環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究

潘俊鴻

摘要：在綠色金融產(chǎn)業(yè)背景下，企業(yè)投資行為與投資效率受到多方干預(yù)與影響，為進(jìn)一步掌握影響趨勢(shì)，文章對(duì)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效率影響進(jìn)行研究，闡述環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的理賠范圍與典型社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合企業(yè)投資現(xiàn)狀，提出了環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)屬于一項(xiàng)經(jīng)過第三方認(rèn)證的保險(xiǎn)制度，其內(nèi)容具有一定的權(quán)威性，通過此項(xiàng)保險(xiǎn)可以識(shí)別企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)營質(zhì)量。在此基礎(chǔ)上，分析環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)發(fā)揮提升企業(yè)投資效率的策略，主要包括引進(jìn)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，以此對(duì)企業(yè)投資過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)或“劣幣驅(qū)逐”風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行約束；同時(shí)，在保險(xiǎn)制度的約束下，對(duì)企業(yè)投資代理權(quán)限進(jìn)行更為清晰的劃分，以解決代理沖突問題，促使企業(yè)決策者投資行為更加規(guī)范；再借助環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度為企業(yè)投資提供多元化的融資渠道，以期為實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)發(fā)展收益的提升提供必要的幫助和支撐。

關(guān)鍵詞：環(huán)境污染；責(zé)任保險(xiǎn)；企業(yè)投資效率；融資渠道

一、引言

在環(huán)境污染加劇的社會(huì)背景下，以粗放模式為代表的重工業(yè)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)內(nèi)呈現(xiàn)一種發(fā)展衰敗的趨勢(shì)，與之相關(guān)的生態(tài)保護(hù)文件與法律條例，也針對(duì)此類型企業(yè)的社會(huì)發(fā)展提出了針對(duì)性的整改策略。為了改善社會(huì)生態(tài)環(huán)境現(xiàn)狀，重工業(yè)企業(yè)嘗試了對(duì)其市場(chǎng)生產(chǎn)與社會(huì)發(fā)展進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并在轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)的過程中，將綠色建設(shè)作為其發(fā)展的核心。截至2012年，我國正式將此方面工作列入了法律，并采用市場(chǎng)調(diào)研、線下走訪等方式，對(duì)我國社會(huì)發(fā)展需求與重工企業(yè)發(fā)展情況與信息進(jìn)行獲取，在此種社會(huì)背景下，我國聯(lián)合各個(gè)省市政府，發(fā)布了最新文件。文件中明確表示了銀行等有關(guān)信貸單位，應(yīng)當(dāng)在后續(xù)的相關(guān)工作中，形成以抑制重污染企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的貸款約束機(jī)制、以促進(jìn)或鼓勵(lì)綠色企業(yè)發(fā)展的貸款獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，致力于通過此種方式，推進(jìn)市場(chǎng)內(nèi)重工業(yè)企業(yè)在社會(huì)中的轉(zhuǎn)型。在2013年，為了進(jìn)一步落實(shí)此項(xiàng)政策，國家環(huán)保局與信貸機(jī)關(guān)單位，聯(lián)合制定并在市場(chǎng)發(fā)布了《有關(guān)實(shí)施生態(tài)環(huán)境污染強(qiáng)制性責(zé)任保險(xiǎn)工作的若干條指導(dǎo)意見》文件，并在市場(chǎng)內(nèi)一些中重工業(yè)污染區(qū)域推行了環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，希望通過此種方式，對(duì)重工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)行為進(jìn)行約束。

二、環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)概述

本文研究的環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，在實(shí)際應(yīng)用中又被稱為生態(tài)環(huán)境污染保險(xiǎn)，是指重工業(yè)類型企業(yè)在社會(huì)發(fā)展與市場(chǎng)生產(chǎn)過程中，由于發(fā)生污染類事故，對(duì)環(huán)境、人員等第三方造成損害后，應(yīng)對(duì)其依法或按照規(guī)章進(jìn)行賠償?shù)闹贫扰c標(biāo)準(zhǔn)。在此過程中，由重工業(yè)類型企業(yè)作為投保人，投保方需要根據(jù)企業(yè)規(guī)模、賠償責(zé)任限額等因素，向保險(xiǎn)單位繳納一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，在后期的工業(yè)生產(chǎn)中，一旦重工業(yè)企業(yè)發(fā)生污染事故，由保險(xiǎn)公司根據(jù)其投保項(xiàng)目與投保金額，對(duì)受害的第三方進(jìn)行一定金額的理賠。

