資本市場新機(jī)遇

周匯

二十大報(bào)告概括了中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求。中國式現(xiàn)代化是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的社會主義現(xiàn)代化，既有各國現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色。

萬和證券表示，全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化，首要任務(wù)是推動高質(zhì)量發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展，更強(qiáng)調(diào)質(zhì)的有效提升，量需合理增長。二十大對于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的闡述中一點(diǎn)細(xì)微的變化在于已經(jīng)去掉了“經(jīng)濟(jì)總量”，強(qiáng)調(diào)了“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。

推動高質(zhì)量發(fā)展，必須依靠科技和創(chuàng)新。中國21世紀(jì)以來的頭20年，分別享受了人口紅利與金融周期對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用，未來10年，要素投入對中國的增長貢獻(xiàn)將自然降低，勞動力投入貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)，科技與創(chuàng)新對于長期可持續(xù)增長至關(guān)重要。

在上述背景下，資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向進(jìn)一步明確，證券行業(yè)將面臨轉(zhuǎn)型新機(jī)遇。

二十大報(bào)告指出，未來將全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化，而建設(shè)社會主義現(xiàn)代化的首要任務(wù)是推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，核心是實(shí)施科技創(chuàng)新戰(zhàn)略。根據(jù)二十大報(bào)告中央的判斷，未來國際環(huán)境將發(fā)生重大改變，中國發(fā)展環(huán)境從“戰(zhàn)略機(jī)遇期”進(jìn)入了“戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時期”，即進(jìn)入世界“新的動蕩變革期”，建設(shè)社會主義現(xiàn)代化，必須扎牢“國家安全”這一根基。強(qiáng)化國家安全，必須健全國家安全體系、增強(qiáng)維護(hù)國家安全能力、提高公共安全治理水平、完善社會治理體系。未來，“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”將成為中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的指導(dǎo)思想。

萬和證券認(rèn)為，未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投資的機(jī)遇就蘊(yùn)藏在強(qiáng)化國家安全、實(shí)施科技創(chuàng)新及推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展中。

如以高質(zhì)量發(fā)展為指導(dǎo)，實(shí)施低碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略將為光伏產(chǎn)業(yè)以及智能制造相關(guān)的新能源汽車帶來機(jī)遇，高質(zhì)量發(fā)展也將帶來相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級的投資機(jī)會；國家安全方面的投資主線有糧食安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全和國防安全。

其中，糧食安全內(nèi)容：農(nóng)業(yè)科技和裝備，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)及種植業(yè)振興等；能源安全內(nèi)容：海洋經(jīng)濟(jì)、造船業(yè)及海運(yùn)業(yè)等；產(chǎn)業(yè)鏈安全相關(guān)：半導(dǎo)體、芯片等卡脖子行業(yè)將迎來長期的國產(chǎn)替代投資機(jī)會；國防安全：中國需要大力推進(jìn)國防及軍隊(duì)現(xiàn)代化，保障自身穩(wěn)定發(fā)展環(huán)境。發(fā)展以航空航天、軍工電子為代表的國防軍工是提升中國核心“硬科技”的重要抓手，軍民融合領(lǐng)域、航空航天及國防軍工領(lǐng)域面臨長期發(fā)展和投資機(jī)遇。

二十大為資本市場發(fā)展提供了明晰指引，也提出了新的要求。

中國證監(jiān)會主席易會滿在“2022金融街論壇年會”上明確表示，“黨的二十大明確指出要‘健全資本市場功能，提高直接融資比重’，這是構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、推動高質(zhì)量發(fā)展對資本市場提出的新要求?！?/p>

圍繞“新要求”，易會滿認(rèn)為，“提高直接融資比重”是方向、是結(jié)果，“健全資本市場功能”是路徑、是過程。

易會滿提出，30多年來，特別是黨的十八大以來，中國資本市場改革發(fā)展取得重大進(jìn)展，市場規(guī)模躍居世界前列，市場結(jié)構(gòu)大幅改善，制度型開放向縱深推進(jìn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是支持科技創(chuàng)新的能力明顯提升，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂、總體可控，市場韌性和活力全面增強(qiáng)。其中一個重要的經(jīng)驗(yàn)就是，走出了一條既遵循資本市場一般規(guī)律又具有中國特色的發(fā)展之路。

事實(shí)上，隨著資本市場改革逐步深入，國內(nèi)直接融資占比一直呈趨勢性提升，資本市場優(yōu)化資源配置的功能也不斷進(jìn)步。

萬和證券研報(bào)顯示，截至2022年6月，社會融資規(guī)模存量中的直接融資（債券+股票）占比提升至48%，隨著資本市場改革逐步深入，國內(nèi)直接融資占比逐漸提升，間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)體系正逐步改善；但相較美國90%的直接融資占比，中國直接融資比例潛在提升的空間仍很大。

股債融資穩(wěn)步增長。2017年至2021年，首次公開發(fā)行股票（IPO）和再融資金額合計(jì)5.2萬億元，交易所債券市場發(fā)行33.9萬億元。2021年，IPO和再融資金額合計(jì)約1.5萬億元，股票和交易所債券市場融資合計(jì)超10萬億元，均創(chuàng)歷史新高。

多層次市場體系不斷健全，市場結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，科創(chuàng)類企業(yè)獲得更多支持。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相繼成功落地，大大提升了資本市場對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。深化新三板改革、設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地邁出關(guān)鍵一步。

