基于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)視角的貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)研究

■謝坤 宋清華

一、引言

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)面臨的不穩(wěn)定性和不確定性因素增多，單邊主義、貿(mào)易保護(hù)主義、逆全球化等思潮涌現(xiàn)，同時(shí)疊加新冠肺炎疫情等沖擊使全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?；诖爽F(xiàn)實(shí)背景，黨的十九屆五中全會(huì)提出“十四五”時(shí)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展要以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與總體方針。產(chǎn)業(yè)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。雖然我國(guó)已形成規(guī)模龐大、配套齊全的工業(yè)體系，以及分工完整的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，但我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然面臨整體質(zhì)量不高、部分產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出效率低、資源消耗大等問(wèn)題。因此，如何提升資源在產(chǎn)業(yè)間的配置效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要政策，是影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要工具。傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策發(fā)揮總量調(diào)節(jié)功能，通過(guò)改變經(jīng)濟(jì)對(duì)象的投資、消費(fèi)需求進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)總量均衡形成影響。這種觀點(diǎn)亦認(rèn)為不同產(chǎn)業(yè)存在著一致性的特征，產(chǎn)業(yè)受貨幣政策的沖擊呈現(xiàn)出同質(zhì)的響應(yīng)效應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)體系中頻繁出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以總量調(diào)控為特點(diǎn)的貨幣政策被認(rèn)為難以完全解釋這種難題。從而經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)貨幣政策的沖擊并非呈現(xiàn)出一致性的響應(yīng)效果，不同產(chǎn)業(yè)存在著特征因素，亦可能影響貨幣政策的傳導(dǎo)效率，總量性貨幣政策還存在著結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能[1，2]。而雖然結(jié)構(gòu)性調(diào)控受到經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)的重視，并被引入貨幣政策的分析框架中，但相關(guān)研究仍主要集中于考察貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的存在性，對(duì)其形成原因的探究也主要集中于考察不同產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)要素密集度特征[3，4]和規(guī)模差異[5]等。相關(guān)文獻(xiàn)在分析貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的影響時(shí)，往往將產(chǎn)業(yè)作為受沖擊的單個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)象孤立地加以考察，忽視了產(chǎn)業(yè)之間的互動(dòng)聯(lián)系。

從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，社會(huì)生產(chǎn)過(guò)程其實(shí)質(zhì)是不同微觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)間的投資消費(fèi)過(guò)程，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)層面即為不同產(chǎn)業(yè)間投入、消耗和產(chǎn)出的各種生產(chǎn)互動(dòng)關(guān)系的集合。產(chǎn)業(yè)間通過(guò)投入和產(chǎn)出互動(dòng)形成了緊密關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)循環(huán)的基礎(chǔ)。某一產(chǎn)業(yè)部門(mén)在生產(chǎn)過(guò)程中的變化將通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定的影響，因此貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)亦可能因各產(chǎn)業(yè)處在生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的不同位置而呈現(xiàn)顯著差異。具體來(lái)說(shuō)：一方面，貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)受生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行依靠各產(chǎn)業(yè)、各部門(mén)協(xié)調(diào)運(yùn)作，互為影響，相互制約，貨幣政策對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的影響通過(guò)產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)互動(dòng)引發(fā)中間投入需求和產(chǎn)品供給的變化，進(jìn)而波及產(chǎn)業(yè)鏈上下游；另一方面，不同產(chǎn)業(yè)之間基于長(zhǎng)期穩(wěn)定的生產(chǎn)供應(yīng)聯(lián)系形成了緊密復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，而網(wǎng)絡(luò)拓?fù)潢P(guān)系本身具有典型的外部性特征。已有的研究表明，具有關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間會(huì)自發(fā)形成知識(shí)、技術(shù)的空間溢出渠道[6，7]，因此，通過(guò)生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)也會(huì)加速物質(zhì)生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門(mén)間的流動(dòng)，增強(qiáng)不同產(chǎn)業(yè)之間產(chǎn)出上的互動(dòng)關(guān)聯(lián)。產(chǎn)業(yè)之間本身的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)亦可能疊加貨幣政策的影響效果。

