企業(yè)并購(gòu)的成本控制

吳德炎

企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中，為實(shí)現(xiàn)自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力以及規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展需求，并購(gòu)重組是較為常用的手段。企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生成本費(fèi)用支出的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)，而要擴(kuò)大并購(gòu)成本費(fèi)用支出的正面效應(yīng)，必須對(duì)并購(gòu)過(guò)程中涉及的成本進(jìn)行有效控制。

一、企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)成本

企業(yè)并購(gòu)主要是指企業(yè)以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況以及自身戰(zhàn)略發(fā)展需求為導(dǎo)向，對(duì)其他企業(yè)通過(guò)支付有價(jià)證券達(dá)到對(duì)其控制或者進(jìn)行收購(gòu)重組等途徑，實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的擴(kuò)張以及綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

從會(huì)計(jì)學(xué)視角來(lái)看，企業(yè)的并購(gòu)成本并不完全是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算中的投資成本，它更傾向于管理會(huì)計(jì)范疇，主要是指企業(yè)在并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為中所付出的一系列代價(jià)的總和。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)成本的發(fā)生伴隨著并購(gòu)行為的計(jì)劃階段、實(shí)施階段以及并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼想A段全過(guò)程，并購(gòu)成本對(duì)于企業(yè)預(yù)期并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。

二、企業(yè)并購(gòu)成本控制適用的主要理論

研究企業(yè)并購(gòu)成本控制主要適用以下三個(gè)理論基礎(chǔ)：一是科斯的交易成本理論。科斯的交易成本理論主要來(lái)源于科斯定理，該定理的基本思想是在零交易成本的前提下，無(wú)論權(quán)力初始配置如何，最終資源配置都會(huì)達(dá)到最優(yōu)。該定理的主要貢獻(xiàn)在于把交易成本引入到了具體經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)分析領(lǐng)域，同時(shí)也為后續(xù)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的全成本管理提供了創(chuàng)新思路，研究企業(yè)并購(gòu)相關(guān)成本控制實(shí)質(zhì)上也是結(jié)合該理論的主要思想，將企業(yè)并購(gòu)行為全過(guò)程涉及的全部成本費(fèi)用內(nèi)容納入了控制范疇，以此來(lái)提升并購(gòu)成本控制效果以及并購(gòu)績(jī)效。二是權(quán)變理論。該理論認(rèn)為企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中，管理方法和方式應(yīng)實(shí)現(xiàn)隨機(jī)應(yīng)變，即能夠及時(shí)根據(jù)環(huán)境的不確定性、生產(chǎn)技術(shù)的流程以及復(fù)雜性等對(duì)管理方法和方式進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以確保企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。研究企業(yè)并購(gòu)相關(guān)成本控制，主要是根據(jù)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所面臨的各種不確定性因素以及復(fù)雜多變的環(huán)境，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，以達(dá)到并購(gòu)所耗費(fèi)的相關(guān)資源最低。三是成本管理理論。成本管理理論認(rèn)為基于一定方式和方法對(duì)生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)流程以及管理行為進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，可以在一定程度上降低相關(guān)資源耗費(fèi)，提升企業(yè)總體的經(jīng)濟(jì)效益。本文研究企業(yè)并購(gòu)相關(guān)成本控制，主旨也是結(jié)合成本管理理論的相關(guān)理念和方法，對(duì)并購(gòu)的支付方式、并購(gòu)流程等進(jìn)行統(tǒng)籌和規(guī)劃，以降低相關(guān)支出，降低風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成

