重塑不完全契約理論下的公司治理模式*
——企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新趨勢(shì)

○浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 陳效東

降低并克服不確定性是人們認(rèn)知經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律的內(nèi)在動(dòng)力。Knight[1]在其著名的《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性和利潤》中首次區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是能被計(jì)算概率與期望值的不確定性，而不能被預(yù)先計(jì)算與評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)則稱為不確定性。以Hart[2-17]教授為主要代表的不完全契約理論，主張使用一種剩余控制權(quán)的契約關(guān)系來降低契約雙方無法預(yù)先計(jì)算與評(píng)估的現(xiàn)實(shí)生活中各類商品和勞務(wù)的交易行為的不確定性，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)一種約束簽約各方履約行為的機(jī)制或制度安排。不完全契約理論下的公司治理理論強(qiáng)調(diào)，公司的剩余控制權(quán)應(yīng)以實(shí)物資本為主導(dǎo)、最大化的股東利益為目標(biāo)。

然而近些年來，新科技革命所推動(dòng)的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)正在改變企業(yè)傳統(tǒng)的剩余控制權(quán)配置方式，逐漸由實(shí)物資本主導(dǎo)傾向于稀缺度更高、替代性更低的智力資本主導(dǎo)。這將深層次地改變傳統(tǒng)的公司治理模式[18]。本文從全面梳理不完全契約理論及其進(jìn)展出發(fā)，深入分析傳統(tǒng)以實(shí)物資本為導(dǎo)向的公司治理模式，并結(jié)合當(dāng)前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的新趨勢(shì)，嘗試重塑不完全契約理論下公司治理的新模式。

一、全面梳理奧利弗哈特的兩代不完全契約理論及其研究進(jìn)展

完整理解哈特(Hart)教授的不完全契約理論及其發(fā)展，我們需要回溯到1937年科斯(Coase)的經(jīng)典論文《企業(yè)的本質(zhì)》。Coase[19]認(rèn)為企業(yè)的交易費(fèi)用低于市場交易成本是企業(yè)能夠替代市場的原因。但可惜的是，如何準(zhǔn)確度量交易費(fèi)用成為困擾主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用交易費(fèi)用解釋企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題的難點(diǎn)。隨后，Williamson[20]引入了資產(chǎn)專用性概念，他認(rèn)為一項(xiàng)交易的資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，交易的成本就會(huì)越高。為了降低交易成本，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過一體化的方式將市場交易轉(zhuǎn)變成企業(yè)內(nèi)部事項(xiàng)。但是，一體化減少交易成本并非適用于所有交易，否則企業(yè)的邊界將無限延展[2-4]。

(一)GHM模型的新產(chǎn)權(quán)理論：第一代不完全契約理論

哈特等人的重要貢獻(xiàn)在于解釋了交易成本產(chǎn)生的原因，即影響交易成本的決定因素為契約的不完全性。哈特認(rèn)為，由于人們無法預(yù)期未來的或有狀況(Contingent Condition)，或者即便能夠預(yù)料到也無法以契約雙方都認(rèn)同的方式寫在契約中，契約具有廣泛的不完全性[2-17]。為了降低契約的不完全性，哈特等人創(chuàng)造性地提出了剩余控制權(quán)的概念，并指出將契約中的所有權(quán)利劃分為確定的特定權(quán)利(Specific Rights)和剩下無法事前規(guī)定的剩余控制權(quán)(Residual Rights of Control)。契約中的剩余控制權(quán)一般通過合同法或公司法中規(guī)范的產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的方式來行使，并且配置于專用性資產(chǎn)投資的一方。然而，簽約的另一方也可以通過變更產(chǎn)權(quán)的方式獲得剩余控制權(quán)。當(dāng)變更產(chǎn)權(quán)所帶來的邊際收益等于邊際成本時(shí)，企業(yè)的最優(yōu)邊界就可以通過產(chǎn)權(quán)配置確定下來[2-4]。

隨后，Hart和Moore[14-15]在Grossman和Hart[2-4]構(gòu)建的兩個(gè)所有者簡單模型基礎(chǔ)上增加員工因素后，得出剩余控制權(quán)應(yīng)當(dāng)配置于物質(zhì)資本的提供者，并認(rèn)為剩余控制權(quán)的本質(zhì)屬于物質(zhì)資本的集合。Grossman，Hart and Moore的兩篇論文(簡稱GHM模型)從契約的不完全出發(fā)，圍繞剩余控制權(quán)這一核心概念展開理論分析，構(gòu)成了第一代不完全契約理論。

