互聯(lián)網(wǎng)金融背景下智能投顧在居民消費(fèi)和資產(chǎn)配置中的應(yīng)用研究

吳孟珂

(宜賓學(xué)院 四川宜賓 644000)

2008年，智能投顧的先行者Bettermrnt、Wealthfront成立，擁有基金配置、股票配置、房地產(chǎn)資產(chǎn)配置等功能，開(kāi)啟了智能投顧時(shí)代。智能投顧將人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)引入了資產(chǎn)配置領(lǐng)域，為用戶提供自動(dòng)化、算法驅(qū)動(dòng)以及主被動(dòng)投資相結(jié)合的定制化投顧服務(wù)，提高了投顧效率，并促進(jìn)傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)向智能轉(zhuǎn)型。相較傳統(tǒng)的人工投顧，智能投顧的主要特征在于去人工化以及低門(mén)檻低費(fèi)率，主要依靠大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技作為支撐。而傳統(tǒng)人工投顧的商業(yè)模式只適用于高凈值群體，中產(chǎn)和低端長(zhǎng)尾群體則無(wú)法獲得專業(yè)化、定制化的投顧服務(wù)，此問(wèn)題將隨著智能投顧的到來(lái)得以解決。

1 資產(chǎn)配置的理論基礎(chǔ)

實(shí)踐資產(chǎn)配置的藝術(shù)意味著將資產(chǎn)分散到不同籃子里，即不僅僅投資在單一的渠道中，而要按照投資人要求(如投資風(fēng)險(xiǎn)范圍、預(yù)期收益率、投資年限等)，將資金動(dòng)態(tài)分配到具有不同風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的資產(chǎn)類別中，使投資組合變得更加穩(wěn)定，并有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

2 智能進(jìn)入中國(guó)的背景

2.1 國(guó)內(nèi)投資理財(cái)服務(wù)品種稀少

在余額寶推出前，小額存款客戶(即存款低于5萬(wàn))在傳統(tǒng)銀行幾乎無(wú)法獲得金融投資理財(cái)服務(wù)，當(dāng)時(shí)的中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)具有相當(dāng)顯著的“長(zhǎng)尾效應(yīng)”。

2.2 普通民眾的財(cái)富迅速積累

貝恩和招行聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年中國(guó)個(gè)人可供投資的財(cái)富總額為190萬(wàn)億元，其中中低凈值人群可供投資的資產(chǎn)總額約為130萬(wàn)億元。

2.3 互聯(lián)網(wǎng)普及率近六成

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布報(bào)告顯示，截至2018年底，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)8.29億，普及率達(dá)59.6%，其中手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)8.17億。隨著人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融日漸熟悉，網(wǎng)絡(luò)理財(cái)逐漸成為一種理財(cái)?shù)某Ｒ?guī)模式，使得智能投顧更易于被人們接受和信任。

2.4 監(jiān)管規(guī)范積極轉(zhuǎn)變

目前，中國(guó)投資行業(yè)監(jiān)管規(guī)范主要涉及兩點(diǎn)：一是智能投顧業(yè)務(wù)必須持照經(jīng)營(yíng)；二是投資咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要分開(kāi)經(jīng)營(yíng)。然而，業(yè)務(wù)分離原則嚴(yán)重阻礙了智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展。2015年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)投顧與資管業(yè)務(wù)混合經(jīng)營(yíng)釋放了積極信號(hào)。

2.5 客戶的資產(chǎn)配置意識(shí)不斷增強(qiáng)

隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，居民財(cái)富日趨積累，但人們大多更傾向于自主打理資產(chǎn)而不愿把錢(qián)委托給專業(yè)人士，資產(chǎn)配置意識(shí)較為淡薄。在推進(jìn)智能投顧過(guò)程中，客戶資產(chǎn)配置意識(shí)的培養(yǎng)和普及逐漸增強(qiáng)，并形成了良性循環(huán)，從而提高了社會(huì)各界對(duì)智能投顧的關(guān)注度。