企業(yè)的并購(gòu)行為按照其總體流程，可劃分為計(jì)劃、實(shí)施和整合三個(gè)階段，而每個(gè)階段都會(huì)對(duì)應(yīng)發(fā)生相應(yīng)的成本費(fèi)用支出，在此按照并購(gòu)的三個(gè)階段，對(duì)并購(gòu)成本的構(gòu)成分析如下：一是并購(gòu)計(jì)劃階段的主要成本費(fèi)用，在此階段與并購(gòu)相關(guān)的成本費(fèi)用支出主要集中在制定策略、進(jìn)行盡職調(diào)查選擇目標(biāo)企業(yè)以及篩選中介機(jī)構(gòu)等活動(dòng)中；二是在并購(gòu)實(shí)施階段主要發(fā)生的成本費(fèi)用集中在支付購(gòu)買對(duì)價(jià)、為支付購(gòu)買對(duì)價(jià)進(jìn)行的各種融資活動(dòng)、選擇不同支付方式可能會(huì)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本等方面；三是并購(gòu)?fù)瓿珊笤谡想A段，發(fā)生的成本費(fèi)用支出主要集中在經(jīng)營(yíng)整合、財(cái)務(wù)整合、購(gòu)銷整合、人員整合以及企業(yè)文化整合等方面。

結(jié)合企業(yè)并購(gòu)行為三個(gè)階段所發(fā)生的成本費(fèi)用支出，結(jié)合成本費(fèi)用支出的特征，可將其區(qū)分為三大類：一是交易成本，交易成本囊括了企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃階段以及實(shí)施階段的大部分成本支出，是整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中占比最大的部分，同時(shí)也是并購(gòu)成本控制的重點(diǎn)和難點(diǎn)部分；二是整合成本，整合成本主要發(fā)生在并購(gòu)活動(dòng)完成后的時(shí)段，該項(xiàng)成本費(fèi)用的發(fā)生主要是為保障并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；三是隱性成本，隱性成本作為一種隱藏于企業(yè)并購(gòu)總成本中，但游離于財(cái)務(wù)審計(jì)監(jiān)督之外的成本，在并購(gòu)行為中，選擇不同的支付對(duì)價(jià)方式、選擇不同的融資方式和渠道、被并購(gòu)企業(yè)的信息失真、并購(gòu)績(jī)效難達(dá)預(yù)期需要退出等，都會(huì)伴隨著一定的機(jī)會(huì)成本，這種機(jī)會(huì)成本具有隱匿性，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)潛在損失。這三種成本既相互區(qū)別又相互聯(lián)系，交易成本和隱性成本是整合成本控制及考核的基礎(chǔ)前提，而整合成本則是交易成本和隱性成本控制完成后的延伸。

四、企業(yè)在并購(gòu)相關(guān)成本控制中存在的問(wèn)題

（一）交易成本控制中存在的問(wèn)題

交易成本占據(jù)了企業(yè)整個(gè)并購(gòu)成本費(fèi)用總額的大部分，它作為整個(gè)并購(gòu)成本控制的重點(diǎn)和難點(diǎn)，其控制效果如何直接關(guān)系著整個(gè)并購(gòu)行為預(yù)期績(jī)效能否實(shí)現(xiàn)，雖然在實(shí)際工作中企業(yè)一般會(huì)通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購(gòu)前的盡職調(diào)查來(lái)控制此方面的成本費(fèi)用，但是在實(shí)務(wù)中交易成本控制仍然存在以下兩方面的問(wèn)題：