盡管不完全契約理論(GHM模型)對(duì)交易費(fèi)用的解釋產(chǎn)生了重要影響，但也遭遇了以Maskin和Tirole[21-22]為代表的完全契約理論學(xué)派較為嚴(yán)厲的質(zhì)疑，主要表現(xiàn)在：第一，GHM模型所推論的“無關(guān)性定理”(Irrelevance Theorem)缺乏一個(gè)堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)；第二，GHM模型所依賴的關(guān)鍵假設(shè)——資產(chǎn)專用性，與現(xiàn)實(shí)中無法準(zhǔn)確度量不相符；第三，GHM模型的另一個(gè)重要假設(shè)——當(dāng)事人的再談判符合科斯定理，卻無法解釋企業(yè)普遍存在的授權(quán)或科層制現(xiàn)象。

(二)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的引入：第二代不完全契約理論

Hart et al[11，16]所開創(chuàng)的第二代不完全契約理論是從反駁GHM模型理論并引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論展開再解釋開始的。他們將先前簽訂的契約視為一個(gè)參照點(diǎn)，契約雙方依照這個(gè)參照點(diǎn)要么繼續(xù)履約(公平感知)，要么展開報(bào)復(fù)性投機(jī)行動(dòng)(侵犯感知)。這種履約的差異化心理偏差以及隱蔽的投機(jī)行動(dòng)導(dǎo)致契約的再談判不符合科斯定理假設(shè)。

依據(jù)參照點(diǎn)效應(yīng)，Hart[11]重新解釋了產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，產(chǎn)權(quán)的作用不僅可以保護(hù)當(dāng)事人的事前專用性投資，降低履約雙方的差異化心理偏差，還在解釋企業(yè)合并中被賦予重要意義。為了綜合考慮企業(yè)合并活動(dòng)，Hart和Holmstorme[13]從正反兩個(gè)方面分析了企業(yè)合并活動(dòng)中存在的協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)理人私人收益受損而引發(fā)的機(jī)會(huì)主義行為，并認(rèn)為應(yīng)依照參照點(diǎn)效應(yīng)權(quán)衡企業(yè)合并中的收益與損失，從而確定最優(yōu)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界。

另外，在研究方法上，以哈特為代表的第二代不完全契約理論嘗試采用實(shí)驗(yàn)的方法來檢驗(yàn)企業(yè)理論。他們發(fā)現(xiàn)履約雙方的行為模式并沒有符合理性人假設(shè)，而存在明顯的參照點(diǎn)效應(yīng)；并且相比于其他類型的市場，競爭性程度越高的市場參照點(diǎn)效應(yīng)越強(qiáng)[23]。

二、不完全契約理論下實(shí)物資本導(dǎo)向的公司治理模式

不完全契約理論主張使用剩余控制權(quán)的契約關(guān)系來降低契約雙方無法預(yù)先計(jì)算與評(píng)估的現(xiàn)實(shí)生活中各類商品和勞務(wù)的交易行為的不確定性，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)一種約束簽約各方履約行為的機(jī)制或制度安排。因此，剩余控制權(quán)的配置問題成為不完全契約理論下公司治理模式研究的核心和關(guān)鍵。在物質(zhì)資源相對(duì)稀缺的經(jīng)營環(huán)境下，企業(yè)及時(shí)獲得充足的實(shí)物資本投入成為企業(yè)走向成功發(fā)展的必經(jīng)之路?；谫Y本雇傭勞動(dòng)的理念，不完全契約理論贊同實(shí)物資本的提供者掌握企業(yè)最終控制權(quán)，公司治理結(jié)構(gòu)主要用于監(jiān)督或約束代理人的機(jī)會(huì)主義行為而降低代理成本，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的目標(biāo)。

