淺析證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險及對策

陳志華

（華龍證券股份有限公司，甘肅 蘭州 734000）

這些年來，我國的證券相關(guān)法律法規(guī)逐漸完善，監(jiān)管機制越來越齊備，國內(nèi)的證券市場也越來越成熟。在國內(nèi)證券市場成立之初，并沒有很多人關(guān)注或者信任證券市場，因此市場長期處于低迷期。主要因為國內(nèi)沒有相關(guān)的法律法規(guī)，證券市場風(fēng)險過大，在當時，證券公司開展融資融券是不被國家許可的。然而，相關(guān)業(yè)務(wù)依舊存在于市場，股票質(zhì)押貸款等。從這一點可以看出，融資融券是資本市場的客觀需求。隨著證券市場越來越正規(guī)，更多的人將資金投向證券市場，專業(yè)的投資人員逐漸增多，市場也變得活躍起來，信用交易隨之而來。2010年1月28日，融資融券業(yè)務(wù)得到了國務(wù)院的許可；2010年3月19日，6家證券公司被作為試點單位開始推廣融資融券業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的準備，中國信用交易體系開始走向資本市場。此后，我國結(jié)束了之前只能做多的市場機制，開始走向既可以做多也可以做空的市場機制，這有力推動了我國資本市場的開展。

一、證券公司融資融券業(yè)務(wù)概述及發(fā)展現(xiàn)狀

1.融資融券業(yè)務(wù)概述介紹

融資融券業(yè)務(wù)主要含義是：使證券公司能夠向合格的投資者提供一定數(shù)量的資金去購買證券。其次，證券公司向投資者提供標的證券的融通，以便投資者能夠在市場上出售證券。滿足開立信用賬戶條件的一部分客戶，在開立信用賬戶之后，能夠以其信用賬戶中的資金和證券作為抵押品，借入資金以申請融資購買標的股票或借入證券發(fā)售。對于證券公司而言，該業(yè)務(wù)增加了客戶的交易量，從而產(chǎn)生更多的手續(xù)費及利息收入。對于投資者來說，融資業(yè)務(wù)不僅可以使他們因為股票的上漲獲得額外收益，而且也可以在其被“套牢”時進行補倉或進行日內(nèi)“T+0”降低持倉成本。

2.融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國融資融券業(yè)務(wù)的開展相當迅速。2010年，我國融資融券業(yè)務(wù)開始試點，試點當日，滬深股市融資融券余額為6458萬元，融資融券標的股票有270多支，可以進行融資融券業(yè)務(wù)的證券公司只有6家。截至2019年12月31日，滬深股市融資融券余額為10194億元，其中滬市融資融券余額為5701億元，深市融資融券余額為4493億元，融資融券余額與試點時期的余額相比擴大了約16萬倍，融資融券標的股票也超過上千支。

二、證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險概述

1.融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險定義

融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險是指由于各項不穩(wěn)定性因素的影響，證券公司無法及時收回所借出的資金或股票，實際收益與預(yù)期收益不一致，導(dǎo)致證券公司可能發(fā)生虧損的風(fēng)險。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)相比，融資融券交易具備流動性強、信用雙重性、風(fēng)險性高及強杠桿性的特點，為證券公司開拓了新的業(yè)務(wù)渠道，吸引了更多的投資者。融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險分類主要有市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險、操作風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險。

2.證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)中蘊含的風(fēng)險

投資者運用融資融券業(yè)務(wù)需要承擔(dān)的風(fēng)險有以下幾點。

（1）交易成本增高，通過融資融券獲取的投資資本是需要交融資利率的。國內(nèi)的很多投資者都有滿倉做好的喜好，而且不愿有空倉期，融資融資給他們提供了這樣的便利，但是也導(dǎo)致了他們反復(fù)地做短線，由于融資融券有時間上的規(guī)定，所以通過融資融券產(chǎn)生的交易長線操作不多，主要都是短線或者中線。因此市場上經(jīng)常有買入賣出，這可以有效的提升市場的活躍度，但是同時每一次買入和賣出都會產(chǎn)生手續(xù)費，這些手續(xù)費都是由投資者自己買單，因此投資的成本也隨之增大，成本增加的結(jié)果是投資者收益的減少。

（2）可能取得更高的收益的同時也需要承擔(dān)更高的風(fēng)險。融資業(yè)務(wù)讓投資者能夠有更多的資金進行操作，融券業(yè)務(wù)讓股票的可操作性更強，這兩者都有極大的風(fēng)險。假如投資者以股票作為擔(dān)保來獲取資金，然后用獲得的資金進行新的投資，那么新的投資自身會存在一定的風(fēng)險，本人用于擔(dān)保的股票假如出現(xiàn)下跌，這個風(fēng)險也是需要投資者承擔(dān)的，另外，融資融券的過程當中也會產(chǎn)生利息，并且交易非常繁雜，因此相比與現(xiàn)金投資，融資融券的交易買賣給投資者帶來的風(fēng)險大得多。