3 基于資產(chǎn)配置視角的智能投顧

3.1 智能投顧的原理分析

許多智能投顧的算法依賴諾貝爾獎(jiǎng)得主的投資理論來(lái)驅(qū)動(dòng)他們的模型。一般來(lái)說(shuō)，最佳實(shí)踐投資理論致力于以最小的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)建具有最大回報(bào)的投資組合。大多數(shù)情況下，智能投顧會(huì)自動(dòng)執(zhí)行針對(duì)長(zhǎng)期范圍的索引策略。他們傾向于遵循現(xiàn)代投資組合理論(MPT)的被動(dòng)投資策略，以優(yōu)化資產(chǎn)配置權(quán)重，最大限度地提高既定風(fēng)險(xiǎn)下的預(yù)期回報(bào)，并保持這些投資組合權(quán)重的平衡。智能投顧，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是通過(guò)算法和產(chǎn)品搭建一個(gè)數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行資產(chǎn)配置以達(dá)到分散投資的目的。它目前的主要功能是幫助用戶簡(jiǎn)化理財(cái)流程，雖然不能確保盈利，但無(wú)論在移動(dòng)端還是PC端，都可以用最短的時(shí)間找到用戶最滿意的投資標(biāo)的。

3.2 智能投顧的技術(shù)支撐

3.2.1 構(gòu)造用戶畫(huà)像

用戶畫(huà)像，又稱用戶信息標(biāo)簽化，通過(guò)收集和分析特定用戶的關(guān)鍵特征、行為、目標(biāo)、職責(zé)和需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可視化展現(xiàn)。用戶畫(huà)像依賴于大數(shù)據(jù)，隨著數(shù)據(jù)的變化而變化。智能投顧就是通過(guò)用戶畫(huà)像來(lái)了解用戶的特點(diǎn)，然后自動(dòng)為特定的用戶提供所需服務(wù)，在構(gòu)建用戶基本信息、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好等維度畫(huà)像后，向用戶推薦個(gè)性化的專屬投資組合。

3.2.2 智能工具的輔助

智能工具，本質(zhì)上就是一個(gè)放大器，讓投顧的作用力大幅度增強(qiáng)。比如，智能問(wèn)卷可以提升用戶體驗(yàn)，幫助理財(cái)師全面客觀地評(píng)估客戶的風(fēng)險(xiǎn)；推薦引擎可以使用信息過(guò)濾技術(shù)向用戶推薦感興趣的產(chǎn)品；個(gè)性化的理財(cái)建議書(shū)系統(tǒng)可以自動(dòng)幫助理財(cái)師制定客戶理財(cái)方案并解釋原因；智能投顧還可以提醒理財(cái)師根據(jù)需要與客戶溝通等。

3.2.3 數(shù)據(jù)挖掘

數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)積累中提取有用信息的過(guò)程，其數(shù)據(jù)通常來(lái)自數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)或鏈接數(shù)據(jù)集的集合，基于統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)和分析功能等數(shù)據(jù)挖掘工具，從網(wǎng)絡(luò)文本和圖片中篩選大量數(shù)據(jù)并對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理，以支持明智的決策和規(guī)劃。在信息系統(tǒng)中，數(shù)據(jù)挖掘可以用來(lái)描述目標(biāo)數(shù)據(jù)集，也可以通過(guò)使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法來(lái)預(yù)測(cè)結(jié)果。因此，文本挖掘法用于非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)中的金融信息挖掘，旨在確保智能投顧準(zhǔn)確推送產(chǎn)品信息，幫助客戶進(jìn)行投資決策。

3.2.4 利用模型和算法，實(shí)現(xiàn)定制化的資產(chǎn)配置方案

通過(guò)減少人工干預(yù)，智能投顧可以實(shí)現(xiàn)規(guī)范化的客戶操作流程，利用模型和算法實(shí)現(xiàn)定制化的資產(chǎn)配置，并且動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)、實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而大大提高了投顧服務(wù)的工作效率。其特點(diǎn)：一是精確預(yù)測(cè)。智能投顧基于用戶提交的信息，通過(guò)算法中設(shè)置的各種財(cái)務(wù)模型和關(guān)鍵假設(shè)，進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算、智能組合，實(shí)現(xiàn)相較于人工更為精確的投資預(yù)測(cè)。二是客觀中立。智能投顧主要依靠機(jī)器算法，全面覆蓋大數(shù)據(jù)，不易受個(gè)人情緒或環(huán)境等因素的影響，可以避免人們?cè)谧稍儠r(shí)可能遇到的行為偏差和判斷失誤。

