“新提法”釋放“新信號”

王玉鳳　彭樂怡

中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月11日至12日在北京舉行，全面總結(jié)2023年經(jīng)濟(jì)工作，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，系統(tǒng)部署2024年經(jīng)濟(jì)工作。

那么，此次會議釋放出哪些信號？多位首席、專家分別從明年經(jīng)濟(jì)工作方向、宏觀政策、GDP預(yù)測、股市表現(xiàn)等方面展開解讀。

中企之聲研究院院長李錦：更強(qiáng)調(diào)“進(jìn)”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號

會議提出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，進(jìn)一步明確了“穩(wěn)”和“進(jìn)”“立”和“破”之間的關(guān)系，也確定了明年經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)與方向。這表明“全力拼經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)成為高度共識。

2024年的政策取向?qū)⒏臃e極，GDP目標(biāo)定在5%左右的可能性較大，寬財(cái)政的思路較為明確。2024年中國經(jīng)濟(jì)政策走向值得關(guān)注。

今年會議消息是4742個(gè)字，去年的會議消息是4716個(gè)字，前年是4754字，篇幅相當(dāng)。會議紀(jì)要內(nèi)容一般分成四個(gè)部分，第一部分是對上一年度經(jīng)濟(jì)工作的總結(jié)，第二部分是政策，第三部分是任務(wù)，第四部分是要求。其中，最重要的是會議基調(diào)。

2022年的提法是：會議要求，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。

2023年的提法是：會議要求，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)。

顯然，從更強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”，到更強(qiáng)調(diào)“進(jìn)”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號。

在確立總基調(diào)之后，會議要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，進(jìn)一步明確了政策導(dǎo)向。

今次會議將“逆周期”置于“跨周期”之前，政策“工具箱”有望提升力度、密度，穩(wěn)信心穩(wěn)預(yù)期。與主要著眼于熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的“逆周期調(diào)節(jié)”相比，“跨周期調(diào)節(jié)”顯然有更為長遠(yuǎn)且綜合的考量，它需要兼顧多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，主要著眼于經(jīng)濟(jì)的長期健康運(yùn)行與穩(wěn)定增長，力圖解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人口老齡化、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等長期問題，因此也必然涉及各種政策工具之間的關(guān)聯(lián)配合。

所以此次會議還特別強(qiáng)調(diào)“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)”。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊嚴(yán)峻?！耙赃M(jìn)促穩(wěn)”傳遞出加力、提質(zhì)、增效的鮮明導(dǎo)向。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂：宏觀政策要共同發(fā)力，確保政策的一致性和可持續(xù)性

中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

這要求在確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”的同時(shí)，不導(dǎo)致通貨膨脹或通貨緊縮等不穩(wěn)定情況的發(fā)生。當(dāng)社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相符時(shí)，有助于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)增長，促進(jìn)就業(yè)、投資和消費(fèi)。

會議也提出，要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力。

“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”反映了政策要協(xié)調(diào)配合，貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等要相互協(xié)調(diào)，避免相互沖突或削弱對整體經(jīng)濟(jì)的影響，要共同發(fā)力，確保政策的一致性和可持續(xù)性。

會議也要求，“要持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)前國內(nèi)有些行業(yè)所面臨的部分風(fēng)險(xiǎn)，可能對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性、安全性構(gòu)成威脅，因此要堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)地方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼：預(yù)計(jì)下一步央行將更加精準(zhǔn)有效地實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策

會議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效；保持流動(dòng)性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

因此，2024年貨幣政策應(yīng)在保持穩(wěn)健基調(diào)的同時(shí)加大實(shí)施力度，更具前瞻性、有效性、精準(zhǔn)性。第一，要加大跨周期和逆周期調(diào)節(jié)力度，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)，助力宏觀經(jīng)濟(jì)熨平周期波動(dòng)和外在沖擊；第二，適時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)降息，在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格上適度降低社會綜合融資成本；第三，運(yùn)用好存量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時(shí)創(chuàng)設(shè)新的工具，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”。

同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，更好地發(fā)揮政策集成效應(yīng)。綜合用好財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策，讓各類政策更加協(xié)調(diào)，協(xié)同發(fā)力，使政策效用更加明顯，從而增強(qiáng)對穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)等支持力度。特別要運(yùn)用好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策組合，更精準(zhǔn)有力、有效地刺激消費(fèi)和增加投資，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用，發(fā)揮政府投資對民間投資、外商投資的引導(dǎo)帶動(dòng)作用。

預(yù)計(jì)下一步央行將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，量價(jià)并舉，長短結(jié)合，更加精準(zhǔn)有效地實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)營主體信心和預(yù)期，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對各類經(jīng)營主體特別是科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)，以更大力度支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)，為2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬：貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，強(qiáng)化通脹預(yù)期引導(dǎo)