（3）會產(chǎn)生更多的內(nèi)幕。通常來說，莊家如果資金充足，就能一直做多，但是如果一支股票的價格過高，甚至比它本身具備的價值還高，很多投資者就不會購買這支股票，沒有韭菜可以割，莊家就難以出貨。但是有了融資融券之后，情況則不同了，有些投資者發(fā)現(xiàn)市場上可以空時，它會選擇先借券商賣出，期望等股票下跌之后再買入，也就是所謂做空，這當中需要支付券商一個的手續(xù)費和利息，同時融資融券的業(yè)務(wù)關(guān)于多久還回資金有規(guī)定，到了期就必須還回，這時莊家就可以和券商合作，持續(xù)升高股票，讓個別投資者沒有做空的機會，只能高價買入，莊家就可以借此機會出貨，獲得收益。

券商在融資融券業(yè)務(wù)中需要承擔(dān)的風(fēng)險：

（1）不同券商之間的競爭更大。不是所有的券商都可以開展融資融券業(yè)務(wù)的，想要開展該業(yè)務(wù)必須獲得相關(guān)部門的許可，相關(guān)部門會對券商的綜合實力和凈資產(chǎn)等進行一系列的考核，然后對達標的券商予以許可。通常，可以開展該業(yè)務(wù)的券商往往更受投資者的青睞，它們在開展各項業(yè)務(wù)時都有了一定的優(yōu)勢。這就會導(dǎo)致所有券商都想努力爭取獲得融資融券許可證，讓券商之間競爭更大。

（2）券商的風(fēng)險更大。券商借給投資者融資的資金往往會被投資者長期占用，需要一段時間才能歸還，而這部分資金大多原為券商的自有資金或者從其他地方借貸的資金，這會導(dǎo)致券商自有資金的流動性降低；同時，由于券商并沒有很多獲取資金的辦法，從而融資融券業(yè)務(wù)不斷擴大，可能就會導(dǎo)致非法融資的發(fā)生。另外，由于投資者融資去購買。股票可能面臨巨大的風(fēng)險，出現(xiàn)極大的虧損，這導(dǎo)致該業(yè)務(wù)讓券商需要承擔(dān)更大的風(fēng)險。

（3）券商自己可能被邊緣化。因為該業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的還是銀行和證券公司如何爭取更多的客戶，該業(yè)務(wù)的重點是第三方存管。從淺層次的來看，銀行和證券公司爭奪客戶是為了獲得存管費用和利率，其實不僅僅如此，重點在于存管模式。目前的狀況是，資金基本都放在了存管銀行，券商對這些資金并沒有話語權(quán)。并且，商業(yè)銀行還提出要擁有平倉權(quán)，也就是直接融券制度，這就意味著商業(yè)銀行可以對投資者的資金進行融資融券，另外，銀行具有券商的客戶，當客戶提出想要融資時，很可能銀行直接給客戶融資資金，不通過券商，這樣券商就被銀行取代了。

三、證券公司加強融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的影響

1.短期內(nèi)有可能會增加市場的波動性

我國高風(fēng)險金融產(chǎn)品的投資受政策面和消息面的影響極大，并且始終存在很多坐莊或者內(nèi)幕消息的情況，這些都不利于資本市場的良性發(fā)展。有了融資融券業(yè)務(wù)之后，在某種程度上還會助長莊家做莊的氣焰。比如說，證券公司可以通過融資獲取的資金短期炒作股票進行內(nèi)幕交易，而且該業(yè)務(wù)目前還在初期階段，相關(guān)制度并不完善，這可能造成某只股票的妖性大幅波動。另外，該業(yè)務(wù)讓資本市場上能夠有更多的資金流動，讓市場的波動性更大，能夠造成非正常的市場價格增高，最終導(dǎo)致經(jīng)濟失衡。

2.可能增大和隱含市場的金融風(fēng)險

當前，我國的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》中明確指出，只有證券公司才能開展融資融券業(yè)務(wù)，非證券公司不得從事該項業(yè)務(wù)。證券公司在開展該項業(yè)務(wù)時只能用自己的證券或者是資金作為資本，并且起初我國采用的是試點方式，只有作為試點的證券公司才可以開展該項業(yè)務(wù)，基金、銀行、保險等都沒有這個權(quán)限，所開始這項業(yè)務(wù)規(guī)模極小，但是這些年隨著不斷的實踐，這項業(yè)務(wù)不斷成熟，越來越多機構(gòu)開始試著開展這項業(yè)務(wù)，相關(guān)限制沒有了， 業(yè)務(wù)資金的來源也增多，這項業(yè)務(wù)的規(guī)模越來越大，隨之而來的是風(fēng)險也越來越大。

