當(dāng)市場開始預(yù)期美聯(lián)儲將降息黃金就會上漲

艾瑞克·諾蘭德

自2022年11月觸及近期低位以來，每盎司黃金價(jià)格已上漲了300多美元。即便如此，黃金價(jià)格也只是重回2022年4月的水平而已。拉長時(shí)間來看，黃金價(jià)格自2020年夏季以來一直處于波動區(qū)間。過去兩年半內(nèi)，黃金價(jià)格一直未能向上突破2080美元每盎司。那么，黃金的漲勢是否還能持續(xù)？黃金能否在2023年再創(chuàng)新高？

就某些方面而言，黃金的區(qū)間波動表現(xiàn)令人意外。人們可能會認(rèn)為，被奉為通脹對沖工具的黃金將會隨著通脹的飆升而一路上漲。但事實(shí)與之相反，隨著通脹從2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上，黃金價(jià)格卻一直在橫盤整理。但即便如此，現(xiàn)在認(rèn)為黃金不再充當(dāng)通脹對沖工具的看法可能過于輕率。

從2019年春季到2020年夏季，隨著美聯(lián)儲開始放寬貨幣政策，起初較為緩慢，隨后于2020年3月大舉降息至零利率水平，并啟動了4.9萬億美元的量化寬松計(jì)劃，這些舉措推動黃金價(jià)格上漲近60%。

與其說黃金投資者未能對沖通脹，或許更準(zhǔn)確的說法是，黃金投資者預(yù)期金價(jià)反彈結(jié)束后的兩年內(nèi)將出現(xiàn)高通脹。

2021年和2022年通脹率的實(shí)際上行給黃金投資者帶來了一個(gè)問題。一方面，通脹上行意味著美元和其他法定貨幣能購買的實(shí)物資產(chǎn)（例如貴金屬）更少。另一方面，一旦各央行意識到通脹飆升不是暫時(shí)現(xiàn)象，便開始以1981年以來最快的速度收緊貨幣政策。利率上調(diào)對黃金來說是個(gè)不利的消息。作為央行儲備資產(chǎn)，黃金仍然是一種公認(rèn)的全球貨幣，但不支付利息。隨著美聯(lián)儲和其他央行開始加息并縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，雖然通脹率較高，但美元等法定貨幣相對于黃金變得更具吸引力。

事實(shí)上，黃金與聯(lián)邦基金利率所預(yù)示的兩年內(nèi)美聯(lián)儲政策利率預(yù)期的日常變化呈一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率在2019年和2020年初會下降，黃金價(jià)格飆升。隨后，在2020年底和2021年，市場得出結(jié)論認(rèn)為，美聯(lián)儲不能（或不會）跟隨歐洲和日本實(shí)行負(fù)利率，黃金停止上漲。最后，在2022年，隨著市場預(yù)期轉(zhuǎn)為美聯(lián)儲以四十多年來最快的速度加息，黃金價(jià)格在當(dāng)年前九個(gè)月下跌。

2022年四季度似乎有兩個(gè)相關(guān)因素驅(qū)使黃金反彈。首先，市場認(rèn)為美聯(lián)儲可能將在加息方面保持克制，可能不得不于2023年底和2024年開始降息。截至1月，聯(lián)邦基金期貨預(yù)測2023年下半年將開始降息200個(gè)基點(diǎn)。隨著市場開始預(yù)測美聯(lián)儲的最終降息，黃金價(jià)格上漲。

有助黃金反彈的第二個(gè)因素是美元。美聯(lián)儲于2022年年中在收緊政策方面領(lǐng)先于其他主要央行。這導(dǎo)致美元兌歐元、日元、英鎊和黃金出現(xiàn)飆升。然而，隨著美聯(lián)儲暗示第四季度將放緩加息步伐，以及其他央行加快緊縮步伐，美元兌其他貨幣開始出現(xiàn)拋售。美元走軟往往會提振黃金價(jià)格，過去十年，黃金價(jià)格與彭博美元指數(shù)呈一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

因此，黃金能否反彈至或突破2080美元的高位，將取決于多種因素，包括：

美聯(lián)儲真的會從今年晚些時(shí)候開始降息200個(gè)基點(diǎn)或更多嗎？或者，高于預(yù)期的通脹或高于預(yù)期的增長會阻止寬松政策兌現(xiàn)嗎？美元兌外幣會繼續(xù)拋售，還是會反彈？

如果事實(shí)證明通脹比預(yù)期更棘手，這對黃金來說可能是一把雙刃劍。一方面，黃金可能受益于美元兌固定資產(chǎn)貶值的速度快于預(yù)期。另一方面，高于預(yù)期的通脹可能將阻止美聯(lián)儲以利率市場和黃金價(jià)格已納入考慮的方式進(jìn)行降息。