理論上貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的調(diào)控作用受產(chǎn)業(yè)間投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)渠道的影響，那么貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的機(jī)制是怎樣的？是沿著產(chǎn)業(yè)鏈自上而下傳導(dǎo)，還是由下而上進(jìn)行傳導(dǎo)？貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響有多大程度是通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的，其對(duì)不同產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響效應(yīng)和特征又是怎樣的？宏觀管理部門(mén)應(yīng)如何考量這種傳導(dǎo)效應(yīng)，并完善貨幣政策的調(diào)控框架？研究以上問(wèn)題對(duì)于提升貨幣政策的有效性、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和促進(jìn)雙循環(huán)格局下的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)有著重要指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，首先表現(xiàn)為貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)存在非對(duì)稱調(diào)控效應(yīng)，進(jìn)而造成不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中的比重發(fā)生改變，由此形成貨幣政策的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)[8]。而關(guān)于貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的分析，已有研究表明不同產(chǎn)業(yè)對(duì)利率敏感度的差異是導(dǎo)致貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出影響效果存在非對(duì)稱性的重要原因[9]。一般而言，資本密集度越高的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，其對(duì)利率的敏感程度也相對(duì)更高。與勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)相比，資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)資金成本的響應(yīng)更強(qiáng)烈，利率的變動(dòng)對(duì)資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的影響相對(duì)更明顯[10]。其次，產(chǎn)業(yè)自身的類型特征使產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)在獲取銀行信貸等方面存在差異，致使貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的影響效果也有差別[11，12]。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，新興產(chǎn)業(yè)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益高，但面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)也較大。受產(chǎn)業(yè)類型特征的影響，新興產(chǎn)業(yè)的融資更加依賴銀行渠道，因此貨幣政策對(duì)新興產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響相對(duì)更明顯[13]。不同規(guī)模與財(cái)務(wù)特征的產(chǎn)業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異也會(huì)導(dǎo)致貨幣政策通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出形成差別化影響，由此產(chǎn)生貨幣政策的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)[14，15]。已有的關(guān)于探討貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的研究主要認(rèn)為不同產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的要素密集度、資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿因素等差異會(huì)導(dǎo)致貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)影響存在非對(duì)稱性，具有結(jié)構(gòu)調(diào)控特征。在分析貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)時(shí)，相關(guān)研究往往將產(chǎn)業(yè)孤立地加以考察，而忽視了產(chǎn)業(yè)之間產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)聯(lián)對(duì)貨幣政策的影響，缺乏從生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)渠道的視角考察貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)形成的內(nèi)在深層原因。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，不同產(chǎn)業(yè)間存在廣泛的產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)聯(lián)，上游產(chǎn)業(yè)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的供給關(guān)系形成了前向網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的需求關(guān)系構(gòu)成后向網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)，不同產(chǎn)業(yè)間通過(guò)前向網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)和后向網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)將國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出過(guò)程交織為一個(gè)復(fù)雜的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)[16]。考察貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)對(duì)產(chǎn)出的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是貨幣政策影響部門(mén)產(chǎn)品需求，直接影響產(chǎn)出，部門(mén)產(chǎn)出的改變將通過(guò)中間使用對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出形成抑制或促進(jìn)效應(yīng)，貨幣政策的沖擊將沿著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳導(dǎo)。例如，擴(kuò)張性的貨幣政策直接增加了市場(chǎng)需求，促進(jìn)了部門(mén)產(chǎn)出增加。這會(huì)提升對(duì)其上游產(chǎn)業(yè)中間投入品的使用，上游產(chǎn)業(yè)將通過(guò)增加中間產(chǎn)品的生產(chǎn)以滿足下游產(chǎn)業(yè)需求的提升。擴(kuò)張性的貨幣政策將沿著生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)向產(chǎn)業(yè)鏈上游逐階傳導(dǎo)，從而提升受沖擊產(chǎn)業(yè)每一階上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出。在產(chǎn)業(yè)鏈中投入產(chǎn)出關(guān)系越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)張性的貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其產(chǎn)出的影響將越大。二是在存在信息不完全和金融摩擦等因素影響的市場(chǎng)中，貨幣政策的變動(dòng)也可能通過(guò)影響運(yùn)營(yíng)成本從而影響部門(mén)產(chǎn)出。緊縮性的貨幣政策提高了運(yùn)營(yíng)成本從而降低了部門(mén)產(chǎn)出，進(jìn)而減少對(duì)其下游產(chǎn)業(yè)的中間投入，導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出降低。緊縮性的貨幣政策沖擊沿著生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)向產(chǎn)業(yè)鏈下游逐階傳導(dǎo)，從而減少了受沖擊產(chǎn)業(yè)每一階下游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出。在產(chǎn)業(yè)鏈中投入產(chǎn)出關(guān)系越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，緊縮性的貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)其產(chǎn)出的影響也越大。