一方面是并購(gòu)企業(yè)支付的目標(biāo)企業(yè)對(duì)價(jià)與其實(shí)際價(jià)值相背離。從理論上來(lái)說(shuō)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所支付的目標(biāo)企業(yè)對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)與其實(shí)際價(jià)值是相符的，否則可能會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的交易成本。在實(shí)務(wù)中會(huì)因兩種情況而產(chǎn)生對(duì)價(jià)與實(shí)際價(jià)值相背離的問(wèn)題：一種是以凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)讓定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的定價(jià)模式會(huì)產(chǎn)生與被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際價(jià)值偏離的問(wèn)題，被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)因盈利能力、會(huì)計(jì)核算方法選擇等方面的影響而使得其賬面凈資產(chǎn)與其實(shí)際價(jià)值之間存在較大差異。在此情況下，仍然按凈資產(chǎn)作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，那么并購(gòu)企業(yè)所支付的對(duì)價(jià)必然會(huì)超出被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，企業(yè)的購(gòu)買成本會(huì)因此而增加；另一種是評(píng)估程序和方法存在問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致差異的產(chǎn)生，即在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)一般會(huì)采用抽樣評(píng)估的形式，由于抽樣評(píng)估并未覆蓋至被并購(gòu)企業(yè)的全部資產(chǎn)，被并購(gòu)企業(yè)可能利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)隱藏不利于自身的信息，同時(shí)加上所用評(píng)估參數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)的差異以及評(píng)估機(jī)構(gòu)受多方干預(yù)實(shí)質(zhì)獨(dú)立性無(wú)法得到有效保障等因素，最終形成的評(píng)估報(bào)告結(jié)果會(huì)出現(xiàn)與實(shí)際價(jià)值不符的情況，由此而增加并購(gòu)企業(yè)的交易成本。

另一方面是在并購(gòu)過(guò)程中的中介費(fèi)用支出偏高。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)涉及多方面內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)行為，因此在實(shí)務(wù)中會(huì)涉及財(cái)務(wù)審計(jì)、稅收政策、資產(chǎn)評(píng)估、法務(wù)等多方面專業(yè)性極強(qiáng)的業(yè)務(wù)，這也使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要與多個(gè)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)對(duì)接，需要支付較高的中介費(fèi)用，而這些中介機(jī)構(gòu)因受行業(yè)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等因素的制約，中介費(fèi)用的可控性較低。

（二）整合成本控制中存在的問(wèn)題

整合成本屬于企業(yè)并購(gòu)相關(guān)成本中的延伸成本，雖然它在前期不會(huì)對(duì)并購(gòu)成本產(chǎn)生直接影響，但是在后期整合過(guò)程中企業(yè)也會(huì)為此而耗費(fèi)一定的資源，考慮成本控制的全面性，本文將其納入了整個(gè)并購(gòu)成本范疇，在并購(gòu)實(shí)務(wù)中，并購(gòu)企業(yè)在整合成本控制中主要存在以下問(wèn)題：一方面是業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)整合難度較大，企業(yè)需要耗費(fèi)較多的人力、物力和財(cái)力資源，給整個(gè)并購(gòu)成本控制帶來(lái)了一定的困難，一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)行為多發(fā)生在目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，因此在并購(gòu)?fù)瓿珊笠胧沟帽徊①?gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)盡快與并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行適應(yīng)和契合，企業(yè)需要耗費(fèi)較高的資金等資源對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化，而這些支出具有一定的剛性，控制難度較大；另一方面是在財(cái)務(wù)整合過(guò)程中財(cái)務(wù)協(xié)同價(jià)值較難實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素規(guī)避控制難度大，財(cái)務(wù)協(xié)同價(jià)值是體現(xiàn)并購(gòu)成本費(fèi)用支出正面效應(yīng)的核心要素之一，而并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)潛在的流動(dòng)性不足、資產(chǎn)負(fù)債率偏高等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素也隨之增加。而企業(yè)要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同價(jià)值，并且將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)，就必然要耗費(fèi)一定的成本費(fèi)用支出，而這些成本支出雖然具有一定的可控彈性，但是可控度不高。

