù)提到了“組合整體較為均衡”。例如南方均衡成長對長期穩(wěn)定增長的消費品、有競爭力的先進(jìn)制造進(jìn)行了底倉配置，同時對一些高景氣的成長板塊子行業(yè)也進(jìn)行了自下而上的布局，配置了如天合光能、天順風(fēng)能等公司。

再如中銀證券均衡成長是在重點投資光伏、儲能、智能車等公司的基礎(chǔ)上減持了一部分鋰電公司，并大幅增持白酒、地產(chǎn)、醫(yī)藥公司。由此可見，“能力圈覆蓋廣、行業(yè)分散、適時輪動”可謂是均衡風(fēng)格基金的標(biāo)簽。

采取行業(yè)適時輪動的均衡風(fēng)格基金經(jīng)理，大多涉獵行業(yè)較多，有能力在多領(lǐng)域遴選個股。同時，他們也會在不同的時間段比選行業(yè)，比如某個行業(yè)階段性可選個股較多，從而在更看好的行業(yè)方向上適當(dāng)偏離，如果成功就體現(xiàn)為獲取一部分行業(yè)配置的超額收益。

今年以來，業(yè)績突出的基金經(jīng)理大多布局了信創(chuàng)概念或者中特估概念，體現(xiàn)在調(diào)入或者增持了較多計算機(jī)、通信行業(yè)個股。以諾安行業(yè)輪動為例，今年以來漲幅達(dá)到20.76%，在原有重倉三大運營商的基礎(chǔ)上，基金四季度繼續(xù)大幅增持中國聯(lián)通，新增了中國鐵建、深圳機(jī)場。

以三大運營商為代表的通信行業(yè)歷經(jīng)兩年多調(diào)整，估值在去年已經(jīng)降至歷史低位水平。在數(shù)字基建、“東數(shù)西算”拉動下，板塊可能有一定主題性機(jī)會。2023年運營商資本開支有望進(jìn)入下行周期，利潤釋放空間進(jìn)一步加大。此外，國資委啟動對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動，以運營商為代表的公司長期被低估，估值修復(fù)有望帶動通信產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司估值回歸，疊加短期受AI概念拉動，三大運營商引領(lǐng)板塊大幅上漲。不難推斷，基金經(jīng)理在進(jìn)行行業(yè)選擇時，或許是從行業(yè)政策、估值和景氣度比較等維度出發(fā)，選擇具有性價比且處于拐點的行業(yè)。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-3-23）

觀察今年以來績優(yōu)基金，天治低碳經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)品四季度切換至計算機(jī)賽道：首先，計算機(jī)板塊受疫情影響較大，業(yè)務(wù)開展和結(jié)算都受到一定程度延后。防疫政策改變后，預(yù)計今年業(yè)務(wù)和結(jié)算均有較大幅度改觀；其次，板塊內(nèi)公司人力投入是成本的主要部分，前兩年為人力投入高峰，從成本上看，未來壓力有望逐步減少；再次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，計算機(jī)板塊很多細(xì)分賽道受益政策支持。觀察基金調(diào)倉，它在信創(chuàng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全等多個細(xì)分賽道中均有布局，除了在2019年國產(chǎn)化浪潮中漲幅較大的中國軟件，上海鋼聯(lián)、卓創(chuàng)資訊等細(xì)分產(chǎn)業(yè)軟件公司也被重點持倉。

不過，考慮到TMT板塊均有數(shù)字中國頂層政策以及AI應(yīng)用逐漸落地等重大事件驅(qū)動，短期交易擁擠度較高，部分AI在應(yīng)用層面的炒作還存在著從應(yīng)用落地到業(yè)績體現(xiàn)的預(yù)期差，比如星環(huán)科技、上海鋼聯(lián)等個股，短期積累的漲幅巨大，可能面臨階段調(diào)整壓力。

因此，在挑選有行業(yè)輪動特征的均衡型基金時，更多需要考慮的是基金經(jīng)理的邏輯是否清晰和長期業(yè)績穩(wěn)定性。以萬家頤和為例，基金長期配置的行業(yè)并不多，去年他逐漸調(diào)整結(jié)構(gòu)，不僅有煤炭、電力，同時還增加了券商板塊。究其原因，券商股經(jīng)歷了過去兩年的持續(xù)調(diào)整，目前處于業(yè)績和估值的雙底部。而一旦市場轉(zhuǎn)牛，該板塊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)、自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等有望全面向好，此外，相關(guān)公司PE和PB或許就是階段性低點，意味著券商業(yè)務(wù)很有可能迎來業(yè)績和估值雙升的機(jī)會。

總體來看，行業(yè)輪動現(xiàn)象在當(dāng)前市場非常普遍，很多基金經(jīng)理也通過行業(yè)政策、景氣度以及估值的比較，左側(cè)布局具備潛力的行業(yè)。考慮到今年以來事件驅(qū)動影響較大，部分行業(yè)的修復(fù)可能已經(jīng)蘊(yùn)藏了較大風(fēng)險。因此，基民也盡量選擇行業(yè)配置追求適度均衡、不押注單一邏輯、沒有格外偏好賽道的基金產(chǎn)品。