基于上述理論機(jī)制分析，本文提出如下基本假設(shè)：貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)不僅存在直接影響效應(yīng)，同時(shí)也具有生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中投入產(chǎn)出關(guān)系越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)部門(mén)受貨幣政策生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響也越強(qiáng)。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）指標(biāo)變量的選取

產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出（y）。為系統(tǒng)全面地刻畫(huà)貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)對(duì)產(chǎn)出的影響效應(yīng)，厘清貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出影響的作用機(jī)制，本文基于國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類2017》，將國(guó)民經(jīng)濟(jì)全部生產(chǎn)活動(dòng)劃分為11個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，具體包括：農(nóng)林牧漁業(yè)、資源采掘業(yè)、制造業(yè)、電力熱力業(yè)、建筑業(yè)、零售批發(fā)業(yè)、交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)。在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的度量方面，借鑒王劍等[17]、潘敏等[18]的做法，選取各產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)率作為代理指標(biāo)。

貨幣政策（mp）。目前我國(guó)的貨幣政策主要采用數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控相結(jié)合的模式。鑒于廣義貨幣供應(yīng)量在長(zhǎng)期內(nèi)一直是我國(guó)貨幣政策的重要中介指標(biāo)，廣義貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不僅能夠反映社會(huì)總需求的改變，同時(shí)也能夠捕捉貨幣當(dāng)局的政策立場(chǎng)及其調(diào)控意圖[19]，為此，選取廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率（m）作為數(shù)量型貨幣政策工具的代理指標(biāo)。此外，借鑒齊鷹飛[20]的做法，采用能夠有效反映市場(chǎng)化利率變動(dòng)方向的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（r）作為價(jià)格型貨幣政策工具的代理變量。

控制變量。借鑒已有文獻(xiàn)，對(duì)部分變量進(jìn)行了控制，包括：GDP增長(zhǎng)率（gdpth），以GDP同比增速表示；財(cái)政支出規(guī)模（fiso），以財(cái)政支出增長(zhǎng)率表示；社會(huì)消費(fèi)支出水平（consume），以社會(huì)消費(fèi)總支出增長(zhǎng)率表示。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

考慮到數(shù)據(jù)的可得性和完整性，本文選取的樣本時(shí)間為2004—2018年。產(chǎn)出代理指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)；貨幣政策數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)；控制變量數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）實(shí)證模型設(shè)定

1.空間計(jì)量模型基本形式

依據(jù)貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的影響，選取包含空間因變量滯后項(xiàng)的空間自回歸模型即SAR 模型分析貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用是沿著產(chǎn)業(yè)鏈自上而下傳導(dǎo)還是由下而上進(jìn)行傳導(dǎo)，識(shí)別其作用機(jī)制。SAR模型的基本形式為：

其中，下標(biāo)i 和t 分別表示產(chǎn)業(yè)和年份；y為產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出；w為反映經(jīng)濟(jì)變量間空間相互作用的權(quán)重矩陣；mp為核心解釋變量貨幣政策；control為所有控制變量的合集；μ為個(gè)體固定效應(yīng)；γ為時(shí)間固定效應(yīng)；ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.空間權(quán)重矩陣的構(gòu)造

本文依據(jù)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)業(yè)與其上下游產(chǎn)業(yè)間的依存制約數(shù)量關(guān)系，使用投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，分別構(gòu)造反映產(chǎn)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系的前向空間權(quán)重矩陣和產(chǎn)業(yè)與其上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系的后向空間權(quán)重矩陣，以刻畫(huà)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)業(yè)與其上下游產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)聯(lián)。具體地，在構(gòu)造前向和后向空間權(quán)重矩陣時(shí)，采用列昂惕夫逆矩陣作為基礎(chǔ)矩陣，列昂惕夫逆矩陣B的形式為：