為了進(jìn)一步掌握環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的社會(huì)價(jià)值，有關(guān)研究單位對(duì)保險(xiǎn)的理賠范圍進(jìn)行整理，具體包括：被污染的第三方；發(fā)生強(qiáng)制索賠案件；三億元人民幣范圍內(nèi)的正當(dāng)理賠；針對(duì)遺留性問題的多年保障；已被污染但單位尚未知曉的污染情況。此項(xiàng)保險(xiǎn)投入市場(chǎng)后的數(shù)年內(nèi)，經(jīng)過不同地區(qū)的反饋數(shù)據(jù)可知，發(fā)生保障行為的典型社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)包括：與重工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)相關(guān)的土環(huán)境污染、水環(huán)境污染；早期使用區(qū)域的土環(huán)境污染與水環(huán)境污染；第三方現(xiàn)場(chǎng)排放污染（早期污染與現(xiàn)行污染）；由于運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的污染等。目前，市場(chǎng)內(nèi)已有超過數(shù)百萬個(gè)企業(yè)參與了此項(xiàng)保險(xiǎn)的投保，具體包括：電子生產(chǎn)制造業(yè)、工業(yè)制造業(yè)、房地產(chǎn)與施工行業(yè)、化學(xué)生產(chǎn)與化工生產(chǎn)行業(yè)、廢品處理單位、餐飲行業(yè)、石油產(chǎn)業(yè)及其供應(yīng)鏈的上下游行業(yè)等。

三、企業(yè)投資現(xiàn)狀

在經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下，企業(yè)必須不斷擴(kuò)大投資以有效擴(kuò)大企業(yè)再生產(chǎn)能力，從而賺取更大利潤。投資是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的有效途徑。正確的企業(yè)投資可以幫助企業(yè)獲得更多利潤，幫助企業(yè)明確未來的發(fā)展方向，使企業(yè)在更為全面整體的角度對(duì)企業(yè)未來發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃，從而更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以及利潤增長。在這種情況下，企業(yè)投資是企業(yè)獲取市場(chǎng)收益的最直接途徑，有效提升企業(yè)投資的科學(xué)性至關(guān)重要。然而以上目的的實(shí)現(xiàn)首先需要保證投資的科學(xué)性，一旦投資決策失誤，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。一般而言，投資科學(xué)性是指必須通過種種措施，采用科學(xué)方法以進(jìn)行投資方案的選擇，避免不當(dāng)行為和決策對(duì)投資的干擾，還要為投資行為奠定強(qiáng)大的全方位保障，促使企業(yè)投資效率和效益實(shí)現(xiàn)最大化的目標(biāo)。目前，市場(chǎng)內(nèi)超過半數(shù)企業(yè)均是通過投資獲取的收益，但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)加劇的背景下，越來越多的企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)投資呈現(xiàn)一種較為盲目的趨勢(shì)，甚至?xí)霈F(xiàn)無計(jì)劃大額投資、投資后對(duì)于資金的追蹤沒有落實(shí)等問題。這種現(xiàn)象在中小企業(yè)中尤為明顯。由于自身企業(yè)本身實(shí)力較弱，而且缺乏必要的投資支持，以至于部分中小企業(yè)的經(jīng)營者在投資時(shí)由于缺乏理性判斷，再加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性，以至于其不敢進(jìn)行投資，導(dǎo)致企業(yè)投資無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。正因?yàn)榇耍芏嗥髽I(yè)投資失敗，導(dǎo)致自身破產(chǎn)。

四、影響企業(yè)投資效益的問題闡述

由上可知，企業(yè)投資極為重要。為此，就必須保證企業(yè)投資科學(xué)性，提升企業(yè)投資效益。為此，本文對(duì)目前企業(yè)投資效益面臨問題進(jìn)行分析。其主要面臨三方面的問題。

（一）企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，缺乏必要的支持

在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的大背景下，市場(chǎng)情況更加復(fù)雜多變，這就導(dǎo)致企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，而目前并未出臺(tái)相關(guān)措施對(duì)其投資提供幫助，使得企業(yè)投資缺乏必要的支持，無法為企業(yè)投資行為進(jìn)行兜底，一旦投資錯(cuò)誤，就有可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生毀滅性的打擊。在這種情況下，部分企業(yè)為了避免不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)，而放棄投資。