（三）隱性成本控制中存在的問(wèn)題

隱性成本屬于管理會(huì)計(jì)的范疇，其在實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中并不能準(zhǔn)確反映，隱性成本控制的難點(diǎn)在于兩個(gè)方面：一方面是隱蔽性特征明顯，無(wú)法進(jìn)行精準(zhǔn)地核算衡量，另一方面則是可控的彈性較大，可選擇的控制方案較多。在并購(gòu)實(shí)務(wù)中，并購(gòu)企業(yè)較容易控制的隱性成本存在問(wèn)題的兩個(gè)方面：一是融資成本控制問(wèn)題，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要支付一定的對(duì)價(jià)，而對(duì)價(jià)的支付方式有多種，現(xiàn)金支付、債務(wù)重組、股權(quán)支付、組合支付等都是可供選擇的模式。這些多樣化的支付模式最終都會(huì)與企業(yè)融資渠道、融資能力等產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，而融資渠道和融資能力直接影響融資成本控制效果，而對(duì)價(jià)支付方式的選擇會(huì)受制于管理層決策等多種因素，從而使得融資成本控制較為困難，普遍存在并購(gòu)融資成本偏高的問(wèn)題；二是隱性成本控制對(duì)管理人員和財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)要求普遍較高，當(dāng)前多數(shù)企業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)尚不能有效支持其在并購(gòu)過(guò)程中能夠精準(zhǔn)選擇出最有利于企業(yè)成本控制的方案。

五、強(qiáng)化企業(yè)并購(gòu)成本控制的主要對(duì)策

（一）對(duì)交易成本進(jìn)行控制的對(duì)策

結(jié)合企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中交易成本控制存在的相關(guān)問(wèn)題，建議從以下角度采取強(qiáng)化控制的對(duì)策：一是對(duì)目標(biāo)企業(yè)做好盡職調(diào)查工作，盡職調(diào)查可以從多角度了解和掌握目標(biāo)公司真實(shí)可靠的運(yùn)營(yíng)管理狀況，從而為后續(xù)確定支付對(duì)價(jià)與企業(yè)實(shí)際價(jià)值相符奠定基礎(chǔ)，具體可分別從以下維度開(kāi)展：其一是目標(biāo)企業(yè)中所存在的影響并購(gòu)的有利和不利因素等總體狀況調(diào)查；其二是包含資產(chǎn)負(fù)債情況、凈資產(chǎn)價(jià)值情況、現(xiàn)金流狀況以及盈利能力狀況在內(nèi)的財(cái)務(wù)總體情況調(diào)查；其三是主要的人力資源素質(zhì)及配備情況調(diào)查；其四是并購(gòu)協(xié)議中雙方的權(quán)利義務(wù)、限制性條款的調(diào)查；其五是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的合法性、完整性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性調(diào)查等。二是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，交叉采用多種評(píng)估方法來(lái)對(duì)評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性進(jìn)行驗(yàn)證，以此來(lái)防止評(píng)估結(jié)果與價(jià)值背離所引起的交易成本增加，市場(chǎng)比較法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以及成本法等企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法雖然都具有一定的優(yōu)勢(shì)，但其適用性都存在一定的差異，因此在并購(gòu)實(shí)務(wù)中建議并購(gòu)方綜合采用多種價(jià)值評(píng)估方法，來(lái)提升評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確程度，以此來(lái)控制交易成本水平。三是選擇權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)，為合理控制交易成本中的中介費(fèi)用，建議并購(gòu)方按照以下步驟來(lái)選擇出最適合企業(yè)并購(gòu)案例的中介機(jī)構(gòu)，以控制中介費(fèi)用：第一步是結(jié)合并購(gòu)環(huán)節(jié)需求來(lái)界定中介機(jī)構(gòu)范圍；第二步是結(jié)合中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)等篩選確定出性價(jià)比較高的3～4家候選中介機(jī)構(gòu)；第三步要求候選中介機(jī)構(gòu)結(jié)合并購(gòu)案例提供項(xiàng)目建議書(shū)；第四步是針對(duì)候選中介機(jī)構(gòu)提出的項(xiàng)目建議方案的性價(jià)比以及解決問(wèn)題的思路對(duì)建議書(shū)進(jìn)行評(píng)價(jià)，防止中介機(jī)構(gòu)為獲取高收入而擴(kuò)大服務(wù)范圍或延長(zhǎng)服務(wù)天數(shù)的問(wèn)題；第五步是在篩選出合適的中介機(jī)構(gòu)及并購(gòu)方案后簽訂服務(wù)合同。