矩陣B中的元素反映了增加某一部門(mén)單位最終需求時(shí)，需要國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)提供的中間產(chǎn)品數(shù)量，其行和反映了各產(chǎn)業(yè)部門(mén)每生產(chǎn)一單位最終產(chǎn)品對(duì)i 產(chǎn)業(yè)部門(mén)的需求量，其列和揭示了j 產(chǎn)業(yè)部門(mén)每生產(chǎn)一單位最終產(chǎn)品對(duì)各產(chǎn)業(yè)部門(mén)的需求量。因此，利用列昂惕夫逆矩陣可以刻畫(huà)產(chǎn)業(yè)與其上下游產(chǎn)業(yè)間的前向和后向產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系。具體地，借鑒朱平芳等[21]、余東華等[16]的做法，利用列昂惕夫逆矩陣所構(gòu)造的前向空間權(quán)重矩陣Wf的形式為：

將列昂惕夫逆矩陣轉(zhuǎn)置后得到矩陣BT，構(gòu)造的后向空間權(quán)重矩陣Wb的形式為：

通過(guò)引入前向空間權(quán)重矩陣與后向空間權(quán)重矩陣，能夠有效描述生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)業(yè)間的真實(shí)經(jīng)濟(jì)影響及其依存互動(dòng)關(guān)聯(lián)。采用2018年的投入產(chǎn)出表計(jì)算列昂惕夫逆矩陣后，分別構(gòu)造前向空間權(quán)重矩陣和后向空間權(quán)重矩陣，并運(yùn)用空間SAR模型進(jìn)行回歸。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）空間自相關(guān)性分析

在運(yùn)用空間計(jì)量模型檢驗(yàn)貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)前，需要對(duì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的空間相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文采用全局莫蘭指數(shù)考察產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出是否存在空間相互影響，表1為檢驗(yàn)結(jié)果。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，基于前向空間權(quán)重矩陣和后向空間權(quán)重矩陣的莫蘭指數(shù)均顯著為正。這說(shuō)明生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出顯著受其上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的正向影響，即生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中各產(chǎn)業(yè)的空間網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系并非呈現(xiàn)出完全隨機(jī)分布狀態(tài)，而是具有明顯的空間聚集性。因此，在分析貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出影響時(shí)，需要考量生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中上下游產(chǎn)業(yè)的空間影響，并構(gòu)建空間計(jì)量模型進(jìn)行深入分析。

表1 莫蘭指數(shù)I檢驗(yàn)結(jié)果

（二）空間計(jì)量模型回歸結(jié)果

表2為考慮產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)聯(lián)運(yùn)用SAR模型回歸的貨幣政策效應(yīng)結(jié)果。結(jié)果顯示，無(wú)論是在產(chǎn)業(yè)鏈的前向網(wǎng)絡(luò)還是后向網(wǎng)絡(luò)中，利率的提升均顯著抑制產(chǎn)出增長(zhǎng)，而廣義貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)產(chǎn)出存在顯著促進(jìn)作用。這符合名義利率與產(chǎn)出負(fù)相關(guān)，而廣義貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出正相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論。為進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，近年來(lái)央行進(jìn)一步加大貨幣政策對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持，綜合運(yùn)用信貸和利率調(diào)控等手段，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕及貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)，同時(shí)逐步深化貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，使資金平穩(wěn)有序地投向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，有效支持了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使產(chǎn)業(yè)間的空間關(guān)聯(lián)性和互動(dòng)性不斷增強(qiáng)。進(jìn)一步對(duì)比前向和后向產(chǎn)出互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)中貨幣政策的影響效果，發(fā)現(xiàn)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)存在非對(duì)稱性，后向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)出受貨幣政策的影響相對(duì)更強(qiáng)。為揭示這一影響差異形成的機(jī)理，本文嘗試從生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)視角給出解釋。

表2 空間計(jì)量模型回歸結(jié)果

（三）貨幣政策生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用機(jī)制的識(shí)別和效應(yīng)分解

貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的作用受上下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的相互影響。在表2的基礎(chǔ)上，采用偏微分方法將貨幣政策總效應(yīng)分解為直接效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。表3和表4分別列示了價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策工具效應(yīng)的分解結(jié)果。