截至2022年6月末，A股戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司超過2200家，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)市值占比由2017年年初的約20%增長至約37%，上市公司研發(fā)投入占全國企業(yè)研發(fā)支出的一半以上，上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“基本盤”、轉(zhuǎn)型發(fā)展“領(lǐng)跑者”的角色更加凸顯。投資者結(jié)構(gòu)逐步改善，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和外資持倉占流通市值比重由2017年年初的15.8%提升至23.5%。

資本市場優(yōu)化資源配置的功能將進(jìn)一步發(fā)揮。資本市場基礎(chǔ)制度的適應(yīng)性包容性明顯提升，市場化的激勵約束機(jī)制不斷完善。資本市場并購重組主渠道作用不斷強(qiáng)化，近5年并購重組交易金額約10萬億元，激發(fā)了市場主體活力。退市制度進(jìn)一步健全，截至2022年6月末，已有42家公司強(qiáng)制退市，進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正加速形成。

高水平制度型開放將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。統(tǒng)籌開放和安全，推動市場、產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)全方位開放。證券基金期貨行業(yè)外資股比限制全面放開?；ヂ?lián)互通不斷深化，滬深港通制度安排持續(xù)優(yōu)化，交易型開放式基金（ETF）納入滬深港通標(biāo)的落地實(shí)施，滬倫通機(jī)制對內(nèi)拓展到深交所，對外拓展至德國、瑞士。A股納入國際知名指數(shù)并不斷提升比重，在香港推出A股指數(shù)期貨。外資連續(xù)多年保持凈流入，中國資本市場的國際吸引力和競爭力明顯增強(qiáng)。

金融監(jiān)管體系不斷加強(qiáng)與完善。隨著新《證券法》的修改、《期貨法》的立法、上市公司監(jiān)管條例的上線等已經(jīng)全面展開，“強(qiáng)監(jiān)管、零容忍”將繼續(xù)成為2022年證券行業(yè)監(jiān)管的主旋律。2022年上半年，已有64家券商收到罰單共計(jì)179張，合計(jì)罰款金額1.36億元。

萬和證券表示，二十大指引未來發(fā)展方向，對經(jīng)濟(jì)的規(guī)模增長弱化，更加強(qiáng)調(diào)質(zhì)的提升。對證券行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展影響體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是提升直接融資比例，證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要性凸顯。在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷強(qiáng)化的大背景下，新《證券法》的實(shí)施以及全面實(shí)施股票發(fā)行注冊制的穩(wěn)妥推進(jìn)，為投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展注入了新的動能，同時也將帶來投資銀行業(yè)務(wù)模式的重置，證券行業(yè)投資銀行業(yè)務(wù)也應(yīng)在堅(jiān)持業(yè)務(wù)本源的基礎(chǔ)上，繼續(xù)貫徹監(jiān)管部門對于保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市過程中綜合牽頭的責(zé)任定位，協(xié)助監(jiān)管部門一道合理匹配各中介機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任邊界，做到權(quán)責(zé)清晰、責(zé)任歸位。重心從服務(wù)“可批性”向服務(wù)“可賣性”轉(zhuǎn)變，努力踐行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的初心使命。

二是證券公司應(yīng)該加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技型公司、中小微企業(yè)等的服務(wù)力度。過去依賴房地產(chǎn)和基建驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長模式將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，高端制造、普惠小微、綠色金融等領(lǐng)域融資服務(wù)的重要性提升，發(fā)展?jié)摿Ω?，證券公司應(yīng)該加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)等公司的服務(wù)力度，在服務(wù)專精特新企業(yè)時，同樣需要拿出“專精特新”的服務(wù)和科技創(chuàng)新的特點(diǎn)，加強(qiáng)行業(yè)研究，選擇重點(diǎn)行業(yè)，進(jìn)行有針對性的產(chǎn)品開發(fā)，優(yōu)化金融服務(wù)模式。以金融創(chuàng)新助力科技創(chuàng)新，結(jié)合企業(yè)從初創(chuàng)到成熟每一階段的發(fā)展特點(diǎn)，以量身定制的方式為企業(yè)匹配全生命周期各階段的產(chǎn)品與服務(wù)體系。

三是共同富裕目標(biāo)堅(jiān)定不移，分配制度改革利好居民收入穩(wěn)步增長，為證券行業(yè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展打開空間。但財(cái)富管理業(yè)務(wù)藍(lán)海里機(jī)遇與挑戰(zhàn)始終并存，隨著客戶日臻成熟且需求升級，財(cái)富管理正式從“產(chǎn)品驅(qū)動”與“渠道驅(qū)動”邁向“投顧引領(lǐng)”與“客戶體驗(yàn)驅(qū)動”時代，證券公司當(dāng)前在業(yè)務(wù)理念、投顧能力、數(shù)字化水平上，仍與目標(biāo)模式存在明顯差距，數(shù)字化轉(zhuǎn)型勢在必行。

四是強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)向延續(xù)，“強(qiáng)監(jiān)管、零容忍”將繼續(xù)成為未來證券行業(yè)金融監(jiān)管的主旋律。證券公司若想穩(wěn)定發(fā)展就應(yīng)樹立合法合規(guī)意識。一方面自上而下地高度強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識，規(guī)范信披行為，并重視員工培訓(xùn)工作。另一方面要提高刑事風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與危機(jī)應(yīng)對能力，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高危機(jī)應(yīng)對能力，減少合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。