3.2.5 自動(dòng)再平衡

大多數(shù)智能投顧利用現(xiàn)代投資組合理論，為其用戶構(gòu)建被動(dòng)的指數(shù)投資組合。一旦開(kāi)始執(zhí)行交易，智能投顧將對(duì)組合權(quán)重進(jìn)行即時(shí)監(jiān)測(cè)，并依據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)變化調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置中不同風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)配比，旨在以低廉的費(fèi)用自動(dòng)執(zhí)行此操作。相比之下，手動(dòng)檢查平衡是一項(xiàng)非常耗時(shí)耗力的任務(wù)。

4 以“摩羯智投”為例

經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，我國(guó)眾多中產(chǎn)群體的財(cái)富逐漸積累，產(chǎn)生了資產(chǎn)配置的需求，從而對(duì)于投資顧問(wèn)的需求也越來(lái)越大。從2015年開(kāi)始，中國(guó)智能投顧市場(chǎng)表現(xiàn)為爆炸式增長(zhǎng)，銀行系、券商系、基金系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等紛紛入局。一是以招商銀行摩羯智投為代表的銀行類智能投顧，二是平安證券平安一賬通、廣發(fā)證券貝塔牛為代表的券商類智能投顧，三是南方基金超級(jí)智投寶、嘉實(shí)基金金貝塔為代表的基金類智能投顧，四是類似于螞蟻財(cái)富在支付寶上線的來(lái)自第三方互聯(lián)網(wǎng)的智能投顧等，都吸引了越來(lái)越多的投資者嘗試。其中，銀行類智能投顧在成本和資金具有顯著優(yōu)勢(shì)，依托以往線下渠道擁有大量的存量客戶，品牌效應(yīng)突出，在各地區(qū)均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，獲客成本極低，起步雖晚但發(fā)展迅速，占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

以摩羯智投為例，2016年12月，招商銀行手機(jī)銀行5.0新推出“摩羯智投(Machine Gene Investment)”，其具備以下特征：其一，摩羯智投基于顧客的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益率，智能自主組合配置，同時(shí)系統(tǒng)自動(dòng)根據(jù)持倉(cāng)比例進(jìn)行一鍵優(yōu)化，2萬(wàn)起投，50萬(wàn)封頂。其二，摩羯智投并非單一的產(chǎn)品，而是一個(gè)全方位的投資管理服務(wù)過(guò)程，涵蓋了對(duì)顧客投入資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的KYC、組合構(gòu)建、組合收益率報(bào)告、投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、持倉(cāng)調(diào)節(jié)建議、全面跟蹤等全過(guò)程。其三，摩羯智投并沒(méi)有確保用戶獲得投資收益或超過(guò)業(yè)績(jī)指標(biāo)，而是采用“目標(biāo)-風(fēng)險(xiǎn)”策略，將風(fēng)險(xiǎn)控制在用戶選擇的范圍內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。其四，該系統(tǒng)將用戶分為0～1年、1～3年、3年及以上三個(gè)投資年限，以及十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，共計(jì)30種投資組合。摩羯智投會(huì)根據(jù)客戶選擇的“目標(biāo)-收益”來(lái)計(jì)算，投資者可以一目了然地進(jìn)行控制。其五，摩羯智投還提供了一鍵優(yōu)化的售后動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)當(dāng)前的最優(yōu)配置比例以及用戶的實(shí)際配置比例，計(jì)算申購(gòu)和贖回，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合配置。

此外，摩羯智投還具有以下優(yōu)勢(shì)：(1)能夠支持客戶進(jìn)行個(gè)性化、專屬化的理財(cái)規(guī)劃，客戶可以根據(jù)自己個(gè)人資產(chǎn)的使用周期選擇不同的收益目標(biāo)和投資風(fēng)險(xiǎn)要求；(2)一個(gè)人可以有許多特定的投資組合，幫助他們實(shí)現(xiàn)豐富多彩的人生規(guī)劃，如私人購(gòu)車(chē)、購(gòu)買(mǎi)住房和子女教育；(3)由于智能投顧是依靠人工智能完成的，不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)而獲得超額收益，因此在收益率方面比傳統(tǒng)投顧更有優(yōu)勢(shì)。

5 當(dāng)前，中國(guó)智能投顧仍面臨挑戰(zhàn)

5.1 散戶占比高，且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低

一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)散戶比例較高，傾向于以市場(chǎng)為導(dǎo)向，關(guān)注短期市場(chǎng)波動(dòng)，依賴短線追漲殺跌策略，投資組合趨于簡(jiǎn)單化。另一方面，智能投顧本身就是為了進(jìn)行分散投資而產(chǎn)生，所以從一開(kāi)始，就不能確保盈利，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，喜歡只漲不跌的固定收益，在投資過(guò)程中往往情緒化，總是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間搖擺不定，無(wú)法理性看待“智能投顧不追求絕對(duì)收益，而是追求收益和風(fēng)險(xiǎn)的最佳匹配”。