3.加大證券公司的經(jīng)營風(fēng)險

證券公司融資融券業(yè)務(wù)收益大的同時風(fēng)險也是極其高的，不僅存在信用風(fēng)險、操作風(fēng)險，還存在著市場風(fēng)險和政策方面的風(fēng)險等。如果公司不能妥善地處理，可能給證券公司構(gòu)成極大的損失。主要表現(xiàn)在以下兩個方面。一是信用風(fēng)險。它是由于客戶的信用存在問題帶來的。主要指的是客戶從證券公司融資之后卻沒有能力償還，造成證券公司虧損。客戶沒有能力償還可能存在以下幾種原因：一種是因為客戶確實投資發(fā)生了巨大虧損造成了投資沒有能力償還；還有一種可能就是客戶最初的申請材料存在造假，并沒有承擔(dān)巨大風(fēng)險的能力，沒有達到申請融資融券業(yè)務(wù)的標準；另外還可能是客戶發(fā)生巨大的變故導(dǎo)致資產(chǎn)損失過大。不管是出于什么樣的原因，證券公司都沒有辦法收回借出的資產(chǎn)，這對證券公司來說都是巨大的風(fēng)險。二是可能存在融入的證券下跌的風(fēng)險。有些客戶想要找證券公司融券，這樣證券公司需要提前買入證券，在買入之后客戶買走之前的這段時間，如果證券下跌，這當中的損失就需要證券公司承擔(dān)。

四、證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理優(yōu)化對策

1.加強融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險防范

為防范融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范化和再貸款實行之后業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)失控造成的風(fēng)險措施有二。一是要對業(yè)務(wù)規(guī)模授權(quán)管理。要結(jié)合證券公司的實際情況，比如凈資本規(guī)模、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，以及自身防控能力，董事會統(tǒng)一開會規(guī)定不能超過某個規(guī)模，然后經(jīng)營管理者來在這個范圍內(nèi)確定自己的業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模。二是要成立該物業(yè)的檢測和調(diào)整機制，聯(lián)合證券公司的凈資本，及時的作出恰當?shù)恼{(diào)整。比如說如果準備擴展業(yè)務(wù)規(guī)模，要進行相關(guān)抗壓測試在業(yè)務(wù)發(fā)展過程之中，對凈資本的日常監(jiān)控，某客戶的貸款占比等等都要隨時檢測，控制在可控范圍之內(nèi)。如果公司發(fā)生變動，公司凈資產(chǎn)、凈資本、流動性等財務(wù)指標產(chǎn)生變化，應(yīng)該立刻變換融資融券交易規(guī)模。一旦發(fā)生流動性風(fēng)險，要馬上停止再增加融資融券交易，調(diào)整公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)，增大應(yīng)收賬款回收力度、處理長期資產(chǎn)、停止開展其他新業(yè)務(wù)。

2.加強對信用風(fēng)險的管理

關(guān)于客戶可能存在信用風(fēng)險的問題，證券公司在進行資格審查時要嚴實緊密，防止客戶存在信用風(fēng)險。一是在向客戶開展此項業(yè)務(wù)之前，要嚴苛審查客戶的資金實力、資產(chǎn)來源、資信狀況和過往記錄，對于客戶的選擇要有統(tǒng)一的標準和開戶審核制度；二是要建立客戶信用評價體系，依據(jù)客戶身份、財產(chǎn)和收入情況、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險偏好等，確認客戶的信用額度和相關(guān)費率。

3.加強對市場風(fēng)險的管理

對于自籌資金證券可能需要承擔(dān)的市場風(fēng)險，引進再貸款不僅可以擴展證券公司的證券借貸業(yè)務(wù)規(guī)模，也緩解了自籌資金的壓力，參考發(fā)達國家證券融資融券交易的經(jīng)驗，絕大多數(shù)證券融資融券交易源于再貸款，而透過股指期貨對沖自籌資金證券的市場風(fēng)險更適宜大型證券公司。

4.加強對操作風(fēng)險的管理

證券交易所應(yīng)該實時監(jiān)督某只股票的動態(tài)，了解它的走勢，在穩(wěn)定上下限制度的基礎(chǔ)之上掌控貸款融券交易價格，隨時變更融資融券比例和充裕保證金證券的轉(zhuǎn)換比例，強化對貸款融券交易的監(jiān)控防止有不法操控的行為發(fā)生；證券交易所、證券公司應(yīng)該按照規(guī)定披露透露和報告貸款融券交易信息。

5.推進全面風(fēng)險管理體系建設(shè)