（二）對(duì)整合成本進(jìn)行控制的對(duì)策

化解并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼铣杀究刂拼嬖诘膯?wèn)題，具體可從兩方面采取對(duì)策：一方面是對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍重新劃分，在仔細(xì)梳理并購(gòu)雙方的生產(chǎn)流程和生產(chǎn)方式基礎(chǔ)上，篩選整理出雙方的相同或相近業(yè)務(wù)，然后對(duì)這些相同或相近業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)調(diào)和歸并，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及資源優(yōu)化配置等目標(biāo)，以此來(lái)有效控制并購(gòu)?fù)瓿珊蟮臉I(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)整合成本耗費(fèi)；另一方面則是通過(guò)編制并購(gòu)預(yù)算來(lái)提高財(cái)務(wù)協(xié)同價(jià)值和控制并購(gòu)相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)就是依據(jù)并購(gòu)實(shí)務(wù)分別編制并購(gòu)成本—收益預(yù)算表、并購(gòu)現(xiàn)金流量預(yù)算表，其中并購(gòu)成本—收益預(yù)算表主要用以反映并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的交易成本、機(jī)會(huì)成本、整合成本、并購(gòu)中的收益以及并購(gòu)后的預(yù)期收益，同時(shí)結(jié)合并購(gòu)實(shí)際和整合計(jì)劃，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目未來(lái)3～5年的各項(xiàng)成本支出和收益進(jìn)行保守預(yù)測(cè)、樂(lè)觀預(yù)測(cè)以及最可能預(yù)測(cè)，然后結(jié)合并購(gòu)彈性預(yù)算來(lái)明確并購(gòu)成本和收益的區(qū)間范圍，進(jìn)而統(tǒng)籌安排融資和經(jīng)營(yíng)。并購(gòu)現(xiàn)金流量預(yù)算表則主要用以反映并購(gòu)前后所支付的利息和股利、并購(gòu)中的現(xiàn)金缺口、融資彌補(bǔ)后的現(xiàn)金缺口等，在此基礎(chǔ)上結(jié)合并購(gòu)整合情況統(tǒng)籌協(xié)調(diào)資金，保障現(xiàn)金流量的充足度，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)隱性成本進(jìn)行控制的對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于隱性成本的控制，主要可從兩方面采取對(duì)策：一是要結(jié)合并購(gòu)方式的不同來(lái)確定最佳的融資方式，具體可按照以下步驟來(lái)實(shí)現(xiàn)：第一步是綜合企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量、融資的資產(chǎn)基礎(chǔ)以及尚可利用的信用能力等因素，進(jìn)行并購(gòu)融資方式選擇前的融資能力前期評(píng)估；第二步是做好并購(gòu)融資方式選擇的財(cái)務(wù)分析工作，具體來(lái)說(shuō)就是在選擇權(quán)益融資方式時(shí)，要重點(diǎn)考慮控制權(quán)弱化可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本與股權(quán)融資成本的高低權(quán)衡。在選擇債務(wù)融資時(shí)，不僅要考慮債務(wù)成本的利率高低成本因素，同時(shí)還要分析因債務(wù)融資所引起的資本結(jié)構(gòu)失衡以及償債壓力增加可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)成本；第三步是綜合上述分析選擇出最適合企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)的融資方式，從而通過(guò)隱性成本控制達(dá)到企業(yè)預(yù)期并購(gòu)績(jī)效。二是在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)要遵循資本運(yùn)營(yíng)效益增值和最大化原則，選擇具有戰(zhàn)略性和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義的并購(gòu)目標(biāo)，避免并購(gòu)的盲目性給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

（作者單位：武漢視佳醫(yī)眼科門診有限公司）