從價(jià)格型貨幣政策工具效應(yīng)的結(jié)果來(lái)看（表3），利率提升對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的直接效應(yīng)均顯著為負(fù)，這符合利率變量對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的調(diào)控特征。但利率提升的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)卻表現(xiàn)出明顯的非對(duì)稱性——產(chǎn)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系形成的前向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不顯著，而與上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系形成的后向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著為負(fù)，即提升利率的緊縮性貨幣政策削弱了上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出，但并沒(méi)有通過(guò)中間投入抑制本產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出。這表明貨幣政策成本渠道效應(yīng)在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)樣本中并沒(méi)有得到實(shí)證支持。而利率對(duì)產(chǎn)出的后向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著為負(fù)，意味著下游產(chǎn)業(yè)受提升利率的緊縮性貨幣政策沖擊，將向產(chǎn)業(yè)鏈的上游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，顯著抑制其上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出。這也印證了貨幣政策主要通過(guò)調(diào)節(jié)總需求來(lái)影響總產(chǎn)出。提升利率的緊縮性貨幣政策降低了諸如股票、債券等金融資產(chǎn)價(jià)格，使居民持有的財(cái)富規(guī)模減小，這會(huì)抑制消費(fèi)端需求，進(jìn)而導(dǎo)致最接近消費(fèi)者下游的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出降低，由于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用，下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出減少會(huì)降低對(duì)其上游產(chǎn)業(yè)中間產(chǎn)品需求，顯著抑制上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出。

表3 價(jià)格型貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果

結(jié)合價(jià)格型貨幣政策工具效應(yīng)的分解結(jié)果來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)約占總效應(yīng)的42.97%（1.850÷4.357≈0.4297）。這意味著生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在價(jià)格型貨幣政策向產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的過(guò)程中有著重要影響。

從數(shù)量型貨幣政策工具效應(yīng)的分解結(jié)果來(lái)看（表4），增加貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的直接效應(yīng)均顯著為正，即提升貨幣供應(yīng)量能夠直接顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，這符合數(shù)量型工具對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響特點(diǎn)。分析網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，增加貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的前向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不顯著，而后向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著為正，這表明寬松貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策直接提升了產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出，但并沒(méi)有通過(guò)正向的供給沖擊作用對(duì)本產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出形成顯著促進(jìn)效果。而與之形成對(duì)比的是，受寬松貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策影響，下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的提高能顯著促進(jìn)本產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，即貨幣政策的需求沖擊沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)。

表4 數(shù)量型貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果

結(jié)合數(shù)量型貨幣政策工具效應(yīng)的分解結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)約占總效應(yīng)的19.13%（0.330÷1.725≈0.1913）。這進(jìn)一步驗(yàn)證了生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)是影響貨幣政策向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的重要渠道。其與價(jià)格型工具的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)相比，相對(duì)較小。一方面說(shuō)明數(shù)量型工具仍然是我國(guó)貨幣政策調(diào)控的重要手段；另一方面也反映出隨著利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，以及以利率為主的價(jià)格型市場(chǎng)化貨幣政策調(diào)控機(jī)制的完善，利率在配置資源過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.考慮不同年份空間權(quán)重矩陣的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于空間權(quán)重矩陣的設(shè)置會(huì)對(duì)模型的估計(jì)結(jié)果造成重要影響，為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)論的可信性，本文采用2017年投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)計(jì)算列昂惕夫逆矩陣分別構(gòu)造前向空間權(quán)重矩陣與后向空間權(quán)重矩陣檢驗(yàn)?zāi)Ｐ凸烙?jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。表5是采用2017年《中國(guó)投入產(chǎn)出表》構(gòu)造空間權(quán)重矩陣估計(jì)的SAR 模型結(jié)果，回歸結(jié)果顯示雖然主要變量的系數(shù)大小有所差異，但其符號(hào)和顯著性并未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。這說(shuō)明回歸結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

表5 采用2017年投入產(chǎn)出表構(gòu)建空間權(quán)重矩陣的回歸結(jié)果

進(jìn)一步地，表6為采用2017年投入產(chǎn)出表構(gòu)造空間權(quán)重矩陣測(cè)度的貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果。提升利率的緊縮性貨幣政策的直接效應(yīng)均為負(fù)，即提升利率對(duì)產(chǎn)出具有直接抑制作用，但與下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出對(duì)利率提升的響應(yīng)效果不同，利率的提高對(duì)上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的直接影響不顯著。其可能的原因?yàn)椋菏?016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，去產(chǎn)能、去庫(kù)存等政策的推進(jìn)以及環(huán)境保護(hù)治理等壓力使市場(chǎng)的供給端受到負(fù)向沖擊，導(dǎo)致原材料和大宗商品等價(jià)格上漲，而上游原材料價(jià)格的上升提高了下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，擠壓了下游產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)空間，從而導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)受提升利率的緊縮性貨幣政策的直接影響相對(duì)更明顯。從價(jià)格型工具的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來(lái)看，前向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不顯著，而后向網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著為負(fù)。這說(shuō)明貨幣政策主要是通過(guò)影響下游產(chǎn)業(yè)需求來(lái)影響上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出，驗(yàn)證了貨幣政策存在生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的結(jié)論。而采用2017年投入產(chǎn)出表構(gòu)造空間權(quán)重矩陣對(duì)數(shù)量型貨幣政策工具重新回歸后，主要變量的顯著性及符號(hào)未發(fā)生本質(zhì)改變，進(jìn)一步驗(yàn)證了前文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