（二）企業(yè)投資科學(xué)性欠佳

一般而言，部分企業(yè)的投資代理權(quán)限不明確，大多數(shù)企業(yè)的投資行為由企業(yè)決策者進(jìn)行制定，但是目前大部分投資者容易受到自身經(jīng)驗(yàn)或者主觀意愿的影響，出現(xiàn)隨意決策的問題，導(dǎo)致企業(yè)投資缺乏科學(xué)性。在這種情況下，企業(yè)投資不僅無法為企業(yè)發(fā)展帶來更好的助益，而且還會(huì)成為企業(yè)發(fā)展的阻礙，威脅企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）融資渠道匱乏

基于資本市場(chǎng)約束理論層面分析，可以認(rèn)為資本主義市場(chǎng)的不完善會(huì)導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本提升，甚至?xí)谝欢ǔ潭壬细哂趦?nèi)部融資成本，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)市場(chǎng)融資困難的問題。目前很多企業(yè)面臨融資渠道匱乏的問題，正是因?yàn)檫@一問題的存在，使得企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)由于缺乏必要的資金而導(dǎo)致投資決策行為無法推行，從而造成企業(yè)投資無法進(jìn)行的問題產(chǎn)生。

以上三方面的問題不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)社會(huì)發(fā)展陷入困境，也從側(cè)面反映了現(xiàn)如今企業(yè)相關(guān)投資管理工作的管理制度仍尚未健全。同時(shí)，也有一些企業(yè)單位在投資過程中沒有做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查，導(dǎo)致投資后虧損嚴(yán)重，也有一些企業(yè)由于疏于管控，導(dǎo)致投資行為與其預(yù)期行為出現(xiàn)偏差，因此，可以認(rèn)為現(xiàn)如今我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)內(nèi)，企業(yè)投資行為仍存在問題。為了更好地解決問題，市場(chǎng)發(fā)行了環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，但此保險(xiǎn)在市場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)如今仍處于一種試運(yùn)行階段，尚未有相關(guān)成果證明此項(xiàng)保險(xiǎn)制度可以為企業(yè)社會(huì)發(fā)展帶來收益，因此，本文將在下述研究中，具體闡述保險(xiǎn)制度的實(shí)施策略，以期為促進(jìn)企業(yè)投資決策的作用發(fā)揮提供必要的支持。

五、環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)作用發(fā)揮的對(duì)策分析

（一）引進(jìn)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度，降低企業(yè)投資“劣幣驅(qū)逐”風(fēng)險(xiǎn)

任何一項(xiàng)保險(xiǎn)制度均是由信息與數(shù)據(jù)構(gòu)成的，現(xiàn)如今試行的環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)也不例外，為了進(jìn)一步掌握此項(xiàng)保險(xiǎn)制度對(duì)于企業(yè)投資效率造成的影響，有關(guān)單位對(duì)保險(xiǎn)制度涵蓋內(nèi)容進(jìn)行了深度分析，綜合相關(guān)分析結(jié)果可知，保險(xiǎn)制度信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)投資過程中出現(xiàn)道德層面風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)绊懟蚋深A(yù)決策者對(duì)于投資行為的正向選擇。而本文研究的環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)屬于一項(xiàng)經(jīng)過第三方認(rèn)證的保險(xiǎn)制度，其內(nèi)容具有一定的權(quán)威性與專業(yè)性。為此，企業(yè)可以引進(jìn)此項(xiàng)保險(xiǎn)，使得認(rèn)證單位根據(jù)企業(yè)的投保金額及其保險(xiǎn)覆蓋范圍，掌握企業(yè)在市場(chǎng)的份額，從而進(jìn)一步識(shí)別企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)營質(zhì)量，這一逆向評(píng)估過程不僅是對(duì)企業(yè)社會(huì)發(fā)展的直接評(píng)估過程，也是評(píng)估單位對(duì)投保企業(yè)質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)過程，可以在很大程度上避免或降低企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)出現(xiàn)“檸檬化效應(yīng)”現(xiàn)象。當(dāng)保險(xiǎn)單位接受企業(yè)的投保后，便可以認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于此企業(yè)進(jìn)行了專業(yè)與質(zhì)量認(rèn)可，此時(shí)，企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)的信譽(yù)度將呈現(xiàn)一種上漲趨勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的更多融資與投資企業(yè)將會(huì)為其提供市場(chǎng)發(fā)展通道，以此為企業(yè)獲得更多外部發(fā)展渠道。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)的外部獲取投資會(huì)呈現(xiàn)一種充足狀態(tài)，從而促使企業(yè)的投資效果的逐步上升。