不完全契約理論將公司治理的研究范圍拓展至企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本市場領(lǐng)域，并得出了公司治理結(jié)構(gòu)的主體為企業(yè)的股東或?qū)嵨镔Y本所有者的結(jié)論。然而，不同于歐美主要發(fā)達(dá)國家相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，東亞、東南亞等國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。自LLSV開創(chuàng)法與金融學(xué)的研究范式以來，委托代理問題的研究逐漸由股東與經(jīng)理層之間的第一類代理問題轉(zhuǎn)向大股東與中小股東之間的第二類代理問題。大股東有能力監(jiān)督經(jīng)理層的機(jī)會(huì)主義行為(有些企業(yè)的董事長或總經(jīng)理直接由大股東委派或聘任)，而中小投資者坐享“免費(fèi)乘車”。此時(shí)，雖然同樣為企業(yè)實(shí)物資本的提供者，同享企業(yè)對(duì)其他攸關(guān)方(如員工、債權(quán)人、分析師、供應(yīng)商、客戶以及社區(qū)等其他利益相關(guān)者)明確收益后的剩余收益，但中小股東卻無法掌控剩余控制權(quán)。相比于明確受到法律保護(hù)的中小投資者，大股東為企業(yè)提供持續(xù)充足的實(shí)物資本投入(尤其是實(shí)物相對(duì)稀缺、產(chǎn)品市場競爭激烈以及企業(yè)面臨較大困難的環(huán)境下)，有強(qiáng)烈的動(dòng)力自發(fā)監(jiān)督經(jīng)理層徹底地貫徹執(zhí)行企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心。大股東的專用性投資綁定于企業(yè)，理應(yīng)擁有企業(yè)的剩余控制權(quán)。企業(yè)的經(jīng)理層團(tuán)隊(duì)接受全體股東的委托，是否貫徹和執(zhí)行股東的意志將是判斷履行受托責(zé)任好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，擁有企業(yè)剩余控制權(quán)的大股東一方面對(duì)企業(yè)發(fā)展提供重要的支持行為，另一方面也存在嚴(yán)重地侵占中小股東權(quán)益的“隧道行為”。遏制大股東侵占中小股東利益的行為，有效保護(hù)中小股東利益，早已成為各國制定公司法的目的之一。

從不完全契約的公司治理邏輯來看，在面臨融資渠道有限、智力資本的積累處于待開發(fā)以及激烈的市場競爭環(huán)境下，誰為企業(yè)提供稀缺的物質(zhì)資本并深度綁定專用性投資，誰就最終掌控剩余控制權(quán)。然而，當(dāng)前以大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、智聯(lián)網(wǎng)、人工智能為表征的信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)廣泛地滲透與深度融合，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正加速推進(jìn)。這種數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)在孕育傳統(tǒng)公司經(jīng)營發(fā)展的新業(yè)態(tài)和新模式的同時(shí)，也將對(duì)以實(shí)物資本為導(dǎo)向的傳統(tǒng)公司治理模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響[18，24-25]。剩余控制權(quán)的配置越發(fā)傾向于由稀缺度更高、替代性更低的智力資本主導(dǎo)。允許創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)擁有的智力資本掌握企業(yè)剩余控制權(quán)的公司治理模式正在被越來越多的公司采用或借鑒。如互聯(lián)網(wǎng)公司普遍采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)[26](2019年，上海證券交易所正式推出科創(chuàng)板，允許科技創(chuàng)新企業(yè)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu))、阿里巴巴攜“合伙人制度”上市以及我國資本市場上逐漸增多的有限合伙協(xié)議上市架構(gòu)[27]等。這些新型的公司治理結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)引發(fā)我們的思考：數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)是否改變了實(shí)物資本與智力資本之間的相對(duì)稀缺程度？這種相對(duì)稀缺程度的變化是否引發(fā)企業(yè)剩余控制權(quán)的更替？剩余控制權(quán)的更替將對(duì)傳統(tǒng)公司治理模式產(chǎn)生怎樣影響？

三、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下公司治理模式的重塑

當(dāng)前，在信息技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革蓄勢(shì)待發(fā)的背景下，通過數(shù)字技術(shù)賦能、激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)突破發(fā)展困境的關(guān)鍵所在。來自中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告(2023)》顯示，2022年我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模達(dá)41萬億元(超過數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的80%)，三二一產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)滲透率分別為44.7%、24%和10.5%。在此背景下，由實(shí)物資本主導(dǎo)企業(yè)剩余控制權(quán)的傳統(tǒng)公司治理模式將面臨重大挑戰(zhàn)。

隨著我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，由數(shù)據(jù)所承載的創(chuàng)新的思維、技能、知識(shí)等核心信息成為企業(yè)的重要資源，對(duì)于企業(yè)而言，實(shí)物資本已不再是稀缺資源。一方面，數(shù)字金融創(chuàng)新引領(lǐng)下的現(xiàn)代金融市場為企業(yè)提供充分的融資渠道便利，緩解了企業(yè)的融資約束，一定程度上弱化了公司治理中物質(zhì)資本的作用，企業(yè)的剩余控制權(quán)配置由傳統(tǒng)的股東逐漸向掌控智力資本的創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)傾斜；另一方面，高度數(shù)字化的傳統(tǒng)企業(yè)將營造更加透明的信息環(huán)境，為增強(qiáng)其他利益相關(guān)者對(duì)實(shí)際控制人的監(jiān)督能力提供保障。