業(yè)務(wù)操作流程應(yīng)該完善合理，這樣的業(yè)務(wù)操作才是規(guī)范的。貸款融券交易包括多項業(yè)務(wù)，其中的基本業(yè)務(wù)有評估融資融券交易金額、貸款融券交易、實時風(fēng)險監(jiān)控、返還資本證券、補足擔(dān)保品或平倉等，證券公司應(yīng)按照監(jiān)管部門的規(guī)定，為貸款融券交易的各個環(huán)節(jié)制定詳盡的業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程，這樣可以規(guī)避很多風(fēng)險。

（1）提升擔(dān)保資產(chǎn)評估技能。不同的證券價格不同價值也不同，這會很大程度決定該項業(yè)務(wù)風(fēng)險的高低。要邀請專業(yè)人員對擔(dān)保資產(chǎn)的定價展開分析，以減少擔(dān)保資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。汲取美國和日本的經(jīng)驗，提升抵押貸款證券在信用交易之中的定價能力，也是吸納客戶、增加利潤的關(guān)鍵保證。

（2）證券公司應(yīng)建立合理的收益模型，制訂恰當?shù)馁Y本使用辦法。證券公司應(yīng)建立合理的收益模型，對不同市場條件之下的融資融券和自營交易收益展開比較研究，從而研究出最高的收益點進行交易。

按最佳收益點的比例分派流動資金，并對兩項業(yè)務(wù)分別展開管理。這樣可以對資金進行合理的利用，避免資金閑置造成的浪費。

6.公司自營投資業(yè)務(wù)與凈資產(chǎn)規(guī)模相匹配

第一，證券公司應(yīng)結(jié)合自身實力，比如說凈資產(chǎn)、風(fēng)險防控等指標，以及國家相關(guān)部門出臺的試點方案，從中選取相對實力較強并且符合要求的證券公司進行試點，然后慢慢推廣該項業(yè)務(wù)。被選擇試點或者后來允許開展該項業(yè)務(wù)的證券公司應(yīng)該滿足以下幾點要求：有足夠的凈資本，公司管理嚴格規(guī)范，具備一定的風(fēng)險防控能力。這樣的公司才有能力承擔(dān)融資融券自帶的風(fēng)險。第二，客戶也要進行嚴格審查，必須具備一定的投資經(jīng)驗，風(fēng)險承擔(dān)能力足夠強，這樣的客戶才有資格進行融資融券交易。第三，在該業(yè)務(wù)還不夠成熟時，杠桿比例不能太高，必須與足夠的保證金才能審核通過，這樣客戶就不是因為波動太大而輕易的被強制平倉。第四，試點階段，對于可以用于融資的證券和可以用來作為保證金的證券要進行仔細的挑選，避免幅度過大，保證融資融券業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展和市場的穩(wěn)定。

7.完善轉(zhuǎn)融通機制

證券公司首先監(jiān)管體制要完善，保證可以實時監(jiān)控到證券的情況以及賬戶的資金浮動情況。券商要有權(quán)利對投資者的相關(guān)質(zhì)押股票的信息進行查看，來了解質(zhì)押股票的實時情況。通過對市場情況進行分析，了解市場的熱點板塊。并隨時對可融資額度作出恰當?shù)恼{(diào)整，這樣能夠把風(fēng)險降到最低，同時達到保護客戶的效果。一旦發(fā)現(xiàn)市場行情不容樂觀，可能會出現(xiàn)下跌，這時候就要對融資融券的比例進行調(diào)整，盡量減低融券交易的比例，而提高融資交易的比例，減少資金往市場上的投入，從而降低出現(xiàn)虧損的可能性。如果發(fā)現(xiàn)一些原來的藍籌股出現(xiàn)了業(yè)績問題或者是有不好的消息，應(yīng)該減少客戶對這類證券的投資，降低客戶可能帶來的損失，反之就可以加大投資。其次是要有指標監(jiān)測系統(tǒng)，保證有足夠的可流動資金可用來業(yè)務(wù)運行。該監(jiān)測系統(tǒng)要了解所監(jiān)控的賬戶的所有資金動向，這樣就可以降低風(fēng)險。另外，還得有完善的運作流程，保證所有的資金能夠被合理地利用，防止借東墻補西墻的事情發(fā)生，做好這些都可以有效降低風(fēng)險。

五、結(jié)語

總而言之，我國融資融券業(yè)務(wù)雖然啟動較晚，但是其發(fā)展速度可謂相當迅猛。它的出現(xiàn)不僅為證券公司在某種程度上增加交易量、提高了傭金收入、額外增加了利息收入，為投資者帶來了新的投資和盈利模式，更是完善了我國證券交易市場的運行機制。但融資融券業(yè)務(wù)也是一把“雙刃劍”，在發(fā)展飛速的同時，與之相關(guān)的風(fēng)險問題也逐漸增多，需要證券公司加強融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理。