企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)展與組織運(yùn)營過程中，一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流流入不足的問題，便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資力度或綜合投資能力不足。但企業(yè)在進(jìn)行環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)的投保后，其自身在市場(chǎng)內(nèi)的發(fā)展將受到約束，此時(shí)，可能發(fā)生在投資者個(gè)人身上的道德類風(fēng)險(xiǎn)將基本被規(guī)避。早期時(shí)期，企業(yè)管理者與內(nèi)部投資者往往會(huì)掌握更多的市場(chǎng)投資信息，他們會(huì)認(rèn)為此種信息對(duì)于其個(gè)人而言屬于“私人信息”，甚至?xí)褂么朔N信息進(jìn)行個(gè)人收益，但在保險(xiǎn)制度的規(guī)范與約束下，越來越多的內(nèi)部信息呈現(xiàn)一種公開化與透明化趨勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展也更加公平化與公正化，由于道德風(fēng)險(xiǎn)或“劣幣驅(qū)逐”風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的企業(yè)投資金額不足問題可被基本解決。因此，在保險(xiǎn)制度的約束下，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)顯著降低趨勢(shì)。

（二）利用環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度進(jìn)行約束，為企業(yè)決策者投資行為提供輔助

早期企業(yè)在社會(huì)發(fā)展中，大多以考慮個(gè)人利益作為組織經(jīng)營的核心，此種現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)與企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)“權(quán)利分離”現(xiàn)象，甚至?xí)谝欢ǔ潭壬蠈?dǎo)致企業(yè)投資者的決策行為受到個(gè)人或主觀因素的影響而出現(xiàn)偏差。為此可以使用環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度對(duì)其進(jìn)行制約，以使企業(yè)投資代理權(quán)限的劃分更為清晰，從而更好地解決代理沖突問題。在此過程中，企業(yè)董事會(huì)通過選擇激勵(lì)的方式進(jìn)行管理層與決策層人員管理，此種行為會(huì)使企業(yè)核心工作者的個(gè)人行為受到正向干預(yù)。此外，環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)制度明確提出了，企業(yè)的社會(huì)發(fā)展要將市場(chǎng)利益、生態(tài)環(huán)境利益作為核心，在此種經(jīng)營理念的引導(dǎo)下，可沖淡股東利益最大化發(fā)展的觀念。當(dāng)與此方面相關(guān)工作已基本完全落實(shí)后，企業(yè)在市場(chǎng)內(nèi)將會(huì)獲得更多單位或更多群體的認(rèn)可，企業(yè)價(jià)值也將逐步上升，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額與市場(chǎng)占比也將增加，當(dāng)企業(yè)多個(gè)部門的組織運(yùn)營狀態(tài)良好時(shí)，便在市場(chǎng)內(nèi)具備了一定的不可代替性，在此種狀態(tài)下進(jìn)行市場(chǎng)投資，決策者可正確地規(guī)避多種外界因素對(duì)投資的影響。

（三）為企業(yè)投資提供融資渠道

綜合現(xiàn)如今資本主義市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，在相關(guān)保險(xiǎn)制度逐漸健全后，與之對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)發(fā)展模式也呈現(xiàn)一種健全化趨勢(shì)，即企業(yè)可以通過有效的渠道獲得更多的融資金額。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金充足時(shí)，可直接選擇通過內(nèi)部融資的方式進(jìn)行市場(chǎng)投資，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金不足時(shí)，企業(yè)可以選擇資本主義市場(chǎng)為其提供的外部融資渠道獲取資金。通常情況下，企業(yè)在融資過程中，外部對(duì)其的約束度越高，可利用的資金將越少，反之，外部對(duì)其的約束度越低，可利用的資金將越多，企業(yè)投資效率越高。對(duì)應(yīng)此條理論，企業(yè)在保險(xiǎn)制度的約束下，可獲得更多的融資渠道，并在資本主義市場(chǎng)不斷完善的社會(huì)背景下，除保險(xiǎn)約束之外，外部對(duì)外的約束越來越少，因此，可以認(rèn)為此時(shí)企業(yè)的投資效率呈現(xiàn)一種提升趨勢(shì)。