貨幣政策方面，會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，整體與中央政治局會議表態(tài)一致。

“靈活適度”的提法在2019-2021年均有出現(xiàn)，政策基調(diào)保持穩(wěn)中偏松。2024年，穩(wěn)健的貨幣政策將根據(jù)內(nèi)外部形勢、流動(dòng)性情況變化等相機(jī)抉擇，充分運(yùn)用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具靈活調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

在外部加息周期步入尾聲、掣肘減弱以及國內(nèi)穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)的訴求下，貨幣政策穩(wěn)健寬松的基調(diào)未變，降準(zhǔn)降息仍有一定空間，以助力銀行體系流動(dòng)性保持穩(wěn)定、促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。

在貨幣供應(yīng)量方面，本次會議強(qiáng)調(diào)“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，與2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議表述相比，將原有目標(biāo)“名義經(jīng)濟(jì)增速”拆分為“經(jīng)濟(jì)增長”和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)”，側(cè)重強(qiáng)調(diào)貨幣政策在穩(wěn)定價(jià)格水平預(yù)期方面的重要作用，通脹或成為下一階段判斷貨幣政策是否“有效”的重要因素。2023年以來，物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2024年貨幣政策有望適度發(fā)力，推動(dòng)物價(jià)水平溫和上升。

“精準(zhǔn)有效”的提法首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上出現(xiàn)，但“精準(zhǔn)”之前有過類似表述，如2020年貨幣政策要求“靈活精準(zhǔn)、合理適度”、2022年貨幣政策要求“精準(zhǔn)有力”，而“有效”則是近期提出，體現(xiàn)出后續(xù)將更為關(guān)注政策實(shí)施效果，發(fā)揮政策合力疏通傳導(dǎo)效率。

在“精準(zhǔn)”的方向下，貨幣政策將更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，平衡好短期經(jīng)濟(jì)增長和長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，包括PSL在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性工具有望發(fā)揮更大作用，著力加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等“五篇大文章”和“三大工程”領(lǐng)域的支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)變，助力房地產(chǎn)業(yè)新模式構(gòu)建，并積極配合房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解、地方政府化債，堅(jiān)持“有立有破”。

為使政策效果更為“有效”，下一步也將強(qiáng)化貨幣政策和財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技政策等之間的協(xié)調(diào)配合，積極盤活被低效、無效占用的金融資源，實(shí)現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)“有增有減”、融資結(jié)構(gòu)“有升有降”，提高資金使用效率，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力。

英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭后成：強(qiáng)調(diào)“鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢”，明年GDP增速目標(biāo)或?yàn)椤?.0%左右”

今年我國宏觀經(jīng)濟(jì)并不處于繁榮期，明年GDP增速目標(biāo)或?yàn)椤?.0%左右”。中央政治局會議指出，要“加大宏觀調(diào)控力度”，“鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢”。在此背景下，2024年GDP增速預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定對資本市場而言至關(guān)重要。

回顧2012年以來，我國GDP增速目標(biāo)區(qū)間總體是向下調(diào)整的，下調(diào)幅度為0.50個(gè)百分點(diǎn)。具體到某個(gè)年份，或持平于前值，或下調(diào)0.50個(gè)百分點(diǎn)。如果這一規(guī)律繼續(xù)成立，則在2023年GDP增速目標(biāo)為“5.0%左右”的背景下，2024年GDP增速預(yù)期目標(biāo)大概率不高于2023年的GDP增速預(yù)期目標(biāo)，亦即大概率不高于“5.0%左右”。

另一方面，在2023年出口增速持續(xù)負(fù)增長的背景下，2024年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨低基數(shù)的利多。此外，2024年美聯(lián)儲大概率在8月之前降息，這將對2024年下半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用，疊加中央政治局會議指出要“加大宏觀調(diào)控力度”，預(yù)計(jì)2024年我國GDP增速不會低于2023年，也就是說，2024年GDP增速預(yù)期目標(biāo)沒必要低于2023年GDP增速預(yù)期目標(biāo)，亦即大概率不低于“5.0%左右”。

綜合以上兩個(gè)方面，預(yù)計(jì)2024年我國GDP增速預(yù)期目標(biāo)大概率持平于2023年，也就是說，2024年我國GDP增速預(yù)期目標(biāo)大概率設(shè)定為“5.0%左右”。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍：先立后破有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促發(fā)展，股市有大幅回升的機(jī)會

明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。在先立后破方面，比如說在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，對于傳統(tǒng)的房地產(chǎn)依然是要穩(wěn)住，對于煤炭、化工等傳統(tǒng)的行業(yè)也要給予一定的支持，保障我們企業(yè)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定。

另外，還要加強(qiáng)科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)、要擴(kuò)大需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)、進(jìn)一步擴(kuò)大高水平的對外開放、持續(xù)有效地防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)等。

