經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展與企業(yè)并購重組決策*
——專欄導語

李善民

黨的十八大以來，中國特色社會主義進入新時代，我國經(jīng)濟發(fā)展也邁入了新時代，黨的十九大報告明確了我國經(jīng)濟正由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠景目標綱要》（以下簡稱“十四五”規(guī)劃）提出，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要推動“質(zhì)量變革、效率變革、動力變革”。并購重組是資本市場優(yōu)化資源配置，服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要方式和手段。2020年國務院發(fā)布的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》中提到，上市公司做優(yōu)做強的要求之一就是“促進市場化并購重組，充分發(fā)揮資本市場的并購市場主渠道作用”。“十四五”規(guī)劃中也強調(diào)，在促進構(gòu)建產(chǎn)業(yè)體系新支柱過程中，“要鼓勵技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)兼并重組”；深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要“完善企業(yè)兼并重組法律法規(guī)和配套政策”；國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整要求“加快國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組”?？梢?，并購重組是促進產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展、促進國有經(jīng)濟布局調(diào)整和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從而服務中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要方式。

據(jù)普華永道發(fā)布的《2021 年中國并購市場回顧與2022 前瞻》統(tǒng)計①引自普華永道《2021年上半年中國企業(yè)及行業(yè)并購市場回顧與前瞻》，https：//www.pwccn.com/zh/services/dealsm-and-a/publications/ma-2021-mid-year-review-and-outlook.html。，2021 年中國國內(nèi)并購交易數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，按交易額計算占全球并購市場的13%，其中“產(chǎn)業(yè)升級”“綠色發(fā)展”“雙循環(huán)”等是促進并購交易的熱點，國有企業(yè)進行戰(zhàn)略并購的數(shù)量也突破了新的記錄，說明我國并購市場相當活躍。然而，目前我國企業(yè)并購重組還存對并購的風險認識不足，并購手段運用不夠熟練，融資手段不多，缺乏管理技能等問題。同時政策層面尚需出臺相關(guān)配套政策，不斷優(yōu)化并購重組決策，強化并購重組的資源配置作用，助力企業(yè)突破并購重組中的體制機制障礙，通過高質(zhì)量的并購重組推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本期“新時代中國企業(yè)并購重組”專欄依托國家自然科學基金重點項目“國有資本并購重組理論、機制與模式研究”（72132010），收錄的三篇文章分別從宏觀層面的環(huán)境規(guī)制政策、中觀層面的國有企業(yè)改革、微觀層面的公司高管特質(zhì)的角度，對企業(yè)并購重組進行了理論探索和實證研究。相較于已有文獻，本專欄的文章強調(diào)從并購決策的角度深入理解并購績效，為并購重組服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供政策建議。

在宏觀層面，嚴格的環(huán)境規(guī)制究竟是倒逼企業(yè)通過加大創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營方式，進而實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和與環(huán)境保護的協(xié)調(diào)發(fā)展，還是擠占企業(yè)的創(chuàng)新資源從而減少技術(shù)并購？如何解決這一問題？《環(huán)境規(guī)制、融資環(huán)境與企業(yè)技術(shù)并購》一文以《環(huán)境空氣質(zhì)量標準（GB3095-2012）》實施作為準自然實驗，研究了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)技術(shù)并購的影響，發(fā)現(xiàn)新標準實施后重污染企業(yè)顯著減少了技術(shù)并購的投入，這種情況在融資約束高的企業(yè)以及股票流動性低的企業(yè)中更為顯著，揭示了融資環(huán)境是環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)技術(shù)并購的重要作用機制，該研究對于如何降低環(huán)境規(guī)制對技術(shù)并購的抑制作用具有重要的政策啟示。

在中觀層面，中央企業(yè)利潤上繳的改革是否會通過集團網(wǎng)絡對其控股公司的并購行為產(chǎn)生重要影響？是否能限制國有企業(yè)盲目擴張？對此，《國有資本收益上繳與企業(yè)并購：基于中央企業(yè)集團的證據(jù)》一文利用中央企業(yè)國有資本收益上繳政策作為外生事件，研究中央企業(yè)集團母公司向政府分紅時，是否以及如何影響集團內(nèi)上市公司并購行為，發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)集團母公司上繳國有資本收益時，會抑制該母公司控制的集團內(nèi)上市公司的并購行為，且中央企業(yè)集團存在財務公司時，由于其對成員公司財務管控更強抑制效應更大。該研究拓展了對國有企業(yè)分紅的經(jīng)濟后果和企業(yè)并購行為影響因素的研究，為國有資本收益上繳和支出制度改革提供了政策啟示。

在微觀層面，如何提高并購質(zhì)量，使其切實服務上市公司高質(zhì)量發(fā)展？在金融服務實體經(jīng)濟的背景下，金融背景高管能否發(fā)揮促進企業(yè)高質(zhì)量并購的作用？通過怎樣的機制和途徑提高并購質(zhì)量？對此，《金融背景高管能助力實體企業(yè)高質(zhì)量并購嗎？》一文研究金融背景高管如何幫助企業(yè)克服并購困難、實現(xiàn)高質(zhì)量并購的問題。該研究發(fā)現(xiàn)金融背景高管通過降低融資約束和提高風險承擔顯著促進了公司并購，提高了并購績效和并購質(zhì)量，研究結(jié)論支持了社會資本理論而非代理理論，說明金融背景高管通過發(fā)揮自身社會資本的作用促進實體企業(yè)高質(zhì)量并購。該研究對企業(yè)的并購決策和政府部門制定相關(guān)政策都有重要的參考價值。

本專欄的三篇文章從宏觀到中觀再到微觀層面，分別從綠色發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新、國有企業(yè)改革和國有資本經(jīng)營預算制度、高管特質(zhì)和社會資本理論角度出發(fā)，對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下企業(yè)并購重組決策行為進行深入剖析，為豐富企業(yè)并購決策、并購績效以及并購質(zhì)量的影響因素研究作出了創(chuàng)新性探討。期待本專欄能吸引更多學者在并購重組領(lǐng)域展開更廣泛、深入的研究，推動中國情境下的并購重組理論創(chuàng)新，助力新時代我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。