表6 采用2017年投入產(chǎn)出表構(gòu)建空間權(quán)重矩陣的貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果

2.替換核心解釋變量的度量

針對(duì)研究結(jié)論的可信性，本文進(jìn)一步通過(guò)替換貨幣政策工具變量度量的方法來(lái)驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。具體地，采用一年期的國(guó)債收益率（bond_r）替換銀行間同業(yè)拆借利率作為價(jià)格型貨幣政策工具的代理變量；鑒于社會(huì)融資規(guī)模是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo)，其與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性較高，能夠有效反映一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得的全部資金總額，也是央行實(shí)施貨幣政策的重要參考，因此，本文以社會(huì)融資規(guī)模（soc_fin）替換廣義貨幣供應(yīng)量作為數(shù)量型貨幣政策工具代理變量對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)。結(jié)果如表7和表8所示。模型估計(jì)結(jié)果顯示，替換貨幣政策工具變量度量后，基準(zhǔn)模型與貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果中主要變量的系數(shù)符號(hào)及顯著性水平均未發(fā)生根本改變，來(lái)自下游產(chǎn)業(yè)的貨幣政策沖擊對(duì)上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)仍然存在。這驗(yàn)證了前文研究結(jié)果依然穩(wěn)健。

表7 替換核心解釋變量的模型回歸結(jié)果

表8 替換核心解釋變量的貨幣政策效應(yīng)分解結(jié)果

基于空間SAR 模型回歸的結(jié)果表明，貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出存在直接影響的同時(shí)，也存在基于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的間接影響。接下來(lái)，本文考察貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用于不同產(chǎn)業(yè)的影響效應(yīng)及特征，進(jìn)一步厘清貨幣政策如何通過(guò)產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)出互動(dòng)形成結(jié)構(gòu)效應(yīng)特征。

五、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)與貨幣政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）檢驗(yàn)策略

本文利用帶有隨機(jī)波動(dòng)因子的時(shí)變參數(shù)向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的影響效應(yīng)。TVP-SVVAR模型的基本結(jié)構(gòu)形式為：

其中，yt為k × 1 維列向量，具體地yt=[m/r,pronet,y]'①，，βt為k2s×1維列向量，A為下三角矩陣，借鑒Primiceri[22]的方法對(duì)矩陣At中無(wú)約束元素重組為k（k-1）/2維列向量，得到at=(a21,t,a31,t,a32,t,…,ak1,t,ak2,t,akk-1,t)?！苩為對(duì)角矩陣 diag(δ1,t,δ2,t,…,δk,t) ，取hjt=log(σ2jt) ，得到ht=(h1,t,h2,t,…,hk,t)'。參考Nakajima[23]對(duì)模型的處理思路，假定模型中的參數(shù)服從如下隨機(jī)游走過(guò)程：

其中，βs+1～N(μβ0,∑β0) ，αs+1～N(μα0,∑α0) ，hs+1～N(μh0,∑h0)，且∑β、∑α和∑h均為正定對(duì)角矩陣，同時(shí)存在：

由于對(duì)模型中的結(jié)構(gòu)性沖擊方差施加了服從隨機(jī)游走的假設(shè)，模型轉(zhuǎn)變?yōu)榉蔷€性的狀態(tài)方程，在貝葉斯理論框架下，采用馬爾科夫蒙特卡洛模擬方法估計(jì)參數(shù)，并進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析②。

（二）時(shí)變脈沖響應(yīng)分析

圖1為農(nóng)林牧漁業(yè)和資源采掘業(yè)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢(shì)圖。給定一單位貨幣供應(yīng)量的正向沖擊，考察產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，增加貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張性貨幣政策均能提升兩類產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上其他產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的提升對(duì)部門(mén)產(chǎn)出存在促進(jìn)作用。單位利率的正向沖擊總體上削弱了兩類產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的降低對(duì)部門(mén)產(chǎn)出存在抑制作用。貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)渠道能夠有效影響農(nóng)林牧漁業(yè)和資源采掘業(yè)的產(chǎn)出。