5.2 易被人為干預(yù)，獨(dú)立客觀性難以保證

不少智能投顧采用機(jī)器和人相結(jié)合的投資方式，管理者會(huì)自作主張地改變投資者的資產(chǎn)組合。這種做法其實(shí)就是新瓶裝老酒，沒(méi)有擺脫傳統(tǒng)的投資顧問(wèn)模式，更像是借智能投顧的名義從事傳統(tǒng)的基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，仍然無(wú)法規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了保證資產(chǎn)配置的獨(dú)立性、公平性，就必須剔除以智能投顧為噱頭的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在。

5.3 算法模型和數(shù)據(jù)整合有待加強(qiáng)

智能投顧是技術(shù)在金融領(lǐng)域的具象投射，其核心是算法，通過(guò)內(nèi)部的金融模型和理論假設(shè)，篩選大量數(shù)據(jù)，識(shí)別關(guān)系、模式和趨勢(shì)，以幫助用戶做出投資決策。因此，圍繞算法的競(jìng)爭(zhēng)將是智能投顧技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的核心。而中國(guó)智能投顧市場(chǎng)缺乏量化經(jīng)驗(yàn)和良好算法模型，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)集中了金融數(shù)據(jù)，大型互聯(lián)網(wǎng)公司集中了用戶行為數(shù)據(jù)，資源和技術(shù)的有效整合依賴于行業(yè)合作和進(jìn)一步的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，短期內(nèi)這在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是難以滿足的。因此，中國(guó)金融行業(yè)的智能化，還有很長(zhǎng)的路要走。

5.4 監(jiān)管不足

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速崛起和互聯(lián)網(wǎng)公司的出現(xiàn)，傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間在業(yè)務(wù)模式上發(fā)生了巨大變革，而人工智能與金融領(lǐng)域的融合才剛剛開(kāi)始，必然會(huì)出現(xiàn)很多監(jiān)管問(wèn)題。值得注意的是，智能投顧本質(zhì)上依靠大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技作為支撐，必定存在網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，需要金融監(jiān)管體系及時(shí)創(chuàng)新和變革才能有效加以防范。此外，由于智能投顧涉及大量計(jì)算機(jī)技術(shù)，不可能簡(jiǎn)單地確定誰(shuí)應(yīng)對(duì)投資失誤負(fù)責(zé)，因此必須進(jìn)一步研究和執(zhí)行這方面的監(jiān)管措施，以實(shí)現(xiàn)更為人性化的監(jiān)督。

5.5 金融產(chǎn)品與投資需求往往難以匹配，尚未成為復(fù)雜問(wèn)題的首選

相比Wealthfront、Betterment，目前中國(guó)的智能投顧由于缺乏客戶的資產(chǎn)負(fù)債狀況、現(xiàn)金流量等細(xì)節(jié)，內(nèi)容非常受限，所構(gòu)造的需求畫(huà)像往往是模糊的。此外，若沒(méi)有客戶的海量交易數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，只憑借用戶在互聯(lián)網(wǎng)留下的有限數(shù)據(jù)，通過(guò)幾個(gè)簡(jiǎn)單的選擇與判斷題就構(gòu)造出資產(chǎn)組合，這種方式實(shí)在缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。如果用戶擁有小賬戶和有限的投資經(jīng)驗(yàn)，智能投顧是很好的入門(mén)級(jí)工具，但在遺產(chǎn)規(guī)劃、復(fù)雜稅務(wù)管理、信托基金管理和退休規(guī)劃等高級(jí)服務(wù)方面，還具有一定限制。

6 結(jié)語(yǔ)

在市場(chǎng)波動(dòng)中，智能投顧為資產(chǎn)配置帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，讓人們的理財(cái)更理性更安全。同時(shí)，中國(guó)也必須適應(yīng)金融科技發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的挑戰(zhàn)，將智能投顧轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。一旦這些問(wèn)題得到解決，智能投顧將成為未來(lái)資產(chǎn)配置的首選，迎來(lái)資產(chǎn)配置智能化的黃金時(shí)期。

中國(guó)資產(chǎn)配置的新時(shí)代，正在加速到來(lái)。