沿著不完全契約理論的邏輯，擁有企業(yè)剩余控制權(quán)的主導(dǎo)者應(yīng)當(dāng)符合兩個(gè)條件：①提供企業(yè)生存發(fā)展最稀缺的資源和主動(dòng)擁抱新變革而深度綁定專用性資產(chǎn)投資。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本的持有者主動(dòng)擁抱企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變革，堅(jiān)定推行有助于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的專用性資產(chǎn)投資；②智力資本的提供者善于運(yùn)用數(shù)字賦能與數(shù)字使能，洞悉外在環(huán)境變化帶來的機(jī)遇，迅速制定或動(dòng)態(tài)調(diào)整有利于增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。因此，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，相比于物質(zhì)資本，智力資本更有可能成為掌控剩余控制權(quán)的核心資源。智力資本引導(dǎo)下的公司治理模式將重塑傳統(tǒng)的公司治理模式。公司治理的目標(biāo)將由原來的股東利益(尤其是大股東利益)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ蟿?chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)掌握穩(wěn)定的剩余控制權(quán)。

目前我國多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)、合伙人制度以及有限合伙框架協(xié)議等新型公司治理結(jié)構(gòu)，這些都是以創(chuàng)始管理層團(tuán)隊(duì)為代表的智力資本與傳統(tǒng)的以股東(或大股東)為代表的物質(zhì)資本之間博弈與權(quán)衡的結(jié)果。一方面，數(shù)字賦能的創(chuàng)始管理層團(tuán)隊(duì)在專業(yè)水平上具有更強(qiáng)的不可復(fù)制性和不可替代性。作為企業(yè)的靈魂與先驅(qū)的創(chuàng)始管理層團(tuán)隊(duì)不僅深諳企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程與發(fā)展方向，無論從法理角度還是情感角度都具有絕對(duì)的權(quán)威與控制權(quán)，而且在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中他們善于運(yùn)用數(shù)字信息技術(shù)激發(fā)團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新思維，提高了投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，有效應(yīng)對(duì)日益激烈的市場環(huán)境，提高企業(yè)的核心競爭能力；另一方面，智力資本引導(dǎo)下的公司治理模式并非意味著實(shí)物資本完全放棄對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)。作為實(shí)物資本的出資人，持續(xù)享有股權(quán)控制權(quán)、監(jiān)督權(quán)及剩余索取權(quán)，將與智力資本之間實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的相機(jī)配置[28]。

四、結(jié)語

盡管當(dāng)前我國企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)愈加明顯，但是我們也要清醒地意識(shí)到仍然有部分企業(yè)對(duì)“數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”缺乏科學(xué)理解，停留在企業(yè)內(nèi)部某個(gè)單一的基礎(chǔ)層面(尤其是中小微企業(yè))。企業(yè)在一定程度上仍然存在著不會(huì)轉(zhuǎn)、不能轉(zhuǎn)、不敢轉(zhuǎn)的困難和挑戰(zhàn)，以及企業(yè)關(guān)注數(shù)字協(xié)同效應(yīng)還不夠等問題。數(shù)字化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是一場長期的、艱巨的而且復(fù)雜的組織變革過程，轉(zhuǎn)型升級(jí)成功企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)華麗“翻身”，轉(zhuǎn)型升級(jí)失敗企業(yè)則終將面臨“翻船”[29]。傳統(tǒng)行業(yè)要適應(yīng)時(shí)代的變更、融入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，必須結(jié)合自身情況，積極響應(yīng)國家多部門聯(lián)合發(fā)布的《數(shù)字化轉(zhuǎn)型伙伴行動(dòng)倡議》，搭建“中央部委——地方政府——平臺(tái)企業(yè)——行業(yè)龍頭企業(yè)——行業(yè)協(xié)會(huì)——服務(wù)機(jī)構(gòu)——中小微企業(yè)”的聯(lián)合推進(jìn)機(jī)制，努力將數(shù)據(jù)所承載的企業(yè)核心信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，更加重視、開發(fā)和積累企業(yè)的智力資本，利用數(shù)字技術(shù)建立高效靈活的新型組織架構(gòu)，嘗試構(gòu)建智力資本引導(dǎo)下的公司治理模式，善于運(yùn)用創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)天然具有長遠(yuǎn)價(jià)值導(dǎo)向的優(yōu)勢(shì)獲得長期競爭優(yōu)勢(shì)。