圖1 農(nóng)林牧漁業(yè)和資源采掘業(yè)的脈沖響應(yīng)走勢(shì)

圖2為制造業(yè)和電力熱力業(yè)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢(shì)圖。從貨幣政策效應(yīng)結(jié)果來(lái)看，正向的貨幣供應(yīng)量沖擊提升了制造業(yè)下游產(chǎn)業(yè)對(duì)其中間使用的需求，來(lái)自下游產(chǎn)業(yè)中間使用需求的提升促進(jìn)了制造業(yè)產(chǎn)出增加。提升利率的緊縮性貨幣政策則會(huì)弱化制造業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，并負(fù)向作用于制造業(yè)產(chǎn)出。電力熱力業(yè)受擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的影響與生產(chǎn)鏈上其他產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)呈現(xiàn)出波動(dòng)上升后逐步收斂的特征，提升利率的政策總體上會(huì)削弱電力熱力業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)的降低會(huì)抑制部門(mén)產(chǎn)出增加。

圖2 制造業(yè)和電力熱力業(yè)的脈沖響應(yīng)走勢(shì)

圖3為建筑業(yè)和交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢(shì)圖。擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的正向沖擊總體上會(huì)提升建筑業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，利率的正向沖擊會(huì)削弱建筑業(yè)同其下游產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)建筑業(yè)能夠產(chǎn)生有效影響。交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度受擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的影響總體上在波動(dòng)中呈現(xiàn)出正向變動(dòng)趨勢(shì)，而利率的正向沖擊對(duì)交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出互動(dòng)效應(yīng)的影響為正。相比建筑業(yè)，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的影響不甚明顯。

圖3 建筑業(yè)和交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的脈沖響應(yīng)走勢(shì)

圖4為信息技術(shù)業(yè)和零售批發(fā)業(yè)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢(shì)圖。擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的沖擊總體上會(huì)提升信息技術(shù)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，來(lái)自下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出互動(dòng)效應(yīng)的提升會(huì)促進(jìn)部門(mén)產(chǎn)出的提高。而利率的正向沖擊并沒(méi)有顯著抑制信息技術(shù)業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，利率的提升通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)信息技術(shù)業(yè)的影響不明顯。寬松貨幣供應(yīng)量的沖擊在提升零售批發(fā)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度后逐步減弱，利率的正向沖擊在弱化零售批發(fā)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出關(guān)聯(lián)強(qiáng)度后逐步回升，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)零售批發(fā)業(yè)產(chǎn)出的影響不明顯。其原因可能為：零售批發(fā)業(yè)相對(duì)處在產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的輻射帶動(dòng)能力相對(duì)有限，貨幣政策的變動(dòng)通過(guò)其下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的變化對(duì)零售批發(fā)業(yè)產(chǎn)出的影響相對(duì)不顯著。

圖4 信息技術(shù)業(yè)和零售批發(fā)業(yè)的脈沖響應(yīng)走勢(shì)

圖5為金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)的脈沖響應(yīng)函數(shù)走勢(shì)圖。金融業(yè)與其下游產(chǎn)業(yè)間投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度受貨幣供應(yīng)量的正向沖擊在波動(dòng)中提升后呈現(xiàn)出減弱趨勢(shì)，對(duì)利率正向沖擊的響應(yīng)為正。房地產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)受擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的影響總體上為正，對(duì)利率正向沖擊的響應(yīng)由正逐漸轉(zhuǎn)為負(fù)。而其他服務(wù)業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上其他產(chǎn)業(yè)間投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度受擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的沖擊在正向提升后逐步減弱，對(duì)利率正向沖擊的響應(yīng)在減弱后逐步提升，產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出互動(dòng)強(qiáng)度的提升對(duì)其他服務(wù)業(yè)產(chǎn)出存在促進(jìn)效應(yīng)。貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)渠道能夠較為有效影響其他服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出。

圖5 金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)的脈沖響應(yīng)走勢(shì)