六、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

鑒于環(huán)保部門公示文件，其中，購買環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)企業(yè)，主要以重污染企業(yè)為主，而有關(guān)產(chǎn)品購買對(duì)象，同樣以高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的重污染企業(yè)為主，所以，以重污染企業(yè)為主，用于樣本研究。針對(duì)重污染行業(yè)，基于環(huán)保部門制定出臺(tái)有關(guān)文件規(guī)定，明確相應(yīng)的認(rèn)定范圍。所以，投保環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，有關(guān)樣本公司，環(huán)保部門公示文件，以2014、2015年為主，對(duì)企業(yè)名單采取系統(tǒng)整理。有關(guān)ST公司、數(shù)據(jù)異常和殘缺企業(yè)，對(duì)此采取全部剔除，以此獲得樣本數(shù)據(jù)共計(jì)1150個(gè)，而樣本投?？傆?jì)114個(gè)。針對(duì)其他公司財(cái)務(wù)特征、整理數(shù)據(jù)，以國泰安、萬得數(shù)據(jù)庫為主。為對(duì)極端值影響加以合理有效控制，有關(guān)連續(xù)變量，基于1%、99%水平，對(duì)此完成縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：投資效率

基于Richardson模型，對(duì)企業(yè)投資效率完成科學(xué)估算。此模型在公司理財(cái)方面也有重點(diǎn)運(yùn)用，用普通最小二乘法回歸處理，模型殘值與零的關(guān)系可表示公司投資的狀態(tài)，大于零表示公司投資過度，小于零表示公司投資不足；模型殘差絕對(duì)值大小與公司非效率投資程度有關(guān)，絕對(duì)值越大，說明模型與企業(yè)實(shí)際投資之間差別越大，代表著企業(yè)投資效率越低。

Invi，t＝β0+β1×Invi，t-1+β2×Growthi，t-1+β3×Levi，t-1+β4×Cachi，t-1+β5×Agei，t-1+β6×Sizei，t-1+β7×Reti，t-1+∑Ind+∑Year+ξ（1）

式中，Inv代表（資本支出+并購支出-出售長期資產(chǎn)收入-折舊）/總資產(chǎn)；growth代表公司成長性，通過營業(yè)收入增長率，對(duì)此做出科學(xué)衡量；lev代表公司資產(chǎn)負(fù)債率，即總負(fù)債/總資產(chǎn)；cash代表現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物/總資產(chǎn)；age代表公司上市年限，即年限對(duì)應(yīng)的自然對(duì)數(shù)；size代表公司規(guī)模，即總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)；ret代表公司股票年度回報(bào)，以現(xiàn)金紅利在投資的年個(gè)股回報(bào)率為主；同時(shí)，針對(duì)此模型，對(duì)年度、行業(yè)效應(yīng)加以合理有效控制。針對(duì)模型（1），有關(guān)其殘差絕對(duì)值，是衡量公司投資效率的基本指標(biāo)，數(shù)值和投資效率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.解釋變量：環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)

基于有關(guān)研究人員思路，若上市公司或是其子公司，位于環(huán)保部門公示的名單，并未超出保險(xiǎn)合同規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)期限，賦值為1，否則為0。

3.控制變量

基于有關(guān)研究資料，對(duì)控制變量加以合理選擇，有關(guān)控制變量及其定義，詳見圖1。

（三）研究模型

有關(guān)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效益影響，為對(duì)此做出科學(xué)檢驗(yàn)，本文通過設(shè)定相應(yīng)的模型，以此完成實(shí)證檢驗(yàn)。

Invi，t＝β0+β1×Inssurancei，t+β2×Sizei，t+β3×Cashi，t+β4×PPEi，t+β5×Levi，t+β6×Roai，t+β7×Growthi，t+β8×Admi，t+β9×Orcctai，t+β10×SOEi，t+β11×Agei，t+β12×Big1i，t+β13×Boardi，t+β14×Indepi，t+β15×Managei，t+β16×SOEi，t+∑Ind+∑Year+∑Region+ξi，t（2）