中央政治局會議為2024年的經(jīng)濟(jì)工作建設(shè)定了基調(diào)。接下來中央經(jīng)濟(jì)工作會議將會給出重要部署，從而給大家吃定心丸，讓投資者對于2024年的經(jīng)濟(jì)面更有信心。股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)定之后，資本市場也將會逐步走出歷史低位區(qū)域的位置，走出價(jià)值回歸之路。

2024年無論是A股還是港股都具有大幅回升的機(jī)會，特別是伴隨著人民幣出現(xiàn)升值，美聯(lián)儲加息即將宣告終結(jié)，明年下半年之后可能進(jìn)入到降息周期，這些都有利于資本市場回升。

專家觀點(diǎn)

持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，“風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多”是國內(nèi)大循環(huán)的堵點(diǎn)之一。防范化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)政府投資的“進(jìn)”，房地產(chǎn)行業(yè)的“穩(wěn)”，也是“鞏固經(jīng)濟(jì)向好勢頭”的重要支撐。

第一，化債不改政府投資的“進(jìn)”?！耙粩堊踊瘋狈桨竿七M(jìn)的同時(shí)，對12個(gè)重點(diǎn)省份舉債的監(jiān)管更加嚴(yán)格。會議提出“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展”，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)大省作更大貢獻(xiàn)，有助于打消對“化債”制約政府投資的擔(dān)憂。

第二，“三大工程”有助房地產(chǎn)行業(yè)的“穩(wěn)”。會議提出“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”，態(tài)度更加務(wù)實(shí)。展望2024年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)能依然不足，銷售仍有下行壓力，“保交樓”竣工的拉動(dòng)進(jìn)入尾聲，民營房企資金難題待解，商品房庫存消化周期偏長，“三大工程”需發(fā)揮更大作用。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，防范化解風(fēng)險(xiǎn)聚焦地產(chǎn)與地方債務(wù)。地產(chǎn)方面，2023年11月以來，房企融資支持的政策密集落地，本次經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”，可期待增量的融資支持政策推動(dòng)化解地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。中長期而言，三大工程的政策支持可起到促修復(fù)、振信心、強(qiáng)預(yù)期的作用，促進(jìn)行業(yè)基本面的修復(fù)與風(fēng)險(xiǎn)出清。

地方債務(wù)方面，本次會議提出要“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”，不僅重申了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的重要性，也強(qiáng)調(diào)了不同地區(qū)更應(yīng)“各司其職”：經(jīng)濟(jì)大省而言重心更應(yīng)放在穩(wěn)定全國經(jīng)濟(jì)之上；對于債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重的地區(qū)，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是重中之重?！罢雇?024年，一攬子化債也將繼續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)的后續(xù)參與更值得期待?！?h4>以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，明年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)新增“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，更加強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”以及高質(zhì)量發(fā)展，特別強(qiáng)調(diào)政策的統(tǒng)籌考量與協(xié)同發(fā)力，即“把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，通過宏觀政策調(diào)節(jié)來確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，并在此基礎(chǔ)上來逐步推進(jìn)中長期結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，與“先立后破”對應(yīng)的是“先破后立”、“邊破邊立”?，F(xiàn)在確定先立后破，是非常好的一個(gè)提法，因?yàn)橄绕坪罅?、邊破邊立的代價(jià)比較大，過程比較陣痛?！跋攘⒑笃疲皇强偭可希袊鳛榘l(fā)展中國家，還需要一定的經(jīng)濟(jì)增速，要把發(fā)展放在首要任務(wù)，在發(fā)展中解決問題。如果發(fā)展停滯了，不僅老的問題解決不了，新的問題還會暴露出來，所以要‘全力拼經(jīng)濟(jì)；二是結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)行業(yè)不能一破了之，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換有個(gè)過程，循序漸進(jìn)，同時(shí)用先進(jìn)技術(shù)提升傳統(tǒng)行業(yè)?！?/p>

國聯(lián)證券總裁助理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙雪芹認(rèn)為，“先立后破”的提法和“穩(wěn)中求進(jìn)”這種總基調(diào)并列表述，其重要性和涉及層面都上升到了一個(gè)新高度。此前的“先立后破”可能主要是對某些具體行業(yè)、領(lǐng)域如推進(jìn)“雙碳”工作中的要求。

趙雪芹說，現(xiàn)在將“先立后破”上升到了對房地產(chǎn)業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)涉及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換及其他事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會全局的各領(lǐng)域工作中的要求，這其中很重要的一個(gè)方面，是涉及到了地方稅源創(chuàng)造和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解這個(gè)“先立后破”的關(guān)系，財(cái)稅改革涉及稅源“堵后門”就要先“開前門”，因此防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要打開思路，打破舊模式的前提是先立好可靠的新模式。