對(duì)話管泉森：會(huì)抓渠道紅利的小家電企業(yè)有潛力

對(duì)家電行業(yè)，高端化升級(jí)、國(guó)際化拓展和智能化都是未來(lái)非常重要的方向。

高端化比較直觀，冰箱越來(lái)越大，洗衣機(jī)從渦輪換成滾筒，這是一輪差不多已完成的升級(jí)。后續(xù)的升級(jí)會(huì)聚焦在兩方面，一方面，產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)一步提升；另一方面，智能化產(chǎn)品占比會(huì)進(jìn)一步上升。國(guó)際化方面，不少家電公司通過(guò)收購(gòu)的方式進(jìn)入歐美市場(chǎng)，品牌出海是行業(yè)未來(lái)非常重要的增長(zhǎng)來(lái)源。全球來(lái)看，中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)突出，像廣東順德、江浙以及山東青島，除了制造產(chǎn)品整機(jī)，上游的零部件、下游的物流，各方面配套都很完備。中國(guó)家電企業(yè)在很多升級(jí)的方向，包括智能化程度上，都是領(lǐng)跑全球的，產(chǎn)品放到全球市場(chǎng)都是很有競(jìng)爭(zhēng)力的。在海外，我們的短板是渠道和品牌，這就需要去做一些消費(fèi)教育。

消費(fèi)品研究框架中，長(zhǎng)期可以關(guān)注行業(yè)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局?？臻g決定能不能做大，大的賽道才能走出大的公司，格局決定能不能做強(qiáng)。兩者中，格局更重要，家電行業(yè)就是非常好的例子。

2007年之前，家電行業(yè)處于導(dǎo)入期，空間大、增速快，但家電指數(shù)一直跑輸大盤，基本沒(méi)有超額收益。2007年之后，理論上行業(yè)空間變小了，增速也放慢了，但其實(shí)反而有非常不錯(cuò)的勝率和超額回報(bào)，核心區(qū)別就是格力和美的雙寡頭壟斷格局的樹立和穩(wěn)定。有了“格局”支撐，“空間”才能發(fā)揮它應(yīng)有的潛力。

行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局，正是從“收入”跟“盈利能力”兩個(gè)維度切入，最終落腳到業(yè)績(jī)，如此去選擇有關(guān)注價(jià)值的賽道和公司。中長(zhǎng)期看，需要重點(diǎn)關(guān)注具備可觀發(fā)展空間的新賽道，中國(guó)家庭，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)擁有量都已經(jīng)是每百戶超過(guò)或達(dá)到100 臺(tái)了，但是還有很多品類，如掃地機(jī)，100戶家庭累計(jì)才5臺(tái)左右，有很大的提升空間。近些年比較火的洗碗機(jī)、洗地機(jī)、干衣機(jī)，在國(guó)內(nèi)滲透率都還遠(yuǎn)比海外要低得多，可能會(huì)孕育出非常不錯(cuò)的公司。

如果把這兩個(gè)長(zhǎng)期因素聚焦到一兩年的維度，就要看“需求”和“成本”，其中，需求更重要。家電在過(guò)去10年有三輪成本上行周期，分別是2010年、2017年和2021年，其中前兩輪對(duì)應(yīng)的都是需求非常好的年份，在需求好的時(shí)候成本上漲，的確對(duì)股價(jià)并沒(méi)有太多負(fù)面拖累。但到2021年，在需求本身有壓力的時(shí)候，成本又大幅地提升，這一年行業(yè)明顯跑輸大盤，也是過(guò)去10來(lái)年排名明顯偏低的一年。

重視產(chǎn)品創(chuàng)新和會(huì)抓渠道紅利的小家電公司不可忽視。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，要不斷地去挖掘需求、響應(yīng)需求，這非?？简?yàn)公司的快速反應(yīng)能力，背后是研發(fā)、生產(chǎn)控制、成本控制等支撐體系。而渠道是塑造品牌認(rèn)知非常重要的杠桿，每一輪渠道紅利都能催生出一些比較牛的公司。早先KA（Key Account，大型連鎖）渠道中，美的、蘇泊爾、九陽(yáng)尤為強(qiáng)勢(shì)，后面淘寶系為代表的電商渠道，催生了小熊、小狗等電商品牌。近些年又有內(nèi)容電商、直播帶貨等新模式，相應(yīng)新的品牌也有望加速崛起。

小家電公司是層出不窮的，一個(gè)新品類就有可能孕育出一些有上市潛力的龍頭企業(yè)。而大家電領(lǐng)域格局穩(wěn)定，已經(jīng)很難出現(xiàn)新的沖擊上市的公司了。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如果把家電各個(gè)細(xì)分品類的估值做歷史縱向比較，從百分位來(lái)看，小家電是所有品類里面相對(duì)偏高的，部分原因正是因?yàn)樗男聵?biāo)的多，近年來(lái)家電板塊新上市的公司基本都聚集在小家電賽道。