式中，重點(diǎn)關(guān)注系數(shù)，以insurance為主，主要用于衡量環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效益影響。若環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)系數(shù)明顯小于0的情況下，環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)在企業(yè)投資效率方面可發(fā)揮一些的改善作用，在企業(yè)投資行為方面可發(fā)揮一些關(guān)鍵性的治理效應(yīng)。不過，值得關(guān)注的則為環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，需對(duì)此采取進(jìn)一步科學(xué)考察。進(jìn)行OLS回歸過程中，有關(guān)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效率，二者相關(guān)系數(shù)在5%水平上為負(fù)數(shù)，則說明投保環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)能夠抑制企業(yè)非效率投資。

七、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

如圖2，具體為主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?；诖丝芍?，有關(guān)投資效率INV，最小、大值，依次為0.000、0.291，而標(biāo)準(zhǔn)差則是0.037，所以，針對(duì)各重污染上市公司，有關(guān)其投資效率，表現(xiàn)出相應(yīng)的區(qū)別差異。有關(guān)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)insurance，其均值是0.100，鑒于此，表明投保環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，即重污染企業(yè)并未對(duì)此保持足夠高度重視，企業(yè)改變現(xiàn)狀的意愿并不強(qiáng)烈，積極性明顯缺失。圖2中其他變量的取均值處于合理標(biāo)準(zhǔn)范圍，并未出現(xiàn)極端值。

（二）基本回歸結(jié)果

針對(duì)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)和企業(yè)投資效率，探索二者回歸關(guān)系。以基本變量企業(yè)投資效率總樣本為主進(jìn)行回歸分析，根據(jù)非效率投資劃分過度和不足樣本進(jìn)行分別回歸處理?；貧w處理結(jié)果關(guān)系到環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效率影響，回歸結(jié)構(gòu)系數(shù)是-0.007，以10%水平為標(biāo)準(zhǔn)表現(xiàn)為負(fù)。有關(guān)遺漏變量投資效率而言，投資效率可能會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果造成相應(yīng)的干擾影響。所以，有關(guān)多個(gè)控制變量，可對(duì)此采取合理添加，并對(duì)年度、行業(yè)和地區(qū)等固定效益加以合理有效控制。由此得知，有關(guān)估計(jì)系數(shù)具體是-0.007，以10%水平為標(biāo)準(zhǔn)表現(xiàn)為負(fù)。所以，同沒有投保的公司做出對(duì)比，投保的情況下公司投資效率明顯提高，代表環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資行為方面，發(fā)揮關(guān)鍵性的治理作用。

本文基于《中國省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》，以市場(chǎng)化水平為基礎(chǔ)，對(duì)此用于地區(qū)金融發(fā)展水平，充當(dāng)相應(yīng)的替代指標(biāo)。有關(guān)此投資系數(shù)指標(biāo)，屬于正向指標(biāo)，以中位數(shù)為基礎(chǔ)，劃分成相應(yīng)的高、低金融發(fā)展水平，以此獲得兩組樣本以及最終回歸結(jié)果。針對(duì)高金融發(fā)展水平樣本組而言，有關(guān)投資系數(shù)的估計(jì)系數(shù)具體是-0.014，以5%水平為標(biāo)準(zhǔn)，表現(xiàn)為負(fù)；針對(duì)低金融發(fā)展水平樣本組而言，有關(guān)投資系數(shù)，未顯著性檢驗(yàn)。鑒于此，以高金融發(fā)展水平為主，有關(guān)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，其對(duì)企業(yè)投資效益方面，發(fā)揮著關(guān)鍵性促進(jìn)作用。

（三）穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)

針對(duì)購買環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，有關(guān)樣本并不多，所以，針對(duì)本文研究結(jié)論，可能由于樣本因素影響，存在一定的內(nèi)生性問題，如選擇偏誤等。鑒于此，為使研究結(jié)果能夠保證相對(duì)穩(wěn)健，基于傾向得分匹配法，以實(shí)現(xiàn)對(duì)問題影響的有效控制緩解，避免對(duì)結(jié)論造成較大的干擾影響。

