“中”字頭公司短期靠估值提升　長(zhǎng)期需更多政策落地和經(jīng)營(yíng)效率改善

孟磊

春節(jié)后A股市場(chǎng)進(jìn)入了震蕩趨勢(shì)，但是全年來(lái)看，A股主要股指有望錄得15%以上的回報(bào)。短期的回調(diào)將為投資者提供良好的布局機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上，我們看好消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊。對(duì)于近期比較熱門(mén)的“中”字頭公司，我們認(rèn)為，其在短期內(nèi)有望受益于估值的提升，但長(zhǎng)期表現(xiàn)需要更多的政策落地以及由國(guó)企改革所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升的推動(dòng)。

最近“中”字頭公司走勢(shì)不錯(cuò)。我們認(rèn)為國(guó)企改革主題建立在一個(gè)重要的背景之上——中國(guó)老齡化的趨勢(shì)逐步明顯。在老齡化和少子化的趨勢(shì)下，中國(guó)養(yǎng)老金供給趨緊，而國(guó)有資產(chǎn)可能在日后需要部分承擔(dān)起為百姓養(yǎng)老的責(zé)任。事實(shí)上，截至2020年末，已有93家中央企業(yè)和中央金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有資本，總額1.68萬(wàn)億元，被劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；?。

目前中國(guó)國(guó)有企業(yè)估值偏低。如果相關(guān)公司的估值能夠得到有效重估，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)有資產(chǎn)對(duì)養(yǎng)老金提供支持的力度會(huì)大幅增強(qiáng)。提升國(guó)有企業(yè)估值最有效的方法便是提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，改善盈利水平，而這也正是國(guó)企改革的目的。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)“中“字頭公司受益于相關(guān)主題投資機(jī)遇，有望得到一些估值提升。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，相關(guān)國(guó)企的股價(jià)表現(xiàn)還需更多基本面方面的支持。投資者可能需要觀測(cè)到更多有關(guān)國(guó)企改革政策細(xì)節(jié)的落地或更多有關(guān)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率提升的證據(jù)。

春節(jié)后，A股市場(chǎng)總體呈盤(pán)整態(tài)勢(shì)。在我們看來(lái)，這主要有兩方面的原因：一是因?yàn)楫?dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處在“盲人摸象”的階段——復(fù)蘇的高度、力度、節(jié)奏均仍有不確定性。另一方面，由于2022年底以來(lái)市場(chǎng)自低點(diǎn)累積了近20%的漲幅，一部分投資者選擇獲利了結(jié)。因此，體現(xiàn)在盤(pán)面上，A股市場(chǎng)的走勢(shì)相對(duì)比較平淡，在區(qū)間內(nèi)反復(fù)上下震蕩。同時(shí)，A股市場(chǎng)的成交額有所下滑，板塊輪動(dòng)加速。

不過(guò)，我們對(duì)今年的A股走勢(shì)仍持有比較樂(lè)觀的態(tài)度。我們預(yù)計(jì)今年A股主要股指有望錄得15%以上的回報(bào)。近期市場(chǎng)的盤(pán)整實(shí)際上給投資者提供了良好的布局機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，去年A股市場(chǎng)的估值下跌主要是因?yàn)橐咔榉磸?fù)以及房地產(chǎn)下行周期所引發(fā)的市場(chǎng)信心低迷，但這兩個(gè)負(fù)面因素目前已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的好轉(zhuǎn)。

盈利方面，我們預(yù)計(jì)今年A股的盈利增速有望回升至15%或者更高的水平。流動(dòng)性方面，宏觀政策依然維持支持性。此外，公募基金發(fā)行已經(jīng)有回暖的跡象。2月最后一周和3月第一周的新發(fā)公募規(guī)模已出現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。中國(guó)居民過(guò)去四年積累的超過(guò)十萬(wàn)億元的超額存款中的一部分也會(huì)流入股票市場(chǎng)，而北上資金凈流入量有望在今年超過(guò)3000億元。

我們也總結(jié)了過(guò)去十年（不包括2020年）兩會(huì)前、兩會(huì)期間和兩會(huì)后A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。平均來(lái)看，兩會(huì)之前A股市場(chǎng)表現(xiàn)偏向于正面，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期各種各樣的政策要出臺(tái)，比如今年市場(chǎng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)企改革政策都有一定的預(yù)期；兩會(huì)期間，市場(chǎng)偏向震蕩盤(pán)整，因?yàn)槭袌?chǎng)需要一定的時(shí)間消化相應(yīng)的政策，而且對(duì)政策層面的樂(lè)觀情緒部分已經(jīng)在股價(jià)里面得到了提前反映；兩會(huì)結(jié)束后，整體市場(chǎng)又開(kāi)始重新趨向上行。因?yàn)橥顿Y者吸收、消化、學(xué)習(xí)完了兩會(huì)政策信號(hào)之后，發(fā)現(xiàn)還是有非常多的積極信號(hào)值得去投資，市場(chǎng)又重拾上升趨勢(shì)。

就市場(chǎng)風(fēng)格而言，我們更看好“成長(zhǎng)”。一般而言，在市場(chǎng)上行的階段，“成長(zhǎng)”由于更高的貝塔屬性而普遍會(huì)跑贏“價(jià)值”。在市場(chǎng)弱勢(shì)的環(huán)境下，“價(jià)值”由于更強(qiáng)的防御性而跑贏“成長(zhǎng)”。由于我們對(duì)今年的市場(chǎng)行情持樂(lè)觀態(tài)度，所以我們認(rèn)為“成長(zhǎng)”在今年未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)跑贏“價(jià)值”，而且在市場(chǎng)反彈過(guò)程當(dāng)中會(huì)拉大與“價(jià)值”風(fēng)格的差距。

從行業(yè)的角度來(lái)看，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要由消費(fèi)推動(dòng)。春節(jié)之后投資者對(duì)于此前漲幅較大的消費(fèi)板塊開(kāi)始產(chǎn)生一定的挑剔性的心態(tài)和懷疑態(tài)度，因?yàn)槟壳吧形从袑?shí)際的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏與力度。由于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的信心，且目前消費(fèi)板塊的估值處在低于歷史平均的水平?？紤]到其盈利的上修空間，我們依然建議投資者重點(diǎn)配置。具體而言，我們看好可選消費(fèi)，主要包括旅游、家電、運(yùn)動(dòng)服飾和白酒。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已成為加快解決產(chǎn)業(yè)鏈安全問(wèn)題的重要抓手。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)提出中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要促進(jìn)并實(shí)現(xiàn)“數(shù)實(shí)融合”。我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)板塊最有望受益于相關(guān)政策的扶持。

（作者系瑞銀證券中國(guó)策略分析師。文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）