基于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)考察貨幣政策對(duì)各產(chǎn)業(yè)的影響效應(yīng)及特征：總體上，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量的寬松性貨幣政策會(huì)提升產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)；提升利率的緊縮性貨幣政策會(huì)削弱產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度；產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出互動(dòng)強(qiáng)度的提升會(huì)促進(jìn)部門(mén)產(chǎn)出增加。貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用會(huì)影響部門(mén)產(chǎn)出。具體地，正向的貨幣政策沖擊會(huì)更大幅度提升制造業(yè)、建筑業(yè)、電力熱力業(yè)和其他服務(wù)業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上其他產(chǎn)業(yè)間的投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度，并進(jìn)一步相對(duì)大幅促進(jìn)這些部門(mén)產(chǎn)出的提高。制造業(yè)、建筑業(yè)、電力熱力業(yè)和其他服務(wù)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)處在生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中的中心位置，貨幣政策的正向沖擊在直接促進(jìn)部門(mén)產(chǎn)出提高的同時(shí)，來(lái)自下游產(chǎn)業(yè)中間使用需求的提升會(huì)間接促進(jìn)部門(mén)產(chǎn)出增加。由于處在生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中心位置的產(chǎn)業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)對(duì)其產(chǎn)出的消耗越大，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)該產(chǎn)業(yè)的影響會(huì)更強(qiáng)。

六、結(jié)論與政策建議

本文將產(chǎn)業(yè)間產(chǎn)出互動(dòng)關(guān)系形成的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)納入貨幣政策框架，基于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)視角探討了貨幣政策的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)，得到主要結(jié)論如下：第一，生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)是影響貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的重要渠道，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)是沿著產(chǎn)業(yè)鏈由下游產(chǎn)業(yè)逐級(jí)向上游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，釋放其影響效應(yīng)。第二，生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)在貨幣政策向產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的過(guò)程中產(chǎn)生了重要影響作用，忽視產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)引發(fā)的貨幣政策渠道效應(yīng)將影響貨幣政策的實(shí)際效果。第三，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響與該產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的消耗關(guān)系相對(duì)應(yīng)，中間需求越高的產(chǎn)業(yè)，貨幣政策通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)該產(chǎn)業(yè)影響相對(duì)更強(qiáng)。

本文研究結(jié)果具有如下政策啟示：第一，產(chǎn)業(yè)間投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)是影響貨幣政策在產(chǎn)業(yè)間傳導(dǎo)的重要渠道機(jī)制，這意味著貨幣政策的實(shí)施不應(yīng)僅從宏觀總體調(diào)控層面出發(fā)，同時(shí)也需要考量產(chǎn)業(yè)間的互動(dòng)情況，關(guān)注生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)引發(fā)的資源配置效應(yīng)。央行在貨幣政策操作層面需要更加審慎，重視產(chǎn)業(yè)間的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)關(guān)系，依循產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)特征，通過(guò)制定有針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)貨幣政策，高效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，以提升貨幣政策的精準(zhǔn)性、靈活性與有效性。第二，處在產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)業(yè)會(huì)因疊加下游產(chǎn)業(yè)受貨幣政策沖擊影響而受到更強(qiáng)的貨幣政策作用效果。為此，央行實(shí)施貨幣政策時(shí)，應(yīng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)自身特征，關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)不同細(xì)分行業(yè)的作用差異，選擇恰當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ?，綜合結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等在調(diào)控產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)勢(shì)，以避免政策效果出現(xiàn)偏誤。第三，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深化，以利率為代表的價(jià)格機(jī)制調(diào)控在影響產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要作用，這也為貨幣政策的調(diào)控轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了有利條件。需進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，暢通利率的傳導(dǎo)機(jī)制，逐步推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，以提升貨幣政策的調(diào)控效力?！?/p>

注 釋

①其中，產(chǎn)業(yè)間投入產(chǎn)出生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)（pronet），在識(shí)別貨幣政策的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用機(jī)制基礎(chǔ)上，采用影響力系數(shù)進(jìn)行刻畫(huà)，以測(cè)度產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)間的總體關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。影響力系數(shù)反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中某一產(chǎn)業(yè)部門(mén)增加一單位最終使用對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他產(chǎn)業(yè)部門(mén)產(chǎn)生的生產(chǎn)需求波及影響程度，測(cè)度了產(chǎn)業(yè)間通過(guò)中間使用需求關(guān)聯(lián)建立的生產(chǎn)關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。

②限于篇幅省去對(duì)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)與抽樣有效性檢驗(yàn)結(jié)果的描述，直接給出依據(jù)時(shí)變參數(shù)獲得的變量時(shí)變脈沖響應(yīng)結(jié)果。