針對(duì)投保、未投保企業(yè)，對(duì)此做出合理劃分，具體對(duì)應(yīng)“實(shí)驗(yàn)組”、“處理組”。對(duì)匹配變量加以合理選擇，有關(guān)匹配變量，其對(duì)被解釋變量、處理組經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。所以，基于相應(yīng)的財(cái)務(wù)特征，并對(duì)公司治理變量加以緊密聯(lián)系，以此為匹配變量，同時(shí)，針對(duì)時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)固定效應(yīng)，對(duì)此加以合理有效控制，以實(shí)驗(yàn)組、處理組為基礎(chǔ)，對(duì)此采取Logit回歸，有關(guān)傾向匹配得分，對(duì)此采取準(zhǔn)確估計(jì)。最終，基于1∶1鄰近無放回、1：2近鄰有放回抽樣匹配法，有關(guān)配對(duì)樣本的，對(duì)此完成有效構(gòu)建?；趯?shí)證結(jié)果、回歸結(jié)果，并未表現(xiàn)出明顯區(qū)別差異，基于研究結(jié)論得知，并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。與此同時(shí)，對(duì)部分控制變量做出更換，采取科學(xué)計(jì)算，以此完成穩(wěn)健性測(cè)試，有關(guān)實(shí)證結(jié)論，同樣并未出現(xiàn)相應(yīng)改變。

（四）進(jìn)一步分析

面對(duì)環(huán)境污染問題，有關(guān)環(huán)境規(guī)制，為解決問題提供重要基礎(chǔ)保障，同樣屬于關(guān)鍵性的制度基礎(chǔ)以及必要手段。針對(duì)企業(yè)全部投資決策，有關(guān)其影響因素方面，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度屬于十分重要的基礎(chǔ)因素。針對(duì)企業(yè)投資而言，有關(guān)環(huán)境規(guī)制因素影響，對(duì)此展開深入科學(xué)研究，具體涉及污染天堂、要素稟賦、波特假說?；谖廴咎焯眉僬f分析，若環(huán)境規(guī)制保持相對(duì)嚴(yán)格，則有關(guān)企業(yè)環(huán)境整理成本支出，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的提高，對(duì)正常投資產(chǎn)生相應(yīng)的影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)發(fā)展壯大形成制約?；谝胤A賦假說分析，針對(duì)環(huán)境規(guī)制因素而言，對(duì)企業(yè)投資影響，具有明顯的不確定性，同遵循環(huán)境規(guī)制的成本、資源稟賦對(duì)應(yīng)收益存在直接聯(lián)系?；诓ㄌ丶僬f分析，環(huán)境規(guī)制相對(duì)嚴(yán)格的情況下，對(duì)企業(yè)形成促進(jìn)作用，實(shí)現(xiàn)投資力度的明顯增加，實(shí)現(xiàn)資金使用效率的明顯提高。本文結(jié)合有關(guān)人員研究，基于“排污費(fèi)收入總額/交納排污費(fèi)單位個(gè)數(shù)”，對(duì)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度加以科學(xué)度量，并基于環(huán)境規(guī)制所對(duì)應(yīng)中位數(shù)，以此完成對(duì)樣本的科學(xué)合理劃分。針對(duì)環(huán)境規(guī)制，同中位數(shù)相比，若大于情況下，劃分到高環(huán)境規(guī)制樣本組，反之，劃分到低環(huán)境規(guī)制樣本組，并獲得最終的分組回歸結(jié)果。

針對(duì)高環(huán)境規(guī)制樣本組而言，有關(guān)估計(jì)系數(shù)，具體是-0.012，以1%水平為標(biāo)準(zhǔn)，表現(xiàn)為負(fù)；針對(duì)低環(huán)境規(guī)制樣本組而言，有關(guān)此估計(jì)系數(shù)，未通過顯著性檢驗(yàn)。鑒于此，以高環(huán)境規(guī)劃地區(qū)為主，有關(guān)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)，其對(duì)企業(yè)投資效益方面，發(fā)揮著關(guān)鍵性促進(jìn)作用，且此種作用效果相對(duì)較為顯著，如此，有關(guān)“波特假說”合理性，也從側(cè)面對(duì)此作出科學(xué)有效證實(shí)。

八、結(jié)語

本文對(duì)環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資效率影響進(jìn)行研究，闡述環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)的理賠范圍與典型社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合企業(yè)投資現(xiàn)狀和現(xiàn)存問題提出發(fā)揮環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)作用的相關(guān)對(duì)策，希望為我國企業(yè)投資的可持續(xù)發(fā)展提供正確的方向指引，促使企業(yè)獲得更高的市場(chǎng)收益。

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（作者單位：中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司湖州市分公司）